行情出现高低切换，继续关注稳增长——可转债周报【华创固收

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

分析师：华强强，SAC：S0360519090003

报告导读

正股低估值行业领涨，赛道转债调整幅度较大

2022年第一周正股市场出现调整，创业板跌幅较大。估值修复行情下，房地产、家电、建筑建材、银行、钢铁、交运、农业等行业指数涨幅居前。估值分位数较高的电力设备、军工、汽车等行业跌幅较大。主题风格方面，光伏风电、新能源汽车等热门成长赛道出现调整，而价值风格上涨。

个券涨跌基本与正股板块保持一致。建筑建材、农业等板块个券上周表现较好，如希望转2、傲农转债、华统转债、交科转债、华阳转债等。而景气赛道个券大部分处于高价状态，并保持有10-20%的溢价率，保护性较差，转债跟随正股下跌，上周光伏风电、新能源汽车产业链个券回调幅度较大，如福能转债、恩捷转债、中矿转债等。正股高股息转债走势稳健，如大秦转债、洪城转债等。

上周高价格分位数调整，低价格分位数上涨，行情出现高低切换。1月7日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为111.50、121.18，分别较前周五上涨2.03%、1.83%。75%、80%、90%分位数较前周跌2.97%、跌3.32%、跌4.81%。价格中位数为130.16，较前周周五上涨2.19%。此外，上周四收盘后，转债市场已无破面个券。

稳增长或仍是交易主线

自中央经济工作会议以来，稳增长预期不断强化，降准、LPR调降相关政策陆续落地，正股低估值行业出现修复行情。后续看，春节、冬奥会、两会等重要事件时点临近，稳增长和宽信用的窗口或将持续，地产基建、金融等低估值板块修复或仍是当下正股市场交易的主线。成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电、半导体等产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线，调整企稳后仍可持续关注。综上所述，个券方面，建议关注：

1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、光大转债等。周期品个券中，可关注甬金转债、特纸转债、明泰转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债、大秦转债等。

2、高成长赛道短期有所调整，随着后续业绩预告披露，调整或可企稳，企稳后可继续关注绿电、新能源汽车产业链个券、半导体芯片产业链个券、专精特新“小巨人”及高端制造板块等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

一、行情出现高低切换，正股低估值行业修复

（一）低估值行业领涨，赛道转债调整幅度较大

2022年第一周正股市场出现调整，创业板跌幅较大。估值修复行情下，房地产、家电、建筑建材、银行、钢铁、交运、农业等行业指数涨幅居前。估值分位数较高的电力设备、军工、汽车、食饮等行业跌幅较大。主题风格方面，光伏风电、新能源汽车等热门成长赛道出现调整，而价值风格上涨。

个券涨跌基本与正股板块保持一致。建筑建材、农业等正股低估值行业个券上周表现较好，如希望转2、傲农转债、华统转债、交科转债、华阳转债等。而景气赛道个券大部分处于高价状态，并保持有10-20%的溢价率，保护性较差，转债跟随正股下跌，上周光伏风电、新能源汽车产业链个券回调幅度较大，如福能转债、恩捷转债、中矿转债等。

（二）转债市场高低切换，破面转债被消灭

截至1月7日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为49.87%，较前周下降约3个百分点；收盘价格在130元以上的高价券占比较上周提升近3个百分点，其中150元以上的个券占比下降。1月6日，市场已无100元以下的个券。

分位数角度，上周高价格分位数调整，低价格分位数上涨。1月7日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为111.50、121.18，分别较前周五上涨2.03%、1.83%。75%、80%、90%分位数较前周跌2.97%、跌3.32%、跌4.81%。价格中位数为130.16，较前周周五上涨2.19%。

二、估值小幅回落，继续关注稳增长板块

（一）估值和价格高位震荡回落

1月7日，按余额加权的平均转股溢价率为34.98%，较前周周五下降0.33个百分点，已处于2017年以来的90%分位数以上。1月7日，转债收盘价平均值为128.89，处于2017年以来的99%分位数，较前周周五下降0.32%；转换平价为99.30，较前周周五下降0.58%。

（二）稳增长或仍是交易主线

上周转债市场跟随正股调整，指数震荡下跌，平均估值和价格高位震荡回落，外围市场美债利率上行。正股市场风格和主题出现调整，新能源等成长行业出现下跌，低估值的地产、建筑建材、银行等板块上涨，相应的，转债市场绿电、新能汽车产业链等板块转债个券下跌。

1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、光大转债等。周期品个券中，可关注嘉元转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债等。

三、周度复盘：转债指数下跌，待上市新券规模较大

（一）转债指数周度下跌

上证指数周度下跌1,.65%，创业板指数周度下跌6.80%，中证转债下跌0.38%，节后主要指数下跌，创业板跌幅较大，北向资金上周净流入62亿元。现存可转债400支左右，余额规模超过6300亿元，其中兴业转债、隆22转债等尚未上市交易。

申万一级行业指数来看，上周房地产、家电、建筑建材、银行等板块涨幅居前，电气设备、国防军工、公用事业、有色等板块跌幅居前。

上周共有228支转债周度上涨，153转债周度下跌。涨幅居前主要包括珀莱转债（34.31%）、回盛转债（30.00%）、贝斯转债（12.55%）、创维转债（10.19%）、希望转2（9.10），其中珀莱转债、回盛转债为上市新券。跌幅居前主要包括钧达转债（跌27.09%）、天铁转债（跌14.76%）、耐普转债（跌14.46%）、银河转债（跌12.80%）、福能转债（跌12.12%）。

（二）钧达转债公告提前赎回，下修触发面仍大

1、8支转债公告不提前赎回

钧达转债公告提前赎回，彤程转债、嘉泽转债、精测转债、一品转债、精达转债、艾华转债、溢利转债、国微转债公告不提前赎回；新天转债、正元转债公告可能满足赎回条件。

目前累计天数在10天以上的包括同和转债、核能转债、天康转债、新天转债，下周可关注相关条款触发和公告情况。

2、下修触发面仍大

截至2022年1月7 日，共99支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

从大股东持债比例角度来看，中信转债、太平转债、健帆转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股1月7日收盘价，亚药转债、城地转债、花王转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。

（三）新券发行暂缓，待上市规模较大

1、2支新券上市

上周珀莱转债、回盛转债转债上市，上市首日溢价率和涨跌幅均较高。

待上市转债中兴业转债、隆22转债规模较大。

2、待发转债规模近500亿

截至1月7日，共有28家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模401亿元左右。此外有13家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模93亿元。上周莱克电气、百洋医药、法本信息、南兴股份、利元亨公布可转债预案。

四、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《行情出现高低切换，继续关注稳增长——可转债周报20220110》

法律声明

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