【晨观方正】光刻胶研究框架2.0/芯源微/振华科技20220127|原材料_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

行业时事

科技&电子 | 陈杭吴文吉

光刻胶研究框架2.0—— 详解上游单体、树脂、光酸、光引发剂

前期光刻胶专栏报告中，我们详细讲述了光刻胶分类、下游应用、国内外竞争格局及国内光刻胶企业详解。基于地缘政治的压力下，光刻胶上游材料产业链的自主可控的重要性更加凸显，且目前市场上没有介绍光刻胶上游原材料的系统报告。因此我们推出光刻胶系列2.0报告，在这篇报告中，我们主要追溯光刻胶上游原材料，包括单体、树脂、光引发剂、溶剂等，解析目前半导体光刻胶主流原材料，研究其行业壁垒，并分析目前市场竞争格局。

我们归纳出光刻胶及其原材料行业具备以下特征：

(1)行业壁垒高，配方技术及质量控制技术要求高；

(2)配方研究需时间沉淀，实验室与量产之间存在差距，耗时较长，需提前布局，不存在弯道超车；

(3)光刻胶品类多，所涉及原材料丰富；

(4)伴随下游晶圆厂扩产，整体市场规模稳健上升，市场供不应求；

(5)下游认证壁垒高，客户粘性大；

(6)政策驱动性行业，往往依靠专项政策推动技术成果转化。

投资策略：目前国内光刻胶企业，正逐渐突破“从0到1”的验证关键阶段，选股策略上我们建议关注：

(1)各公司研发进度及产能规划(国产替代基础)；

(2)上游原材料产业链的自主可控性(原材料依赖性)；

(3)光刻胶品类丰富，关注公司产品全系列能力；

(4)公司获取资源及平台化整合的能力(公司成长空间)；

(5)公司营收及业绩增长情况(国产化进程)。

光刻胶投资机会来自于晶圆厂扩产导致供需不平衡加剧以及国产替代的迫切需要，建议关注相关产业链标的：

光刻胶原材料：华懋科技、彤程新材、久日新材、圣泉股份、强力新材、江苏德纳、江苏华伦、江苏天音、百川股份、中节能万润、西安瑞联、宁波微芯等；

成品胶：华懋科技、晶瑞电材、彤程新材、上海新阳、南大光电、雅克科技、永太科技、飞凯材料、容大感光、东方材料、永信材料等。

风险提示：中美局势紧张，国际形势面临不确定的风险；半导体行业景气不及预期风险；国产替代不及预期的风险。

核心推荐

科技&电子 | 陈杭吴文吉

芯源微：在手订单充裕，前道设备放量可期

1月25日，公司发布2021年度业绩预告，预计全年营收8.25亿元，归母净利润区间0.74-0.80亿元。

全年营收中值8.25亿元，Q4营收涨幅明显。

全年归母净利润中位0.77亿元，盈利能力显著提升。

前道设备新签订单较快增长，在手订单充裕。

10亿元定增募资完善业务布局。

集成电路前道晶圆加工领域实现快速放量。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入8.3/12.5/17.5亿元，归母净利润0.8/1.4/2.1亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；半导体设备技术研发风险；下游行业景气度不及预期风险。

军工 | 鲍学博

振华科技：2021年业绩超预期，行业高景气下业绩有望保持较快增长

1月22日，振华科技发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润13.50亿元至15.50亿元，同比增长123%至156%；预计实现扣非归母净利润12.57亿元至14.47亿元，同比增长145%至182%。

点评：

1、受益于行业高景气，2021年业绩高速增长。2021Q1-Q3，公司营收42.48亿元、归母净利润9.56亿元均超2020年全年水平，分别同比增长38.32%和166.56%。2021年，公司在一次性计提统筹外费用2.33亿元的影响下，预计实现归母净利润13.50亿元至15.50亿元，同比大幅增长123%至156%。2、高附加值产品营收快速增长，规模效应显现，盈利能力提升。公司高附加值产品营收快速增长，规模效应显现。2021Q1-Q3，公司毛利率同比提升6.01个百分点至58.25%，盈利能力提升。与同属于军用电子元器件行业的宏达电子相比，宏达电子2021Q1-Q3毛利率69.07%，公司毛利率有进一步提升的空间。3、公司一次性计提统筹外费用2.33亿元，2022年公司期间费用率有望下降。2021年，公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题，一次性计提统筹外费用2.33亿元。2021Q1-Q3，公司期间费用率29.94%，同比上升0.08个百分点。扣除2.33亿元一次性计提的影响，公司2021Q1-Q3期间费用率为24.46%，同比降低5.41个百分点，费用控制良好，2022年公司期间费用率有望同比下降。4、展望2022年，军用电子元器件受益于国防军队现代化建设的需求提升和国产替代加速，有望延续高景气，公司业绩有望保持较快增长。2021年10月底的全军装备工作会议提出，加紧推进“十四五”规划任务落实，加紧构建武器装备现代化管理体系，全面开创武器装备建设新局面，为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。电子元器件广泛应用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等军工领域，受益于国防和军队现代化建设，需求持续提升。此外，国产替代有望加速，提升国产电子元器件的需求。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为14.55、19.95、25.87亿元，对应当前股价的PE分别为42、31、24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

集虎卡，开鸿运！最高拆522元惊喜福袋！