国元·转债|发力系统门窗和汽车轻量化，铝材龙头厚积薄发—豪美转债申购价值分析|豪美_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

1、预计上市价格中枢为117.24元

参考相近行业、相似评级的楚江转债（评级AA、规模18.23亿元，平价131.87元对应转债价格161.30元，转股溢价率22.32%）、中金转债（评级AA+、规模34.28亿元，平价106.696元对应转债价格125.5元，转股溢价率17.62%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在18%-26%之间，价格113.39-121.08元，价格中枢117.24元。

2、预计中签率约0.0025%

根据最新数据，豪美新材的前两大股东为豪美投资控股集团、南金贸易公司，持股比例分别为37.77%、25.22%。前十大股东合计持股76%，股权结构集中。假设原股东有70%参与配售，则预计获配5.768亿元面值转债，留给市场的规模为2.472亿元。假设豪美转债网上申购1000万户，按照打满计算中签率在0.0025%左右，建议积极申购。

3、公司2021年前三季度业绩快速增长

公司是一家专业从事铝合金型材和系统门窗研发、设计、生产及销售的高新技术企业，2017年被评为“中国建筑铝型材十强企业”之一。公司前三季度实现营业收入40.25亿元，同比增长71.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长69.71%。毛利率11.68%，同比-3.51pcts，实现净利率3.37%，同比-0.81%。

4、使用铝合金作为汽车轻量化材料有广阔行业前景

汽车轻量化是全球汽车工业化的一致目标，也是节能与新能源的共同基础技术，汽车轻量化可以有效降低汽车的油耗，减少碳排放量：汽车重量每下降10%，则其燃料消耗降低6%-8%。对于新能源汽车来说，为解决续航问题，轻量化更加迫在眉睫。而铝合金由于其材质轻、强度高、导热性好、耐腐蚀等优点，是汽车轻量化最合适的材料之一。

5、公司轻量化材料尚处在早期

从收入规模上看，与行业龙头亚太科技相比差距较大，在车用铝材领域，亚太科技市占率约为26%，而公司仅有1.5%，但公司车用铝材的毛利率相比亚太科技高近1pcts。未来当轻量化业务放量后，将会对业务产生较大的弹性。

6、公司系统门窗业务盈利能力强

系统门窗综合考虑了水密性、气密性、抗风压、隔热、隔音、防撬、耐候性等一些列性能要求，符合中国不同地区存在较大气候差异的现状。随着我国居民对更高生活质量的追求，建筑门窗亟待进一步提高各项性能，系统门窗将逐步替代传统门窗。公司系统门窗业务主要由全资子公司贝克洛承担，其品牌“贝洛克”在 “门窗十大首选品牌”排行榜中，公司荣获第三。公司系统门窗销售的毛利率近几年均在36%以上，远高于其他业务。

风险提示：地产增速下滑，汽车销售不景气，原材料价格波动

1、发行关键信息

2、豪美转债：可能为平衡型转债

按照2022年1月20日6年期AA-级中债企业债到期收益率水平6.5940%测算，豪美转债的纯债价值约为85.1337元，债底保护较强；YTM中枢约为3.72%。以1月21日豪美新材正股收盘价20.67元计算，初始平价96.09元，可能为平衡型转债。若所有转债按照转股价21.51元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为36.18%）的摊薄幅度为16.46%。

3、预计上市价格中枢：117.24元

4、中签率中枢约为0.0025%，建议积极申购

根据最新数据，豪美新材的前两大股东为豪美投资控股集团、南金贸易公司，持股比例分别为37.77%、25.22%。前十大股东合计持股76%，股权结构集中。根据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值3.54元。假设原股东有70%参与配售，则预计获配5.768亿元面值转债，留给市场的规模为2.472亿元。

豪美转债仅设置网上发行。假设豪美转债网上申购1000万户，按照打满计算中签率在0.0025%左右，建议积极申购。

5、豪美新材：铝型材生产专家

5.1公司速览

广东豪美新材股份有限公司前身为创立于1991年的豪美铝业，2020年在深交所上市，是一家专业从事铝合金型材和系统门窗研发、设计、生产及销售的高新技术企业，2017年被评为“中国建筑铝型材十强企业”之一。公司的主要业务产品包括建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材和系统门窗。根据公司2021年半年报，建筑用铝型材的销售占比为40.77%、工业用铝型材为44.03%、汽车轻型量化铝型材为5.7%、系统门窗销售占比为5.39%，产品业务较为分散。

5.2经营概况：2021前三季度公司营收/归母净利润同比+71.29%/+69.71%

2021前三季度公司业绩快速增长。据2021年三季报，公司前三季度实现营业收入40.25亿元，同比增长71.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长69.71%，随着公司募投项目逐渐投产和业务规模扩大，公司产品产销量的提升带动营收和归母净利润大幅上涨，其中汽车轻量化业务增长速度最快，2021H1公司汽车轻量化业务实现营业收入1.38亿元，同比增长198.7%。未来随着公司逐步扩大汽车轻量化业务以及后续项目的量产落地，公司在汽车轻量化业务增长具有较大空间和较强持续性。

盈利能力承压。自2019年至2021Q3报告中公司毛利率呈现下降趋势，其主要原因是公司产品定价是“铝锭价+加工费”的模式，原材料铝锭价格上涨以及产销量上升所带来销售成本的上升，导致营业成本的上涨。公司费用管控能力增强，近年来公司销售费用率、财务费用率和管理费用率均保持下降的趋势，期间费用率从2016年的13.89%下降至2021Q3的8.87%，2019年公司建立线下零售渠道、增加销售人员导致销售费用率小幅上升，但随着渠道建设逐步完成，销售费用率逐步回落。而随着公司加大高端工业材及汽车轻量化材料的研发投入，研发费用率略有提升。

5.3汽车轻量化助力公司业绩释放

汽车轻量化是全球汽车工业化的一致目标，也是节能与新能源的共同基础技术。《中国制造2025》明确指出轻量化技术是汽车行业未来共同突破的重点方向。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100公斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大约可以减少1公斤。美国能源部数据显示，汽车重量每下降10%，则其燃料消耗降低6%-8%，若汽车的传统钢铁部件被轻量化材料替代，则汽车车身及底盘的重量可降低至50%，相应碳排放亦会降低。

根据中国汽车工程学会2020年10月发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网联汽车的共性基础技术，是我国节能与新能源汽车技术的未来重点发展方向。

在汽车上使用铝合金对钢材进行替代，是进行汽车轻量化的最主要途径。一方面，铝合金密度只有约2.68g/cm3，仅为钢的30%，使用铝合金替代钢材可有效减轻汽车重量；另一方面，铝合金在强度、导热性各方面均满足替代钢材的要求，且耐腐蚀能力优异、易于循环利用，使铝合金替代钢材具有可行性。

根据第三方研究机构2020年为美国铝金属协会出具的报告，针对北美轻型车辆，铝在整车中的用量预计由2015年的397磅/辆（约合180公斤/辆）增加至2030年的570磅/辆（约合259公斤/辆）。根据国际铝业协会2019年发布的数据，2018年中国市场的乘用车用铝量仅为119.7公斤/辆，低于欧美发达国家水平，并预计至2030年中国市场的乘用车用铝量将达到242.2公斤/辆，车用铝合金材料具有较好的发展前景。

基于铝合金的汽车轻量化改造是实现油耗降低的重要途径。面对严峻的环保形势，我国亦进行了一系列的政策、标准制定工作，以切实行动推动汽车油耗标准降低。预计2025/2030/2035年，我国汽车新车油耗将分别降至 4.6/3.2/2.0L/100km。

新能源汽车对轻量化的需求更加强烈。为增加续航里程，电池往往是整车重量中占比最大的部分，例如特斯拉，锂电池重900kg，占整车重量的45%，这也导致新能源汽车普遍比燃油车重15-30%，进而影响到了续航里程。为减轻电池负担，铝合金轻量化技术已广泛应用于电池托架、底盘、防撞梁等部件，未来将有望扩展到整车应用领域。对纯电动汽车而言，整车重量降低10kg，续驶里程可以增加2.5km。

公司汽车轻量化铝型材尚处在早期，营收占比较低。2021H1汽车轻量化铝型材收入占比为5.71%，虽然自2018年起逐年提高，但仍占比较小。从收入规模上看，与行业龙头亚太科技相比差距较大，在车用铝材领域，亚太科技市占率约为26%，而公司仅有1.5%，但公司车用铝材的毛利率相比亚太科技高近1pcts。未来当轻量化业务放量后，将会对业务产生较大的弹性。

5.4系统门窗业务是公司盈利能力最强的业务

系统门窗制作精细，性能优异，市场潜在空间大。由于系统门窗以不同气候环境为基础，综合考虑了水密性、气密性、抗风压、隔热、隔音、防撬、耐候性等一些列性能要求，可妥善应对各种极端天气，符合中国不同地区存在较大气候差异的现状。随着我国居民对更高生活质量的追求，建筑门窗亟待进一步提高各项性能，系统门窗将逐步替代传统门窗。

国内铝门窗和铝型材的行业总产值和总利润逐年上升。我国铝门窗和铝型材行业景气度持续向好，伴随着城镇化的推进，新增建筑波动上升，为系统门窗提供了稳定的下游市场。2020年国内铝门窗和铝型材的行业总产值分别达到2303.4亿元和1203.7亿元，2016-2020 CAGR达5.6%和5.5%；总利润分别达 279.5 亿元和 62.0 亿元，过去四年 CAGR 达 3.9% 和 5.3% 。

公司系统门窗销售毛利率高，轻资产运营提升盈利能力。公司系统门窗业务主要由全资子公司贝克洛承担，销售和运营“贝克洛”品牌系统门窗。目前系统门窗行业竞争激烈，但由于系统门窗对铝材要求更高，具有相对较高的技术壁垒，公司凭借着优异的产品性能，在行业中有较强的竞争力。在《2020-2021第16届Al Survey门窗幕墙行业大型读者调查》的“门窗十大首选品牌”排行榜中，公司荣获第三。在良好的口碑保证之下，公司系统门窗销售的毛利率近几年均在36%以上，远高于其他业务。