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■随着抗疫品种带来的业绩弹性逐渐归于平静,高基数效应预计会主要体现在21年,展望后续疫情业绩带来的增速扰动或将渐弱。2021年前三季度,公司实现营收38.63亿元,同比下降52.41%,归母净利润4.83亿元,同比下降77.00%,扣非归母净利润4.20亿元,同比下降79.77%。Q3单季度,公司实现营业收入9.51亿元/-77.88%;归母净利润1.04亿元/-90.59%;扣非归母净利润8155万元/-92.54%。2021年前三季度,公司营业收入降幅较大,主要系去年同期受疫情影响,公司防疫类防护用品销售大幅度增加带来的高基数效应所致;利润端降幅大于收入端降幅的主要原因是:1)2021年前三季度防疫类防护用品价格回归导致公司毛利率下降;2)2021年前三季度全球货运运力供不应求,致使公司境外业务海运成本增加及部分订单延期交付,影响了公司的经营利润。
■疫情后防护措施全面升级+渗透率提升驱动国内感控市场景气度提升。自2020年全球新冠疫情爆发以来,随着全面防护观念的转变、防护意识的提升,感控防护产品市场需求出现了大幅提升。此前,国内手术感控产品仍旧以重复使用型产品为主,根据新思界产业研究中心发布的《2021-2026年中国手术感控产品行业细分市场需求及开拓机会研究报告》披露的数据,2020年我国住院手术人次达7000万左右,一次性手术包用量约为1900万左右,一次性手术包市场规模约为22亿元,渗透率约为20~30%,若以北美一次性手术包约88%左右的渗透率测算,则我国一次性手术包市场规模空间则在80亿元以上。振德医疗作为感控领域龙头有望充分受益这一行业趋势。2021H1,在国内疫情整体趋于平稳的情势下,振德手术感控业务线依然保持了83.14%的同比增速。在渠道拓展、医院覆盖率提升、人员扩增等因素边际向好的背景下,配合敷料、伤口护理等业务线,公司有望成长为大感控解决方案龙头。■公司高端敷料布局加速,打开长期成长空间。从全球趋势来看,对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切,高端医用敷料(现代伤口护理产品)产业有望迎来绝佳发展机遇。根据BMI的统计,全球高端敷料市场规模预计将于 2022年达到 70.15 亿美元。然而,过去国产医用敷料行业整体以基础伤口护理产品为主,同质化、价格竞争等现象较为明显,品牌识别度和影响力相对较低。近年来,在国家医改、分级诊疗、鼓励创新、进口替代等因素的驱动下,医用敷料行业迎来较大变化,集中度快速提升,行业面临更多的整合机会。公司目前着手于对自身敷料产品结构进行升级迭代,2021年,公司聚氨酯泡沫敷料、皮肤创面敷料、细菌纤维素敷料等新品均获得注册证,同时完成了对于上海亚澳医用保健品有限公司和三特瑞(南通)医用材料有限公司的收购,以上举措有利于公司进一步建立产品技术和竞争壁垒,在行业整合中获得更大优势。■投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为-51.8%、4.0%、28.0%,净利润增速分别为-76.7%、4.7%、31.8%,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为52.36元,相当于2021年20倍动态市盈率。■风险提示:全球新冠疫情的不确定性;公司后续订单不及预期;产品质量风险;汇率波动风险。
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