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金属·邱祖学团队｜政治局会议明确加大宏观调整力度，提振钢材需求预期
金属·邱祖学团队｜稳增长定调，复工复产或助力金属价格反弹
食品饮料·王言海团队｜关注价值边际改善，期待消费场景复苏
汽车·邵将团队｜Robotaxi商业化提速，2025决战智能化
机械·李哲团队｜乏燃料后处理迫在眉睫，投资机会有哪些？
固收·谭逸鸣团队｜2022年4月，交易所城投债终止规模不足50亿
固收·谭逸鸣团队｜4月各等级城投、产业利差下行约15-20bp
▍政治局会议明确加大宏观调整力度，提振钢材需求预期
价格
本周钢材价格下跌。本周20mm HRB400材质螺纹价格为5020元/吨，较上周环比-1.4%，热轧3.0mm价格为4990元/吨，较上周环比-3.1%。本周原材料价格下跌，本周港口铁矿石价格与上周相比下跌；焦炭价格与上周相比持平；废钢价格与上周相比持平。
利润
本周螺纹钢利润小幅回落。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-10元/吨，-79元/吨和+68元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周下滑。
产量与库存
本周螺纹钢产量周环比下滑，五大钢材厂库周环比上升、社库周环比下滑。产量方面，本周五大钢材品种产量993万吨，周环比降1.42万吨，其中建筑钢材产量周环比减3.41万吨，板材产量周环比升1.99万吨，螺纹钢本周减产6.17万吨至300.83万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为259.97万吨、40.86万吨，周环比分别-5.96万吨、-0.21万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比降45.61万吨至1571.37万吨，钢厂总库存688.2万吨，周环比增3.84万吨，其中，螺纹钢社库降29.9万吨，厂库增3.63万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量327.1万吨，周环比降2.03万吨。
4月29日政治局会议明确“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济”，提振钢材需求预期，叠加年内继续压减粗钢产量，钢材基本面有望出现实质性好转。短期来看，本周钢材消费有所回落，测算螺纹钢表观消费量327.1万吨，周环比降2.03万吨。库存方面，本周钢材社库继续下滑，但厂库回升3.63万吨。整体看，经济刺激政策有望逐步加码，叠加年内继续压减粗钢产量，钢材基本面改善预期较强，钢铁盈利或将逐步回升。建议关注：1、普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2、特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3、高温合金标的：抚顺特钢（维权）；4、石墨电极标的：方大炭素；5、管材标的：友发集团、金洲管道、新兴铸管；6、高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。
地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。
详见《民生钢铁周报20220430：政治局会议明确加大宏观调整力度，提振钢材需求预期20220430》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
分析师：孙二春 执业证号：S0100121120036
▍稳增长定调，复工复产或助力金属价格反弹
重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块
本周（4.25-4.29）上证综指下跌1.29%，沪深300指数上涨0.07%，SW有色指数下跌0.47%，COMEX黄金下跌2.89%，白银下跌7.85%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动-7.14%、-3.53%、-7.90%、-4.57%、-3.50%、-3.85%；金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-2.71%、13.26%、-7.65%、-4.03%、0.24%、6.78%。
工业金属：政治局定调稳增长，复工复产带动需求边际回暖，价格或底部回升
核心观点：政治局会议提出加大宏观政策调节力度，稳增长或将发力，需求最悲观时期已过。铜方面，美国1季度经济不及预期，美联储加息压力或有所缓解，国内复工复产稳步推进，而智利和秘鲁铜矿供应干扰仍在，国内冶炼增长较慢，供需或逐步向好，铜价支撑较强。铝方面，政治局会议肯定房地产一城一策，地方逐步松绑限购，房地产需求或有所好转，国内供应逐步回升，而海外仍然紧张，LME铝库存低位去化，随着运输恢复，出口需求将上升，铝价或偏强运行。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源（维权）、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。
能源金属：矿石拍卖价高企，锂价远期支撑较强，钴供应增加，价格或有所承压
核心观点：疫情冲击需求，但车企已在陆续复产，疫情影响边际减弱。锂方面，供应端：盐湖项目增量持续，需求端，4月开始疫情冲击产业链，压制下游需求，而海外氢氧化锂需求仍然较强。锂精矿拍卖价5650美金/吨，折合锂盐含税成本约40万元/吨，较前次上涨140%，此次拍卖产品6月发货，市场仍然看好远期需求，锂价支撑较强。钴方面，中间品进口较多，钴供应增加，而疫情影响下游需求，钴价表现相对较弱。镍方面，高冰镍产量供应仍未大幅释放，硫酸镍供应持续偏紧，电解镍低库存支撑镍价。重点关注：华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。
贵金属：美国1季度经济增长不及预期，经济或进入滞涨，金价预计偏强运行
核心观点：美国1季度GDP年化增速-1.4%，不及市场预期，俄乌冲突继续，通胀仍难缓解，预计金价偏强运行。俄乌冲突导致能源商品价格高企，而欧美制裁令供应链雪上加霜，美国1季度经济失速，美联储面临两难境地，加息节奏或受影响，经济滞涨特征愈发明显，黄金或偏强运行。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。
风险提示
需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性、地缘政治风险。
详见《有色金属周报20220430：稳增长定调，复工复产或助力金属价格反弹》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
研究助理：张 航 执业证号：S0100122010011
▍民生食饮周报20220502：关注价值边际改善，期待消费场景复苏
行情回顾
本周（4月25日-4月29日）申万食品饮料行业周涨跌幅-7.24%，跌幅大于沪深 300 跌幅-0.46%；其中：白酒（申万三级，下同）（-0.28%）、熟食（-4.39%）、肉制品（-4.43%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；烘焙食品（-15.21%）、零食（-12.20%）、乳品（-10.38%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。
白酒：上海疫情社会面清零，消费场景有望逐步恢复
本周飞天散瓶2625-2640元，整箱批价2820-2830元，环比均基本持平，普五批价约980元，环比上涨10元，名酒价格体系仍保持稳定。1、4月29日，上海首次实现社会面清零，后续将进入常态化防控阶段；2、4月26日，山西省顺丰、京东等26个寄递物流企业均已恢复正常运营，物流有望陆续恢复常态化。3、当前以五粮液、泸州老窖、山西汾酒等为代表的龙头酒企渠道库存维持良性水平，短期五一消费场景仍受一定程度影响，预计端午消费场景有望逐步恢复常态化。本周洋河股份公告年报及一季报，2022年一季度，公司实现营收130.3亿元，同增23.8%，实现归母净利润49亿元，同增29.1%，2022年营收目标增长15%，公司2022年一季度业绩实现快速增长，已基本完成产品、组织、营销等多方面改革，改革红利正待释放，我们认为公司已开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期，建议积极关注。
大众品：关注边际改善，优选行业龙头
受成本端原材料涨价，需求端疫情扰动影响，大众品一季报整体表现弱势。边际上，部分原材料价格企稳或出现回落，规模企业也发挥采购优势提前锁定部分成本，随着疫情逐步得到控制，居民消费有望逐渐复苏，推荐关注需求相对稳定的子行业如乳制品、调味品，建议关注抗风险能力更强、估值合理的龙头企业。啤酒企业规模效应显著，尽管受大麦、玻璃瓶等价格上行影响，龙头企业吨成本上涨，毛利率下滑，但提价控费下，净利率水平保持稳定，同时高端化趋势明显，成本压力下亦有进一步提价的可能，即将进入消费旺季，啤酒将是消费复苏下弹性较强子行业，维持板块化推荐。
投资建议
行业结构化繁荣，持续推荐高端/区域白酒龙头及关注成本可控抗通胀标的，短期来看，上海疫情新增边际回落、部分省份物流陆续恢复常态化，疫情拐点逐步显现，后续重点关注消费场景复苏预期。结合板块估值与基本面确定性，我们持续推荐确定性高且边际有望的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖及区域龙头酒企古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份等，同时建议关注次高端白酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等高成长性；大众品关注具备行业定价权且成本相对可控的龙头标的，推荐伊利股份、洽洽食品、涪陵榨菜、青岛啤酒、重庆啤酒、双汇发展、安井食品、三全食品、巴比食品等。
风险提示
限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。
详见《民生食饮周报20220502：关注价值边际改善，期待消费场景复苏20220502》
分析师：王言海 执业证号：S0100521090002
分析师：李 啸 执业证号：S0100521100002
研究助理：姚启璠 执业证号：S0100522040001
研究助理：孙 冉 执业证号：S0100121100003
▍汽车和汽车零部件行业周报20220503：Robotaxi商业化提速，2025决战智能化
小马智行拿下出租车经营许可，是推动自动驾驶技术商业化进程中的重要里程碑
4月24日，小马智行宣布中标广州市南沙区2022年出租车运力指标，这是国内首个颁发给自动驾驶企业的出租车经营许可，意味着自动驾驶车辆正式纳入一般车辆的运输经营与管理范畴内，采用国家统一出租车规范化管理，是自动驾驶行业推进技术商业化进程中的重大突破。再次证明政策及公众有望逐步把自动驾驶作为日常出行的一种方式，真正以自动驾驶技术为核心的产品和服务有望加速落地。从L4级自动驾驶到量产车的辅助驾驶功能落地相当于“降维打击”，L3级别的落地速度将更快。
2025-2028年L3级别无人驾驶渗透率有望加速普及至40%，L4级别无人驾驶有望进入商业化落地元年
根据我们此前外发的《民生智能汽车产业链全景跟踪数据库发布》报告，我们预计2022-2025年的第一库存周期下电动车渗透率加速渗透有望达40%，而L３级别的智能车渗透率有望复刻过去几年电动化的普及曲线，进入快速导入期。2025-2028年L3级别无人驾驶渗透率有望加速普及至40%，L4级别无人驾驶有望进入商业化落地元年。2028-2032年第三库存周期内无人驾驶有望进入成熟期，令基于场景和数据服务的商业模式成为可能。
执行层中，线控制动与空气悬架拐点将至
L3+级别自动驾驶开启线控底盘刚性需求，线控底盘趋势确定，核心标的率先获益。根据我们自建的“智能汽车全景数据库”，标配L2（含L2+、L2++）功能的乘用车22年2月终端渗透率接近30%，IBS与空气悬架渗透率稳步提升。伴随着汽车深度智能化，线控底盘需求将率先被打开，有望成为下一轮朱格拉周期强α。线控底盘板块中，亚太股份（线控制动）、中鼎股份（线控悬架）将成为下一轮行业周期的直接获益者。
投资建议
中性及乐观假设下，预计汽车行业于2022H2进入新一轮复苏，复苏期建议配置早周期属性的乘用车板块。悲观假设下，预计汽车行业有望于2023年开启新一轮复苏周期，22Q4建议配置早周期属性的乘用车板块。基于朱格拉周期视角零部件板块有望开启十年长牛：预计2022年行业开启新一轮朱格拉周期，零部件的重构升级为主要驱动力，目前零部件板块持续低配，乐观及中性假设下2022H2零部件板块有望迎来十年长牛。乘用车板块：建议关注复苏期确认前后乘用车板块系统性配置机会。推荐广汽集团和比亚迪，建议关注长城汽车、长安汽车和吉利汽车。零部件板块：推荐线控底盘龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。
风险提示
房地产对消费挤压及原材料成本超预期上升令行业毛利率低预期恢复；全球芯片紧缺对汽车供给约束超预期导致销量不及预期等。
详见《汽车和汽车零部件行业周报20220503：Robotaxi商业化提速，2025决战智能化20220503》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：谢 坤 执业证号：S0100121120049
▍乏燃料后处理迫在眉睫，投资机会有哪些？
本周关注
本周核心观点
近期宏观环境波动，对设备行业股价影响较大。我们认为，短期影响依然没有消除，整体判断仍然延续波动走势。当前，上游资源品涨价、政府稳增长仍然是相对确定的两条主线，相关的煤机、油服、核电、氢能等设备板块预计将有所受益。
乏燃料对环境危害性极大，但具有再利用价值
乏燃料是指核燃料中裂变核素铀逐步消耗，不足以维持裂变反应后从反应堆中取出的燃料，乏燃料后处理一方面可循环利用铀、钚元素，降低我国对铀资源的依赖度，另一方面可降低对环境的威胁。乏燃料的半衰期可达数万年，放射性对环境也有很大威胁，处理后高放废物的体积将被压缩到原来的1/4，其长期放射性毒性将被降低一个数量级以上。
我国乏燃料后处理能力十分匮乏，未来市场空间达千亿
据头豹研究院数据，每100万千瓦核电设备容量的乏燃料年产量约为21吨。据此我们测算，2021年乏燃料产量约为1123吨，累计产量为9841吨。相比之下，目前我国的乏燃料处理能力仅为50吨。据我们测算，到2030、2035年，乏燃料年产量将分别达到1876吨、2394吨，则届时我国至少分别建成2座、3座800吨处理厂（或等量的处理能力），才能实现乏燃料产量和后处理能力的平衡。预计到2030年乏燃料后处理的市场空间分别为3000亿元，其中设备投资约1527亿元。到2035年乏燃料后处理市场空间约为4500亿元，其中设备投资约2290亿元。
预计2025年在堆储存能力将达到饱和，后处理项目属于刚性需求，确定性较高
根据《中国经营报》，中国目前的核电站是按照自身存储10年乏燃料设计。则每建造100万千瓦机组，对应增加200吨乏燃料储存能力。根据我们的测算，到2025年，即装机容量达到7000万千瓦时，我国核电站乏燃料储存能力将出现饱和。因此，虽然乏燃料储存能力随核电装机容量增加而增加，但乏燃料累计的速度要高于贮存能力的增速。由此可见，与乏燃料后处理产能之间的矛盾日益突出。而实际上，根据兰石重装2021年年报，目前大亚湾核电站在对贮存水池已经饱和，开始向岭澳二期倒运；到2025年，预计将有超过10个核电站在堆贮存能力饱和。
我国选择乏燃料后处理技术路线已成定局，PUREX是目前的主流技术路线
世界上处理乏燃料的方式主要分两种，一种是通过剪切封装后直接进行深埋，瑞典、加拿大、西班牙、美国采取这种方式。另一种是闭式燃料循环，即分离铀、钚元素，降低活性核放射性后在进行填埋，目前法、英、日、印度等国家均采用这一路线，中国也选择这一技术路线。PUREX是目前乏燃料后处理的主流技术路线，其工艺流程主要包括首端处理（切割、去包壳、溶解、过滤等）、萃取分离（铀、钚与裂变产物的分离与净化）、尾端处理（铀、钚氧化物的生成）。
主设备国产化任重道远，部分领域已取得突破
目前我国后处理产业已实现部分设备国产化，进入市场推广阶段，如中子吸收材料、常规机械电气设备。部分产品需在现有核电基础上进行适应性开发或改进，如远距离操作阀门、机械手、热室等。然而，PUREX技术的工艺流程主设备技术难度较高，国产化仍然任重道远。例如，剪切机、溶解反应器、离心澄清器、脉冲过滤器、萃取分离器、玻璃固化装置等。
订单取得不连续导致业绩波动的风险，乏燃料项目推进不及预期风险，客户集中度较高的风险。
详见《机械行业周报20220503：乏燃料后处理迫在眉睫，投资机会有哪些？》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：赵 璐 执业证号：S010012111004
▍2022年4月，交易所城投债终止规模不足50亿
1、就城投债而言：交易所审核反馈为“通过”的私募债拟发行规模为1233亿元，占全部城投债的51%。交易所审核反馈为“终止”的私募债拟发行规模为10亿元。交易所审核反馈为“注册生效”的小公募拟发行规模为30亿元，占全部城投债的13%；交易所审核反馈为“终止”的小公募规模为20亿元。2、此外，2022年2-3月为交易所批文终止高峰，进入4月以来，批文终止规模及占比大幅下降，通过及注册生效的规模及比重在提升。
城投口径偏差；项目披露不齐全或滞后；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《交易所批文更新跟踪周报20220504：2022年4月，交易所城投债终止规模不足50亿》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
▍4月各等级城投、产业利差下行约15-20bp
1、城投债利差：各等级均下行 2022年04月29日，城投整体利差为152bp，较2022年04月22日下行5.43bp。分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：81bp、124bp、338bp，较2022年04月22日变化：-4.59bp、-6.44bp、-4.05bp。2、产业债利差：各等级利差均下行 2022年4月29日，产业整体利差为110bp，较2022年4月22日变化-6bp。
城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《城投、产业利差跟踪周报20220504：4月各等级城投、产业利差下行约15-20bp20220504》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
研究助理：刘 雪 执业证号：S0100122030050
5月金股组合
（数据截止2022年4月29日的收盘价）
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