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固收·谭逸鸣｜经济触底，央行未动，债市仍纠结
策略·牟一凌团队｜行业信息跟踪（2022.05.09-2022.05.15）
宏观·周君芝｜疫情冲击成本由谁承担
策略·牟一凌团队｜资金跟踪系列之二十二：“反复”中的切换
通信·马天诣团队｜通用电子测量深度报告之二：它山之石，可以攻玉
公用事业·严家源团队｜瀚蓝环境（600323.SH）首次覆盖报告：而立之年，开启固废综合处理新征程
食品饮料·王言海团队｜寻找“高质量”系列专题研究：成本与定价，食饮企业如何穿越周期？
金属·邱祖学团队｜索通发展（603612.SH）事件点评：收购欣源股份，打造新的盈利增长极
▍经济触底，央行未动，债市仍纠结
1、4月在疫情反复、部分地区封控停工停产之下，无论是总量还是结构上，经济全面走弱。
2、逻辑上政策稳增长应联动全面加码，而看货币政策，5月16日MLF利率并未调降，或因央行出于内外均衡的角度而有一定顾虑，而结构性货币政策仍会进一步发力。此外便是5月LPR加点压缩，我们认为概率不低。由此来看，后市在货币、财政以及地产政策的合力之下，随着疫情防控取得成效，或有一定调整压力。
政策不确定性；基本面超预期；地缘政治冲突。
详见《利率专题20220517：经济触底，央行未动，债市仍纠结》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
▍行业信息跟踪（2022.05.09-2022.05.15）
1、根据投资逻辑的不同，我们将热门行业归为6大板块进行跟踪：能源与资源板块、稳增长板块、粮食安全板块、疫后复苏板块、新消费板块和碳中和板块。
2、上周（2022.05.09-2022.05.15）六大板块中，涨幅排序依次为碳中和 >稳增长 >新消费 >能源与资源 >疫后复苏 >粮食安全。
3、上周，碳中和板块+7.47%，表现较优，跑赢Wind全A指数8.8个百分点。粮食安全板块+0.04%，表现相对落后，但仍跑赢Wind全A指数1.4个百分点。
数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
详见《策略专题研究：行业信息跟踪（2022.05.09-2022.05.15）20220517》
分析师：牟一凌 执业证号：S0100521120002
研究助理：沈心怡 执业证号：S0100122010010
▍疫情冲击成本由谁承担
相较总量趋势，我们更加关心4月疫情冲击背后蕴含的结构影响。因为结构差异最终描述了这样一个事实——疫情冲击，谁承担了更多的成本？
综合出口、金融和PMI数据，4月整体宏观经济数据描述了这样一副结构分化的图景：
1、需求影响是内需大于外需。
2、地区影响是中西部大于东部。
3、产业影响是中下游大于上游。
4、部门影响是私营部门大于国有部门。
5、人口影响是青年就业承压大于其他人群。
风险提示
经济走势超预期；疫情发展超预期；海外地缘政治超预期。
详见《宏观专题研究：疫情冲击成本由谁承担20220516》
分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008
▍资金跟踪系列之二十二：“反复”中的切换
1、建筑、房地产等板块的交易热度和波动率仍处于历史高位；
2、全A净利润预测上调组合占比有所回升、下调组合占比有所回落，但分析师仍继续下调了全A今年以及明年的净利润预测；
3、北上交易盘持续净卖出A股，北上配置盘则继续回流；
4、两融活跃度小幅回落，以个人持有为主的ETF为代理变量显示：基民继续赎回基金；
5、市场在煤炭等板块的买入共识度较高，在食品饮料、银行、石油石化、家电、建材、房地产等板块的买入共识度次之。
6、在市场定价边际改善、市场风格“反复”背后，能源板块可能正逐步被内外资认可。
风险提示
测算误差。
详见《资金跟踪系列之二十二：“反复”中的切换20220516》
分析师：牟一凌 执业证号：S0100521120002
研究助理：梅 锴 执业证号：S0100121120017
行业深度
▍通用电子测量深度报告之二：它山之石，可以攻玉
1、从HP到是德科技，新品迭出保持领先地位。经营能力提升，收入+净利润稳步增长。
2、行业“内卷”，产品高端化+泛用化是可行解。战略重心在客户的研发环节，下游需求依旧景气。
3、得益于5G、新能源汽车等下游行业景气度上行，我们认为电子测量即将迎来新一轮发展期，建议关注是德科技，美国国家仪器，普源精电，鼎阳科技，坤恒顺维，创远仪器，思林杰，优利德，东方中科。
风险提示
研发支出不及预期，原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。
详见《通用电子测量深度报告之二：它山之石，可以攻玉20220517》
分析师：马天诣 执业证号：S0100521100003
公司深度
▍瀚蓝环境（600323.SH）首次覆盖报告：而立之年，开启固废综合处理新征程
1、目前，生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标，后续将更注重“质”的提升，静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，有望实现资源循环利用和污染物近零排放；
2、公司主推的“瀚蓝模式”纵横一体化，已在多地实现复制，打通固废全产业链，对未来业绩形成支撑；
3、垃圾焚烧业务高速增长，大固废板块多点开花，未来成长可期。
投资建议
目前，生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标，后续将更注重“质”的提升，静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，有望实现资源循环利用和污染物近零排放。公司主推的“瀚蓝模式”已在多地实现复制，打通固废全产业链，对未来业绩形成支撑。
预计公司22/23/24年EPS分别为1.67/1.86/2.16元/股，对应2022年5月13日收盘价PE分别为11.5/10.3/8.9倍。通过相对估值、绝对估值两种方法，得到公司的合理估值区间为21.71-21.98元/股，对应2022年PE为13.0-13.2倍。给予公司2022年13.0倍PE，目标价21.71元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。
详见《瀚蓝环境（600323.SH）首次覆盖报告：而立之年，开启固废综合处理新征程20220517》
分析师：严家源 执业证号：S0100521100007
行业观点
▍寻找“高质量”系列专题研究：成本与定价，食饮企业如何穿越周期？
1、成本与需求在周期性的波动，什么样的企业能够持续稳健成长穿越周期？一方面具备供应链控制能力与成本转嫁能力（定价权）；另一方面能以规模化对冲/控制成本压力的企业。
2、如何定价以破除价格线性竞争的行业“内卷”？我们发现消费者愿意为“价值感”埋单，具备“精神价值”的商品更具备效用溢价。
3、拆分子行业成本结构，必需品生产企业亦可通过品牌与渠道协同实现规模化优势，以产能利用率的提升来构筑成本壁垒。
4、推荐具备定价权、规模化优势龙头、投资场景与成本边际好转的企业。
投资建议
成本与需求周期波动不影响行业长期成长逻辑，推荐三条主线
1、买入定价权：在细分场景/品类上有定价权或有持续提价能力的公司，具有强社交属性的白酒仍是配置首选；消费升级下，啤酒、乳制品等行业内高端产品的放量带来产品结构提升，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、洽洽食品、甘源食品、安琪酵母、东鹏饮料。
2、买入规模化优势龙头公司：在规模效应下，优势企业凭借更高的运营效率，盈利能力将优于行业平均水平，成本相对可控，推荐海天味业、安井食品、三全食品、天味食品、千味央厨、巴比食品。
3、投资场景与成本边际转好行业企业：通过对主要子行业成本端拆分，我们测算了主要原材料敏感性，发现部分原材料价格边际有所改善，有望带来阶段性财务指标好转，可重点关注猪肉、青菜头等，推荐双汇发展、涪陵榨菜。
原材料涨价超预期，市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
详见《寻找“高质量”系列专题研究：成本与定价，食饮企业如何穿越周期？20220517》
分析师：王言海 执业证号：S0100521090002
分析师：李 啸 执业证号：S0100521100002
研究助理：王玲瑶 执业证号：S0100121070022
▍索通发展（603612.SH）事件点评：收购欣源股份，打造新的盈利增长极
2022年5月16日，公司发布定增预案，拟收购欣源股份94.98%股权，欣源股份100%股权作价不超过12亿元，公司现金支付不高于30%。本次发行股份购买资产的发行股价为17.73元，高于停牌前的17.37元。
补齐锂电负极技术短板，切入新能源车产业链
公司石油焦年采购量300万吨，带量采购优势明显，公司积极布局锂电负极材料领域，2022年4月宣布建设年产20万吨锂电负极材料，首期5万吨项将开工建设，建设周期12个月，4月4日，公司中标770MW光伏配套项目，公司介入锂电负极材料领域，主要优势在绿电和原料。石墨负极工艺复杂，技术壁垒较高，欣源股份2016年开始生产石墨负极，采用全工序一体化生产，工艺优势突出，弥补公司在锂电负极领域的技术短板，协同效应明显。
完成最后一块拼图，锂电负极材料杨帆启航
收购欣源股份后，公司锂电负极布局完善，欣源股份2021年石墨负极材料销量约0.6万吨，吨毛利约1.7万元，据此测算，公司首期5万吨锂电材料有望贡献8.5亿元毛利，第二增长极逐步形成，未来有望实现“预焙阳极+锂电负极“ 双引擎。
预焙阳极需求向好，行业利润高
随着国内电力紧张缓解，电解铝复产加快，3月电解铝运行产能达4000万吨，创历史新高，产量333万吨，同比持平，随着丰水期到来，复产继续，预焙阳极需求向好。受电解铝需求上升，石油焦供应增长缓慢，价格大幅上涨，预焙阳极价格也持续上升，据我们测算，5月16日预焙阳极利润692元/吨，公司石油焦采购优势突出，利润表现更好。
未来看点：实施“C+战略：双驱两翼，低碳智造”
1、做大做强“双驱”，巩固公司预焙阳极龙头地位
左驱动轮指“预焙阳极”，公司借助北铝南移的时机，积极扩大市场份额，预计22/23年预焙阳极产能282/347万吨，“十四五”末实现产能约500万吨。右驱动轮是指“原料石油焦”，公司2022年采购量达300万吨，占全国石油焦产量近10%，公司发挥采购规模优势，保障原料的低成本供应。
2、加快培育未来“两翼“，打造锂电负极第二增长极
左翼基于预焙阳极优势，向下游客户提供“多产品+服务”，帮助电解铝企业挖掘电解槽减碳节能潜力。右翼基于石油焦原材料优势，利用光伏等绿色新能源，打造以锂电池负极为代表的新型碳材料平台。公司嘉峪关一期5万吨锂电负极材料，并配套770MW光伏项目，根据2021年欣源股份盈利水平，一期项目有望共享毛利8.5亿元。
随着预焙阳极产能释放以及锂电负极项目积极推进，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利8.05亿元、9.38亿元和12.01亿元，EPS分别为1.75元、2.04元和2.61元，对应4月27日收盘价的PE分别为10、9和7倍，维持“推荐”评级。
原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。
详见《索通发展（603612.SH）事件点评：收购欣源股份，打造新的盈利增长极20220517》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
研究助理：张弋清 执业证号：S0100121120057
（数据截止2022年4月29日的收盘价）
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