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【宏观】全球脆弱格局下警惕法国大选黑天鹅
法国以其自身的经济体量和军事实力，在欧盟和北约中都占有重要的地位。法国第二轮选举将在当地时间4月24日举行，不同结果将对中欧、中法和市场运行带来新的影响。
法国大选当前选情——马克龙小幅度领先。
4月10日首轮选举，马克龙和勒庞最终在12位候选人中胜出。对比2017年第一轮选举结果，二人得票率都有所上升，差距扩大，从2.7上升到4.6个百分点。民调方面，马克龙民调领先，优势有所扩大。民调机构结果显当前马克龙和勒庞的得票率预期在54%VS46%左右。
马克龙执政成绩及当前经济社会现状。
1）马克龙执政5年来面临多重挑战，积极在欧盟事物上发挥作用，在国内强力全面推进改革，打造“高效的国家”，改革建立“创新的经济模式”，改革建立“新型社会模式”。
2）在疫情前，法国的经济增速恢复到2%左右的历史较高水平，失业率也快速下行。财政赤字不断收敛，减缓了政府债务率的提升。然而，在社会公平方面的成效较弱，引发了不满。其上台不久就因为加增燃油税而爆发了全球关注的“黄马甲运动”。分配不平等问题有所恶化。
两位候选人的竞选主张及重大问题立场。
1）马克龙相比勒庞具有更加丰富的职业经历（学术、金融、从政）和切实的从政经验（奥朗德总统期间任公职），然而也被勒庞批评脱离现实生活。勒庞则长期在政党内工作，参与到法国、欧洲议会。
2）马克龙奉行亲欧的自由主义政策立场，注重发挥全球影响力，任期内与中国有良好的互动。在国内政策领域，延续降低企业负担，鼓励投资，发展数字经济等主张，适当延长退休年龄。
3）勒庞调整了其相对激进的极右翼政党的观点，在欧盟内部谋求改革，以民众生活成本及收入问题来吸引选民。因曾从俄罗斯银行贷款受到一定攻击。她希望在战争结束后依旧可以与俄罗斯建立良好关系以防止其与中国的关系更紧密。因此，从中也可以看出其对中国的态度上较马克龙更有竞争对抗意味。
选举结果的影响推演。
1）大概率事件——马克龙连任。马克龙成功连任属于预期内事件，对国际政治经济关系和市场的影响相对较小。但依旧存在马克龙在最后任期中行为更加激进风险，导致社会矛盾激化，带来社会动荡。对中国的态度上，也存在态度微调的可能。
2）黑天鹅事件——勒庞逆袭。当前全球贫富差距拉大、逆全球化、民粹化的背景下，勒庞也存在翻盘可能性，如2016年的特朗普。若勒庞当选，市场将视其为风险事件，影响风险偏好，打击欧元，利好美元。对中法、中欧经贸合作可能带来负面冲击。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告全球脆弱格局下警惕法国大选黑天鹅，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【中小盘】换电赛道开跑，设备市场打开千亿空间
换电模式迎政策东风，资本大量涌入换电赛道。自2020年起国家频繁推出换电利好政策，通过实行换电车型补贴、将充换电站纳入“新基建”、发布换电国标文件、启动换电应用试点等，大力推广换电模式发展。各企业纷纷涌入换电赛道，以蔚来为代表的私家车、以北汽新能源为代表的出租车领先市场，已落地近千座换电站。广汽、东风、长安等国内主流车企，小鹏、威马、哪吒等新势力车企都已开始换电模式相关布局。
换电模式解决“充电效率”长期痛点，有电池养护、储能、降低购车成本等优势。随着新能源汽车渗透率提升，充电模式的效率制约日益显著，换电模式仅需3-5分钟，未来预计仅需1分钟，从根本上解决充电焦虑核心痛点。换电模式下电池被集中慢充，有效延长电池寿命；“车电分离”模式降低整车购置成本30%-40%，缓解购车压力；换电站便于储存光伏等绿色能源，形成天然稳定储能站。
兼具购置成本、使用成本和使用效率三大优势，换电重卡将率先放量。相同功率和载重的换电型重卡采用“电车分离”模式后，其购置成本较充电车型下降40%-50%。在燃油价格持续上涨、“双碳”目标的背景下，换电重卡可以节约30%-40%的燃油和环保成本。由于补能速度快，在港口内倒、短途支线运输等纯电车型主流应用场景上拥有显著效率优势。
运营乘用车和家用乘用车将随换电站服务能力和数量突破而释放。目前乘用车换电站的日服务能力约为100辆，需要建设大量换电站方能满足一二线城市的运营乘用车换电需求，预计短期内难以实现。到2023年，当日服务能力突破200辆时，运营乘用车将快速放量。乘用车换电站的使用体验和效率将在一定程度上由换电站数量决定，到2025年换电站数量超过1万座时，家用乘用车将实现放量。
换电站设备市场空间：2025年短期395亿元，2030年中期1091亿元。根据目前已公布的2025年换电布局规划，预计到2025年底有望建成2.21万座换电站，形成383亿元设备市场空间；预计到2030年底有望建成8.83万座换电站，形成1091亿元设备市场空间。
受益标的：1）设备商：山东威达、博众精工、瀚川智能；2）运营商：协鑫能科。
风险提示：1）上游原材料价格上涨影响盈利表现；2）换电站落地不及预期导致业绩释放缓慢。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告换电赛道开跑，设备市场打开千亿空间，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【计算机】东方通(300379)：金融行业收入倍增，扣非净利润较快增长
维持“增持”评级，下调目标价为28.58元。考虑公司人员扩张速度超出预期，我们下调并新增盈利预测，预计2022-24年公司EPS分别为0.84(-0.50)、1.17(-0.96)、1.53元，按行业平均2022年34倍PE下调目标价为28.58元。
中间件营收稳健增长，金融行业收入倍增。2021年公司中间件业务实现营收3.33亿元，同比增长23.62%，保持了较为稳定的增长；其中金融行业收入达到0.83亿元，同比增长101.36%，实现翻倍增长主要得益于金融信创的开展。公司加码政企数字化转型业务，2021年营收同比增长42.68%至1.24亿元，实现快速增长。
利率整体保持稳定，扣非归母净利润实现较快增长。2021年公司整体毛利率为76.96%，同比下滑2.98pct，整体保持较高水平。公司加大投入力度，销售/研发人员数量分别增长77%/22%。2021年公司获得的政府补贴有一定下滑影响归母净利润增速，但扣非归母净利润同比增长31.89%，保持较快增长。公司加强销售及回款考核，经营性净现金流同比增长107%至2.55亿元，营收质量不断改善。
把握信创产业大机遇，国产中间件龙头未来发展有望超预期。2021年公司在党政信创及金融信创中市占率保持显著领先地位，2022年随着党政信创向电子政务深入，金融信创投入比例翻倍以上增长，电信、能源等行业信创展开，公司业绩发展有望超预期。
风险提示：信创不及预期、定增进展不及预期、产品研发不及预期
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告东方通(300379)：金融行业收入倍增，扣非净利润较快增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【通信】新易盛(300502)：数通高景气可期，海外市场已成支柱
下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2021年业绩符合预期，2022年海外数通景气度高，公司逐步切换至海外市场为重心，短期国内电信市场收入下降，叠加全球疫情发展超乎预期，我们下调并更新2022-2024年归母净利润分别为8.07/9.69/11.29亿元（-4.25%/-9.22%/）,对应EPS 1.59/1.91/2.23元(-4.11%/-9.47%/-），考虑当前行业平均估值水平，给予22年25x，下调目标价至40元（前次为53.10元），维持增持评级。
业绩符合预期，海外已成创收重心。2021年归母净利润6.61亿元，业绩符合预期。值得关注的是，2021年海外营收约22亿元，同比增长约100%，主要受益于海外大客户400G规模上量，以及公司大力开拓新海外客户。同时，公司也公告2022Q1业绩，实现营收7.38亿元，同比增长18.29%，归母净利润1.32亿元，同比增长17.81%。毛利率水平看，一季度环比持平，反映公司自2021年调整产品结构后，盈利水平季度波动显著减少。
数通大年可期，抢占技术制高点。2022年海外主要云厂商200G/400G模块需求旺盛，公司近年也在海外获得重要突破，有望直接受益。同时，公司作为最早推出EML和SiPh方案的800G模块厂商之一，也正在筹划运作Alpine公司收购事宜。Alpine在硅光、相干领域产品实力较强，有望协助公司更好参与硅光、相干等前沿领域的竞争，抢占技术制高点。
催化剂： 突破客户进展顺利，数通行业保持高景气。
风险提示：海外业务开拓不及预期、云厂商投入不及预期。
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【通信】中国移动（0941）：业绩符合预期，DICT构筑高增长曲线
维持盈利预测和增持评级。我们维持公司2022-2024年净利润预测为1248/1334/1428亿元人民币,并维持增持评级。
业绩稳健增长，符合预期。2022年第一季度，公司营运收入为人民币2273亿元，同比增长14.6%；其中，通信服务收入为人民币1938亿元，同比增长9.1%。股东应占利润为人民币256亿元，同比增长6.5%；EBITDA为人民币761亿元，同比增长5.6%。整体业绩符合预期。
个人及家庭业务挖潜，ARPU稳步增长。个人市场方面，公司深化“连接+应用+权益”融合运营，加快渠道转型，开展精准营销。2022Q1，移动客户总数约9.67亿户，其中5G套餐客户总数达到4.67亿户，5G网络客户总数达到2.33亿户，移动ARPU为人民币47.5元，同比增长0.3%。家庭市场方面，公司挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推动规模优势转化为价值优势。2022Q1，有线宽带客户总数达到2.49亿户，季度净增899万户，其中，家庭宽带客户2.25亿户，季度净增727万户，家庭宽带综合ARPU为人民币37.8元，同比增长5.3%。
DICT业务亮眼，“东数西算”落地。政企市场方面，公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，构筑移动云差异化优势，全面提升信息服务行业市场竞争力，推动高频高价值行业产品规模复制，保持强劲增收动能。2022Q1，DICT业务收入为人民币237亿元，同比增长50.9%。面向“东数西算”，公司一是完善算力网络布局；二是构建“算网大脑”，实现一体化服务；三是面向技术创新，打造原创技术策源地。
风险提示：5G发展渗透率不及预期，新型业务进展不及预期。
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【基础化工】瑞丰新材(300910)：原材料短期有压力，复合剂持续放量中
维持“增持”评级。由于公司原材料短期上涨明显，公司处于业务扩张期，产品价格上调受限，下调2022-2024年EPS分别为1.53/2.62/3.64元（原2022-2024为1.77/3.21/4.61元）。由于公司原材料涨价明显，且公司处于业务扩张期，需要通过一定的价格优势来拓展市场，因此产品单位盈利下滑，下调目标价为78.6元（未来3年复合增速39.5%，公司渗透率较低，复合剂竞争优势强，给予2023年30倍PE）。
润滑油添加剂淡季不淡，22Q1收入同比显著增长。公司2021年Q1实现营收3.96亿元，同比+60.65%，系公司复合剂逐步放量所致；实现归母净利0.52亿元，同比-12.47%，实现扣非后归母净利为0.23亿元，同比-61.06%，同比下滑主要系基础油等原材料成本抬升较大所致，且公司复合剂处于开拓期，需保证价格优势快速提升市占率。
原材料抬升带来短期成本压力。公司22Q1毛利率为24.24%，同比-10.31个pct，环比-3.14个pct，主要系原材料上涨所致。由于公司原料与原油相关度高，22Q1Brent结算价为97.9元/吨，同比+59.7%，环比+24.8%，石化类产品价格提升为公司原材料成本带来短期压力。
费用增长系增加股权激励费用所致。公司2022年股权摊销费用约0.99亿元，预计平均季度摊销约0.25亿元，公司22Q1销售、管理及研发费用共计0.65亿元，同比+140.7%，环比+75.7%。
风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告瑞丰新材(300910)：原材料短期有压力，复合剂持续放量中，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
法律声明
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