浙商早知道 | 5月13日|浙商_新浪财经

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【浙商国防邱世梁/王华君】持续推荐中航西飞（000768），2022有望迎业绩拐点。

【浙商TMT 高宏博】浪潮国际（0596.HK）：业绩高速增长扭亏为盈，乘国产化浪潮云转型加速。

01 重要点评

【浙商国防邱世梁/王华君】中航西飞（000768）点评报告：受益大飞机国产化——东航定增采购大飞机

1、主要事件：

5月10日，中国东航发布公告，拟定增募资150亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括4架C919（目录价单价6.53亿/架）、24架ARJ21（目录价单价2.51亿/架）在内的38架飞机。C919/ARJ21两款国产型号数量占比74%，按照目录价价值量占比34%。

2、简要点评：

1）此次定增预示国产民用大飞机产业化提速：此前东航已与中国商飞签订首批C919购机合同，年内有望交付第1架，累计订单超800架。ARJ21近4年交付量连年翻番，累计交付将快速破百。

2）公司深度参产民机配套，将受益于ARJ21/C919交付上量：C919公司任务量占机体结构50%左右，ARJ21公司任务量占整机制造量60%以上。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

①此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。

②公司重要产品放量在即，2022年有望迎来业绩拐点：

A.大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；

B.费用将显著减少：公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿，分别较2020年增加0.8亿、0.9亿，大额预付款到位后预计均将减少；

C.利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿，分别较2020增加1.7亿、0.9亿。

③预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿，同比增长50%/46%/34%，PE为67/46/35倍，PS为1.7/1.4/1.1倍。公司PS估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大，持续推荐。

2）催化剂：

①大额预付款经公司财务报表等验证；

②新型远程战略轰炸机研制进展加快；

③C919东航订单顺利交付。

3）投资风险：

①公司产品交付进度不及预期；

②关键型号研制进展不及预期。

报告日期：2022年5月11日

报告详情：

02 精品报告

【浙商TMT 高宏博】浪潮国际（0596.HK）更新报告：业绩高速增长扭亏为盈，乘国产化浪潮云转型加速

海外TMT─《浪潮国际更新报告：业绩高速增长扭亏为盈，乘国产化浪潮云转型加速》

作者：高宏博

报告日期：2022年5月12日

联系方式：gaohongbo@stocke.com.cn

1、报告摘要：

1）云服务快速增长，毛利率提升、控费得力，业绩高速增长141%扭亏为盈。

2021年公司实现营收39.16亿港元，同比增长53.2%，其中云服务实现收入9.07亿港元同比高增79.1%，占营收比重达23.2%，为成长主要驱动力。公司实现净利润6,476万港元，同比高速增长141%。公司净利润增速快于收入增速的主要原因为毛利率提升2.4个百分点至31.7%，同时销售费用率下降2.54个百分点至14.68%，管理费用率下降1.89个百分点至8.26%。

2）GS Cloud、iGIX 等云服务产品持续迭代，快速拓展大型央企客户市场。

面向大型企业市场，公司持续优化大型企业数字化平台 GS Cloud、企业级PaaS 平台浪潮 iGIX，2021年 GS Cloud 签约中国能建、中铝集团等一批央企客户。此外，公司持续优化人力资源平台 HCM Cloud 产品，并成功签约中国建筑、中国黄金等大中型央企客户。

3）国资背景+一体化+标杆客户复用，云化国产化浪潮下大企业市场加速。

公司云服务收入绝大部分来自大型国有企业，面向大客户市场发布云原生PaaS 平台iGIX 以及多种云应用服务。在当前国产化和企业数字化背景下，大型国企、央企对软件国产化替换需求愈发强烈。公司背靠浪潮集团，作为ERP唯一国资背景专业厂商，具备全产业链国产化和一体化优势，且 iGIX 已积累诸多标杆案例快速复用值得期待，有望成为 ERP 国产化最大受益者。

4）盈利预测及估值：

我们预测公司2022-2024年实现营业收入47.04、54.81、67.47亿元，增速分别为20%、17%、23%，实现归母净利润分别为1.44、2.88、5.21亿元。参考可比公司给予公司2022年云服务5倍PS对应市值52亿元，管理软件和物联网业务15倍PE对应市值29.50亿元，总市值81.50亿港元目标价7.14港元/股，上涨空间174.50%，维持“买入”评级。

5）风险提示：

①云服务业务拓展不及预期；

②行业竞争加剧。

2、报告详情：

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