【固收】成交量上升，两会继续释放地产松绑信号——信用债周报|成交量_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

祝涛证券分析师

SAC No：S1150516060002

李济安研究助理

SAC No：S1150120060007

投资观点

本期（3月1日至3月7日）各期限发行利率整体下行，信用债发行总量下降，其中企业债发行量较上期增加，其余各品种发行量较上期减少；信用债净融资额较上期减少，其中企业债净融资额较上期增加，其余各品种净融资额较上期减少，但各品种净融资额均保持正值。二级市场方面，本期信用债总成交量较上期增加，各品种成交量均较上期增加，其中企业债、公司债、短融增幅较大。信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈短期限品种评级利差收窄，中长期品种评级利差走阔的态势。

地产债方面，当前房地产市场仍处深度调整阶段，部分城市房价面临较大下行压力，销售数据下滑幅度较大，市场预期不稳，为充分释放居民住房需求潜力，“房住不炒”定位不变的框架下，地产政策宽松仍在持续。3月4日，银保监会、人民银行近日联合印发《关于加强新市民金融服务工作的通知》，提出“因城施策执行好差别化住房信贷政策，合理确定符合购房条件新市民首套住房按揭贷款的标准，提升借款和还款便利度”，结合银行保险监督管理委员会主席郭树清最新表态“房地产的泡沫化货币化的问题发生了根本性的扭转”、“不希望调整得太剧烈，对经济影响得太大，还是要平稳的转换”。住房信贷支持力度有望进一步加大，同时多地先后松绑楼市，需求端政策放松频次和力度均在上升，郑州二套房贷款实行“认贷不认房”，作为首个松绑“认房认贷”的省会城市，郑州宽松政策具有较强的示范意义，未来精准性强、灵活性高的“因城施策”将成为重要抓手，地产宽松局面有望进一步打开。3月5日，政府工作报告指出，“要继续保障好群众住房需求。坚持房住不炒定位，探索新发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设。支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”我们认为，“稳增长”目标下，健康发展的房地产在稳定经济方面仍有不可或缺的作用，随着收并购项目进程加快，房地产行业信用风险超预期爆发可能性进一步下降，有序释放的风险对行业出清有积极作用，“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化持续，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险暴露的可能，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，2022年以来，城投债综合发行利率呈下行趋势，作为信用债重点配置品种，城投债配置宜早不宜迟。2022年城投债发行量及净融资额均保持扩张态势，也推翻了市场对城投债融资受限的猜想，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性进一步降低，多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续，市场抱团选择的优质地区高等级城投利差处于历史低位，因此，城投债配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换。

一级市场：发行量及净融资额回落，发行利率整体下行

本期（3月1日至3月7日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行279只，发行金额2547.67亿元，环比下降22.08%，信用债净融资额992.20亿元，环比减少507.93亿元。

本期（3月1日至3月7日）信用债发行利率均值整体下行，各品种发行利率分别为：1年期AAA品种票面利率在2.50%-5.07%（上期2.14%-3.55%），AA+品种票面利率在2.71%-4.42%（上期2.67%-6.50%），AA品种票面利率在4.50%-6.30%（上期4.70%-6.50%）；3年期AAA品种票面利率在2.74%-4.30%（上期2.68%-4.88%），AA+品种票面利率在3.19%-4.79%（上期3.20%-6.89%），AA品种票面利率在3.18%-7.50%（上期3.43%-7.10%）；5年期AAA品种票面利率在2.93%-5.10%（上期2.93%-3.94%），AA+品种票面利率在3.40%-6.50%（上期3.28%-7.80%），AA品种票面利率在3.50%-4.75%（上期3.80%-6.50%）；7年期AAA品种票面利率（上期2.93%-3.94%），AA+品种票面利率在3.85%-4.17%（上期3.35%-4.10%），AA品种票面利率在4.15%-7.00%（上期3.87%-7.80%）。

二级市场：市场成交量上升，信用利差继续分化

本期（3月1日至3月7日），信用债合计成交5825.01亿元，成交量环比上升11.63%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交216.20亿元、120.42亿元、2451.48亿元、2360.78亿元、676.12亿元。各品种成交量均较上期增加，其中企业债、公司债、短融增幅较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈短期限品种评级利差收窄，中长期品种评级利差走阔的态势。当前各品种期限利差整体处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于71.0%、93.1%、71.8%分位；企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于69.3%、86.2%、59.0%分位；城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于76.4%、87.6%、67.9%分位。低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于90.5%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于88.1%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于80.6%分位。