【电子-马良】诺禾致源:年报业绩符合预期,基因测序服务龙头规模效应明显

【电子-马良】诺禾致源:年报业绩符合预期,基因测序服务龙头规模效应明显
2022年04月14日 08:10 市场资讯

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■事件:2022年4月12日,公司发布2021年度报告,公司全年累计实现营业收入18.66亿元,同比增长25.26%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长515.74%,实现扣非归母净利润1.76亿元,同比增长696.11%。单季度来看,2021Q4公司实现营业收入5.90亿元,同比增长10.20%,实现归母净利润0.96亿元,同比增长8.05%。■业绩符合预期,积极克服新冠疫情影响。分业务来看:生命科学基础科研服务实现营业收入6.56亿元,同比增长27.70%;医学研究与技术服务实现营业收入2.73亿元,同比增长8.45%;测序平台服务实现营业收入7.04亿元,同比增长38.84%。分地区来看:国内市场实现营业收入11.98亿元,同比增长24.62%;海外市场实现营业收入6.66亿元,同比增长26.42%。2020年以来,公司各项业务均不同程度的受到新冠疫情的影响,其中生命科学基础科研服务和医学研究与技术服务2020年均出现明显下滑,2021年全球范围内新冠疫情防控形势依然严峻,公司积极克服新冠疫情影响,全年各项业务均实现正增长,其中测序平台服务继续保持高速增长的发展态势。■智能化水平提升,规模效应逐步显现。公司是行业内首家开展全流程生产自动化尝试的企业,开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统,可以实现从样本提取、检测、建库、库检、文库pooling及生物信息分析的全流程自动化作业。2021年公司完成对线下手工操作的扩增子测序的智能化改造,继续巩固公司智能化生产的优势,大幅降低人工成本,压缩产品交付周期。2021年,公司销售毛利率达到42.89%,同比2020年提升7.77pct,同比疫情前的2019年提升3.74pct,在行业测序成本边际递减的情况下,公司毛利率的提升主要得益于智能化水平的提升。2021年,公司销售净利率达到12.25%,同比2020年提升9.94pct,同比疫情前的2019年提升4.79pct,公司管理费用率和销售费用率均出现明显下降。我们认为,基因测序服务行业的固定成本开支较高,公司作为全球领先的测序服务供应商,随着市场份额的提升,规模效应将逐步显现。■继续提升测序服务能力,探索临床级应用产品。2021年以来,公司继续加大基础设施方面的投入力度:英国实验中心通过多项权威认证,开始开展基于NGS的临床测序服务;新家坡实验中心和天津实验中心完成三代测序平台扩产,公司正式成为PacBio官方认证测序服务供应商;启动上海等地新建实验室的筹备工作,继续提高对特定区域的覆盖能力。2021年以来,公司继续探索临床级应用产品,基于已经获批的NGS伴随诊断试剂盒,进一步开拓入院业务,截至2021年12月底,公司累计完成近40家核心医院的中标入院工作,样本量快速增长。我们认为,公司已经在天津、南京、新加坡、美国、英国设有本地化运营的实验室,基础设施完善,服务能力领先,产能提升和临床探索将助力公司打开成长天花板。■投资建议:我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为25.18亿、33.05亿、42.55亿,归母净利润分别为3.04亿、4.09亿、5.43亿,对应的EPS分别为0.76元、1.02元、1.36元,对应的PE分别31.4倍、23.4倍、17.6倍,给予买入-A的投资评级。■风险提示:行业竞争加剧的风险;新冠疫情不确定性风险;对上游供应商依赖的风险。

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