风度 | 每周深度评 04.16-04.22|棉价_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

天风研究《每周深度评》系列，

精选本周行业&公司深度研究报告10篇，

帮助读者把握市场焦点，

了解行业动态以及深入解读公司。

行业专题【纺服】《棉价高位震荡，运营持续优化，头部纱企利好延续》

公司深度【商社】《山西汾酒（600809）：山西汾酒芳华待灼，砥砺深耕履践致远》

首次覆盖【医药】《康龙化成（300759）：多领域步步为营，抢占一体化服务风口》

行业专题【房地产】《估值徘徊折射政策分歧》

复盘每轮地产股行情，基本都是政策方向决定了估值修复的起点，政策力度决定了估值弹性空间，政策效果决定了持续时间和终点区间。21Q3地产政策底出现，本轮估值持续至今，政策方向的博弈在二级市场已经兑现比较明显的估值溢价，也就是我们之前多次提到的单向博弈的政策环境。但是政策力度（结构性放松还是系统性放松）和政策效果（公司基本面迎来强周期还是弱改善）决定了估值预期反应的合理程度，目前这两点分歧依然比较大，可能会导致板块估值修复的阶段性犹豫。

未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际等地方国企。

行业专题【交运】《石油贸易重构，油运机遇和挑战》

俄乌冲突引发油轮运价大涨。2022年2月底以来，全球油轮运价大幅上涨，是短期紊乱所致还是需求中枢上升？目前看偏向前者。未来油运周期变化，取决于全球石油贸易航线的调整。

俄罗斯油运需求增加，全球稳定。综合来看，3月全球的海运石油周转量同比持平、环比增加，平均运距同比缩短、环比变长。俄乌冲突对全球油运需求的影响，目前看是中性的。

航线结构变化，决定油运需求。油运需求变化需综合考虑出口量、运输方式、航线结构变化。

俄罗斯油轮运力周转率下降。欧美对俄罗斯制裁，俄罗斯船舶的运营受到影响，周转率下降。随着疫情影响减弱，2022年全球油运需求有望快速恢复，运力周转率有望回升。

行业专题【电新】《独立储能商业模式+表前市场需求探讨：政策驱动经济性&需求，看好国内表前市场投资机会》

22年以来，受碳酸锂涨价影响，市场担心储能系统的成本上涨会削弱储能（尤其是装机容量更大、经济性相对更弱的国内表前市场）的经济性，最终削弱行业装机量需求；但另一方面，我们发现国内多省（市）加速出台对储能行业的刺激政策，给国内表前市场带来了需求支撑。本篇报告将基于当前时点的政策变化，探讨1）国内电网侧独立储能的商业模式及经济性；2）国内发电侧储能的需求变化；并结合海外表前市场需求，挖掘全球表前市场爆发背景下的投资机会。

政策驱动下，预计22-25年国内表前市场的需求将持续高增长，并基于我们此前对全球储能表前市场需求的测算，我们预计21-25年全球表前市场装机量有望达15.3/53.9/96.6/156.5/265.8GWh，CAGR+104%。因此，我们看好：1）全球储能表前市场需求高增长下，相关产业链的投资机会；2）电网侧独立储能高经济性下，相关运营商的投资机会。

行业专题【纺服】《棉价高位震荡，运营持续优化，头部纱企利好延续》

棉价高涨情况下大多利好头部纱企。一方面，纱线销售订单定价大多由即期价格水平决定，而龙头纱企订单充足、议价能力较强，提价相对顺畅；另一方面，充裕资金支撑原材料囤积，可享受棉价上涨与消耗低价库存带来的红利，或在一定程度上稳定毛利率。

短期来看，国际与国内21/22年度棉花库存消费比较低，仍处去库存阶段；全球整体终端服装市场消费仍在恢复，增速向好，可支撑棉价维持较高水平。国内近期棉企纱企下游需求承压，或将高位偏弱运行。

中长期来看，在未来加息预期与国际冲突持续的宏观背景下，棉花消费或伴随经济增速放缓，同时供给端趋于宽松，边际利多或将走弱，全球棉花或转为增库存，棉价重心或将下移。

关注天虹纺织、百隆东方、富春染织、华孚时尚。

公司专题【农业】《天邦股份（002124）：聚焦生猪养殖，持续高增长可期！》

行业：猪价低迷+原材料价格高位，行业亏损加剧，产能去化有望加速。我们预计能繁母猪存栏去化有望在上半年的超低猪价的加持下超额实现。

公司：多维度改善，助力公司生猪板块高增长。1）技术导向的育种领先龙头猪企业；2）产能储备充足，公司出栏有望高增长；3）积极回笼资金，专注生猪业务。公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值不到2000元/头，头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，重点推荐！

首次覆盖【商社&轻工】《嘉亨家化（300955）：历经十余年沉淀终成日化代工龙头，拓产能扩业务，未来可期》

公司以日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展为策略，可为国内外知名日化企业提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。扩产能、提业务构建核心竞争矩阵。驱动力一，化妆品行业的蓬勃发展将需求传导至中上游产业链，在此同时公司稳定老客户，不断拓展新客户，整体需求旺盛。驱动力二，从OEM到ODM是公司研发能力与经营能力提升的体现，公司ODM业务营收占比逐年提升，是未来主要发展方向。

作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，未来达产后化妆品产能将提升至当前水平的3倍左右，有望成为未来利润新引擎。预计21—23年净利润1.0/1.4/1.8亿元，对应PE23/16/13x，目标价31.21元。

首次覆盖【计算机&军工】《今天国际（300532）：智能仓储“隐形冠军”，行业扩展正当时》

公司为国内领先的智能物流系统综合解决方案提供商。自2000年公司于深圳成立以来，专注于为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。回顾公司20余年的发展历程，公司客户由烟草逐渐发展至新能源、石化、医药、综合超市等行业，并取得多项国家荣誉。下游高景气，公司营收与订单快速增长，未来收入确定性较强。驻稳烟草优势行业向信息化转型、向其他高增长行业积极拓展，高订单锁定次年高增长、长期毛利净利有望提升，四大逻辑打开公司向上空间。

我们给予今天国际35X PE，则中期（2022年）合理估值56.13亿元左右，对应目标价18.46元。而长期来看，今天国际在驻稳烟草、新能源、石油石化等行业的同时，倘若拓展下游行业成功，成长空间将更加广阔。

公司深度【商社】《山西汾酒（600809）：山西汾酒芳华待灼，砥砺深耕履践致远》

回顾过去，汾酒经过了20世纪末的坎坷浮沉后，从21世纪初开始全方面改革，进入恢复调整期，实现了发展的汾酒速度，重整归来。管理层方面，新董事长袁清茂管理经验丰富，对汾酒复兴战略规划清晰（十四五末期进入一线白酒行列），获得外界一致好评。产品矩阵成熟，价位带布局完善。青花高举高打，玻汾+青花的战略全国化进程颇有成效。

展望未来，通过不断的内部改革优化和外界助力，度过波动的恢复增长和调整阶段，汾酒正显示其蓬勃有力的发展劲头，在其极具潜力的品牌价值、精细的营销策略等多方加持下，制定了“十四五”三阶段规划，并为其配备“133238”营销作战计划保驾护航。给予公司22年14倍PS，目标价309元。