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晨会提要
【宏观与策略】
宏观月报:今年资产配置该用哪个框架？-2022年3月大类资产配置展望
【行业与公司】
社会服务行业双周报（第25周）-发改委出台服务业纾困政策，杨国福拟赴港上市
机械行业双周报（2月第2期）-培育钻石供不应求、价格上调，行业景气持续
机械行业2022年3月投资策略暨2021年业绩前瞻-年报行情即将展开，关注优质成长股
计算机行业-俄罗斯面临SWIFT制裁，关注金融系统自主化投资机遇
老板电器(002508)2021年业绩快报点评-经营业绩靓丽，减值落地轻装上阵
顺络电子（002138）2021年报点评-21年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张
传音控股（688036）2021年业绩快报点评-21年业绩高增长，新兴市场拓展成效显著
华统股份（002840）-公司快评：2021年业绩修正为亏损近2亿，资产计提减值后轻装上阵
海大集团（002311）-2021年业绩增速承压，饲料主业逆势扩张
科前生物(688526)公司快评-2021年营收净利双增长，受益养殖规模化稳步扩张
华峰测控(688200)财报点评-收入利润加速增长，国内半导体测试系统龙头成长可期
香港交易所(00388.HK) 财报点评-全年业绩新高，利好因素持续
上声电子(688533) 2021业绩快报点评-车载功放、AVAS收入高增长，加强研发助力产品升级
成都银行(601838)公司快评-可转债发行落地有望推动估值进一步回升
宏观与策略
宏观月报:今年资产配置该用哪个框架？-2022年3月大类资产配置展望
2022年资产配置框架的权衡选择：2021年我们观测资产配置的体系主要立足于利率-利差“轮盘”和双缺口“四象罗盘”，而2022年宏观的政策导向、经济基本面都发生了变化。我们梳理了国信宏观固收团队大类资产配置的“七种武器”，比较其优势与不足、梳理其适用的场景、发掘宏观预测“云端”到资产配置“着陆”的对照关系，最终得出结论为今年上半年产出缺口“四象罗盘”延续、货币与信用“风火轮”重归，是适用性最强的两套框架，多个条线得到的配置结论是：股票>商品>债券。考虑到市场短期内对稳增长实现程度和宽信用持续程度的担忧，月内短期可以用利率和利差“轮盘”实现高频跟踪。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
王开 S0980521030001；
老板电器(002508)2021年业绩快报点评-经营业绩靓丽，减值落地轻装上阵
除去7亿坏账准备影响，四季度营收利润增长超20%
老板电器发布业绩快报，预计2021年实现营收101.48亿/+24.84%，归母净利润13.34亿/-19.66%，扣非归母净利润12.75亿/-19.57%。经折算，预计2021Q4实现营收30.77亿/+22.96%，归母净利润-0.08亿，归母扣非净利润-0.16亿。公司在四季度亏损主要受到坏账计提的影响，2021年公司对部分精装修客户合计计提坏账7.1亿，其中对恒大计提坏账6.3亿。若排除坏账计提的影响，2021Q4归母净利润为6.6亿，同比增长22.3%。公司盈利能力依然稳健，经营表现靓丽。
传统厨电领先优势扩大，新兴厨电快速成长
公司通过积极发力蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新兴品类，扩充传统厨电的优势，营收增长超20%，规模破百亿。在四季度公司不断强化中式新厨房的定位，发起“#厨房气质拿捏了#蒸烤舞挑战赛”等活动，优化线上线下销售，推动品牌份额的提升。奥维数据显示，2021年老板线下烟灶消市占率分别提升2.26/3.50/1.19pct至30.55%/ 29.27%/22.44%，新兴厨电洗碗机、嵌入式复合机线下市占率提升7.97/2.94pct至17.51%/34.82%；线上烟灶消分别提升1.46/2.95/0.49 pct至23%/20.92%/6.68%，洗碗机、嵌入式复合机线上市占率提升2.61/2.6pct至5.15%/14.51%，传统品类与新兴品类线上线下市占率均稳健提升。此外，公司最近已推出集成灶产品，子品牌名气、大厨也取得快速发展，名气Q4淘系+京东平台GMV达到0.7亿，同比增长32.4%，大厨双十一实现销售0.2亿，位居多平台烤箱类目榜首。
利润受坏账计提影响，盈利能力稳健向好
排除坏账的影响下，公司2021年归母净利润增长23.09%，与营收增长同步。原材料成本提升下，公司依然维持稳健的盈利水平，预计与公司调结构减费用、提高生产效率和上游议价能力强有关。根据公司应收项目判断，恒大款项基本全额计提，对后续业绩负面影响较小。
投资建议：给予“买入”评级
考虑大额减值落地，调整2021年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为13.3/23.6/26.8亿（前值为18.8/23.2/26.4亿），对应PE为24.2/13.7/12.1x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。
证券分析师：王兆康 S0980520120004；
陈伟奇 S0980520110004；
联系人：邹会阳；
社会服务行业双周报（第25周）-发改委出台服务业纾困政策，杨国福拟赴港上市
板块回顾：旅游板块回调，教育个股反弹，行业跑输大盘4pct
02.14-02.25，中信消费者服务板块跑输沪深300指数4.34pct。国信社服板块涨幅居前的股票为豆神教育（8%）、科德教育（7%）、北京城乡、学大教育、西藏旅游、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S；跌幅居前的股票为众信旅游、凯撒旅业、曲江文旅、云南旅游、希望教育、华天酒店、奈雪的茶、中教控股、海伦司、同程旅行。华南、北京等地疫情又有反复，加之国际局势扰动，旅游板块个股普遍回调；近期国家职教鼓励政策频出（成立职教发展中心、助力职教高质量发展战略协议出台等），A股教育板块表现有所回暖。
行业新闻：发改委发布纾困政策，职教鼓励政策频出
国家十四部委联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》；张晓强就任锦江集团总裁；杨国福向港交所递交招股说明书，有望成“麻辣烫第一股”；全球最大奢侈品品牌路易威登宣布提价。教育部、中国银行在京举行《助力职业教育高质量发展战略合作协议》签署仪式；经中央编委批准，教育部成立职业教育发展中心；国务院近日发布《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，推动职业院校发挥培训职能，与行业企业等开展合作。
沪深港通：中国中免、海底捞、奈雪、海伦司均获边际增持
A股核心标的：仅中国中免获增持。报告期内（02.14-02.25），中国中免期内持股比10.3%/+0.1pct，宋城演艺7.1%/-0.1pct，首旅酒店6.2%/-0.6pct，锦江酒店5.1%/-0.2pct。港股核心标的：九毛九、呷哺呷哺遭减持，其余增持。报告期内（同上），九毛九39.1%/-0.7pct，海底捞18.6%/+0.2pct，呷哺呷哺15.2%/-0.01pct，奈雪的茶16.2%/+2.7pct，海伦司11.5%/+1.2pct。
风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等
投资建议：基本面最差时刻已过 择优布局静待花开
维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍给企业经营带来干扰，但环比来看已经边际好转，且投资者目前期待3月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑基础上，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国际、华住集团-S、百胜中国-S等。立足1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、华住集团-S、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶、广州酒家等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
顺络电子（002138）2021年报点评-21年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张
2021年营收及净利润同比稳健增长，4Q21业绩受缺芯影响环比有所下滑
21年公司营收45.77亿元(YoY: 31.7%)，归母净利润7.85亿元(YoY: 33.3%)，扣非后归母净利润6.93亿元(YoY: 31.5%)；对应4Q21营收11.01亿元(QoQ: -5.5%, YoY: 7.7%)，归母净利润1.82亿元(QoQ: -5.0%, YoY: 0.1%)。4Q21公司业绩环比下滑、同比增速放缓，主要系消费电子及通讯市场受海外疫情蔓延、芯片供应短缺等因素影响景气度未达预期所致；但汽车电子、储能、LTCC等新业务的持续发力带动公司21年业绩保持同比30%以上的稳健增长。
4Q21毛利率环比下滑，2021年期间费用结构持续优化
21年公司毛利率35.05%(YoY: -1.20pct)，其中4Q21毛利率29.12%(QoQ: -6.98pct, YoY: -7.14pct)，4Q21毛利率环比、同比下滑，主要系：1)手机及基站客户受缺芯影响需求下降，公司整体产能利用率下降；2)产品结构变化，部分产品单价调整；3)汇率变化和部分原材料上涨。21年公司期间费用率15.20%(YoY: -0.56pct)，其中销售费用率同比下降0.76pct至1.91%；管理费用率4.52%，同比基本持平；研发费用率同比提升0.50pct至7.52%；财务费用率同比下降0.35pct至1.24%。21年公司期间费用结构持续优化，得益于公司聚焦大客户的营销变革以及重视基础研发、新产品研发的发展战略。
汽车电子、储能、LTCC等新品保持快速增长态势，新品扩张逻辑持续兑现
分业务来看，21年信号处理业务实现营收19.86亿元(YoY: 19.3%)，占比43.4%(YoY: -4.5pct)；电源管理业务营收16.16亿元(YoY: 25.6%)，占比35.3%(YoY: -1.7pct)；汽车电子或储能专用业务营收3.03亿元(YoY: 74.0%)，占比6.6%(YoY: +1.6pct)；陶瓷、PCB及其他业务营收6.72亿元(YoY: 91.2%)，占比14.7%(YoY: +4.6pct)。根据年报，21年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，同时公司汽车用高可靠性电子变压器等产品已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在导入。
投资建议：合理估值35.44-36.70元，维持“买入”评级
我们看好公司传统电感产品紧抓5G手机电感需求“量价齐升”及国产替代加速发展机遇，实现市场份额逐步提升，同时看好汽车电子、LTCC等新品“开花结果”，预计公司22、23、24年归母净利润为10.21、12.96、16.01亿元，对应PE分别为25.38、19.98、16.18倍。参考2022年可比公司Wind一致预期均值27.92倍PE估值，我们给予公司2022年28-29倍预期PE，对应公司合理估值为35.44-36.70元，维持“买入”评级。
风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
传音控股（688036）2021年业绩快报点评-21年业绩高增长，新兴市场拓展成效显著
2021年归母净利润同比增长46.08%至39.24亿元，超市场一致预期
公司发布业绩快报，21年实现营收492.54亿元(YoY: 30.33%)，归母净利润39.24亿元(YoY: 46.08%)，扣非后归母净利润31.80亿元(YoY: 33.31%)；对应4Q21营收134.80亿元(YoY: 5.1%, QoQ: 4.3%)，归母净利润10.42亿元(YoY: 42.3%, QoQ: -9.3%)。公司归母净利润高于此前Wind一致预期的37.68亿元，得益于：1)公司在保持非洲市场竞争优势的同时，积极拓展非洲以外市场，实现营收及扣非后净利润同比增长；2)公司持有的非流动金融资产公允价值变动收益增加及收到的政府补助增加，非经常性损益同比增加。
2021年手机业务营收同比增长约29%，家电及配件业务营收同比翻倍增长
分业务来看，根据公司2021年业绩快报交流会，2021年公司手机业务营收约463亿元(YoY: 29%)，其中智能手机出货量约7800万部(YoY: 28%)，功能手机出货量约1.19亿部(YoY: 4.9%)；2021年公司家电及配件等“扩品类”业务营收约16亿元(YoY: 99%)；2021年OS总用户数约2.28亿，收入约5.1亿元(YoY: 72%)，其中预装、分发、广告分别占比43%、33%、16%。
非洲市场竞争优势持续巩固，半成熟、新兴市场拓展成效显著
从市占率的角度看，根据IDC数据，在“基本盘”非洲市场，21年公司市占率46.7%，同比提升3.0pct。在“半成熟”市场，21年公司印度市场市占率7.1%，同比提升2.0pct；巴基斯坦市场市占率41.3%，同比下降7.4pct，但仍维持较高水平；孟加拉国市占率20.1%，同比提升1.8pct；印度+巴基斯坦+孟加拉国合计市占率10.8%，同比提升1.5pct。对于印尼、泰国、菲律宾、俄罗斯、中东等新兴市场，21年公司合计市占率9.2%，同比提升5.5pct。
投资建议：合理估值161.00-166.96元，维持“买入”评级
我们看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升；2)公司积极开拓非洲以外等新兴市场;3)家电及配件等“扩品类”业务成为公司第二增长曲线。我们预计2022、2023年公司归母净利润47.80、59.17亿元，对应2022、2023年PE分别为23.48、18.97倍。参考2022年可比公司彭博一致预期均值19.73倍PE估值，考虑到传音所处的非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场人口基数相对较大、智能手机渗透率仍相对较低，公司延续高速增长的潜力犹存，我们给予公司2022年27-28倍预期PE，对应公司合理估值为161.00-166.96元，维持“买入”评级。
风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
华统股份（002840）公司快评-2021年业绩修正为亏损近2亿，资产计提减值后轻装上阵
公司发布2021年度业绩预告修正公告，公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.7亿元-2.3亿元，比上年同期下降225.83%-270.25%，扣除非经常性损益后的净利润亏损1.9亿元-2.4亿元，比上年同期下降526.13%-638.28%。业绩大幅修正主要系对2021年末公司存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备，并对原计入当期“其他收益”的部分政府补助调整计入“递延收益”进行分摊。
国信农业观点：1）我们认为本次业绩调整主要系公司出于严谨审慎原则，充分考虑2021年生猪价格环境之后，主动对存栏对应资产进行计提减值，对公司实质经营并无影响，从另一角度看，有利于2022年轻装上阵，看好未来业绩弹性。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），且公司养殖以大肥猪为主，比市场平均的标猪要大，因此头均市值应该高于普通的养殖标的。按公司2023年出栏230万头生猪的目标核算，当前公司的估值修复空间足够。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临，阿尔法在于公司产能投放，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的优质资产，继续重点推荐。由于公司对2021年生物资产减值准备计提的前移，以及对其他收益的确定延后，故对公司盈利预测进行相应调整，预计公司21-23年归母净利润为-1.92/4.21/10.10亿元（原预计公司21-23年归母净利润为0.13/3.94/9.10亿元），对应当前股价PE为-33.9/15.5/6.5 X，维持“买入”评级。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
海大集团(002311) 公司快评-2021年业绩增速承压，饲料主业逆势扩张
公司发布2021年业绩快报，21年营收同比+43.79%至867.40亿元，归母净利同比-36.54%至16.01亿元，其中生猪养殖板块业绩受周期价格波动影响承压，而饲料主业销售规模、产品综合竞争力稳步增长，竞争优势进一步巩固，继续看好公司未来发展。
国信农业观点：1）公司2021年全年收入保持稳步增长，虽整体净利受猪价低迷、原料价格上涨影响承压，但生猪养殖之外的业务盈利向好，尤其是饲料主业在原材料上涨、资金压力增大的行业大背景下，依然实现销售规模稳步扩张，竞争优势进一步凸显。2）公司管理经营持续优化，虽短期员工费用、资金成本开支有所提升，但公司人才队伍进一步夯实，为达成2025年销量4000万吨的股权激励销售目标奠定基础，未来产能上量后有望摊薄员工费用提升的影响，产能扩张增速可期。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且新增生猪养殖项目有望在周期反转后带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。由于2021年生猪价格跌幅超预期，故下调公司2021年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润16.01/22.28/63.66亿元（原预计归母净利润20.25/35.11/47.14亿元），对应EPS分别为0.96/1.34/3.83元，最新收盘价对应PE分别67.8/48.7/17.0倍，维持“买入”评级。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
科前生物(688526) 公司快评-2021年营收净利双增长，受益养殖规模化稳步扩张
公司发布2021年度业绩快报，公司2021年实现营业收入11.03亿元，较上年增长30.81%，实现归属于母公司所有者的净利润5.71亿元，较上年增长27.47%。业绩增长主要受益于客户经营规模扩张导致的市场需求增加，同时公司依靠多元化销售渠道，有效地提高了客户覆盖面。
国信农业观点：1）在猪价低迷、下游养殖客户资金普遍收紧的大背景下，公司2021年仍实现较高业绩增速，龙头优势凸显。2）公司主打质量高、免疫性能强的非强免猪用高端疫苗，现已与多数大型规模养殖企业达成合作绑定，是受益行业养殖规模化加速的最佳标的，产品销量未来依旧有望保持高增长，业绩弹性可期。3）公司在产品端优势明显，多项细分产品如猪伪狂犬苗的市占率排名领先，前瞻性布局多联多价苗研发，新品储备丰富，且通过直销渠道与头部规模企业开展深度合作，有望成为万亿级规模生猪产业生物安全防疫产品和技术服务的重要服务商。4）风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。5）投资建议：自上而下来看，下游养殖行业的规模化进程正在加速推进，规模养殖企业相比散养户更注重动物防疫，猪用疫苗整体的市场容量将进一步扩大，利好动保企业。自下而上来看，公司产品端优势明显，细分产品市占率排名领先，新品储备丰富，且通过直销渠道与头部规模企业深度合作，有望成为万亿级规模生猪产业生物安全防疫产品和技术服务的重要服务商，有望分享行业成长红利，是养殖规模化进程中的优质阿尔法标的。考虑到公司产品需求受21年下游养殖深度亏损影响有所下降，故对盈利预测进行适当下调，预计公司21-23年归母净利润为5.71/7.80/10.28亿元（原预计21-23年归母净利润为6.70/9.17/11.70亿元），对应当前股价PE为16.3/14.4/10.9 X，维持“买入”评级。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
华峰测控(688200) 财报点评:-收入利润加速增长，国内半导体测试系统龙头成长可期
2021年收入同比增长120.96%，归母净利润同比增长120.28%
公司2021年实现营收8.78亿元，同比增长120.96%；归母净利润4.39亿元，同比增长120.28%。近四年公司收入/归母利润CAGR 55.93%/69.78%，保持快速增长。2021年公司毛利率/净利率80.22%/49.96%，同比变动+0.47/-0.15个pct，近四年公司毛利率稳定在80%左右，净利率在40%-50%之间，盈利能力较强。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率8.70%/17.05%/-2.27%，同比变动-3.76%/-3.95%/-0.08%个pct，费用控制较好。2021年末公司合同负债1.29亿元，相较年初增长220.68%，订单量保持高速增长，未来经营趋势有望持续向好。
国内半导体自动化测试系统龙头，新产品助力市占率进一步提升
公司从事半导体自动化测试系统研发、生产和销售，聚焦于模拟和数模混合信号测试机领域，自主研发打破国外垄断。公司凭借产品高性能、易操作和服务好等优势，成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主要供应商，已批量供应华润微等大中型晶圆制造企业和矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等集成电路设计企业，实现了进口替代，目前是国内最大的半导体测试系统本土供应商。同时也进入了国际封测市场供应商体系，在东南亚、日本和欧洲等地区都有装机。2021年公司的传统优势产品 STS8200 扩产迅速，预计将继续推动 2022 年业绩成长；公司新产品STS8300 的平台化设计进一步提高集成度，主要面向 PMIC 和功率类 SoC测试，可同时满足 FT 和 CP 的测试需求，新产品单价较高，已经获得了诸多优质客户的订单，并已经取得一定的装机量，有望推动公司的市占率有望进一步提升。
风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。
投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们上调2022-24年归母净利润为6.37/8.30/10.80亿元（21-23年前值为4.23/5.73/8.16亿元），对应PE 40/31/24倍，维持“买入”评级。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：王向远；
香港交易所(00388.HK) 财报点评-全年业绩新高，利好因素持续
全年业绩创新高，符合预期，四季度现货交易量边际下滑，仍处高点
截止于2021年末，全年现货交易量创下历史新高，平均每日成交金额为1667亿港元（+29%），业绩创下记录。交易费及交易系统使用费约为79亿港元（同比+14%），结算及交收费为52亿港元（+20%），联交所上市费为22亿港元（+15%），存管等服务费收入为15亿港元（+22%），市场数据费为10亿港元（+8.5%），其他收入为16亿港元（+11%），投资收益净额为13亿港元（-41%），总收入及其他收益为210亿港元（+9%），归母净利润为125亿港元（+9%）。
现货平均每日成交金额在一季度达到顶点，首度突破2000亿港元，然后逐步下滑。四季度延续下滑趋势，但仍维持在较高水平。四季度核心业务收入环比下滑，而投资收益有所回升，抵消部分跌幅，主要业务收入为45亿港元（环比-15%），总计47亿港元（环比-11%）。
利好因素持续，基本面继续向好，全球市场地位更上一层楼
（1）互联互通表现强劲，总成交金额维持在高点，累计净买入量持续创新高，有望在2022年继续提升港交所的市场活力；（2）推出MSCI 中国A50互联互通指数期货，紧跟经济转型趋势，巩固衍生品业务线的长期成长性；（3）出台特殊目的收购公司（SPAC）上市机制，进一步巩固与投资者和企业家的共赢关系；（4）中概股回流潮正在持续，将全方面提升港交所的市场前景。
投资建议：下调目标价至437港元，维持 “增持”评级
集团正在大力丰富产品组合，完善生态，在股票、债券以及衍生品等业务线步步为营，持续提升基本面，夯实长期投资价值。短期内，鉴于全球资本市场已经步入美元加息周期，我们下调短期盈利预期，将一季度的交易情景线性外推，综合2021年的业务情况，预计 2022-2024年每股收益分别为9.9/11.1/12.9港元，利润增速分别为0%/12%/17%，维持“增持”评级，将目标价下调至437港元。
风险提示：资金面收紧的预期提前，加大短期波动；美国对香港政策超出预期。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王鼎 S0980520110003；
王剑 S0980518070002；
机械行业双周报（2月第2期）-培育钻石供不应求、价格上调，行业景气持续
培育钻石供不应求，价格稳中有升
据《证券日报》2022年2月23日消息，力量钻石副总经理周智华在接受记者采访时表示，目前公司的培育钻石产品供不应求，供求关系决定价格，继去年11月份我们将中低端产品价格上调了10%之后，今年1月份又将全品级产品价格上调了10%。
我们认为培育钻石行业仍处于高爆发的成长初期，行业层面印度培育钻石毛坯2019-21年CAGR超过100%，培育钻/天然钻毛坯渗透率达2.07%/4.56%/6.38%。最新印度培育钻石毛坯2022年1月进口额为1.53亿美元，单月进口额创历史新高，同比/环比+77.86%/+16.22%。公司层面，主要上市公司产品供不应求，业绩实现了大幅增长，其中：中兵红箭（维权）归母净利润预计4.50-4.90亿元，同比增长63.90%-78.47%；黄河旋风归母净利润预计0.41亿元，同比大幅扭亏；力量钻石营收/归母净利润4.98/2.40亿元，同比增长103.50%/228.17%。中游印度培育钻石进出口数据及上市公司业绩兑现均印证了培育钻石行业的高景气，我们持续看好培育钻石行业的投资机会，重点推荐中兵红箭、黄河旋风，关注力量钻石。
重要数据跟踪
近两周机械行业上涨2.76%，跑赢沪深300 3.37个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数上涨9.17%/1.72%/12.14%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动-1.10%/-0.35%/-0.11%。
培育钻石：印度培育钻石毛坯2022年1月进口额为1.53亿美元，单月进口额创历史新高，同比/环比+77.86%/+16.22%，培育钻/天然钻毛坯1月渗透率12.63%。印度培育钻石裸钻2022年1月出口额为1.22亿美元，同比/环比+69.09%/+18.11%，培育钻/天然钻裸钻1月渗透率5.95%。
工业机器人：根据国家统计局统计，2021年12月工业机器人产量3.52万台，同比+15.10%；2021年工业机器人产量37万台，同比+44.90%；
行业重点推荐组合
重点组合：华测检测、广电计量；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；浙江鼎力；联赢激光、杭可科技；黄河旋风、中兵红箭。“小而美”标的组合：信测标准、容知日新、力量钻石、克来机电、苏试试验、银都股份、华荣股份、凌霄泵业、伊之密、江苏神通。
行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司。
1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、信测标准，关注中国电研、国检集团、电科院。
2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达。
3）高景气度的产品型公司：重点推荐中兵红箭、黄河旋风、克来机电。
4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐联赢激光、杭可科技等。
风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：王向远；
机械行业2022年3月投资策略暨2021年业绩前瞻-年报行情即将展开，关注优质成长股
2月行情回顾
2月机械行业（中信分类）指数上涨1.36%，跑赢沪深300 0.97个点。机械行业TTM市盈率/市净率约为22.86/2.47倍。细分行业看，各子行业呈现普涨态势，油气装备、环保装备涨幅靠前。
本月专题：2021年机械行业业绩预告前瞻
68%已披露公司业绩预增，疫情后行业加速复苏。截至2022年2月28日，申万和中信机械板块合起来共550家公司中，268家公司已披露2021年业绩预告（快报），其中：182家公司实现业绩预增（包括预增、扭亏、续盈、预增），占比67.91%；86家公司业绩预减（包括预减、续亏、首亏、略减），占比32.09%。我们持续重点覆盖的公司如华测检测、柏楚电子、绿的谐波、汉钟精机、伊之密、奕瑞科技、中兵红箭等均实现较好的增长。
行业重点推荐组合
重点组合：华测检测、广电计量；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；浙江鼎力；联赢激光、杭可科技；黄河旋风、中兵红箭。“小而美”组合：四方达、信测标准、容知日新、力量钻石、克来机电、苏试试验、银都股份、华荣股份、凌霄泵业、伊之密、江苏神通。3月重点推荐：中兵红箭、华测检测、奕瑞科技。
行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司
综合考虑行业赛道、公司竞争力和估值水平，我们看好：1）持续把握优质赛道里中长期有望穿越周期的龙头公司，比如核心零部件公司、部分产品型公司和检测服务公司；2）挖掘高成长细分子行业中的优质龙头公司或高弹性低估标的，比如培育钻石、光伏/锂电/风电/工业自动化等。
1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、信测标准，关注中国电研、国检集团、电科院。
2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达。
3）高景气度的产品型公司：重点推荐中兵红箭、黄河旋风、克来机电。
4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐华峰测控、联赢激光、杭可科技等。
风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：王向远；
上声电子(688533) 2021业绩快报点评：车载功放、AVAS收入高增长，加强研发助力产品升级
营收同比增长20%，归母净利润同比下降16%
2021年公司预计实现营收13.03亿元，同比增长20%；归母净利润0.63亿元，同比减少16%；归母扣非净利润0.53亿元，同比减少16%；基本每股收益0.43元/股，同比减少32%。单Q4营收3.86亿元，同比增长13%，环比增长23%；归母净利润0.19亿元，同比下降46%，环比增长37%；归母扣非净利润0.16亿元，环比增长25%。增收不增利的核心原因在于大宗原材料涨价及海运成本上涨。
新能源车加速渗透，车载功放和AVAS业务大幅增长
2021年国内新能源汽车市场快速发展，公司扬声器系列营收同比增长12%，功放业务同比增长109%，AVAS业务同比增长145%。2021H1车载扬声器/车载功放/AVAS/其他业务分别实现营收5.35/0.36/0.10/0.21亿元，同比增长34%/222%/154%/39%，营收占比89%/6%/2%/3%。
大宗商品价格和出口海运费上行致核心毛利率下调2.5pct
公司直接材料在主营业务成本中占比较高，其中磁钢、音圈和塑料粒子是公司最主要的原材料。2021年稀土、有色金属和塑料价格均有不同程度的上涨，对产品成本和毛利率造成不利冲击。另外，疫情反复情况下国际海运价格持续暴涨，公司出口业务成本明显增加。原材料和海运两大成本要素导致公司主要产品毛利率下调2.5个百分点。
研发投入加大，助力产品升级
2021年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2%/10%/6%/2%，同比持平。具体到研发费用方面，2017-2021E，公司的研发费用持续增长。根据公司业绩快报，2021年公司研发费用同比增长44%，可推算研发费用提高至0.88亿元。随着公司获得的项目定点增多以及新产品、新技术的开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发费用持续增长，将对公司中长期经营业绩产生积极影响。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。
投资建议：看好车载声学赛道，维持“增持”评级
预计公司21-23年每股收益0.44/0.92/1.56元，对应利润0.71/1.48/2.49亿元，维持“增持”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
联系人：余晓飞；
计算机行业-俄罗斯面临SWIFT制裁，关注金融系统自主化投资机遇
事项：
2022年2月26日,美国、欧盟联合发表声明，决定将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会(SWIFT)支付系统之外，并对俄罗斯央行实施限制措施。
国信计算机观点：
1）SWIFT体系在全球跨境业务中较为重要，其受美国影响较大。SWIFT从成立至今40多年，每天交易处理量已经从2.7万笔增加到1530万笔，涉及的结算额达到数万亿美元，已经有全球200多个国家地区的11000多家金融机构成为了SWIFT会员，其在世界金融业务中起到重要作用。美国由于美元在跨境支付清结算领域的霸主地位而对SWIFT体系有较大话语权，先后通过SWIFT体系对伊朗、俄罗斯等国家实施制裁。
2）CIPS有效构建人民币跨境支付体系，提升人民币国际地位。俄罗斯受到制裁后，多家银行已经接入CIPS系统，CIPS作为人民币跨境支付系统自上线以来交易笔数和交易金额迅猛增长，现已有国内外数百家银行参与。CIPS对于跨境人民币的清算效率，在收付双方均为CIPS体系成员的情况下，比SWIFT高（因为CIPS既提供类似于SWIFT的信息通讯服务，也会提供类似于美国CHIPS的清算功能），同时与CNAPS系统一起构建人民币跨境清结算体系。
金融系统自主化趋势明显，相关厂商迎来发展机遇。从美国通过SWIFT体系制裁伊朗和俄罗斯可以看出，金融系统自主化对于国家金融安全非常重要，目前我国金融系统的自主化主要体现在银行系统的去IOE、金融领域数据库替代以及数字人民币的加速推出，具体来说：①银行IT系统由于分布式技术的成熟正逐步降低对于海外大厂的依赖，业务系统正逐步下移到以X86服务器构建的分布式系统上，行业景气度较高，银行IT公司的存货高企可以验证，主要涉及公司有宇信科技、长亮科技、高伟达、天阳科技、京北方、银信科技等；②金融领域数据库的国产化正加速推进，根据艾瑞咨询的数据，国内数据库市场2025年将达到509亿元，主要涉及公司有达梦、人大金仓、南大通用、神舟通用、恒生电子以及海量数据；③数字货币长期来看有望冲击SWIFT体系，一方面是由于SWIFT体系处理交易周期长，费率较高，而基于区块链的数字人民币结算效率高、成本低，另一方面是因为美国对于SWIFT体系的干预使得其作为非盈利机构的公信力和独立性大打折扣。
证券分析师：朱松 S0980520070001；
熊莉 S0980519030002；
成都银行(601838) 公司快评-可转债发行落地有望推动估值进一步回升
公司公告：将于3月3日公开发行80亿元可转债，初始转股价格为14.53元/股。
国信银行观点：成都银行外部经营环境优异、内生增长能力强、资产质量风险小，主要财务指标居同业前列,而短期来看公司有望受益于稳增长政策,因此公司基本面优异、有能力维持较高的业绩增长。另一方面，公司目前核心一级资本充足率为9.12%，存在一定的资本压力，因此随着可转债发行落地，从市场层面看亦存在转股逻辑，有望催化估值进一步上升。我们预计公司2021~2024年归母净利润为73亿元/89亿元/109亿元/132亿元，同比增长21.9%/21.7%/21.6%/21.3%，对应摊薄EPS为2.03元/2.47元/3.01元/3.65元；当前股价对应的动态PE为7.4x/6.0x/5.0x/4.1x，动态PB为1.18x/1.00x/0.87x/0.75x，维持“买入”评级。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
联系人：王艺熹；
研报精选：近期公司深度报告
龙源电力(001289) 深度报告:国信证券-龙源电力-001289-新能源运营龙头A股上市，碳中和下价值重构
国内最大新能源运营公司，完成A股上市；碳中和确立新能源长期增长，“1+N”政策体系下预期逐步实现；新能源运营商具备“三重”确定性，龙头公司优势将继续保持；预计公司2021-23年收入为338.58/358.18/402.12亿元人民币，同比17.5%/5.8%/12.3%。归母净利润61.17/72.44/83.26亿元人民币，同比22.9% 16.9% 14.9%；摊薄EPS为0.76/0.86/0.99元人民币，对应PE31.6/27.8/24.2x。给予2022年31-32倍PE，对应2022年26.7-27.5元/股，较目前有8%-12%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：黄秀杰 S0980521060002；
联系人：陈卓鸣；
苏州银行（002966）深度报告：大零售战略深化，盈利有望提升
区域经济优势明显，扩展空间广阔；践行“以小为美，以民唯美”的大零售战略；资产规模稳步扩张，资产质量优异；结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为10.3~13.1元，对应2022年动态PB为0.91~1.16倍，给予“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
赣锋锂业（002460）深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支
闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局；锂价不断创历史新高，锂行业有望迎来3年以上景气周期；按照行业和公司的成长思路，我们预期公司21-23年收入分别为126.76/343.46/423.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为51.66/103.91/140.47亿元，利润年增速分别为404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分别为3.59/7.23/9.77元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在180.72-185.54元之间，相对于公司目前股价有38%-42%左右的空间，对应总市值在2598-2667亿元之间。我们认为公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨耀洪 S0980520040005；
方大炭素（600516）深度报告：石墨电极龙头，多维度打开成长空间
内生+外延增长，龙头地位稳固；石墨电极供需日趋改善；产能提升、产品升级，转型炭素强企；一体化布局，成本优势突出；当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
中天科技（维权）（600522）深度报告：海缆龙头企业，光储业务加速
海缆龙头，由通信向新能源板块延伸；行业机遇：海风光储高景气，光通信触底反弹；优势及成长性分析：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场；我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，预计中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为37 /47亿元，我们认为公司合理估值在20.40-22.37元/股之间，相对于公司目前股价有26%-39%的溢价空间，给予“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
研报精选：近期行业深度报告
商业地产行业专题报告（四）：购物中心单体项目盈利模型
商场经营数据可得性差，万达商管招股书破解困境；基于万达商管数据推演购物中心单体项目盈利模型；推演轻资产运营商在不同模式下的项目管理收益；综合来看，我们认为以万达商管经营数据为参考，购物中心单体项目能够在被妥善经营的状态下具备良好且持久的盈利能力。重资产持有者将会委托具备管理优势的运营商管理项目，而运营商可以挑选合适的项目入驻以获得服务酬劳，助力业绩提升，商管行业集中度将会显著提升。建议关注轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
黄金珠宝行业专题系列三-把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间
行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏；发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长；竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒；天然钻VS培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补；多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
血糖监测专题：技术迭代，市场广阔
血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行
环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识
今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
王开 S0980521030001；
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