【东吴晨报0218】【固收】【行业】医药生物、钢铁|CPI_新浪财经

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固收

通胀延续回落，宽松仍可期

事件

数据公布：2022年2月16日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2022年1月，CPI同比上涨0.9%，涨幅较2021年12月下降0.6个百分点；PPI同比增速9.1%，涨幅较2021年12月回落1.2个百分点。

观点

CPI环比由降转涨，猪肉价格回落推动CPI同比涨幅回落。2022年1月CPI环比上涨0.4%，相较于12月的下降0.3个百分点，由降转升；CPI同比上涨0.9%，涨幅比12月回落0.6个百分点。CPI环比转涨主要是鲜菜和非食品价格上涨推动，CPI同比涨幅回落主要是猪肉价格下降的结果。环比方面，在冬季腌腊基本结束，加之节前生猪出栏加快，猪肉供应充足的背景下，2022年1月30日猪肉平均批发价较2021年12月31日环比回落4.33%；受节日因素影响，28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨19.64%；受国际能源价格上涨影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨2.2%、2.4%和1.5%。同比方面，受去年同期基数较高影响，猪肉价格下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点；鲜菜价格由上月上涨10.6%转为下降4.1%。展望后期，我们认为CPI环比在2022年2月存在季节性上涨的可能性，2022年全年CPI同比将保持温和上行态势。从2016-2021年的CPI环比来看，由于两节假期造成的季节性供需缺口，CPI环比多显著上升，因此我们预计2022年也会出现相似的情况。若拉长时间维度展望2022年全年CPI同比，我们预计通胀环境将较为温和。影响CPI波动的主要因素为食品项，其中主导因素为猪肉，生猪存栏同比和能繁母猪存栏同比显示生猪产能仍在去化，供应保持充沛，整体市场供大于求的态势仍未出现扭转，预计生猪供应的峰值在5月左右。同时疫情形势仍不明朗，消费的低迷和居民可支配收入的缓慢恢复仍将制约CPI的上行空间。

PPI环比降幅收窄，同比涨幅回落，需关注国际原油价格波动影响。2022年1月PPI环比由2021年12月的下降1.2%转为下降0.2%，同比涨幅比2021年12月回落1.2个百分点。PPI环比下降、同比涨幅回落存在三方面的原因，一是保供稳价政策效果持续显现，煤炭、黑色金属价格继续回落，煤炭开采和洗选业PPI同比回落15.5个百分点，二是国际油价受OPEC+增产速度约束有所回升，国内石油相关行业价格回暖，石油和天然气开采业价格环比由2021年12月下降6.9%转为上涨2.6%，三是受节日因素影响，自2021年11月以来高炉开工率波动下行，钢材、水泥等材料需求较弱，粗钢生产小幅回升但仍处于低位，钢材库存持续下行。展望后期，在2021年高基数的背景下，我们预计2022年PPI同比整体将明显回落，下半年或将落入负值区间，需关注国际原油价格波动影响。由于当前供给端不确定性尚存，其上行空间大于下行空间。

债市观点：CPI和PPI同比均有所回落，继2021年12月、2022年1月LPR连续下调后，货币政策进入了宽松的时间窗口，1月社融总量超预期但结构仍待改善，需进一步观察宽货币向宽信用的传导情况。同时国内疫情存在多点散发趋势，观察2021年的数据我们可以发现，疫情对消费造成的短期冲击较强，内需恢复尚存在不确定性。综上所述，在基本面偏弱和社融结构较弱的背景下，债券收益率仍然存在下行空间，但需要警惕社融是否连续超预期改善。

风险提示：（1）国际原油价格波动超预期：原油价格受供需两端风险影响或出现超预期波动；（2）大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格或出现超预期上涨；（3）宏观政策变动风险：经济下行压力或令宏观政策或出现改变。

（分析师李勇）

行业

医药生物：

优质BIOTECH标的已具备战略性配置价值

从发达市场看我国创新药/技术产业的发展前景

2015年7.22事件后国内经历了一系列药审及医保改革，为创新药提供肥沃土壤、港交所18A上市规则的实施，国内BIOTECH像雨后春笋般爆发式发展。但加入ICH后，2021年下半年药监局《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》通知，进一步全面提升创新药门槛，2月10日信达生物与礼来的PD-1抗体关于非麟非小细胞肺癌在FDA暂未获批，也充分表明FDA对创新药应满足未满足临床需求的坚持。由国内外市场因素、产业政策因素等多方面影响，国内BIOTECH股价从2021年下半年以来经历了50-60%回调，东吴医药团队认为：国内外创新药环境尚未发生较大改变，优质BIOTECH公司已进入价值区间，是战略性布局创新药最佳时间点，但不排除伪创新药标的公司退出历史舞台。本文重点分析国内外创新药环境变化、靶点选择等，希望对国内创新药公司管理层、机构投资者选择优质创新药标的有所启发。

第一章主要探讨：创新药推广的道路上，PD1的降价是否真的打破了创新药国内市场的价值？医保对创新药支付保持何种支付态度？监管审批政策在不断收紧，如何帮助我国创新药企发展？信达在ODAC会议上失利，我国创新药出海逻辑真的破了吗？研发投入大，商业化难，创新药企应该如何平衡研发和商业化的投入？反摩尔定律是医药行业永远的魔咒吗？

第二章主要探讨：哪些技术领域是能够突破现有疾病治疗边界必须关注的下一代技术？选择技术领域；哪些疾病领域依然将带来持续的研发价值？选择疾病领域；临床失败是常态，如何发现临床试验中的问题，判断临床成功率？判断临床结果；已上市的重磅炸弹药物具备哪些潜质？寻找大品种；成熟的创新药产业具备何种特征？产业发展方向；美股的政策和商业模式如何鼓励创新？政策和商业模式发展方向；

第三章主要探讨：通过回顾、归纳全球跨国医药公司股价变化及关键事件等，希望对国内创新药公司有所借鉴。哪些因素会在短期内成为企业股价剧烈波动的影响因子？这些短期内的影响因子从长远角度来看对企业发展起到何种作用？一路走来，国外制药巨头的发展轨迹是什么？其未来的战略又是如何？企业历史是如何影响其未来战略规划的？

创新药投资策略

为什么要继续关注创新药？

政策最终是走向鼓励创新发展的：

1.在疫情导致的医保基金压力激增的年份医保谈判结果展示对优质品种良好的支付态度；2.双通道保护下DRGs/DIP政策对创新药影响有限；3.基于临床价值的审评审批标准，为头部优质创新药提供更加健康的竞争环境，节约临床资源帮助头部药物的临床推进，其促进作用需逐步显现；4.我国药品的审评审批策略在进步，稀缺优质创新药的评审和上市速度在加快。

国产创新药出海并不能一蹴而就，海外认可度在提高，格局在变好：

1.国内创新药临床数据获得海外监管机构广泛认可，获得多项海外优惠政策，国际顶级期刊和医学学术会议上国产创新药屡次惊艳四座；2.国产创新药通过海外授权获取大额收益，产品疗效和质量获得跨国药企青睐，2020-2021年超10亿美元的授权合作多达7个；3.部分出海先锋企业在积极搭建自己的海外商业化团队，随着国产创新药企知名度的提升, 建立海外团队的难度会越来越小；4.作为带有民生性质的领域，受到政策制裁的可能性极小。

投资策略：

选股时的关注点需要从产品未来潜在市场大小转向产品解决的临床痛点是否足够痛、产品的商业化定位是否明确、海外竞争力是否强

1.创新药企需要逐渐重视管线联动和产品布局逻辑，未来癌症的联合用药以及医保谈判是趋势，DRGs/DIP逐步落实, 打包销售将在严峻的单品种竞争格局中获得极大优势；2.在优势治疗领域建立起品牌地位，产品迭代和生命周期管理做得好的领域龙头，加深对后来者的商业化壁垒；3.重视创新技术标的，细胞基因治疗，个性化的肿瘤疫苗，溶瘤病毒等将是IO治疗后的下一个革新技术；4.产品具有差异化临床优势，商业定位，进入确定性业绩兑现期的BioTech标的。

风险提示：医改政策执行低于预期风险；药物研发进度不及预期，药物研发失败风险; 企业出海政策风险等。

（分析师朱国广）

钢铁：

盈利韧性与个股阿尔法

——钢铁行业2022年年度策略

2022年钢铁行业供需基本平稳：产量继续平控，需求同比仍增加1-3%，供需偏紧状况维持。

2022年钢铁需求存在较大预期差：市场普遍看空地产，但我们认为除地产外大部分用钢行业需求将增加，我们预计占比1/3的后周期下游（集装箱、造船、能源管道、化工、专用机械、通用机械、机械零部件等）用钢量增长更为明显，占比近1/4的基建需求增长2%左右，上述领域将有效对冲地产需求下滑。

22年全球铁矿石供应我们预计增加1-1.5亿吨，主要集中在三大矿之外的海外企业以及国产矿，钢铁在产业链利润占比进一步提升。我们预计2022年矿价均值下降15.9%。

我们预计2022年钢价均值下降278元/吨，成本下降343元/吨，行业毛利持平或微增。部分产量有增长或结构上受益的企业业绩同比仍有0-20%增长。

随着上市公司现金流量表普遍改善，行业集中度提升以及资本开支大幅下滑，企业分红比例逐年提升，逐步进入30-60%的高分红区间，21年年股息率普遍有望达5-10%，具备较大吸引力。

投资策略：1）春季补库存。持续两个季度的低库存、低产量叠加需求端正常淡旺季切换，钢价、钢铁股均价出现一波上涨。2）下半年稳增长兑现增长，关注钢铁股需求弹性。

普钢投资标的：综合考虑分红、弹性、估值、业绩确定性等因素，推荐宝钢股份，建议关注：方大特钢、三钢闽光等。