华泰研究 | 启明星 20220317|启明星_新浪财经

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关注产业债扩容带来投资机会

2022年以来产业债明显扩容，一方面是煤钢等高景气行业发债主体增加，另一方面是新兴产业发债主体增多。除行业景气变化影响外，这也与政策支持密切相关。目前中国经济正转向高质量发展，新兴产业发债获政策支持，如“科创债”和“高成长债”连续推出，可以在扩容过程中精选具有竞争优势的发债主体投资。择券中，需要注意新兴产业债择券框架与传统框架的不同，包括管理视角、业务层面、财务视场角等多方面。传统发债行业方面，对于煤钢等高景气行业、有扩容的可适度下沉挖掘。此外，货币政策处于宽信用保驾护航阶段，产业债国企将持续受益，关注中高等级国企债机会。

风险提示：产业债扩容不及预期，新兴经济产业债投资风险。

研报发布日期：2022-03-16

研究员

张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

文晨昕 SAC:S0570520110003 SFC:BSF414

心病还需心药医

资本市场负反馈波动是直接原因。中概股、港股与A股自年初以来持续调整，市场过快下跌容易引发资金赎回、杠杆塌缩、外资撤出等负反馈下跌，提振市场信心需要高层发声；其二，近期部分行业监管传闻、国际关系担忧，以及降息预期落空后市场对稳增长政策信心的疑虑也加剧市场的恐慌情绪。一方面需要高层出面对政策作协调，另一方面要以正视听、凝聚共识，重申两个“保持”。其三，今年党的二十大召开，维稳诉求较强，需要确保经济和资本市场平稳运行，“加大协调和沟通力度”。

风险提示：美联储加息带来市场调整压力，地产政策调整不及预期。

研报发布日期：2022-03-16

研究员

张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

张大为 SAC:S0570521090001

张健 SAC:S0570521030001

吴宇航 SAC:S0570521090004

金稳委会议：短期稳预期的及时雨

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。新闻稿不长、但信息量不小。我们借此机会回顾梳理近期市场预期变化的脉络和我们的分析框架，并简评会议决策对宏观走势和市场预期的影响、以及未来的政策执行“观察点”。

风险提示：政策执行力度不及预期，地缘政治冲突复杂性上升。

研报发布日期：2022-03-16

研究员

易峘 S0570520100005 SFC: AMH263

灵活供给和疲软需求博弈

我们预计2022年水泥需求可能面临近十年来严重的低迷时期。主要水泥厂商均认识到需求端存在的困难，并达成一致，以维持较高的水泥价格，覆盖持续上涨的生产成本。我们预计疲软的需求和灵活的供给反应之间将展开激烈角力，在需求企稳之前或给投资者带来较大不确定性。然而，在政府坚定推动经济增长的背景下，我们预计当前的需求挑战可能是暂时的，而供给的改善更趋于结构性。需求一旦企稳，将有助于提高行业实现较高盈利的确定性。

风险提示：房地产销售弱于我们预期，生产自律效果不及我们预期。

研报发布日期：2022-03-16

研究员

王帅 SAC:S0570520110001 SFC:AOH868

龚劼 SAC:S0570519110002 SFC:BHG354

历史回顾看铜铝板块估值的上、下限

我们复盘2002年以来铜、铝价格以及部分上市公司股价和估值，认为股价趋势上与商品价格一致，而在各个阶段公司股价表现的差异性主要由业绩表现带来。估值方面，相关公司趋势上与商品价格有一致性，上涨周期顶部估值（PEttm）在50X左右，下跌周期底部一般在6-8X左右，但部分时期会因为部分业绩较差而出现估值反向提升。我们认为铜铝供需格局向好，盈利出现大面积、大幅度亏损可能性降低，因此基于历史时期尤其是2010年前（此后业绩波动较大）相关板块估值水平进行辅助判断的参考性或仍在。

风险提示：历史数据存在样本偏差，行业政策出现变化，下游需求出现明显转向。

研报发布日期：2022-03-16

研究员

李斌 SAC:S0570517050001 SFC:BPN269

龚润华 SAC:S0570521120002 SFC:BQQ813

防疫政策收紧如何影响电子制造业

近期，沪、深、吉林等多地收紧防疫政策，部分电子制造业企业出现停工现象。我们认为目前的防疫政策，主要影响手机组装，PCB生产等人力密集型产业环节，由于处于消费电子需求淡季，企业能够通过调配其他地区产能，以及封闭式管理等方式满足客户交付要求。对晶圆面板代工等自动化程度较高环节目前影响有限。目前需要关注的是，防疫政策收紧下物流环节扰动对供应链带来的影响。

风险提示：疫情持续导致电子需求不及预期，以及对产业链造成冲击。

研报发布日期：2022-03-16

研究员

黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066

闫慧辰 SAC:S0570521070003

陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392

金融委关注中概与平台经济,提振信心

据新华社报道，3月16日国务院金融委召开专题会议并指出：中概股方面，中美监管合作已取得积极进展，致力于形成具体方案；平台经济方面，相关部门需设置好红绿灯，稳妥且尽快推进大型平台公司整改；政策方面，相关部门应审慎出台收缩性政策，保持资本市场稳定。我们认为，金融委会议的召开有助于减少市场对于中概股退市、国内互联网后续监管政策的担忧，有效提振市场信心，为平台经济的长期健康发展提供指引。

风险提示：宏观经济表现弱于预期，相关监管政策落地与预期差异等。

研报发布日期：2022-03-16

研究员

朱珺 SAC:S0570520040004 SFC:BPX711

周钊 SAC:S0570517070006 SFC:BQA910