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一、航空:经营数据环比11月有所回升,民航、旅游“十四五”规划陆续发布。
1)行业数据:21年12月全行业旅客运输量约2700万人次,环比回升约25%,同比下降约37%,相当于2019年同期的51%左右。2021全年旅客运输量4.4亿人次,同比增加5.5%,约为19年的67%。
2)航空公司:12月三大航客座率环比恢复,春秋保持领先。12月客座率春秋(74.7%,同比-4.6%,环比-2.2%,较19年-13.0%)>南航(64.9%,同比-5.6%,环比+1.7%,较19年-16.5%)>国航(63.5%,同比-4.1%,环比+4.2%,较19年-15.5%)>东航(59.0%,同比-9.3%,环比+0.6%,较19年-21.1%)。2021全年累计看,春秋客座率保持领先。春秋(82.9%,同比+3.2%)>南航(71.3%,同比-0.2%)>国航(68.6%,同比-1.7%)>东航(67.7%,同比-2.8%)。
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3)民航“十四五”规划近日发布:聚焦稳健和高质量发展。预计旅客运输量19-25年复合增速5.9%,较15-19年。
4)《“十四五”旅游业发展规划》近日正式下发,总体目标:疫情常态化、国内蓬勃发展、国际有序推进。
二、快递:旺季后价格基本稳定,顺丰及通达系整体单价连续两个月同比增长,圆通实现全年增长。
1)业务量:韵达12月业务量增速领先,全年圆通领先。12月业务量增速:韵达(22.2%)>申通(19.6%)>行业(10.7%)>顺丰(8.3%)>圆通(6.2%)。2021年累计业务量增速:圆通(30.8%)>行业(29.9%)>韵达(29.8%)>顺丰(29.6%)>申通(25.6%)。
2)单票收入:通达系单价旺季后环比基本稳定,连续2个月同比提升,圆通全年实现增长。
a)12月单票收入:顺丰16.42元,同比提升0.4%,连续2个月实现正增长;圆通2.50元,同比提升13.0%,韵达2.35元,同比提升2.2%,申通2.44元,同比提升4.7%,通达系单价同比持续增长,其中圆通连续5个月单价同比提升,11-12月连续同比提升超过10%。
b)环比看:圆通下降0.09元,韵达下降0.03元,申通下降0.02元,旺季后表现基本维持稳定;顺丰环比提升0.61元;
c)1-12月累计看:圆通2.27元,同比实现正增长0.4%,韵达2.15元,同比下降4.4%,申通2.22元,同比下降5.6%,顺丰16.12元,同比下降8.5%。
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三、行业数据更新:
1)航空:疫情影响,1月1-21日行业航班量同比下滑,环比整体恢复;
2)春运旅客量数据跟踪:春运前6天日均旅客发送量同比+45%,较19年-64%;
3)集运CCFI继续新高,散运各船型运价明显下跌,油运底部震荡下行。
四、投资建议:持续推荐“3行业+1方向+9标的”。
快递:变局之年,破局之路。重点标的:顺丰控股、圆通速递,关注韵达股份。
航空:变局之年,复苏之路。重点标的:中国国航、春秋航空,关注华夏航空;
航运:变局之年,重估之路。重点标的:中远海控,关注招商轮船;
ToB供应链方向。重点标的:厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联。
风险提示:人民币大幅贬值,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
一、聚焦12月数据:航空环比有所修复,快递旺季后价格基本稳定
(一)航空:经营数据环比11月有所回升,民航、旅游“十四五”规划陆续发布
1、行业数据:
1)21年12月全行业旅客运输量约2700万人次,环比回升约25%,同比下降约37%,相当于2019年同期的51%左右。2021全年旅客运输量4.4亿人次,同比增加5.5%,约为19年的67%。
2)值得关注的是,2021年各航司推出了一系列面向市场不同群体需求,个性化、差异化、针对性的航空服务产品,进一步激发了国内航空市场潜力,全年新增航空人口3563万。我们认为一定程度体现了国内市场需求潜力。
2、航空公司:12月三大航客座率环比恢复,春秋保持领先。
1)客座率绝对值看:三大航客座率环比回升,春秋保持领先。春秋(74.7%,同比-4.6%,环比-2.2%,较19年-13.0%)>南航(64.9%,同比-5.6%,环比+1.7%,较19年-16.5%)>国航(63.5%,同比-4.1%,环比+4.2%,较19年-15.5%)>东航(59.0%,同比-9.3%,环比+0.6%,较19年-21.1%)。
2)2021全年累计看,春秋客座率保持领先。春秋(82.9%,同比+3.2%)>南航(71.3%,同比-0.2%)>国航(68.6%,同比-1.7%)>东航(67.7%,同比-2.8%)。
3)机队净增情况:剔除公务机及支线机型,截止21年末,三大航+春秋合计机队规模2436架,同比净增77架(或3.3%),相较于19年末增长98架(或4.2%),其中三大航较19年增长78架(或3.5%),春秋较19年增长20架(或21.5%)。
3、民航“十四五”规划近日发布:聚焦稳健和高质量发展。
1)以19年为基数,起降架次:复合增速6.5%,较15-19年8%降低1.5个百分点;
2)旅客运输量:复合增速5.9%,较15-19年10.7%降低4.8个百分点,以21年为基数(4.4亿),复合增速20.6%;
3)总体来看,“十四五”规划指标复合增速相比“十三五”有所调降,一方面为疫情影响,另一方面则是全行业自身发展进入新阶段,未来将着力向提升服务水平和加快向高质量发展转型。《规划》还提出民航“十四五”发展分为两个阶段。2021-2022年是恢复期和积蓄期,2023-2025年则是增长期和释放期,重点要扩大国内市场、恢复国际市场。
4、《“十四五”旅游业发展规划》近日正式下发。
1)总体目标:疫情常态化、国内蓬勃发展、国际有序推进
《规划》指出,到2025年,旅游业发展水平不断提升,现代旅游业体系更加健全,旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富,大众旅游消费需求得到更好满足。疫情防控基础更加牢固,科学精准防控要求在旅游业得到全面落实。国内旅游蓬勃发展,出入境旅游有序推进,旅游业国际影响力、竞争力明显增强,旅游强国建设取得重大进展。
从表述上来看,与《“十四五”民用航空发展规划》提出的民航分为两个阶段,“2021-2022年是恢复期和积蓄期,2023-2025年则是增长期和释放期,重点要扩大国内市场、恢复国际市场”相呼应。
2)出入境旅游:疫情有序控制前提下分步有序促进
《规划》指出“及时研判国内外新冠肺炎疫情防控形势、国际环境发展变化,科学调整有关人员来华管理措施,在确保防疫安全的前提下,积极构建健康、安全、有序的中外人员往来秩序。适时启动入境旅游促进行动,出台入境旅游发展支持政策,培养多语种导游,讲好中国故事,丰富和提升国家旅游形象,审时度势采取有力措施推动入境旅游高质量发展。”
此外《规划》针对免税行业,指出“提升购物离境退税服务水平”,“健全免税业政策体系,促进我国免税业健康有序发展”。
3)稳步发展出境旅游
《规划》指出,在国际人员往来恢复正常的前提下,旅游企业组织出境旅游要严格遵守国家疫情防控管理规定,及时科学调整行程,引导游客做好自我防护;自助出境游客要提前了解目的地疫情情况及防控要求,做好个人防范,严格遵守出境和返程入境管理规定。加强对出境游客的引导和管理,让出境游客当好中华文化的传播者和国家形象的展示者。
5、投资建议:
持续看好本轮行业复苏核心逻辑:供需紧张+票价弹性推动利润预期。我们发布航空复苏之路系列三篇深度研究,分别从需求、供给以及价格弹性维度进行探讨,我们预计若供需逻辑兑现,则本轮高峰业绩或超以往,预期2023年有概率率先实现单季度新高的盈利水平。
重点标的:
中国国航:航空复苏之路,行业龙头能否上演“王者归来”。
春秋航空:行业复苏逻辑下,公司有望实现超额扩张之路。关注华夏航空。
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(二)快递:旺季后价格基本稳定,顺丰及通达系整体单价连续两个月同比增长,圆通实现全年增长
1、业务量:韵达12月业务量增速领先,全年圆通领先。
12月业务量增速:韵达(22.2%)>申通(19.6%)>行业(10.7%)>顺丰(8.3%)>圆通(6.2%)。
环比看:旺季后整体环比11月下降9.6%,圆通下降9.3%,韵达下降2.5%,申通下降2.5%,顺丰下降8.7%。
2021年累计业务量增速:圆通(30.8%)>行业(29.9%)>韵达(29.8%)>顺丰(29.6%)>申通(25.6%)。
2、单票收入:通达系单价旺季后环比基本稳定,连续2个月同比提升,圆通全年实现增长。
1)12月单票收入:顺丰16.42元,同比提升0.4%,连续2个月实现正增长;圆通2.50元,同比提升13.0%,韵达2.35元,同比提升2.2%,申通2.44元,同比提升4.7%,通达系单价同比持续增长,其中圆通连续5个月单价同比提升,11-12月连续同比提升超过10%。
2)环比看:圆通下降0.09元,韵达下降0.03元,申通下降0.02元,旺季后表现基本维持稳定;顺丰环比提升0.61元;
3)1-12月累计看:圆通2.27元,同比实现正增长0.4%,韵达2.15元,同比下降4.4%,申通2.22元,同比下降5.6%,顺丰16.12元,同比下降8.5%。
3、投资建议:
1)我们认为2022年的快递行业:电商快递步入变局之年,核心变化在于“政策底”与“市场底”共振下,行业价格战中短期明确放缓;中长期看,产品分层带来重要新机遇。
2)重点标的:
顺丰控股:市值修复战略机遇期。
核心看点1:公司基本面拐点确立,向上趋势明确,2022年表观利润高增;核心看点2:公司电商标快产品或迎重要机遇;核心看点3:成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。
圆通速递:价格战放缓预期呈现业绩弹性,数字化赋能预期强化竞争力。
核心看点1:公司单票净利进入修复期,预计将呈现业绩弹性,仍或被低估(公司发布2021年业绩预告,测算Q4单票快递净利或达0.14元,坐实提价-增利逻辑路径);核心看点2:数字化转型进一步赋能全网生态,推动健康发展。
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![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/80/w1080h600/20220124/8c40-4510b8fae7c35d45a7b337c2cf1e45bd.png)
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二、行业更新
(一)航空高频数据:疫情影响,1月1-21日行业航班量同比下滑,环比整体恢复
同比2021年:1月1-21日三大航航班量同比下降7.0%,吉祥下降6.6%,春秋增长14.4%。
相较于2019年:1月1-21日三大航航班量较19年同期下降29.7%,吉祥下降6.3%,春秋增长22.5%,全行业航班量超过19年7成水平。
环比12月:1月1-21日三大航航班量环比12月整体增长8.4%,吉祥增长14.6%,春秋增长31.0%。
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![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/66/w1080h586/20220124/2505-205a0ec90ab330f2d8bab2e4c8f5c10c.png)
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(二)春运全国旅客量数据跟踪:春运前6天日均旅客发送量同比+45%,较19年-64%
春运第六天(1月22日),全国预计发送旅客2709万人次(同比+51%,较19年-65%),其中铁路预计发送旅客580万人次(同比+87%,较19年-45%),民航89万人次(同比+79%,较19年-51%)。
前六天,全国日均发送旅客2572万人次(同比+45%,较19年-64%),其中铁路日均发送旅客518万人次(同比+70%,较19年-46%),民航日均84万人次(同比+65%,较19年-52%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/669/w1080h389/20220124/cf1e-5a969de10f627b15adc74f2fef4a8311.png)
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(三)航运:集运CCFI继续新高,散运各船型运价明显下跌,油运底部震荡下行
集装箱:SCFI收于5053点,周环比-0.8%;2022Q1均值5086点,同比增84%;其中美西、欧洲周环比-0.2%、-0.2%。CCFI收于3555点,周环比+1.9%;2022Q1均值3493点,同比增80%。
干散货:BDI周下跌19.8%,收于1415点;2022Q1均值1935点,同比增11%。
油运:VLCC-TCE报-0.18万美元。2022Q1均值0.06万美元,同比-87%。
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![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/630/w1080h350/20220124/df1f-fc0809ff113ff702f61d69e06c405fc1.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/652/w1080h372/20220124/3cee-8cb7f4ade98db476e44aeccb0e173b7e.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/636/w1080h356/20220124/966b-2fb3fe7cc3c6798e13bb64f3dbd162de.png)
1、集运跟踪
需求:1月中旬主要港口箱量外贸增速同比+2.3%。中港协监测1月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+1.3%,其中外贸+2.3%、内贸-1.8%;天津港、厦门港增速超过10%。外贸箱量在去年高基数上维持增长。
截至1月21日,洛杉矶港预计未来两周进口箱量16.7、10.0万TEU,同比+10%、-9%,环比+58%、-40%。考虑到美国销售库存比持续低位以及财政补贴刺激消费等因素,短期美线需求仍将高增,预计至少在春节出货旺季前将保持强劲,且旺季后进口箱量绝对值仍将在较高水平。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/661/w1080h381/20220124/c1ce-c9018c41ff8ee80832ac9f0841392e6d.png)
供给:码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到明显缓解,美线港口拥堵再度加剧供需紧张。
1)码头泊位方面,洛杉矶港1月21日预计到港船舶数量53艘,其中40海里以内1艘,150海里以外52艘,港口新排队规则改变导致的统计口径变化,实际堵港船数维持高位。长滩港和洛杉矶港设置新排队系统,目的为减少南加州近海的集装箱船等待数量,通过将船舶间隔开,减少有害排放,提高冬季港口的安全性。因此实际到达时间早于主排队列表中计划到达时间的船舶,需要转移到远离海岸线的位置抛锚,港口统计的近海等泊船舶数量下降。
1月21日平均锚泊时间17.6天,环比持平、较前期明显提升;美线近期船期延误、堵港问题持续加剧,主要系需求高增、进出口集装箱流向不平衡、供应链各环节产能受限、内陆周转效率低下等多重因素所致,在内陆集疏运体系不畅的情况下,超期滞箱费、新排队规则等流程性解决措施的实际效果欠佳,仅仅是改变了船舶拥堵的位置。
根据Clarksons(1.20)统计,美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船(拥堵指数)为77、74、113、91、240万TEU,环比上周+3.0%、-11.4%、+1.5%、+4.3%、-3.0%,环比上月-5.0%、+3.2%、+1.9%、+3.1%、-8.0%,美西、欧线堵港加剧。
集运堵港已呈现出系统性、动态性,前期单一节点的拥堵带来连锁影响,欧美进口港堆场、集疏运设备满负荷运行,供应链各环节周转较为缓慢,进一步降低有效运力供给。
2)车架方面,The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.3、11.0天,美西陆端周转问题依旧严峻。
3)缺箱方面,第5周上海港集装箱可用性指数CAx为0.65,环比+0.04。亚洲出口端缺箱情况总体较前期有所缓解。
4)集装箱船租金方面,截至1.21,Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+2%、+8%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/665/w1080h385/20220124/f60c-5f51c5d0753ccc5f7bb8e6c2d2fb7290.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20220124/664/w1080h384/20220124/bf28-4f7b0cbac8121a7c88935dff90589892.png)
欧美航线舱位利用率接近满载,而各地堵港影响发酵以及春节前旺季或将进一步加剧供需紧张,春节期间货代运价波动预计对船公司影响有限,船公司运费收入总体稳定。
我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑,预计春节出货季前运价维持高位。此外,签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案,预计2021-2022年长协价涨幅明显,支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。
2、散运跟踪
截至1月21日,BCI、BPI、BSI分别收于891、2010、1749点,环比上周-40.4%、-15.4%、-7.8%,本周各船型运价均下跌、Cape大船跌幅明显。Q4以来散运运价波动主要系:国内双限政策影响铁矿石进一步补库、运需边际下滑;煤炭价格波动影响进口采购意愿;FFA远期合约加大指数波动性。
2021年来受欧美经济复苏带来原材料进口需求回升、粮食发运稳定、压港抑制运力周转、散改集等因素共同推动下,主要船型运价明显上涨,10月以来短期运价出现波动。
本周来看:
1)海岬型船市场:太平洋市场,本周市场仍在消化过剩运力,运价继续下探。远程矿航线,虽然淡水河谷等矿商宣布恢复部分矿场运营,但仍未有货盘放出,运价继续下跌。
2)巴拿马型船市场:太平洋市场,在疫情、春节假期以及货盘缺乏等因素影响下,租金大幅下挫。粮食市场,由于巴西大豆收割受强降雨影响有所延迟,叠加前期运力投放较多,运价持续回落。
3)超灵便型船市场:东南亚市场,受印尼方面政策不明朗影响,货盘较少,市场情绪相对悲观、普遍期待春节后行情恢复,租金继续下跌。
3、油运跟踪
本周TD3C-TCE低位震荡,根据Clarksons最新统计(1.21),VLCC海上浮仓51艘,环比减少1艘。
供给端,后续关注碳排放新规下老旧船拆解进程以及伊朗解除制裁时间进展。
中长期看,我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响,IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束,目前主要的应对措施为:
1)限制船机功率,降低航速;
2)更换燃料或加装节能设备;
3)旧船拆解,替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降,拆解量或有所增加,高老旧船比例的油运行业供给预计改善。
需求端,随着全球疫情呈现好转,若疫情得到控制,经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速,关注产油国产量变化以及伊朗制裁取消、中美原油运输恢复、LNG短缺带来原油替代性需求等事件。
三、投资建议及风险提示
1、2022年看好方向:
1)航空:变局之年,复苏之路。建议参与布局三大航,优选中国国航;长期看好民营航空发展,优选春秋、华夏。
2)快递:变局之年,破局之路。继续强推顺丰,公司底部确认,向上趋势明确;继续推荐A股通达系中的圆通与韵达,尤其我们认为圆通速递的改善或被市场低估。
3)航运:变局之年,重估之路。持续看好中远海控:重估“船”到“链”转变下的价值。持续推荐招商轮船:重估散运价值与航运横向产业链多元化布局带来的抗周期能力。
4)ToB供应链服务市场:预计未来3-5年迎重要发展机遇期,核心推荐厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联。
2、强推评级标的:厦门象屿、顺丰控股、春秋航空、华夏航空、中远海控。
推荐:中国国航,圆通速递、韵达股份、招商轮船、密尔克卫、海晨股份、传化智联。
3、风险提示:人民币大幅贬值,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。
附:
具体内容详见华创证券研究所2022年1月23日发布的报告《交通运输行业周报:聚焦12月数据:航空环比有所修复,快递旺季后价格基本稳定》
法律声明:
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