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晨会提要【行业与公司】
【宏观与策略】
宏观经济专题研究-疫情冲击下GDP的再评估
宏观周报-国内疫情继续扩散，物价继续上涨
【行业与公司】
社会服务行业双周报（第27期）-新版诊疗方案聚焦精细化管理，华住强强联合COSTA咖啡
机械行业双周报（3月第2期）-欧洲多国调整核电政策，国内核电景气向好
汽车行业周报（22年第13周）-Model Y柏林工厂下线，多家车企轮番涨价
农产品研究跟踪系列报告（32）-饲料价格抬升加速周期反转，看好生猪板块投资机遇
朗新科技(300682)财报点评-能源数字化高景气，新电途充电量快速增长
美团-W(03690.HK)财报点评-盈利环比改善，疫情压力或将持续，长期有耐心
中国财险(02328.HK)财报点评-车险市占率势头良好
力量钻石(301071)公司快评-业绩持续高增，拟定增不超过40亿加速培育钻石扩产
金龙鱼(300999)财报点评-2021年净利阶段性承压，央厨等多元化业务稳步发展
招商证券(600999)财报点评-业绩稳健增长，投资业务亮眼
宏观与策略
宏观经济专题研究-疫情冲击下GDP的再评估
疫情后月度经济增长指标与实际GDP的数量关系
2020年以来国内规模以上工业增加值同比与工业实际GDP同比较上一期的变化幅度呈现1:1的线性关系；社会消费品零售总额同比与第三产业实际GDP同比较上一期的变化幅度呈现1:0.35的线性关系；房地产开发与基建合计投资金额同比与建筑业实际GDP同比较上一期的变化幅度基本呈现1:1的线性关系。值得注意的是，这种较为稳定的线性关系仅在疫情发生后呈现，在疫情之前没有如此稳定的线性关系。
历史上疫情影响严重区域经济增长承受的下行压力大小评估
疫情影响严重省市工业增加值同比增速最大拖累15.5个百分点，社会消费品零售总额同比增速最大拖累7.8个百分点，房地产开发投资同比最大拖累26.0个百分点。（注：历史上没有哪个省市这三个指标同时出现最大拖累幅度）
疫情影响严重省市工业增加值同比增速最小拖累0.5个百分点，社会消费品零售总额同比增速最小拖累0.8个百分点，房地产开发投资同比最小拖累3.0个百分点。（注：历史上有些疫情影响严重区域并未出现拖累，这里的最小拖累是指出现拖累省市中的最小幅度）
根据前述月度经济增长指标与实际GDP的数量关系，疫情影响严重省市的实际GDP月度同比最大被拖累约8.6个百分点，最小被拖累约0.6个百分点。
疫情冲击下2022年国内实际GDP同比测算。根据已发布的2022年1-2月经济增长数据，可测算得到2022年1-2月全国实际GDP同比增速约为6.0%。
2022年3月以来，国内有28个省市出现了本土确诊病例。其中8个省市当月本土确诊人数创新高，属于疫情影响严重区域；20个省市出现了本土确诊但确诊人数未创新高，预计疫情影响可控。
假定8个疫情影响严重省市3月实际GDP同比被拖累8.6个百分点，20个疫情影响可控省市3月实际GDP同比被拖累0.6个百分点，则全国3月实际GDP同比被疫情拖累约3.2个百分点，3月全国实际GDP同比增速或约为2.3%。
在此情况下，2022年一季度全国实际GDP同比增速或约为4.2%。
假定没有过于严重的疫情影响下2022年国内经济增长基准趋势为“2022年不变价GDP金额四个季度的环比增速持平2019年、2021年同期均值”。基准情形下全年实际GDP同比约为5.4%。
在基准趋势基础上，我们根据今年以来的实际情况对前两个季度的不变价GDP金额做出调整，进而计算得到2022年四个季度的GDP同比数值分别为4.2%、5.8%、5.7%、5.6%，全年实际GDP同比亦约为5.4%，反映今年以来的稳增长政策很好地抵消了疫情带来的负面影响。
风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑，疫情影响幅度和线性关系不符合历史经验。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
宏观周报-国内疫情继续扩散，物价继续上涨
国内疫情继续扩散，物价继续上涨
本周国内本土确诊病例数仍在上升，预计疫情对经济的负面影响进一步加大。根据我们的评估，在疫情负面影响较严重的情况下，3月国内不变价GDP金额或少增约3000亿元（2016年不变价），拖累一季度实际GDP同比下行约1.5个百分点。
若二季度疫情得到有效控制，预计3月损失的经济增长会在二季度得到补偿，特别是稳增长政策提振的投资相关需求会出现较明显的补偿效应，我们仍相信今年国内可以实现5.5%左右的全年GDP增速目标。
此外，本周CPI食品、非食品价格均上涨，3月中旬流通领域生产资料价格也继续小幅上升，这一方面与海外输入性通胀有关，另一方面可能也表明国内疫情对国内的供应链也造成了一定的负面影响。
周度经济增长跟踪：
本周国信高频宏观扩散指数A再次转正，指数B有所回升，但整体指数取值仍低于历史平均水平，国内经济增长仍偏慢。
截止2022年3月25日，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得110.8，指数C录得-0.9%（-0.3pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数较上周上升；PTA产量、水泥价格较上周回落。
周度价格高频跟踪:
（1）本周食品、非食品价格均上涨。2022年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性。预计3月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，今年3月CPI同比或上升至1.3%。
（2）2月上中、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，给3月带来较大的正的月内翘尾.3月上、中旬流通领域生产资料价格继续上涨，预计3月PPI环比继续上升至0.9%，3月PPI同比或下行至8.0%。
风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
朗新科技(300682)财报点评-能源数字化高景气，新电途充电量快速增长
2021年公司收入反弹迅速，业绩稳定增长
2021年公司实现收入46.39亿元（+36.98%），归母净利润8.47亿元（+19.77%），扣非归母净利润7.23亿元（+23.83%）。单Q4来看，公司实现收入24.58亿元（+25.91%），归母净利润6.62亿元（+15.90%），扣非归母净利润5.71亿元（+28.57%）。公司整体毛利率为43.42%，同比下降2.44个百分点，主要是低毛利率的智能终端业务21年反弹明显，收入达到8.50亿元（+54.39%），拉低了整体毛利率。公司平台运营收入10.17亿元（+23.21%），软件服务收入25.49亿元（+34.97%）。公司21年销售费用率为6.76%（-0.16pct），管理费用率为7.63%（-1.72pct），研发费用率为12.34%（+1.61pct）。
双碳等政策催化，能源数字化高景气
公司实现能源数字化业务收入23.71亿元（+34.99%）。公司持续加大电力数字化转型投入，板块人员增长超25%，全面参与电力营销2.0试点项目建设，为下一步推广做好储备。公司已经从营销为主发展到营销+采集双核心业务发展，承建了多个省市电力采集主站系统、智慧能源服务平台和电动汽车运营平台。同时，公司加大电力市场化业务投入，推出售电结算、负荷预测等多款产品并成功运用于多个省市电力公司。公司预计2022年能源数字化业务将保持25%以上的收入增长。
持续拓展能源互联场景，新电途呈现爆发增长
公司实现能源互联网业务收入8.48亿元（+43.58%）。“新电途”平台已累计接入充电运营商超400家，实现了和国家电网、南方电网、特来电等头部平台互联互通；在运营充电桩数量超过32万，服务新能源充电车主数超过210万，2021年充电量近5.6亿度，是2020年近8倍。同时商业模式上，也从服务费分成，拓展至电力趸售等领域；公司通过多年电力大数据建设积累，在电力市场化交易中有望降低电力购买成本，通过充电桩运营商直接售卖给C端用户，有望成为公司新增长点。在企业服务方面，公司光伏云平台累计接入各类光伏电站超过15,000座，装机容量近10GW；BSE智慧节能系统在医院、园区等领域建立了标杆客户项目，平均节能效率达15%以上。
风险提示：电网信息化投入下降；聚合充电等新兴业务发展不及预期。
投资建议：维持 “买入”评级
预计2022-2024年营业收入为57.10/70.41/86.21，增速分别为23%/23%/22%，归母净利润为10.64/13.72/17.25亿元，对应当前PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。
证券分析师：库宏垚 S0980520010001；
熊莉 S0980519030002；
社会服务行业双周报（第27期）-新版诊疗方案聚焦精细化管理，华住强强联合COSTA咖啡
板块复盘：2022年03月14日-03月25日，消费者服务板块下跌7.68%，跑输沪深300指数4.61pct，位列所有行业指数中末位
国信社服板块涨幅居前股票为岭南控股（18%）、同程旅行（16%）、曲江文旅、众信旅游、华天酒店、中教控股、携程集团-S、大连圣亚、九华旅游、希望教育；跌幅居前的股票为中国中免（-13%）、学大教育（-9%）、百胜中国-S（-9%）、北京城乡、科德教育、锦江酒店、广州酒家、豆神教育、天目湖、科锐国际。国内各地疫情进一步散发蔓延扰动复苏预期背景下，权重股领跌致板块承压大幅回撤，仅部分题材个股有所表现，港股餐饮/OTA/教育板块则平稳反弹。
行业新闻：卫健委发布第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案，华住集团与COSTA签署战略合作协议
国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，包括1）在核酸检测基础上增加抗原检测；2）二是对病例实施分类收治；3）调整解除隔离管理、出院标准以及解除隔离管理、出院后注意事项等。刘鹤主持国务院金融委会议提及：1）中概股：中美双方保持良好沟通，继续支持境外上市；2）积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，重大政策事先协调，保持政策预期稳定和一致性；美PCAOB回应全面检查审计底稿，没有商量余地。华住与COSTA咖啡签署战略合作协议。
沪深港通：中国中免/海底捞/海伦司/奈雪获增持
03.14-03.25，A股核心标的仅中免获增持。中国中免9.7%/+0.1pct，宋城演艺6.7%/-0.1pct，首旅酒店5.4%/-0.6pct，锦江酒店4.5%/-0.2pct。港股核心标的：海底捞/奈雪的茶/海伦司获增持。九毛九37.5%/-0.7pct，海底捞18.5%/+0.2pct，奈雪的茶18.9%/+2.7pct，呷哺呷哺20.5%/-0.01pct，海伦司12.6%/+1.2pct。
风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等
投资建议：关注边际放松预期，继续着眼复苏布局
维持板块中线“超配”评级。3月以来全国疫情重新呈现散发蔓延状态。短期来看，对疫区企业经营会再次造成一定扰动，同时国内商务和旅游出行可能再次环比下降。目前中央也相继出台服务业纾困政策，防控措施也越来越精准化、科学化，市场依然期待未来边际上的逐步改善。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、中国中免、九毛九、海伦司、宋城演艺、君亭酒店、天目湖、中青旅、科锐国际、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，建议立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
美团-W(03690.HK)财报点评-盈利环比改善，疫情压力或将持续，长期有耐心
整体表现：收入增速短期下降，盈利水平环比改善
2021Q4，美团实现营业收入495.2亿元，同比增长30.6%，净利润-53.4亿元。受到疫情及宏观经济因素影响，本季度收入增速进一步放缓；由于新业务亏损减少，利润端环比有所改善。2021年收入1791亿元，同比增长56%，净利润-235亿元。展望2022年，疫情的动态变化仍然是扰动业绩增长的主要因素，在短期内其负面影响还将继续。
餐饮外卖：客单价、商业化率持续改善，收入增长放缓
本季度餐饮外卖业务收入261.3亿元，同比增长21%。餐饮外卖GTV同比增长21%至1886亿元。本季度订单量39亿笔，同比增长17%。客单价48.2元，同比上升2.8%。本季度经营利润为17.36亿元，同比增长97%。整体商业化率为13.85%，同比小幅增长0.07%。3月1日，美团宣布对疫情地区困难商户及经营困难中小商户采取佣金减免措施。3月开始，全国多地疫情防控措施升级，这些因素都将影响2022年初的外卖业务收入增速。
到店、酒旅部分：异地出行需求较弱使酒店夜间量负增长
到店、酒旅部分的季度收入为87.2亿元，增长22%。经营利润为39.0亿元，同比增长38%。2021Q4酒店间夜量1.15亿，同比增长-3.7%。到店、到综业务板块在2021年“五一”、国庆及2022年春节期间GTV及收入增长均有良好变现，但同样受疫情因素压制，整体增长放缓。
新业务：闪购快速增长，优选盈利改善
本季度新业务实现营业收入146.7亿元，同比增长59%。经营性亏损102亿元，其中美团优选亏损66亿元左右，比上季度亏损额有所减少。闪购业务本季度继续保持较好增长，管理层将每天1000万笔交易作为中期目标。
风险提示：新业务投入导致亏损加大，疫情反复影响线下业务，政策监管带来经营业务调整。
投资建议：疫情负面影响短期或将持续，维持“增持”评级
美团在2021年面临疫情反复、极端天气等因素，仍保持着稳健的业绩，我们对美团的长期发展保有信心，但2022年初可能面临着疫情管控和宏观经济带来的诸多不确定性。我们下调了2022年的业绩预期，并调整对应估值。目标估值区间调整为226-256港币，下调幅度分别为13%/13%，维持“增持”评级。
证券分析师：谢琦 S0980520080008；
联系人：赵达；
机械行业双周报（3月第2期）-欧洲多国调整核电政策，国内核电景气向好
欧洲多国调整核电政策，国内核电景气向好
国外：经济参考报3月23日消息，由于担忧俄乌冲突持续影响能源市场，欧洲多国调整核电政策，英国计划2050年核电比重占发电量的25%；比利时宣布废除核能计划延后十年；法国宣布重新发展核电计划。国内：3月22日,国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，《规划》提出在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。3月25日，我国自主三代核电华龙一号示范工程第2台机组——中核集团福清核电6号机组正式具备商运条件。
中国发展核电态度积极明确，自主三代核电技术成熟，核电景气有望持续向好，短期国内批量化建设/核废物后处理+中长期四代核电/核电出口有望打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司，设备环节重点关注：江苏神通、应流股份、中密控股。
重要数据跟踪
近两周机械行业下降3.89%，跑输沪深300 0.82个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数上涨5.43%/5.52%/12.97%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动+0.62%/+0.75%/+2.51%。
培育钻石：2022年2月印度培育钻石毛坯进口额为1.55亿美元，同比/环比+85.01%/+1.03%；裸钻出口额为1.26亿美元，同比/环比+113.55%/+3.20%。2月培育钻/天然钻裸钻渗透率6.37%；毛坯钻渗透率7.51%；
工程机械：根据CME预测，2022年3月销售各类挖掘机（含出口）4.00万台，同比下降49%左右，景气度受影响；
工业机器人：根据国家统计局统计，2022年1-2月工业机器人累计产量7.64万台，同比增长29.60%，产量处于历史较高水平；
行业重点推荐组合
重点组合：华测检测、广电计量；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；浙江鼎力；联赢激光、杭可科技；黄河旋风、中兵红箭（维权）。“小而美”标的组合：信测标准、容知日新、力量钻石、克来机电、苏试试验、银都股份、华荣股份、凌霄泵业、伊之密、江苏神通。
行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司
1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、信测标准，关注中国电研、国检集团、电科院。
2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达。
3）高景气度的产品型公司：重点推荐中兵红箭、黄河旋风、克来机电。
4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐联赢激光、杭可科技等。
风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：年亚颂；
中国财险(02328.HK)财报点评-车险市占率势头良好
2021年业务实现稳定增长
2021年总保费4495亿元（+3.8%），承保利润受车险综合改革和灾害的影响而下滑至15亿元（-63.6%），综合成本率上升0.7个百分点至99.6%，同时投资资产规模5341亿元（+5.2%），净投资收益180亿元（+1.6%），总投资收益261亿元（+12.8%），净利润224亿元（+11.3%）。
保险业务：车险市占率势头良好，非车险持续发展
总保费同比增长3.8%,其中车险占比下滑4.5个百分点至56.8%，车险保费同比下滑3.9%，非车险保费同比上升16.0%，整体赔付率上行7.5个百分点至73.7%，费用率下行6.8个百分点至25.9%。剔除重灾影响后，公司综合赔付率同比下降0.3个百分点，证明非车险的业务质量有改善的趋势。
（1）车险市占率势头良好：由于费率下降，车均保费同比下滑，前三季度车险总保费同比下滑8.2%，但四季度同比增速转正至增加8.9%,同时全年家庭自用车市场份额同比提升1.4个百分点，保费占比同比提升1.0个百分点。
（2）车险质量持续改善：2021年家庭自用车续保率同比提升2.8个百分点至75.9%，车商业险和交强险续保率分别提升2.0和2.1个百分点，赔付率或有进一步改善的空间。车险赔付率受车险综合改革和重灾的影响上升12.1个百分点至70.1%，费用率下滑11.3个百分点至27.2%，综合赔付率上升0.8个百分点至96.5%，
（3）非车险竞争激烈，费用率提升，赔付率改善：非车险总保费1942亿元（+16.0%），受自然灾害和竞争加剧的影响，赔付率下滑1.7个百分点至79.5%，费用率提升1.7个百分点至23.9%，总的承保利润下滑至-52亿元（-11.2%）。
投资业务：总投资资产规模稳步提升，收益率稳定，现金类资产占比降低
总投资资产5341亿元（+5.2%），净投资收益率下降0.1个百分点至3.5%，总投资收益率上升0.2个百分点至5.0%，现金等资产规模同比下滑33.5%至174亿元，应收款项类资产规模同比下滑13.7%至586亿元，同时权益类资产规模同比提升29.9%至1438亿元，资产结构大幅改善。
投资建议：维持 “买入”评级
我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14/11/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，维持目标价9-10元港币。
风险提示：车险保费同比下滑；非车险亏损加大。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
王剑 S0980518070002；
汽车行业周报（22年第13周）-Model Y柏林工厂下线，多家车企轮番涨价
行业观点：自主崛起，电动智能
在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大，我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显，我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线1：2021年新能源乘用车渗透率突破15%关键点位进入加速渗透，三电技术底层支持背景下，整车生产逻辑变化，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。
行情复盘：CS汽车下跌1.49%，强于沪深300指数0.7pct
本周（20220321-20220325）CS汽车下跌1.49%，CS乘用车下跌1.73%，CS商用车上涨0.60%，CS汽车零部件下跌2.12%，CS汽车销售与服务上涨2.52%，CS摩托车及其他下跌0.72%，新能源车指数下跌2.95%，智能汽车指数下跌1.73%，同期沪深300指数下跌2.14%，上证综合指数下跌1.19%。CS汽车强于沪深300指数0.65pct，弱于上证综合指数0.30pct，年初至今下跌20.79%。
数据追踪：2月汽车销量同比增长18.7%，新能源汽车渗透率19.2%
2022年2月国内汽车产销分别为181.3/173.7万辆，环比分别-26.1%/-31.4%，同比分别+20.6%/+18.7%；其中乘用车/商用车/新能源汽车销量分别为148.7/25.0/33.4万辆，分别同比+27.8%/-16.6%/+184.3%，2月新能源汽车渗透率为19.2%。2021全年，汽车累计产销分别为2608.2/2627.5万辆，同比分别+3.4%/+3.8%。其中新能源汽车销量为352.1万辆，同比+157.5%。
投资建议：看好汽车电动化及智能化
能源端三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科博达、保隆科技、伯特利等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团、上声电子等；整车端：上汽、广汽、长城、长安、比亚迪等。建议关注激光雷达、一体化压铸及新能源电驱动系统产业链。
风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
周俊宏 S0980520070002；
戴仕远 S0980521060004；
联系人：余晓飞；
农产品研究跟踪系列报告（32）-饲料价格抬升加速周期反转，看好生猪板块投资机遇
2022年看好养殖板块回暖，以及种业板块周期与成长共振
具体来看：1）生猪：我们认为2022年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为2023年猪周期大概率实现反转行情。近期饲料原材料成本的明显抬升或将加速猪价周期反转，进一步强化板块反转预期，据饲料工业协会数据，2022年1-2月育肥猪配合饲料平均价格达3.54元/公斤，较2021年1-2月增长3.0%，较2021年12月增长1.2%。同时，肉制品受益猪价下行，2022年盈利有望进一步向好，建议关注。2）白羽肉鸡：周期底部反转的时点或将临近，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损状态，当前行业换羽延迟淘汰行为已减少，预计产能淘汰趋势有望加速。3）黄羽肉鸡：根据行业协会数据，2021年年底的黄鸡在产父母代存栏处于三年以来的最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利从2022年起或将好转。4）种业：从周期来看，2022年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行。因此种业板块作为粮价后周期，未来2年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，行业将迎来周期与成长共振。
农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业
其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。
农产品价格跟踪：
生猪：3月25日全国仔猪均价为24.15元/千克，较上周同期上涨0.79%。；全国外三元生猪均价为12.18元/千克，较上周同期上涨4.64%。
家禽：3月25日白羽肉鸡价格为8.02元/公斤，较上周同期上涨2.30%，价格仍处于历史低位。
大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，3月25日为5504.74元/吨。
玉米：本周玉米收购价高位微调，3月25日为2759.58元/吨。
风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
力量钻石(301071)公司快评-业绩持续高增，拟定增不超过40亿加速培育钻石扩产
事项一：2022年3月25日发布公告，公司拟向特定对象发行不超过1207.44万股，募集资金总额不超过40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于：1）商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目（21.91亿元）；2）力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目（15.99亿元）；3）补充流动资金（2.1亿元）。
事项二：3月27日，公司发布2022年第一季度业绩预告，预计22Q1实现归母净利润0.93-1.03亿元，同比变动+127.89%-152.40%，环比变动+18.49%-31.23%。业绩持续高增主要系高毛利产品培育钻石销售占比明显提升、工业金刚石需求旺盛下量价齐升所致。
国信观点：1）公司是国内领先的超硬材料生产商，下游领域中工业金刚石需求旺盛价格持续上涨+培育钻石需求爆发式增长，公司业绩大幅提升，产能持续呈现供不应求状态，解决产能问题成为当务之急，公司本次拟募集不超过40亿元将有效解决产能扩充的资金问题，推动公司业务更快成长，有望充分受益行业高景气，我们维持公司2022-24年归母净利润为4.61/7.09/10.28亿元，对应PE38/25/17倍，维持“增持”评级。2）风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；产能扩张不及预期。
证券分析师：李雨轩 S0980521100001；
吴双 S0980519120001；
金龙鱼(300999)财报点评-2021年净利阶段性承压，央厨等多元化业务稳步发展
2021年营收稳增，净利阶段性承压
公司21年营收同比+16.1%至2262亿元，归母净利同比-31.2%至36.8亿元；21Q4营收同比+15/6%至635亿元，归母净利同比减少50.5%至4.51亿元。另外，公司21年毛利率为8.18%，同比减少34%；期间费用率为4.55%，同比减少15%，在原材料价格高涨的背景下，公司通过大型综合企业群实现效率最大化和规模经济，成本控制优势凸显。
原材料价格上涨压缩利润空间，厨房食品多元化业务稳步发展
利润同比下滑的核心原因来源于：1）食用油、小麦等原料价格高涨，2021年公司大豆及加工品采购价格同比增幅超过30%，而受消费疲软影响，产品提价未能完全覆盖成本上升，由此导致利润承压；2）随新冠疫情恢复，餐饮渠道产品销量占比提升，但餐饮渠道的低毛利率也因此拉低了公司整体毛利率水平；3）大豆压榨业务由于大豆市场行情上涨，采购量和压榨量同比减少，因此利润同比增速弱势。厨房食品业务整体规模稳步扩张，公司米、面、调味品、央厨等新业务发展向好，公司持续加强高端产品的推广力度，满足消费者对高品质厨房食品不断增长的需求，推出了“朴食有机”高端食用油礼盒、稻谷鲜生系列新品等油米高端产品；同时根据各地的特色和口味，推出金龙鱼金饺子雪花饺子粉、金龙鱼全麦粉、山西牛肉刀削面等地方特色挂面，取得了良好的市场反馈，有望成为公司新的业绩增长点。
中央厨房项目稳步推进，集约化规模化优势将逐步体现
金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力，依托已有的品牌和渠道优势不断开发新产品、进入新领域，将食用油小包装化、品牌化的经验成功复制到大米、面粉、挂面、调味品、油脂科技等领域。中央厨房亦是公司未来重点发展方向之一，旨在打造以粮食类主食为核心的中餐工业化生态链平台，杭州、重庆、廊坊、西安等地的中央厨房项目正在加速建设中，将会在2022年开始陆续投产。我们认为中央厨房与金龙鱼现有米面油、调味品等厨房食品业务关系密切，通过产业链的延伸，有望将公司现有的产品及渠道资源更好的整合，充分发挥协同作用，看好公司长期发展。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”
公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计21-23年EPS分别为1.19/1.33/1.57元，对应PE为51/45/39 X，维持“买入”评级。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
招商证券(600999)财报点评-业绩稳健增长，投资业务亮眼
招商证券披露2021年年度报告，2021年业绩符合预期
2021年公司全年实现营业收入294.29亿元,同比增长21.22%；实现归母净利润116.45亿元，同比增长22.69%。2021年全年加权平均净资产收益率为11.52%，同比提升0.67个百分点。基本每股收益为1.25元，同比增长17.92%。
经纪业务收入同比增长17.8%，代销金融产品净收入和排名均创历史新高
2021年，公司通过线上线下双轮驱动，创新营销及服务模式，全年新开户数创历史新高，同比增长81.77%。2021年末，公司客户数约 1479万户，同比增长29.07%。根据中国证券业协会数据，公司代销金融产品净收入（母公司）排名行业第5，同比上升2名。公司财富管理客户达56.35万户、财富管理客户资产达1.67万亿元，分别同比增长24.12%和21.90%，高净值客户达3.06万户，同比增长26.97%；2021年，公司获得基金投顾业务试点资格，年末签约规模近24亿元。
投行业务收入同比增长18.46%，完成多单具有市场影响力的项目
2021年，公司实现投行业务收入25.42亿元，同比增长18.48%。公司A股股权主承销金额和家数分别排名行业第7和第8。截至报告期末，公司A股IPO在审及已经通过审核待发行、待注册项目数量21个，其中主板IPO在会审核项目数量11个，排名行业第4。
投资业务收入同比增长39.39%
2021年，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）94.55亿元，同比增长39.39%。报告期内，公司坚守大类资产配置，以中性策略投资、客需驱动投资为重点，2021年末金融资产规模为3116.58亿元，同比增长36.04%。公司股票方向性投资业务坚持绝对收益投资理念，境内固收投资收益率显著跑赢市场基准，且积极运用各类衍生品大力开展中性策略，利率互换交易量同比增长78%。此外，报告期内公司新增股权类投资25.79亿元。
资管业务收入同比下降9.16%，资本中介业务收入同比下降34.87%
2021年，公司实现资管业务收入10.39亿元，同比下降9.16%,资本中介业务收入16.93亿元，同比下降34.87%。截至2021年末，公司资产管理规模为 4831.53亿元，同比下降10.84%。
风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。
投资建议：我们预测2022-2024年公司净利润分别为143亿元、168亿元、195亿元，同比增长23.1%/17.4%/15.8%，当前股价对应的PE为8.7/7.4/6.4x，PB为1.0/0.9/0.9x。我们对公司维持“增持”评级。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
王剑 S0980518070002；
研报精选：近期公司深度报告
东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头
完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效
PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道
我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。
预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。
采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘子栋 S0980521020002；
倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松
深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。
证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；
王兆康 S0980520120004；
金诚信（603979）深度：双轮驱动，进入高速发展期
“矿山服务+矿山资源”双轮驱动；矿山服务做大做精；矿山资源前景广阔；通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23年每股收益0.86/1.19/1.49元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
百度集团-SW（09888.HK）深度：组织改革已见成效，AI、智驾布局宏大
在经历阵痛期后，百度进行了深刻的组织文化变革；“生态化、人性化、服务化”重塑搜索业务，增长动能加强；AI业务起步，覆盖行业广泛；Apollo自动驾驶技术改变未来，市场空间巨大；通过多角度估值，得出公司合理估值区间299-339港元，相对目前股价有64%-86%上涨空间，给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：赵达；
研报精选：近期行业深度报告
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？
行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析
国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
陈青青 S0980520110001；
游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇
腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
谢琦 S0980520080008；
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