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MINSHENG
深度研究报告
(04.17-04.23按日期排序)
电子｜三利谱（002876.SZ）公司深度：偏光片龙头产能扩张，谱写国产化乐章
电子｜拓荆科技-U（688072.SH）深度报告：薄膜设备领军者，率先量产受益国产替代窗口期
商社｜露营行业深度报告：“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发
银行｜成都银行（601838.SH）深度报告：区域加持+极净报表=城商行新龙头
家电｜石头科技（688169.SH）深度报告：国产科技品牌崛起，扫地机龙头乘风破浪
医药｜医药行业mRNA产业链深度报告：mRNA产业迎来历史机遇，国产力量加速崛起
金属｜黄金行业深度报告：以史为鉴：金价上行的前瞻指标 ——期限利差倒挂
金属｜甬金股份（603995.SH）公司深度研究报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪
三利谱（002876.SZ）公司深度：
偏光片龙头产能扩张，谱写国产化乐章
1、三利谱是国内偏光片行业领军企业，2019年销量全国第一，全球市占率约4%。
2、21世纪以来，面板产业经历了多年的产业转移，2017年后我国开始主导面板市场。随着面板产业转移，国内的偏光片市场需求不断扩大。
3、2020年全球偏光片的市场规模约为132.1亿美元。2015年到2020年，中国市场的占比从21.64%提升到了40.15%。不过，目前国内偏光片供给仍十分受限。
4、截止2021年底公司年产能约2320万平米，预计2023年4000万平米左右；2024年底7000多。
公司是国内偏光片龙头，偏光片国产化替代势在必行。我们预计三利谱22/23/24年归母净利润分别为4.00/6.03/7.96亿元，当前股价对应22/23/24年PE 为13x/9x/6x。估值方面，对比可比公司，考虑公司产能不断扩张及产品结构优化，给予2022年16倍PE，2022年EPS为2.30元/股，对应目标价36.8元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
公司技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。
发布日期：2022-4-23
拓荆科技-U（688072.SH）深度报告：
薄膜设备领军者，率先量产受益国产替代窗口期
1、稀缺性地位，关键性赛道。薄膜占设备市场22%，对应2021年全球市场220亿美元。拓荆是国内唯一实现规模化量产PECVD设备的厂商稀缺性地位凸显。
2、销售强劲，确定性高增。公司收入2018年以来年均121%增长。2022年Q1合同负债7.8亿元，环比增长3亿元，存货12.9亿元，环比增长3.4亿元，主要为发出商品。多方面印证后期高增长确定性。
3、预计2022-24年收入12/20/29亿元，对应现价PS 9x。
投资建议
拓荆作为国内半导体薄膜设备龙头，具有较强的自主开发能力和市场竞争力。我们预计公司2022-2024年将实现营收12.46/20.02/29.43亿元，对应现价2022-2024年PS为9/6/4倍，我们看好公司业务的长线成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
产品验证不及预期；行业周期性波动；募投项目投产不及预期。
发布日期：2022-4-21
露营行业深度报告：
“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发
1、户外露营游市场：消费升级下前景广阔，疫后有望迎来需求井喷。
2、露营是现代生活旅游中常见的户外休闲娱乐方式，户外运动者以帐篷、改装车等产品作为临时住所，通过野外活动道具在野外短时间生活来感受自然之美。海外市场已趋于成熟。
3、我国露营市场在消费升级、政策推动、疫情恢复等因素催化下，境内露营游迈入快速发展期。2014年中国露营营地仅有63个，到2016年已有958个，2021年快速增长至1278个。
风险提示
行业竞争加剧的风险；疫情影响线下出行。
发布日期：2022-4-21
成都银行（601838.SH）深度报告：
区域加持+极净报表=城商行新龙头
1、公司扎根西南，银政合作基础深厚。
2、区位优势突出，迎重大发展机遇期，正在成为国内“第四极”。
3、对公以基建为矛，拥产业致远。长短期增长逻辑兼备，我们测算，公司21-25年总资产复合增速有望在15%-16%。
4、战略引领，零售蓄势待发。
5、从不良高企，到极净报表。历史包袱已卸下，不良净生成率降至-0.02%，大幅领先同业。
6、业绩高景气，支撑高ROE延续。我们测算，即使80亿可转债于2022年内转股，ROE仍可攀升到18%左右。
投资建议
成渝迎重大发展机遇期，立足深厚银政合作基础，对公业务以基建为矛，借力产业谋长远布局，形成长短皆备的高扩张逻辑；大零售战略引领下，个贷、财富管理蓄势待发；卸下历史包袱，资产质量持续向好，不良净生成率降至“0”水平；业绩有望保持高景气，助力高ROE延续。预计21-23年EPS分别为2.15元、2.35元和2.91元，2022年4月20日收盘价对应1.0倍22年PB，与可比公司均值、中位数基本持平，显著低于宁波银行，维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济形势下行；区域信用风险显现；转型进度不及预期；可转债转股不及预期。
发布日期：2022-4-21
石头科技（688169.SH）深度报告：
国产科技品牌崛起，扫地机器人龙头乘风破浪
1、公司为凭借强产品力迅速崛起的扫地机器人龙头，身处供给创造需求的优质赛道，行业渗透率提升空间大。
2、竞争逻辑：看好以石头科技为代表的中国科技品牌在全球市场的份额扩张潜力。
3、成长逻辑：国内市场+海外市场增长双飞轮。考虑到行业渗透率提升空间较大，公司作为国产龙头具有全球竞争优势， 有望充分享受行业快速增长的红利，给予“推荐”评级。
风险提示
海外市场拓展不及预期；海运运力紧张；行业竞争格局恶化。
发布日期：2022-4-20
医药行业mRNA产业链深度报告：
mRNA产业迎来历史机遇，国产力量加速崛起
1、国产专利申报加速构建行业壁垒，新兴生产技术有望加速应用。尿苷结构及LNP递送系统对mRNA药物整体稳定性起决定性作用，国际龙头针对上述技术专利进行重点布局，国内企业也在积极投入mRNA新技术研究及专利保护建设。
2、产业链迎来历史性发展机遇，国产力量加速崛起。mRNA产业链涉及生物、化学、工程等多学科交叉，在控制生产成本的同时并构建稳定产业链成为mRNA新药公司能否实现商业化的关键，有成熟团队和经验CDMO企业将会成为大部分mRNA创新企业的选择。
伴随国产mRNA疫苗持续进展及mRNA技术应用拓展，建议重点关注具有自主知识产权的国产mRNA疫苗标的如康希诺生物，石药集团等；同时我们重点推荐国产mRNA上游产业链标的，如金斯瑞生物科技（质粒生产），诺唯赞（酶），键凯科技（LNP材料），纳微科技（纯化填料）等。
mRNA研发投入不及预期的风险；研发进度不及预期风险；其他系统性风险。
发布日期：2022-4-19
黄金行业深度报告：
以史为鉴：金价上行的前瞻指标——期限利差倒挂
1、期限利差倒挂复盘，历史总在重演。期限利率倒挂是指在加息周期中，经济预期悲观，长端利率涨速落后于短端，期限结构往往趋向平坦化甚至倒挂。
2、期限利差倒挂后伴随货币政策宽松。
3、期限利差倒挂期间黄金资产表现良好。加息后带动名义利率上行，较高的利率会对股票市场的估值产生压力，同时市场对于经济增长放缓预期也在提升，美股见顶承压，黄金及黄金股票走势通常会出现拐点。
4、衰退预期或掣肘加息，黄金配置时机来临。
重点推荐
金属价格大幅下跌；公司项目进度不及预期；生产安全风险；海外矿山所在国政治风险。
发布日期：2022-4-17
甬金股份（603995.SH）公司深度研究报告：
不锈钢冷轧龙头乘风破浪
1、公司是国内不锈钢板带加工领域龙头企业，2020年公司精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带市场份额分别为17%、11%左右。
2、多个项目有序建设投产，预计2021-2025年公司冷轧不锈钢产量CAGR达到21.43%。
3、靠近原料企业布局产能+自研生产设备，产品成本优势明显。
4、高周转率驱动公司ROE水平处于相对高位。
公司是精密冷轧不锈钢板带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.28/11.97/16.41亿元，对应2022年4月15日收盘价48.64元，2022-2024年PE依次为14/9/7倍，维持公司“推荐”评级。
项目投产进程不及预期；冷轧不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。
发布日期：2022-4-17
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