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晨会提要
【宏观与策略】
转债市场周报：大跌后三天，市场情绪修复了吗？
【行业与公司】
电子行业周报：4Q21荣耀国内市占率跻身第二
非金属建材周报（22年第8周）：节后复工逐步开启，行业保持平稳运行
科士达（002518）首次覆盖：电源领先企业，数据中心新能源多点开花
创世纪（300083）2021年报点评：数控机床业务多点开花，龙头地位持续夯实
容知日新（688768）重大事件快评：股权激励彰显发展信心，看好工业设备智能运维龙头成长潜力
星宇股份（601799）系列点评之三十三：战略合作华为，前瞻布局智能车灯及智能车载光学领域
宏观与策略
转债市场周报：大跌后三天，市场情绪修复了吗？
转债策略：大跌后三天，市场情绪修复了吗？
经历本周一、二的大跌，本周三至周五转债市场情绪有所修复，对比整周前两日与后三日行情，可以发现如下特征：
周三周四缩量上涨，反映市场整体情绪谨慎。本周转债市场成交量较节前动辄600亿以上的日均成交显著下降，反映市场观望情绪浓厚。周五市场成交量回升，且出现单边上涨，反映风险偏好略有提升。
整周来看90%个券仍收跌，收涨的多是热门题材相关。整周来看，仅31只个券累计收涨，且上涨幅度有限，主要是特定题材相关的标的，如供给紧张的稀有金属矿产（中矿转债），数据中心（佳力转债、郎新转债），基建（宁建转债），中药（新天转债）或者新券上市（隆22转债）等特殊原因带动。
市场主线较下跌前而言未有明显切换。从行业看，与1月以来行情特征类似，整周而言调整幅度比较小的行业主要是低估值和传统周期类，而消费类和成长类整周表现不佳。
投资者或已积极进场买入超跌券。我们认为对于基本面比较稳健、正股估值不高、后续行业景气度有望提升的个券，市场已大胆买入。
截至周五市场转股溢价率仍在历史高位，特别是高平价（130+）转债。周一至周三转债估值普遍压降，平价在【90，115】区间的转债平均转股溢价率从历史90%分位数下降至81%分位数。平价在130+的转债平均转股溢价率为9.22%，仍处于90%以上历史分位数，2月11日该值为15.68%。
【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标市场提示调整效果优异。【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】12月以来的3次破0分别对应了12月6-7日、1月17-19日和2月14-15日转债市场杀估值。
总的来看，我们判断目前市场情绪有限修复，主因是估值虽有压缩，但仍在市场高位，处于配置性价比较高区间的转债并不多。在A股大多数公司的一致盈利增速放缓的大背景下，大部分转债目前的溢价率或不能被较好的支撑。
后续来看，我们认为转债市场估值水平仍取决于股市方向及结构性。若一季度经济数据超预期，叠加稳增长政策落地，企业盈利增速能够得到上修，年内股价上涨不仅停留在估值抬升层面而有望实现盈利驱动，那么转债估值就有望延续当前水平。此外，我们认为固收+基金和理财子资金不断进场的大背景下，转债配置需求仍高，不用担心需求不足导致的转债估值压降。
历次转债下跌幅度较大的情况回顾
2017年以来，转债市场指数运行相对平稳，单日下跌幅度超过2%共有8次，下跌超过3%仅2020年2月3日和2022年2月14日两次。我们梳理了前7次转债指数跌幅超过2%之后一段时间内转债市场的变化情况，发现本次调整与以往最大的不同在于，此次是少见的转债指数跌幅大于股票指数的“转债专属”下跌。这或许是此次调整仅经历2日的原因。
风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
联系人：王艺熹；
电子行业周报：4Q21荣耀国内市占率跻身第二
1月国内手机出货量同比下降17.7%，关注荣耀、折叠屏产业链
根据中国信通院数据，1月国内市场手机出货量3302.2万部，同比下降17.7%；其中国产品牌出货量同比下降24%，国际品牌出货量同比增长15.3%。在智能手机整体出货量承压的背景下，我们继续推荐2022年具备业绩超预期潜力的细分方向：1)荣耀产业链：根据Counterpoint数据，4Q21荣耀中国市场出货量同比增长100%，市占率17%排行第二，推荐光弘科技；2)折叠屏产业链：根据Canalys预测，全球折叠屏手机出货量将从2021年的890万部增长至2024年的超过3000万部(21-24年CAGR为53%)，推荐精研科技、科森科技、长信科技等。
Meta《Horizon》平台用户量达30万，元宇宙生态逐步成型
根据青亭网2月18日报道，Meta公布其社交VR平台《Horizon》已经拥有30万用户，用户在《Horizon Worlds》创建的虚拟世界数量已经达到1万个。此外，根据集微网2月19日报道，“元宇宙”作为两会“热词”之一，出现在2022年多地政府工作报告中，上海、浙江、武汉、合肥等地纷纷将元宇宙纳入未来产业发展体系。我们认为，随着“元宇宙”生态逐步成型，VR/AR产业链有望迎来发展的黄金机遇期，继续推荐歌尔股份、长信科技、鸿利智汇、科森科技等产业链相关企业。
21年全球半导体销售额创新高，汽车芯片和模拟芯片增幅居前
根据SIA的数据，21年全球半导体销售额同比增长26.2%至历史新高5559亿美元，出货量也增至历史新高1.15万亿颗，从应用领域来看，车规芯片需求增加较多，销售额同比增长34%至264亿美元；从产品类别来看，模拟芯片增速最快，销售额同比增长33.1%。另外，模拟芯片公司ADI发布截止1月29日的FY 1Q22业绩，实现收入26.8亿美元（YoY 72.3%, QoQ 14.5%），预计FY 2Q22收入中值为28亿美元（YoY 68.6%, QoQ 4.5%），将继续创季度新高。我们认为，汽车芯片和模拟芯片需求仍然旺盛，继续推荐圣邦股份、芯朋微、闻泰科技、中芯国际等。
重点投资组合
消费电子：视源股份、闻泰科技、歌尔股份、精研科技、光弘科技、立讯精密、长信科技、易德龙、科森科技、鹏鼎控股、海康威视、京东方A、鸿利智汇、世华科技、长盈精密、TCL科技
半导体：圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、中芯国际、韦尔股份、力芯微、芯朋微、晶丰明源、艾为电子、北京君正、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、长电科技、赛微电子
设备及材料：万业企业、北方华创、安集科技、鼎龙股份、中微公司、沪硅产业、中晶科技；创世纪、燕麦科技
被动元件：洁美科技、江海股份、顺络电子、风华高科（维权）、三环集团、泰晶科技
风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
非金属建材周报（22年第8周）：节后复工逐步开启，行业保持平稳运行
地产政策出现放松，专项债助力重点项目建设本周财联社等媒体报道，山东菏泽当地工行、建行、农行等首套房付款比例由30%下调至20%，首套房、二套房贷款利率分别由去年年末的5.95%、6.14%下调至5.6%、5.96%，此外，春节前后重庆、江西赣州的不少银行已将首套房贷首付比例降至20%，近期多地政策出现的一定放松，有助于稳定市场预期。同时，本周财政部部长刘坤再次指出，要合理安排地方政府专项债，保障重点项目建设。整体来看，“稳增长”背景之下，建议积极关注作为传统经济动能代表的地产和基建的实际作用发挥。玻璃节后继续提价，把握投资“稳增长”的窗口期 新年伊始，市场对未来经济下行的担忧情绪蔓延，各大指数持续走弱，而同期，央行、发改委等均不断出台相关措施加速“稳增长”发力。鉴于目前行业运行仍处淡季的节后复工阶段，“稳增长”的最终强度和弹性尚不可证伪，市场进入一段投资“传统经济增长动能”博弈“稳增长”的较好的窗口期，建议关注基建、地产需求为主且估值兼具较高安全边际的相关品种，短期把握水泥、玻璃的窗口期机会；当前时点各子行业跟踪及投资建议如下：水泥：近期，受淡季因素、雨雪天气、局部地区疫情反复的影响，下游整体需求恢复进度偏缓，此外，受去年四季度需求疲软影响，下游搅拌站资金回笼情况不佳，导致节后开工积极性较低，截至2月18日，出货率仅约14.6%，较去年同期下降8.98个百分点，全国P.O42.5高标水泥平均价为514.0元/吨，环比小幅下降0.32%，值得关注的是本周长三角地区熟料进行了第二轮提价，本周全国库容比为66.8%，环比增加0.2个百分点，预计短期需求将逐步恢复，推荐海螺水泥、上峰水泥（维权）、万年青、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材；玻璃：本周以来，下游加工厂陆续开工进行补货，浮法企业生产线库存继续减少，社会库存逐步增加，短期市场进入去社会库存阶段。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃国内主流市场均价为2398.62元/吨，环比上涨10.51%，重点省份生产企业库存为3065万重箱，环比减少440万重箱。短期来看，下游陆续开工补货，但整体开工率仍处较低水平，关注下游加工厂增量订单需求；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、信义玻璃。其他建材：①玻纤行业：无碱池窑粗纱市场价格基本走稳，粗纱市场启动尚可，下游刚需补货为主，电子纱市场整体调后暂稳，交投逐步恢复；中长期来看，玻纤行业有望进入产能高质量有序扩张新阶段，需求端拉动成长，供需格局有望持续优化，龙头企业未来竞争优势有望进一步巩固，现价仍可继续做多，推荐中国巨石，中材科技；②其他建材：地产投资韧性犹存，各子行业龙头企业市占率稳步提升，建议逢低布局长期持有，推荐坚朗五金、海洋王、志特新材、科顺股份、再升科技。风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
冯梦琪 S0980521040002；
科士达（002518）首次覆盖：电源领先企业，数据中心新能源多点开花
国内领先电源企业，数据中心新能源业务多点开花
科士达是行业领先的UPS生产商，是国内最早进入数据中心解决方案的企业之一，公司数据中心主要产品有不间断电源（UPS）、精密空调、高压直流电源、通信电源等。现形成了数据中心、新能源（含光伏、储能及充电桩业务）两大产品线，2020年末占比分别为78%/10%。
数字能源高景气：东数西算带动千亿投资增量，储能迎来蓝海市场
东数西算带动IDC建设全面提速，十四五期间投资总额有望超4000亿元。近日，国家发改委、中央网信办等部门联合印发通知，“东数西算”工程正式全面启动，将在全国范围内建设十大数据中心集群，十四五期间有望带动IDC投资建设超过4000亿元；光伏组件成本压力降低，新能源及储能装机有望维持提速：1）光伏：预计2025年我国新增光伏装机容量有望超过110GW，2020-25期间年均复合增速11%，2022年组件端成本压力减轻，中游出货有望提速；2）储能：光储融合加速，电化学储能开启千亿蓝海市场。
优势及成长性：国内领先UPS企业，携手宁德储能加速发展
1）数据中心产品：公司数据中心产品以UPS技术为抓手，综合解决能力突出占据领先地位，毛利率高于可比公司平均水平，在运营商、金融政企客户市场具有较高占有率，受益于新客群开拓、 “东数西算”背景下贡献潜在增量；2）光伏业务：减值计提完毕，海外疫情影响好转逐步消退，轻装上阵迎来底部反转；3）储能业务：公司深耕电源技术多年，具有储能PCS、特殊储能PACK产品生产能力，携手宁德建厂，产线投产带动海内外储能业务全面提速；4）充电桩业务保持稳健增长。
风险提示
“东数西算”推进不及预期，光伏及储能出货不及预期，疫情反复影响施工。
看好行业和公司业务成长性，首次覆盖，给予“买入”评级
我们预计，公司2022-2023 年收入分别为36/47亿元，同比+30%/32%（暂未考虑东数西算潜在增量订单），归母净利润4.6/5.8亿元，同比31%/28%，对应 EPS 为0.78/1.00元，对应当前股价 PE 为31/24倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
创世纪（300083）2021年报点评：数控机床业务多点开花，龙头地位持续夯实
公司21年营收同比增长53.6%，净利润实现扭亏为盈
21年公司营收52.62亿元(YoY: 53.60%)，归母净利润5.00亿元(20年亏损6.97亿元)，实现扭亏为盈，略高于此前业绩预告的中值；对应4Q21营收11.43亿元(YoY: 20.57%)，归母净利润9061.19万元(YoY: 110.74%)。21年公司毛利率同比提升8.00pct至30.03%，期间费用率同比下降4.59pct至18.73%。21年公司业绩增长的驱动力来源于：1)3C产品销售稳步增长；2)通用机型业务规模倍数增长。
3C产品夯实行业领先地位，通用机型业务规模倍数增长
分产品来看：1) 3C系列产品：公司21年钻攻机出货量超过10000台，成立至今钻攻机累计出货量超过80000台，公司持续巩固3C领域市占率，开拓电子烟、无人机、AR/VR等新领域应用；2)通用系列产品：21年公司立式加工中心出货量超过10000台，位居国内行业之首，卧式加工中心、龙门、车床等产品出货量同比显著提升；3)高端系列产品：21年公司立式五轴系列机床开始批量下线，推动高端装备国产化进程。
坚持以创新驱动发展的战略，五轴等高端机床研发取得突破
21年公司研发费用2.21亿元(YoY: 35.85%)，研发费用率4.20%(YoY: -0.48pct)；此外，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金报告书(草案)(修订稿)》，拟募资13亿元并将其中4亿元投入高端智能数控机床及核心功能部件研发项目。21年公司知识产权立项申请86件，同比增长52.5%，授权47件，同比增长161.11%；公司自主研发V-200U、V-400U、V-650U五轴加工中心及HMC-63双交换卧加机型，在钻攻、卧加、车床等系列机型中推出9款研发新机型上市。
中高端数控机床龙头蜕变步入新征程，维持“买入”评级
我们维持22/23年营收68.68/88.64亿元的预期，预计24年营收同比增长28.2%至113.63亿元；维持22/23年归母净利润8.59/11.40亿元的预期，预计24年归母净利润同比增长29.8%至14.79亿元，22/23/24年对应PE分别为23.9/18.0/13.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；新客户开拓、高端产品开发不及预期。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
容知日新（688768）重大事件快评：股权激励彰显发展信心，看好工业设备智能运维龙头成长潜力
国信机械观点：公司是国内工业设备智能运维龙头，主营工业设备状态监测与故障诊断系统，对高价值量的关键设备提供24小时全天候预测性诊断看护服务，有效提高设备利用率，降低维护成本。公司所处的工业设备智能运维行业方兴未艾，公司作为行业龙头，卡位好竞争力强，已在风电行业占据主导地位，当前受益风电行业发展且在加速向冶金、石化、煤炭、水泥等行业渗透，成长潜力大。此次股权激励计划涵盖范围广泛，业绩考核目标较高，充分激励广大员工，有助于稳定核心团队，调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。我们看好公司长期成长潜力，并适当考虑股份支付费用影响，我们小幅下调2021-2023年预计归母净利润至0.80/1.13/1.78亿元（前值0.84/1.25/1.95亿元），对应EPS为1.46/2.06/3.25元，对应PE 53/38/24倍，维持“买入”评级。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
星宇股份（601799）系列点评之三十三：战略合作华为，前瞻布局智能车灯及智能车载光学领域
国信汽车观点：
车灯作为车的眼睛，是车身上重要的外观件，以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用，DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。
国信汽车深度跟踪车灯行业，坚定认为：车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征，短期LED、长期智能车灯（ADB、DLP）和激光大灯等渗透，是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下，车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体，实现从“照明”到“表达”的功能升级。
估值建议：行业端ADB和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们下调盈利预测，预期21/22/23年净利润10.9/15.7/21.9（前次盈利预测为21/22/23年净利润11.9/17.4/23.0亿），对应PE分别41/28/20x，更新一年期目标估值区间227-265元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
戴仕远 S0980521060004；
研报精选：近期公司深度报告
赣锋锂业（002460）深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支
闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局；锂价不断创历史新高，锂行业有望迎来3年以上景气周期；按照行业和公司的成长思路，我们预期公司21-23年收入分别为126.76/343.46/423.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为51.66/103.91/140.47亿元，利润年增速分别为404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分别为3.59/7.23/9.77元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在180.72-185.54元之间，相对于公司目前股价有38%-42%左右的空间，对应总市值在2598-2667亿元之间。我们认为公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨耀洪 S0980520040005；
方大炭素（600516）深度报告：石墨电极龙头，多维度打开成长空间
内生+外延增长，龙头地位稳固；石墨电极供需日趋改善；产能提升、产品升级，转型炭素强企；一体化布局，成本优势突出；当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
中天科技（维权）（600522）深度报告：海缆龙头企业，光储业务加速
海缆龙头，由通信向新能源板块延伸；行业机遇：海风光储高景气，光通信触底反弹；优势及成长性分析：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场；我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，预计中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为37 /47亿元，我们认为公司合理估值在20.40-22.37元/股之间，相对于公司目前股价有26%-39%的溢价空间，给予“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
锦江酒店（600754）深度报告：把握时代机遇，规模剑指全球第一
酒店业：规模筑壁垒，机遇期跃升，疫后看集中，复苏有弹性；锦江酒店：国企谋变，并购做大，紧抓机遇，整合做强；未来成长：长线力争全球规模第一，运营与平台赋能提效；预计21-23年EPS0.06/1.17/1.93元，立足当下看未来12月，预计合理价格65.1-69.6元，较最近收盘价有18.5%-26.7%溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长，未来一看复苏弹性；二看加速下沉和中高端加密等规模扩张；三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强，剑指全球规模第一酒店集团，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
朗新科技（300682）深度报告：能源数字化高景气，平台+运营齐发展
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年公司营收分别为44.64/54.78/67.32亿元，同比增长32%/23%/23%；归母净利润为8.73/10.92/13.68亿元，同比增长24%/25%/25%；EPS为0.84/1.05/1.32元，对应当前PE为40/32/26倍。结合公司绝对和相对估值，我们认为公司股票价值在41.14-44.34元之间，相对于公司目前股价有约21.8%~31.3%的估值空间。在当前双碳绿电背景下，新能源发展迅猛，电力IT景气度持续提升；公司作为能源数字化核心企业，在系统建设和互联网运营上均有望加速发展，因此给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
研报精选：近期行业深度报告
黄金珠宝行业专题系列三-把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间
行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏；发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长；竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒；天然钻VS培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补；多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
血糖监测专题：技术迭代，市场广阔
血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行
环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识
今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
王开 S0980521030001；
毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇
行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康（拥有“ 发森”健发中心）、医美国际等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
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