【中信建投非银&金融科技】业绩稳，估值低，继续看好券商板块的跨年行情|科创板_新浪财经

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本周市场回顾：

大盘表现

1月17日至1月21日，沪深300指数报4779.31，较上周末+1.11%，上证综指报3522.57，较上周末+0.04%，中证全债（净价）指数报104.06，较上周末+0.50%。

板块及个股表现

1月17日至1月21日，非银行金融（中信）指数+2.58%，证券II（中信）指数+2.13%，保险II（中信）指数+3.78%，多元金融（中信）指数-1.88%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。

1月17日至1月21日，非银板块涨幅排名前三的个股为华林证券（+13.00%）、国联证券（+8.65%）、中原证券（+7.86%）；跌幅排名前三的个股为ST安信（-11.16%）、南华期货（-8.04%）和瑞达期货（-6.80%）。

证券业跟踪：

本周证券II（中信）指数+2.13%，跑赢沪深300指数，跑输非银行金融（中信）指数。

1.本周政策和数据跟踪

货币政策稳中发力，预计一季度市场流动性环境将保持相对宽松。2022年1月17日央行下调MLF及逆回购中标利率10个基点，2022年1月18日央行副行长在金融统计数据新闻发布会上表示货币政策要以进促稳、稳中发力，一方面要充足发力，“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定”；同时要靠前发力，“一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面”。与此同时1月20日国务院第六次全体会议中强调要“加强跨周期调节，明显加大宏观政策实施力度，推出更多有利于提振有效需求、加强供给保障、稳定市场预期的实招硬招”，加以考虑到1月21日李克强在专家企业座谈会中也提到要保持流动性合理充裕等，22年一季度市场流动性环境有望保持相对宽松，券商经纪、做市等业务确定性有望受市场交投活跃的促进得到进一步增强。

证监会召开22年系统工作会议，强调要将全面注册制作为资本市场改革主线，主板注册制改革有望在22年落地。2022年1月17日证监会召开2022年系统工作会议并部署22年证监会工作，其中强调要以全面实行股票发行注册制为主线深入推进资本市场改革，特别提出要“突出主板改革这个重中之重”；此外还强调要在稳增长基调下继续保持IPO、再融资常态化、坚守科创板“硬科技”定位、建设好创业板、办好北京证券交易所、规范发展私募股权和创投基金、推动拓宽基础设施公募REITs试点范围等。从IPO数据来看，根据wind统计数据显示，以招股日期计2021年IPO募集资金总额达6162亿元，其中上证主板、科创板及创业板规模占比分别为35%、35%及26%，全市场推行注册制改革将推进优质企业上市进程并为券商投行业务贡献业务增量，不断完善的资本市场政策体系也将通过推动权益市场健康发展提升券商业绩的确定性并带动估值水平的提升。

证监会继续深化基金“放管服”改革，减少基金运营管理成本。2022年1月21日证监会发文表示将进一步优化证券基金经营机构行政许可及备案工作，一是再精简63%证明事项，减少繁文缛节。二是再压缩简化91项申请材料，减轻市场主体负担。三是制定公示备案办事指南，便民增效。“放管服”改革的深化将进一步降低基金等市场主体运营管理成本，提升财富管理市场运营效率，利好财富管理行业健康发展。

香港交易所核心高频数据跟踪：2022年1月第三周：香港市值明显恢复，现货与衍生品同比跌幅缩小，主要为本土市场驱动；1）现货市场：ADT为1312.5亿港元，同比-47%，环比+11%；南向ADT环比+10%，同比-55%；北向ADT环比+7%，同比-14%；香港整体股票市值截止1月14日为44.2万亿港元，较12月底增长4.5%；2）衍生品市场：期货ADV为41.2万张，同比-12%，环比-3%；期权ADV为66.3万张，同比-37%，环比+25%；MSCI A50 日成交1.73万张。

2.本周观点更新

短期来看，年初新发基金疲软并非潜在需求走弱，更多的是需求后置和结构性调整。2021年Q4以来，市场持续波动，热门赛道股估值回落，赚钱效应下降，投资者观望情绪加重，这是导致许多基金发行遇冷的主要原因，若年后行情企稳，预计投资理财需求还将继续释放。结合数据，按认购起始日，2022年1月至今，新成立基金83只(与2020年持平)，但启动认购的只有29只，平均发行份额15.7亿。同比来看，2020年、2021年1月平均发行份额分别为16.6亿和35.0亿，其中2020年1月多数日期也在春节之前，与今年类似，历史上，临近节前投资者观望情绪往往较节后浓郁；环比情况，2021年除1/2/4月外，月均发行份额都低于15亿。可以看出，年初新发基金平均销售额不弱，但总量偏低，方差较大。

长期来看，若定义公募规模/GDP为公募基金渗透率，则中国公募基金的渗透率截至2021Q3仅为29%，相当于美国90年代初的水平，在这之后，美国被动型投资理念的普及和投顾收费模式从“佣金”(卖方投顾)模式向“管理费”(买方投顾)模式转型，带来了美股ETF基金的大发展，从而使得机构化水平更上台阶，从1994年-2020年，美国共同基金规模占GDP比重从30%提高到114%，年均增长3个pct。与之对应，以资产管理为主业的贝莱德、以财富管理为主业的嘉信理财，从21世纪初时股价底部至2020年，涨幅分别高达约40倍和8倍。而中国投顾模式转型刚刚起步，被动投资理念也尚处在成长初期，内资券商有不少在资管和经纪业务上兼具发展潜力，以中国居民财富的体量横向比较，未来也存在超过海外巨头的可能性，所以我们依然坚定看好财富管理转型带来的证券板块超额收益。

另外，2022年1月两项重要政策落地，预计带来年内结构性业绩确定性，利好头部低估值券商。一是中央经济工作会议定调后，证监会将全面注册制改革列为年内资本市场改革工作主线，表明资本市场改革进一步提速；二是科创板做市业务试点征求意见，拟于科创板引入做市商机制，这将有利于券商自营业务向客需模式转型。由于头部券商在资本实力、定价能力等方面具备明显马太效应，预计这两项政策都将利好头部低估值券商。

3.本周数据跟踪

1. 流动性：1月21日，7天银行间质押式回购利率为2.3499%，较上周五+0.51bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.1057%，较上周五-10.11bp。

2. 证券经纪：1月17日至1月21日，两市股票日均成交额11016.02亿元，环比+2.31%，占股票流通市值的1.50%，环比+3.84bp。

3. 信用业务：（1）融资融券：截至1月20日，两融余额17957.70亿元，较上周末-0.78%，占A股流通市值2.46%；（2）股票质押：截至1月14日，场内外股票质押总市值为40317.46亿元，较前周末-1.22%。

4. 投资银行：1月1日至1月21日，IPO承销金额为910.30亿元，占去年完成总量的16.77%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为862.82亿元，占去年完成总量的6.77%；券商所做的债券承销金额为5452.39亿元，占去年完成总量的4.94%。

5. 资产管理：截至2021年11月末，券商私募资产管理规模8.30万亿元（不含大集合产品规模），较年初+11.31%。截至2021年9月末，单一资产管理计划规模为4.88万亿元，较上年末-17.51%；集合资产管理计划规模为3.20万亿元（含大集合产品规模），较上年末+53.32%。

6. 证券投资： 1月17日至1月21日，沪深300指数报4779.31，较上周末+1.11%，上证综指报3522.57，较上周末+0.04%，中证全债（净价）指数报104.06，较上周末+0.50%。

保险业观点：

本周保险板块+3.78%，跑赢沪深300指数和非银板块。长端十年期国债收益率延续震荡下行至2.71%，央行本周内持续加大流动性投放，17日开展了7000亿元的一年期MLF和1000亿元的7天公开市场逆回购，提前对冲1月份的税收高峰、春节前现金投放和政府债券加快发行的影响，保证市场流动性的合理充裕。央行发布会对于后续货币政策释放出宽松预期，预计险企投资端，尤其是地产投资有望在政策回暖下触底回升。

银保监会发布《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》，提出到2025年银行业保险业的数字化转型取得明显成效。《指导意见》共30条，包括总体要求、战略规划与组织流程建设、业务经营管理数字化、数据能力建设、科技能力建设、风险防范、组织保障和监督管理等七部分内容。针对银行保险机构的第三方企业合作和数据安全问题，意见提出要加强内外资源整合，统筹规划与第三方企业合作提供金融产品服务的内容和流程，建立面向开放平台的技术架构体系和敏捷安全的平台管理机制，同时建立数据分级分类管理和数据全生命周期的安全闭环管理机制。对于第三方数据合作，交由第三方处理数据的，根据“最小、必要”原则进行脱敏处理，加强第三方数据合作安全评估。预计随着数字化转型深入推进，数字化的服务广泛普及，险企开发个性化、差异化、定制化的产品和服务能力将得到显著强化，推动保险回归本源，服务效率和服务质量进一步提升。

上市险企12月保费数据公布，寿险整体保费规模基本与2020年持平，财险政策影响消除持续改善。本周内各家保险上市公司均披露2021年12月保费情况，寿险全年净增长0.02%，具体来看，平安/国寿/太保/新华/人保/太平单月保费增为-5.0%/-0.4%/41.9%/20.4%/-10.3%/0.2%，除人保外增速均环比上月有显著改善，预计是各险企在年末收官阶段加大了业绩冲刺力度。“开门红”普遍有所延后加之同期的高基数影响，一季度寿险新业务价值预计承压。财险端受车险综改的影响逐渐淡去，近三月单月保费增速环比均明显提高，12月单月保费增速为18.23%（10月增速为1.73%，11月增速为7.51%）。具体来看，人保/平安/太保/太平/众安单月保费增速分别为30.4%/14.2%/7.7%/-24.1%/-17.6%，车险业务的增速回升和非车险业务的加速扩张是未来财险发展的主要趋势，展望新的一年龙头险企的优势有望进一步扩大，行业发展日趋良好。

估值小幅修复，看好保险股价值回归。本周A股整体在整荡中反弹，权重大盘股反弹更为明显，保险板块表现强势，北向资金持续净流入。当前P/EV估值友邦1.93x、平安0.65x（A股）/0.67x（H股）、太保0.52x（A股）/0.38x（H股）、国寿0.69x（A股）/0.28x（H股）、新华0.46x（A股）/0.23x（H股）；中国财险2021年P/B为0.66x，众安在线P/B为2.19x，主要险企估值均出现上行趋势。险企的代理人转型和新业务价值回升将受到市场的重点关注，我们持续看好低估值保险股的价值回归。当前我们推荐上半年负债端增长亮眼，新业务价值稳定增长、代理人素质优于同业的友邦保险以及财险基本面迎来改善的中国财险，并且持续关注处于转型中的中国平安与中国太保，互联网保险推荐高成长的众安在线。

风险提示：海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。

本报告仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者，如需全文，请按照文末信息联系中信建投非银金融&金融科技团队。