【瀚川智能*周尔双】深度：汽车电子设备龙头，切入换电设备迎第二增长曲线|瀚川智能_新浪财经

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瀚川智能：实施“1+N”战略，成长为一站式智能制造解决方案提供商

公司主营业务为汽车电子自动化设备，后续开拓了锂电设备、医疗健康设备等，2021年切入换电设备领域。公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局，2022年进一步优化“1+N”战略，将换电设备纳入“1”的范畴：“1”聚焦于汽车电动化和智能化的主赛道，包括汽车电子装备、锂电设备和换电设备；“N”是探索性新业务包括工业互联和工业零组件。2020年受“缺芯潮”&疫情影响，下游客户资本开支减缓，公司汽车电子装备收入有所下滑，仅为2.55亿元，同比下滑39%；随着疫情有效控制及汽车电动化、智能化的推进，市场对于汽车电子设备采购的需求正伴随着国际龙头公司对中国地区的投资增加而逐渐回暖，2021年公司这一传统业务逐步回升至正常水平。

瀚川智能积极布局换电业务，作为头部设备商享先发优势

2020年瀚川智能开始筹备换电项目，2021年正式切入换电站领域，拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品，为动力电池厂商、充换电业务运营商和整车制造商提供智能化整体换电解决方案与服务，瀚川智能换电站产品呈现定制化、标准化、数字化三大特点。当前换电行业多方入场，行业处于初期布局期，瀚川智能作为头部设备供应商优先受益。我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额超400亿元，瀚川智能已与协鑫能科达成战略合作，我们预计未来将开拓宁德时代等客户，公司目标长期保持较高市场份额，受益于换电市场大规模发展。

多重优势开拓换电新业务，瀚川智能迎第二增长曲线

（1）公司将汽车电子自动化领域的经验成功延伸至换电领域：技术上，公司过去在汽车电子领域积累了较多技术和工艺Know-how，通用底层技术储备丰富，能够直接应用于换电产品；批量交付能力上，公司汽车电子业务常年服务Tier1、Tier2客户，瀚川智能积累较多大批量快速交付经验，同时对换电产品进行了最小采购单元和装备单元的标准化设计，便于快速大批量交付，产能上“前轻后重”的人员结构利于员工招聘，且厂房建设标准化能够快速扩张产能；项目管理经验上，公司通过服务于汽车电子客户积累了较多项目交付、售后服务经验，客户认可度高。（2）行业处于发展初期，瀚川智能先发优势明显：瀚川智能2020年即开始筹备换电项目，其换电团队均较早从事换电业务，在换电技术迭代过程中将比后进者获得技术&成本上双重优势，瀚川智能先发优势至少在1年以上，即便后续有新进入者，后发优势也较难存在。（3）充分受益于独立第三方设备供应商立场，客户更加多元：公司作为独立第三方设备商，能够从多种客户均衡拿单，充分享受立场和换电行业发展的红利。

盈利预测与投资评级：随着传统汽车电子设备业务逐步恢复，换电设备带来第二增长曲线，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.7/1.7/3.2亿元，对应PE分别为73/29/15X，基于公司业绩较高成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：换电站建设不及预期，汽车电子厂商资本开支不及预期，新业务开拓不及预期。

（分析师周尔双、刘晓旭）

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