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本周重点报告快览：
总量研究：
1、平衡的艺术——微妙“双降”之后的三个问题
2、中长期纯债型基金投资策略
3、军工类基金投资策略
4、基于宏观、中观、微观三维度的择时策略
5、一季度经济数据点评
6、一季度财政数据点评
行业研究：
1、医药生物行业深度
2、新型电力系统行业深度研究系列三
3、电新行业点评
公司研究：
1、九洲药业（603456）公司深度报告
《平衡的艺术——微妙“双降”之后的三个问题》
发布日期：2022年4月17日
分析师：樊磊
核心观点：
4月15日央行宣布除下调金融机构存款准备金率25个基点。同日，媒体报道部分中小银行被鼓励下调存款利率浮动上限10个基点。此前，一些城市住房抵押贷款利率下限也被下调。降准、降息如期发生，但是程度与方式与市场预期差异较大。我们认为政策的选择或许反映央行在多种政策工具同时使用、银行居民储户利益协调、以及联储货币政策紧缩等多因素面前寻求平衡。综合多因素考量，我们认为本月20日LPR仍有一定下调可能，但是本轮周期OMO及MLF利率下调或接近终点。
投资要点：
降准降息的力度是否太小？在央行无意直接引导市场基准利率下行的局面下，降准不过是提供流动性的多种数量型货币政策工具中的一种。综合考量其他货币政策工具的使用和当前流动性已经“合理充裕”现状，25个bp的降准合理。而相对低调的着眼于部分中小银行存款利率上限和部分城市按揭贷款的降息，也是综合考虑了存款基准利率本身偏低、银行利益需要适当维护、房地产市场地区差异较大等因素之后做出的优化选择。
短期还会有明确降息吗？由于4月15日央行并未调降MLF利率，短期包括OMO等其他政策基准利率下调的可能性不大。但是由于引导存款利率下行和降准降低了银行成本，国务院和央行又要求金融机构让利实体经济，我们认为本月20日LPR利率下调仍有一定可能。
联储掣肘中国货币政策空间吗？在降准后央行明确提出“密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡”之后，中国货币政策是否受到联储掣肘，是否还有宽松空间引发关切。从在岸、离岸人民币利差、汇差及与美国国债利率对比的研究中我们发现，俄乌冲突引发的风险溢价上升及政治敏感期对风险接受程度的下降可能导致人民币汇率弹性受限。在资本管制不完全的情况下，货币政策或已经受到联储货币政策的掣肘——近期降息全部集中在存款贷款市场，而非与汇率更相关的货币债券市场。这样看来，除非上述影响因素消退，本轮周期OMO及MLF的降息或许已经接近尾声。我们维持对于利率债的审慎看法。
风险提示：货币政策与预期不一致，经济低于预期，地缘政治环境与预期不一致。
《中长期纯债型基金投资策略：风格判定与基金优选》
发布日期：2022年4月18日
分析师：朱人木
投资要点：
中长期纯债基金是债券基金中最大的分类。截止2021年底，中长期纯债基金共1668只，规模44558亿元，占纯债基金比例67.6%。中长期纯债基金是资产配置的重要品种，较股票基金而言，其风险较低，收益稳定，适合低风险偏好投资者。
中长期纯债基金夏普比例优秀。中长期纯债基金业绩较为稳定，2013年以来，平均年化收益率4.9%，夏普比例2.1%，在各类基金中，除去货币基金，夏普比例远高于其他类型基金。
过去3年最大回撤1.7%，收益率11.3%。回撤在低风险投资者接受范围之内，中长期纯债型基金是非常重要的配置标的。
长期纯债基金指数过去10年均取得正收益，与货币市场基金相比，有3年弱于货币基金指数，分别是2013年，2016年，2017年。
债券型基金主要的风格是久期和信用风险水平。
我们可以根据定期报告披露的持仓债券来分析其久期和信用风险水平。
同时我们还可以利用年报、半年报里的披露的部分内容来估算债券基金的整体久期。
我们还可以用市场上的债券指数拟合债券基金的净值，找出与基金走势最匹配的几个指数，来估计债券基金的久期。
纯债基金优选方法：对于纯债基金，我们主要考察的是年化胜率、平均收益率、最大回撤、高波动资产占比等指标，通过这些指标来综合选择纯债基金。
我们推荐鹏华丰融、招商产业A、富国强回报A、广发纯债A、招商信用添利A等收益率、胜率、回撤指标较为均衡的债券基金。投资者可以根据其估计的久期和信用风险水平来进一步选择适合自己的基金。
风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于一定的假设，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。
《军工类基金投资策略》
发布日期：2022年4月19日
分析师：朱人木，王晓檬
投资要点：
军工行业特点：相对估值水平较低，公募基金持续增持。军工类基金跟踪的指数共有6只，中证军工指数（399967.SZ）是其中囊括业务范围最广、跟踪基金数量最多的指数。当前军工类指数经过调整，PE估值均位于历史中位数以下，中证军工指数的估值分位仅处于历史13.25%的位置。自2014年以来，中证军工指数的表现优于沪深300，尤其在上涨和震荡行情中超额收益更加显著。近几年公募基金持续增持军工板块，2020年以来公募基金军工持仓占比大幅提升，2021年Q4达到对军工板块配置的新高。
军工类基金历史业绩分析。本文从当前全市场股票型基金、偏股混合型基金、近一年半年报和年报权益仓位均在50%以上的灵活配置型和平衡混合型基金中筛选建立军工类基金池。其中规模最大的产品为易方达国防军工基金，产品规模为200.73亿元。对主动型军工基金主要分析比较其基金经理的业绩表现和风险控制表现。主动型军工基金自成立以来相对中证军工指数超额收益显著。现任基金经理任职以来平均年化超额收益率为11.98%，业绩表现大幅超越中证军工指数和沪深300，但作为军工行业基金普遍波动较大。被动型军工类基金本文主要评价其历史业绩表现及是否紧密跟踪其业绩基准指数。ETF产品的跟踪误差相比普通指数型产品更小。
主动型军工基金重点推荐：
本文优选主动型军工基金推荐：1）华安大安全A：擅长中游制造业和周期板块投资，自上而下结合行业景气度选股。长短期业绩优异，仓位灵活，行业分散，适当择时；2）易方达国防军工：高纯度军工基金，深耕军工赛道，历史业绩排名靠前，选股能力强，淡化择时，持股集中；3）长信国防军工A：基本面量化选股，通过量化模型构建组合。近几年业绩优异。较少择时，持股相对集中，精选行业龙头配置。
被动型军工基金重点关注成交额、费率。被动型军工基金规模与其成交活跃度成正比。国泰中证军工ETF日均成交额其中最高，为9.26亿元。 ETF产品整体费率较低，管理费率保持在0.5%以下。鹏华中证国防ETF的费率仅为0.3%。 ETF产品的托管费率一般维持在0.1%-0.15%的水平。
风险提示：本文结论与推荐标的均基于历史数据的统计规律，基金过往业绩并不完全预示其未来表现，不构成投资收益的保证或投资建议。
《基于宏观、中观、微观三维度的择时策略》
发布日期：2022年4月19日
分析师：朱人木
宏观-中观-微观三维度构建A股择时策略。宏观环境的作用在于反映当前外部宏观环境对资产运行的利好程度，类似马尔可夫状态；中观景气度的作用有两方面，一方面是中观景气度对公司盈利增长具有预测性，同时市场情绪对于景气度边际变化较为敏感；微观结构指标是左侧的反转预警指标，从微观层面刻画估值及波动率风险，可以提前预警市场的过度乐观与过度悲观的状态。
宏观环境变量对A股的资产运行方向预测胜率较高。通过信用、货币及PMI刻画宏观环境，以logistic回归预测宏观环境变量对A股的利多程度。从历史回测来看，预测相关性为0.96。
构建中观景气度指数，采用MACD刻画A股盈利扩张周期。运用中观高频数据构建景气度指数与上证指数盈利增速变化高度吻合，且具有领先性。采用MACD刻画景气强度与边际变化，当前处于2021年Q4以来的景气下行周期。
微观结构风险因子捕捉A股的情绪底与情绪顶。当前各大宽基指数结构风险因子均处于高估状态，但考虑到目前的利率状态对高估值形成支撑，同时市场情绪因短期波动率压制处于健康状态，我们认为出现系统性风险概率较低。
当期资产配置建议：阶段性转向持有。当期（2022年4月18日）的定量配置模型信号为持有，具体逻辑如下：
根据我们的定量模型，A股已进入配置节点，但由于当前交易拥挤度较高，且货币宽松周期进入尾声，市场反弹节奏或呈现复杂且迟滞的特征。
行业配置层面，我们建议在景气下行初期配置稳定性较强的食品饮料，而在经济周期底部可以更多配置β属性更强的农林牧渔与商贸零售行业。
风险提示：模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
《略超预期的经济数据——一季度经济数据点评》
发布日期：2022年4月19日
分析师：樊磊
核心观点：
国家统计局4月18日公布一季度经济数据。GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%，在疫情冲击的背景下，略超市场一致预期。从需求端来看，受到基数效应影响，固定资产投资有所回落，基建投资担纲稳增长。生产端3月工业生产有所回落。就业数据则显著恶化。在货币政策受到一定掣肘的情况下，财政和地产政策将更多担纲稳增长。
投资要点：
一季度经济反弹略超预期。国家统计局4月18日公布一季度经济数据。GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%，在疫情冲击的背景下，应该说略超市场一致预期。GDP同比三年平均增速为4.9%。第二产业的增加值同比出现了反弹，而受到疫情等拖累，第三产业的增加值同比下降。
需求端：3月份基建担纲稳增长。从需求端来看，受到基数效应影响，固定资产投资有所回落。但是如果从剔除基数效应的三年同比增速来看，投资增速整体略有回升。其中3月份基建投资的反弹非常强劲，是支撑投资需求的主要因素。而此前比较强的制造业投资有所下滑。地产的需求仍然比较疲软。3月社会消费品零售增长受到疫情冲击再度大幅负增长。
生产端：3月份工业生产有所回落。3月工业生产有所回落。从一些微观的情况来看，疫情引发的停工停产可能也部分冲击了工业生产。此外，出口交货值同比增速也明显下滑，出口部门开始出现的疲软迹象可能也是工业生产受到影响的重要因素。主要工业产品如发电量和粗钢产量也出现了下滑；与工业增加值的下滑保持一致。
就业形势恶化。3月公布的就业数据显著恶化。城镇调查失业率上升到5.8%，31大中城市调查失业率甚至超过了2020年1-2月全国停工停产阶段的水平。
稳增长、稳就业政策仍会加码。稳定就业的关键仍然在于让实际经济增速回到潜在经济增速的水平。这意味着GDP环比的折年增长不仅仅要达到潜在增速的水平，还要超过，这也意味着更大力度的政策调整仍然需要推出。如果货币政策受到“密切关注主要发达国家货币政策调整、兼顾内外平衡”等因素的掣肘，稳增长的重任会更多放在财政和地产政策上。
风险提示：经济低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化。
《收入回落，支出提速——一季度财政数据点评》
发布日期：2022年4月21日
分析师：樊磊
核心观点：
4月20日，财政部公布今年一季度全国财政收支情况，一季度全国一般公共预算收入6.2万亿元，同比增长8.6%。相比于前两个月收入增速10.5%有所放缓；全国一般公共预算支出6.4万亿，同比增长8.3%，相比于1-2月支出增速7.0%，有所提速。3月税收收入同比负增长，非税收入维持两位数增速。基建类支出保持增长，地方政府专项债券发力明显，预计二季度专项债发行有望继续提速。
投资要点：
一季度收入增速有所放缓，财政支出正在提速。4月20日，财政部公布今年一季度全国财政收支情况，一季度全国一般公共预算收入同比增长8.6%，增速有所放缓。除去去年同期高基数效应外，一季度疫情多地爆发经济下行压力增大，以及退税减税政策均对财政收入增长造成影响。全国一般公共预算支出同比增长8.3%，正在提速。
3月税收收入同比负增长，非税收入维持两位数增速。3月单月税收收入同比下降0.2%，主要是受到疫情冲击及退税减税政策影响。非税收入增幅较前两个月进一步增大。具体到各分项税收，国内增值税3月单月同比为负增长，国内消费税在疫情冲击下增速明显放缓。个人所得税增速较1-2月有所回落，主要是由于今年企事业单位发放职工年终奖分红比去年早，个税提前至2月入库。企业所得税增速有所提升，我们判断鉴于疫情导致的上海工业企业大规模停工停产从3月底4月初开始，影响可能并未在一季度数据中有所显现。
民生领域支出得到有力保障，基建类支出也保持增长。一季度民生等重点领域支出得到有力保障，基建类支出也保持增长，这也为今年一季度基础设施投资保持较快增速提供了支撑。
地产下行冲击地方土地出让收入。今年一季度，地方政府基金中的国有土地使用权出让收入，同比下降27.4%，虽有去年同期高基数效应影响，但地产持续下行构成的冲击不容小觑。
地方政府专项债券发力明显。2022年一季度地方债发行规模超1.8万亿元，其中新增专项债1.3万亿元，完成提前批限额的89%，占全年限额的近36%，投向基建领域占比较高，体现出“稳增长”压力下基建发力的政策诉求。预计二季度专项债发行有望继续提速。
风险提示：经济低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化。
行业研究
《医药生物行业：后疫情主旋律，医疗新基建拉动产业链发展》
发布日期：2022年4月21日；评级：强于大市
分析师：郑薇
投资要点：
“十四五”规划确定未来五年医疗建设主旋律。中国医疗资源呈现不足、不均与不优现状，在疫情期间矛盾凸显。医疗新基建主要指在未来五年计划新建医疗机构。“十四五”规划强调优质医疗资源建设和区域均衡布局，明确公立医疗机构为主体，强化医疗中心综合水平，提高县级医院设施和服务水平，进一步提升优质医疗服务资源的供给。我们预计2021-2025年将迎来一轮医疗机构建设的周期，而公立三级医院将是新基建的主要内容。
中国医疗资源的主要矛盾从不足转为不优，三级医院相对紧缺。过去40年医疗机构资源大幅扩张，2012年中国床位数超过美国，基础医疗得到保障。而自2012年后，中国的三级医院门诊量、入院量等都逐步超过一二级医院，人民对于医疗健康的需求仍在升级。而以十万人ICU床位为代表的高端医疗资源与欧美仍有5-8倍差距，新冠使得该矛盾更加凸显，亟待解决。
万亿医疗新基建有望补齐公卫短板。“十四五”规划要求2025年达到千人床位数7.4-7.5张，床位数仍有131.6-145.6万张的短缺。自2021年开始国内各省市均出台多个医院建设规划，如深圳、西安、苏州等地，根据多个第三方数据跟踪，相关基建量在2021年已有大幅增长。我们根据财政支出、医院规划数量两个口径测算，医疗新基建市场容量近万亿规模，相关公司将迎来景气周期。
医疗新基建将带来净化服务、医疗设备、信息化等整个产业链繁荣。我们认为医疗新基建投资有三个特点：1.标的具有较大宽度，涉及广泛，主要包含医疗工程、医疗设备和医疗信息化等；2.基建价值链占比不同，根据医院建院流程，依次完成投标、进院流程，项目投资占比分别为20%、25%和15%。3.投资进展有先后，先医疗土建、接着是医疗专项、医疗嵌入设备、医疗信息化、其他医疗设备等，相关公司呈现时间梯队受益。
投资建议：建议关注医疗新基建产业链各个环节相关公司：艾隆科技、澳华内镜、创业慧康、东软集团、海尔生物、华康医疗、华大智造、健麾信息、联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、万东医疗、卫宁健康等(按照字母顺序排序)。
风险提示：政策推进进度风险、项目经费落地不及预期风险、基建周期波动风险、疫情反复风险。
《能源网络筑强国，电力线缆再出发——新型电力系统行业深度研究系列三》
发布日期：2022年4月21日；评级：强于大市
分析师：贺朝晖；联系人：袁澎
投资要点：电力线缆作为承载电力能源的主要单元，在构建网格化的能源网络与新型电力系统建设中仍将发挥重要作用。不仅在总量上将保持高于GDP的增速，技术上也会向高端产品倾斜，“海陆空”并行发展，行业投资机遇显现。
架空新型导线市场集中增速快：以高导电率铝、铝合金类、软铝型线以及碳纤维复合芯类的节能增容导线是未来新型导线的主要发展方向，预计十四五期间市场总规模达350亿元，4年CAGR约22%，行业龙头中天科技（维权）市占率约40%，CR4约为76%。
陆地电缆与GIL受益于电缆化率的提升：2021-2025年，10kV及以上陆地电缆市场空间年均约500亿元，CAGR约12%，110kV以上陆地电缆CAGR约18%，CR10约67%，电缆附件CAGR约16%，超高压电缆附件国内仅不到10家，毛利率高达50-90%。GIL产品国内处于产业先导期，发输配用端均有适用场景，单品毛利率高达50%以上。
海底电缆方兴未艾，入行壁垒较高：受到海上风电快速发展的需求拉动，预计2021至2025年，海缆市场规模有望达到600亿元，CAGR约22%，目前，国内具备海缆制造与敷设能力厂家目前仅有5家，技术壁垒、码头资源、施工能力制约了其他厂家进入，产品综合毛利率约达40%。
投资建议：
1）中天科技：线缆研发制造排头兵，新能源新材料多点开花，首次覆盖给予“增持”评级，目标价17.66元；2）东方电缆：海陆电缆齐头并进，高端产品助力腾飞，首次覆盖给予“增持”评级，目标价51.52元；3）宝胜股份：传统线缆需求稳定，海缆注入发展动力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价6.05元；4）长缆科技：专注于电缆附件的国产化尖兵，首次覆盖给予“增持”评级，目标价17.07元；5）安靠智电：先锋输电专家，服务未来电力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价47.46元；6）建议关注：汉缆股份、万马股份、大连电瓷。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）供应链不稳定；3）原材料价格持续上升。
《电新行业点评：核电新项目获批 行业发展再上新台阶》
发布日期：2022年4月21日；评级：强于大市
分析师：贺朝晖
事件：
2022年4月20日召开的国务院常务会议指出，要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。对经全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准。
点评：
政策向好确立积极发展核电。在2021年政府工作报告中，明确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是自2017年来政府工作报告中首次用“积极”来提及核电。之后一系列政策文件明确了核电在“碳中和”重要地位，尤其在《2030年前碳达峰行动方案》、《“十四五”现代能源体系规划》两份重要文件中，再次强调了“积极安全有序发展核电”。在《中国核能发展报告(2020)》中，给出了核电建设按照每年6-8台持续稳步推进的目标，政策对核电的大力支持使得目标正在逐渐实现。
新核准6台机组贯彻了积极发展核电精神。核电发展正在逐步加速，在走出2016-2018没有新项目核准的冰封期后，2019-2021年分别实现了项目核准稳定增长，分别为2019年核准5台机组（山东荣成示范电站、福建漳州一期、广东太平岭一期）、2020年9月核准4台机组（海南昌江二期、浙江三澳一期）、2021年4月核准5台机组（江苏田湾四期、辽宁徐大堡二期、海南昌江小堆项目）。而此次一次性核准6台机组创近年新高，显示出积极发展核电精神得到全力贯彻。
稳增长背景下核电投资加大的必要性凸显。2022年稳增长、新基建是最重要投资主线，国常会强调要“强化能源保供，未雨绸缪推进条件成熟、发展需要的能源项目建设”。核电凭借对投资巨大拉动作用，成为推动新基建重要抓手。单台核电机组预计投资额200亿左右，此次核准6台机组可带动产业链1200亿投资规模，无论从投资带动效应，还是对长期能源保供方面都有重要作用，加大核电领域投资存在极强必要性。
绿电属性打开核电长期发展空间。在双碳目标加速实现的过程中，出现了新能源占比提升带来的弃风弃光、长距离输送、对电网冲击等问题，以及火电退坡带来的电荒，解决这些问题需要在特高压、储能、配电网等领域长期持续投资。而核电因为是唯一同时具备传统能源的稳定性，以及新能源的清洁性的发电方式，成为解决当下能源问题的优选。截止2021年，我国拥有核电运行机组53台，共54.6GW，核电在我国总发电量占比为5%，并且主要分布在用电负荷较高的东南沿海省份，为解决当前电力供应紧张发挥巨大作用。
核电是绿电重要组成部分已形成全球共识。在俄乌冲突加剧、能源价格供应紧张且价格居高不下的背景下，欧洲正在改善对核电的态度。2月10日法国总统马克龙宣布，法国将从2028年开始新建6台核电站，并启动另外8座核电站的可行性研究，正式重新拥抱核电。而欧盟在1月公布的法律草案中，也提出将核电归类为绿色能源。全球各个国家都在面临传统能源的冲击情况下，不约而同地选择了风电、光伏与核电。核电是能源结构向高比例间歇性电源转变过程中，最适合的基荷能源角色，全球共识的形成奠定了核电的地位与发展空间。
投资建议：我们认为核电3个新项目、6台机组的核准，加快了核电发展步伐，核电产业链相关公司将大幅受益，重点推荐此次有三门项目获批的核电运营商龙头中国核电，推荐关注核电主设备制造龙头东方电气、核电高端铸件龙头应流股份、核级阀门龙头制造商江苏神通、中核科技。
风险提示：核电项目建设进展不及预期、政策不确定性增大、上游原材料供应出现问题。
《九洲药业（603456）：多年厚积薄发，CDMO业务加速发展》
发布日期：2022年4月17日；评级：买入（首次覆盖）
分析师：赵雅韵，郑薇
投资要点：
原料药起家，成功转型CDMO。九洲药业成立于1998年，是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特等原料药的主要供应商之一。公司2008年开始布局CDMO业务，通过自建或收购研发机构和生产基地实现业务的快速扩张，2020年CDMO营收首次超过特色原料药及中间体业务，成功实现战略转型。
产业链分工+渗透率增加，中国CDMO行业高景气度。全球化学药CDMO（医药合同定制外包）2020年市场规模375亿美元，随着药企研发投入增加，成本优化加速产业链分工，CMO/CDMO需求增加，预计到2025年市场规模将达到606亿美元，CAGR为10%。中国优质CDMO企业技术水平不断提升，逐渐获得大客户的认可，在人力、生产成本等方面具有优势，有望获得更多订单，获得更高市占率。
原料药（API）：优势品种放量+潜在新品种增加，有望稳健增长。公司主要原料药工厂江苏瑞科2020年复产复工解决产能问题，多个特色原料药及中间体在全球单品种特色原料药及中间体细分市场份额中稳居前列，优势产品有望继续放量。公司始终坚持创新驱动，持续推进生产工艺与技术创新，丰富产品维度，保证产品线的持续补充和储备。随着优势品种放量和后续潜在仿制药品种增加，预计API业务将保持约20%的增长。
CDMO：订单结构优化，产能充足，有望快速增长。从CDMO项目结构来看，早期项目（Ⅰ+Ⅱ期）数量由2014H1的48个增加到2021H1的471个，为后续获得大品种订单提供更多空间。收购苏州诺华、杭州泰华工厂，江苏瑞科复产，公司CDMO产能充足。与诺华的心血管新药Entresto合作是公司CDMO业务发展的里程碑，Entresto有望成为“重磅炸弹”，通过类似大订单的合作推进，公司CDMO业务有望持续快速增长。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.78、1.05、1.39元/股，对应PE分别为57、42、32X。根据可比公司估值情况，鉴于公司CDMO订单数量和结构不断优化，我们给予公司22年55倍PE，对应目标价57.73元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、客户新药研发失败、服务的主要创新药生命周期更替、汇率波动、环保趋严。
《泰和科技（300801）：水处理药剂经营好转，锂电材料打开成长空间》
发布日期：2022年4月19日；评级：买入（首次覆盖）
分析师：柴沁虎
投资要点：
公司是国内首家实现水处理药剂连续化生产的企业，2021Q4行业格局显著好转，水处理药剂业务盈利能力大幅改善。同时，公司涉足氯碱业务，我们认为公司一方面纵向一体化夯实成本优势，另一方面向锂电材料领域拓展，打开公司的成长空间。
泰和科技是一家工业循环水水处理药剂头部生产商。公司位于山东枣庄，产品主要包括磷系和聚合物类水处理药剂，国内首家利用管式反应器实现主要产品的连续化生产，是国内的药剂龙头，我们测算公司2021年在国内循环水处理药剂市场占有率约8.3%。水处理药剂市场规模逐步扩大，当前行业格局好转，未来考虑环保和融资优势，龙头市占率还将进一步提升，公司水处理药剂业务进入量和利润率双升通道。
氯碱项目副产液氯，具备向上一体化潜力。公司计划租赁经营中科化学的年产30万吨氯碱项目资产，副产25万吨液氯，项目位于水处理药剂所在园区。液氯剧毒，是公司重要原料三氯化磷的上游原料，罐车运输随着政策逐步收紧，用氯成本上升，公司可实现园区内管道输送，未来具备低成本补齐上游三氯化磷的潜力。
锂电材料业务有望成长为第二增长极。新能源车快速发展带动锂电材料需求快速增加，公司顺势切入锂电材料业务，目前在建磷酸铁锂、碳酸亚乙烯酯（VC）项目，预计2022年四季度投产。值得关注的是，氯碱项目副产液氯是VC等多个锂电材料的原料，公司具备涉足其他锂电材料的基础。
盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利分别为3.9亿、6.2亿和7.5亿元，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为12X、7X和6X。根据FCFF估值模型，2022年公司目标价29.79元，鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：锂电材料业务拓展不及预期的风险；氯碱项目运营不及预期的风险。
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
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