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两位医药女神葛兰和赵蓓，在基民圈中的口碑明显分化，前者被骂上了热搜，后者似乎有赞有贬。
业绩决定一切。
截止2021年12月31日，中欧医疗健康混合A和C全年业绩亏损幅度在14%左右，工银瑞信前沿医疗/医疗保健的亏损幅度在0-2%。
赵蓓管理的两只基金不仅抗跌能力更强，且在近三年的收益率也明显强于大部分明星基金经理，最新数据显示其管理的规模是葛兰的三分之一。
可见在选择基金时，规模并不是越大越好，俗话说得好：“船大难掉头。”
1月22日，工银瑞信基金经理赵蓓所管理的基金2021年四季报也宣告出炉，前十大中股仍然集中在CXO、迈瑞及爱尔等这些大家熟悉的传统白马公司，一个陌生的公司面孔（昌红科技）吸引了我们的注意。
赵蓓管理的两只基金工银前沿医疗和工银医疗保健在2021Q3就进入昌红科技的十大流通股东，分别持有1000万股和391.84万股，持仓数量仅次于冯柳管理的高毅邻山1号远望基金（三季度新进第一大外部机构股东）；2021Q4持仓数据显示，工银前沿医疗和工银医疗保健分别持有昌红科技1400万股和400万股，意味着Q4赵蓓对公司继续加仓了400万股。
赵蓓的这一手差异化布局，到底蕴含着怎样的认知差异？
01
高分子塑料耗材的广阔前景
生命科学上游有四大细分赛道，包含生物试剂、高分子耗材、制药装备、高端仪器，其中高分子耗材的关注度最低，不仅因为市场对其有着“附加值不高”的刻板印象，而且国内有竞争力上市公司稀缺。
恰是这个不起眼的赛道，藏有“黄金万两”。
高分子塑料耗材堪称各类生命科学实验的GMP工厂，跟我们熟悉的科研试剂一样，其性能以及产品的精准度等直接影响生命科学研究的成败和效率，比如常见用来培养细胞的培养板，顶尖的进口产品可将增殖差异控制在20%以内，而其他产品可能差异率会超过40%，影响实验的准确性和可重复性。
欧美国家在基础学科研究和制造技术开发领域具备较大的先发优势，使得高分子实验耗材供应链主要处于海外。国内该领域起步较晚，耗材供应商良莠不齐，所以国产耗材的市占率一直较低，也少有供应商能进入国际巨头的供应链。
以质量标准划分，高分子塑料耗材又可分为高值耗材和低值耗材，高值耗材生产商竞争格局良好；低值耗材赛道已成红海市场，供应商进入低价格的恶性竞争；两者价格水准及毛利差距巨大；国产与进口产品在高值耗材领域，差距同样不小。
以定量转移液体的移液器的吸头为例，同规格的产品，国际厂商和国产厂商可以相差两个量级。比如Eppendorf的滤芯吸头采用创新技术设计，具有精细的吸头形状和突出的同轴性，确保精准的吸头匹配，确保密封性，因此产品带有高附加值。
高分子耗材赛道的快速发展源于高涨的下游需求，其应用端主要集中在IVD、生命科学实验、辅助生殖耗材、基因测序等四大领域。
● IVD：全球行业CR4超过50%，耗材需求最为集中，亚太地区IVD市场空间较大，预计未来5年复合增速超过15%；
● 基因测序：全球2019-2030年复合增速18.2%；
● 辅助生殖：全球2018-2023年年均复合增速为5%，中国市场增速为为14.5%；
● 生命科学研究：中美R&D经费投入强度位列前二，中国2010-2019年经费增速为13.3%；
机构预测，2025年全球生命科学高分子耗材市场规模约450亿美元，近几年复合增速约13.8%。
02
昌红科技，距离海外巨头最近的高分子耗材国内厂商
自去年以来，美国新冠检测相关高分子生命科学耗材产能严重不足，借此机遇，国内高分子耗材厂商逐渐打开局面，可以看到美国相关进口量归属中国的份额大幅提升。
昌红科技便是受益国内厂商之一。
昌红科技成立于2001年，是国内非金属制品制造及销售的龙头企业之一，致力于为客户提供从产品设计、模具制造、自动化生产到组装的一站式服务。
前面提到，基于欧美国家在生命科学领域的长期投入，一直以来都是高分子塑料耗材消耗最大的市场，无论是昌红科技、洁特生物，2020年外销占比均超过50%，昌红科技更是高达70%。
高分子生命科学耗材行业由于品种数量众多、订制属性强、工艺难度大等多种因素，高分子试验耗材生产商的成长驱动模式实际上与CDMO厂商类似，都是需要通过承接海外巨头的ODM订单，完成生产工艺的集成和实现，从而实现规模的飞跃。
洁特生物海外销售模式情况（招股书）
往往巨头厂商会选择可靠的供应商签订5年以上的长期合同，供应商必须经历品牌商高标准、长周期的审查，2020年罗氏对供应商实地审查次数超过400次，其中生产质量审查占比超过85%。所以高分子耗材头部厂商核心能力在于集成和体系生产，可以帮助品牌商集中解决耗材供应问题，提高供应效率。
2021年11月，昌红的子公司柏明胜与罗氏诊断的战略合作，这不仅反馈了巨头对于昌红科技核心竞争力的认可，同时罗氏的标准体系能够打磨昌红的供应体系，加速其国际化。
另外，昌红科技也进入了多个巨头厂商的全球供应链体系，侧面反馈了其核心竞争力。
由于高分子耗材数量众多（几千种），种类繁多，供应商的体系供应能力也同样重要。可以看到，昌红科技的供应能力接近海外巨头，具备了核心的反应杯、比色杯、96孔板、高精度移液吸头等核心耗材。
海外不少供应商在生产制造环节缺乏整体性，由散布在模具设计制作、注塑生产、自动化制造、医疗体系建设等多个子领域公司构成整体团队，运作模式僵硬。昌红科技在模具注塑领域深耕近二十年，以行业领先的模具设计制作水平为核心，打造出了一站式整体解决方案提供能力。
体系化优势带来成本和效率的成倍提升。昌红科技的产线价格成本为国外的1/4-1/3（产品价格与海外供应商基本一致），项目周期由原有的1.5-2年缩短到3-6个月。
当下国内高分子耗材供应链的境况，让人不由得想到了手机代工又或是CXO订单转移的行业趋势。
值得注意的是，昌红科技也在向高值的IVD定制耗材和高壁垒生产技术方向突破，未来值得期待。
03
为何获赵蓓青睐？罗氏诊断合作赋能，昌红科技的成长性加速释放
昌红科技营收可分为三大板块：注塑、医疗器械、模具。
注塑与模具业务低速增长是未来几年的主旋律，从2018-2020年相关产品销售量趋势就可窥见端倪。
从公司近两年的营收占比趋势看，以高分子耗材为代表的高毛利医疗器械未来将成为公司最大收入来源，也是公司业绩弹性的核心所在。
实际上，昌红科技未来几年的成长逻辑因为与罗氏诊断的战略合作而得到升华。
罗氏诊断，亚太区业务（除日本）是其近年来增长最快的区域，占比从2016年的23%到2019年的29%。
眼看国内IVD集采趋势（安徽化学发光集采，罗氏未参与），罗氏同样也不愿意丢掉这块大市场，渐着力推动耗材本土化，优化自家产品的成本优势。去年7月，罗氏诊断亚太生产基地和研发中心在苏州落成。
罗氏诊断配套的高分子耗材本土化的订单承接也顺势落到了昌红科技的子公司柏明胜手里，据了解，柏明胜原有厂区拥有45条自动化生产线，产能已达到饱和状态。
2021年4月，昌红科技发行可转债成功，用于新增60条产线满足大客户需求（柏明胜执行），项目预计2021年Q4起投产。
2020年，昌红科技医疗器械业务收入4.86亿；按照项目测算，高端医械及耗材新项目达产后将实现年销售3.64亿，将给公司带来较大业绩增量。
目前昌红承接的可能只是新冠疫情带来的罗氏分子诊断需求，未来有望切入罗氏更核心的化学发光、生化诊断等耗材市场。
更大的产能规划正在进行，体现了公司管理层对于未来订单增长倍数的信心。
2020年12月，昌红科技计划总投资10.68亿元在杭州湾上虞建设高分子医疗耗材产业园项目，该地距离罗氏诊断的苏州亚太基地，方便运输和交流。
上虞项目建设是基于未来生产基地的长期规划，有利于今后产品开发布局，未来5年建成达产后有望逐步实现目标产值约20亿元，相当于再造3个现在的昌红。
结语：罗氏诊断订单放量速度的验证对于昌红科技业绩而言，影响巨大，预测明年公司将实现2.5-3亿净利润，也许就当前估值和市场情绪而言，缺乏性价比。
长远看，公司订单的爆发极有可能递延到2023年，届时很可能是昌红市值跃迁的起始之年。
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