天风Morning Call·晨会集萃·20211213

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你不用什么都懂，但你必须在某一方面懂得比别人多。——［美］乔治·索罗斯

《金工|量化择时周报：新高判断已按时兑现，短期或将进入谨慎窗口！》

择时体系信号显示，均线距离2.22%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。综合来看，从宏观数据、价量以及短期重大事件来看，当前震荡格局仍未发生改变，市场或将在下周面临一定阶段性回调压力，建议谨慎应对。

长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技。

因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，短期关注医疗板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。

《宏观|5.0%还是5.5%？——经济工作会议对五个市场关注问题的解答》

中央经济工作会议是在年底中央政治局会议的基础上，对明年经济工作部署的进一步细化，关于稳增长等关键问题的总基调不会有变化，因此我们的关注点主要落在：1）政治局会议未提及的问题有了怎样的明确；2）提及的问题又有怎样的细化。结论如下：

明年增长目标是5.0%还是5.5%以上？结论：上半年按5%以上预期，全年5%左右或略高，不要对5.5%有执念。明年稳增长靠新基建还是老基建？结论：新基建增量更高，老基建存量前置。明年会降息吗？结论：上半年全面降息概率不大、定向降息为主。提振消费政策如何落实？结论：没有直接论述，低于预期。双碳和能耗双控具体如何纠偏？结论：先立后破，有利于减污降碳新能源行业。

是在优化能源供给结构方面，提出“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，以往考察能耗是以能源消费总量简单表征碳排放，实际上没有区分能源消费结构，即消费的是清洁能源还是化石能源，此次优化将利好生产过程中更多使用清洁能源的高能耗行业/公司，反过来也有利于清洁能源的下游需求。

《计算机|道通科技（688208）公司深度：新能源产品开启公司第二成长曲线》

布局新能源，开启第二成长曲线：我们认为，在公司传统燃油车相关业务维持高增同时，新能源产品将开启公司第二成长曲线。新能源产品如何成为公司第二增长极？我们认为，在传统维修店电动化转型过程中，一家店需要同时维修燃油车和新能源汽车，两套工具并行，电动汽车后市场将为公司提供显著增量。

充电桩将成为公司面向新能源时代的标杆产品：车桩兼容技术、安全充电技术、智慧电池检测技术、智慧电池检测技术构建公司充电桩核心优势，对比ABB产品，公司充电桩峰值效率、人机交互略优，以电池检测为代表的软件功能是道通产品亮点。公司传统燃油车相关业务将维持高增长，新能源产品将成为公司第二增长极。

考虑到电动汽车保有量提升是长期过程，公司新能源产品短期放量具有不确定性，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为22.10/29.73/39.75亿元，净利润分别为5.10/7.55/10.61亿元，2022年公司目标市值513亿元，目标价114元，维持“买入”评级。风险提示：电动汽车保有量提升速度不及预期；全球充电桩部署速度不及预期；电动车诊断维修工具市场空间不及预期；公司新能源产品推广不及预期。

经济工作会议定下了稳经济的大方向，流动性宽松成为短期主基调，年底至明年上半年依然有降息降准预期，市场活跃度有望显著加强。

看好券商、地产链的公司；同时关注会议再次提到专精特新小巨人，部分高端装备，新材料公司也值得重点关注。

《非银|非银金融：金融股已到重要投资时机》

中央经济会议落幕，稳增长大幕开启，稳增长与逆周期调控政策将发力且适当靠前。明年一季度信贷社融有望开门红，降息的可能性在上升。房地产整体风险趋缓，资本市场景气度持续提升，这对于金融股是高度利好的外部环境，因此，我们判断“金融股已到了重要投资时机”！

券商：券商是全面注册制的核心受益载体，本次中央经济工作会议明确提出“全面实行股票发行注册制”，预计2022年沪深主板注册制落地可期。创投：创投行业是金融行业中景气度正在提升的子行业，我们认为，创投行业是金融行业中景气度正在提升的子行业。个股推荐四川双马（与建筑建材组联合覆盖）、光大控股。

银行：银行板块的大行情或将开启。在“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”之下，中央经济工作会议时隔两年重提“逆周期调节”，要求“跨周期和逆周期调控政策要有机结合”，政策托底的信号尤为强烈，个股推荐招商银行、邮储银行、宁波银行、无锡银行。

《非银|非银金融：大资管行业季报：2021Q3权益基金成长性持续凸显》

公募基金：权益类公募基金规模及份额逆市增长：截至2021Q3末，权益类公募基金规模8.01万亿，环比+2%，同比+49%；非货币公募基金规模14.48万亿，环比+5%，同比+38%；公募基金总规模23.9万亿，环比+4%，同比+34%，私募基金：私募证券基金维持高速增长。

三、券商资管：主动管理规模规模及占比持续提升：截至2021Q3末，券商资管规模为8.64万亿，环比+4%，同比-9%。其中，单一资产管理规模为4.88万亿，环比-5%，同比-30%；集合资产管理计划规模为3.2万亿，环比+22%，同比+60%。集合资产管理计划占比为37%，环比提升5.58pct.，同比提升16.04pct。

银行理财：理财市场转型进程有序推进：截至2021Q3末，银行理财存续规模达27.95万亿，环比+8.33%，同比+9.27%。随着转型过渡期收官在即，净值型产品规模稳步上升，占比达86.56%，环比提升7.53pct.，同比提升26.08pct。其他资管：主动管理类产品规模稳步增长

截至2021Q3末，保险资金运用余额为22.44万亿，环比+1%，同比+8%。信托业受托管理的资金信托余额为15.67万亿，环比-2%，同比-9%。

《银行|银行角度看社融：社融增速初遇拐点，期待信用发力》

社融同比增速触底回升：虽然社融单月增量略低于预期，只有2.61万亿元，略小于Wind平均预测值2.81万亿元，单月同比多增4745亿元；但是社融增速却在下降近一年以后，迎来了实质性拐点。贷款表现较弱，再次出现同比少增：社融口径的人民币贷款新增1.3万亿元，同比少增2288亿元。

政治局会议后将加快稳信用落地：新增贷款的结构反映出优质资产偏少。虽然政策要求银行多投放涉房贷款，但是银行却将贷款增量主要供应给低风险的个人住房贷款。银行对房地产对公贷款的投放意愿不足，加上年底项目较少，所以中长期贷款的增长乏力。

看好银行板块的估值回升：银行板块估值目前底部回升，在稳信用和年底调仓的推动下估值将持续修复。行情看到明年一季度。推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行、兴业银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。

《银行|周观点：中央经济工作会议拉开稳增长序幕》

货币净投放继续为负，本期房地产信用债净融资额转负为正，本期地方政府债净融资额下滑，城投债净融资额增加，经济稳增长序幕拉开，跨周期和逆周期政策结合。我们认为政策落地力度更强、更快。与今年专项债发行速度偏慢不同，2022年预计财政发力前置。按会议说法，即“保证财政支出强度，加快支出进度”，并且“适度超前开展基础设施投资”。基建将成为明年尤其是上半年的信用抓手。

房地产债务风险化解将有序推进，“因城施策”将有助于调整“一刀切”的政策，更精细化地调控方案预计会出台。稳增长大幕开启，继续看好银行。本次中央经济会议突出了对经济稳增长的调控预期，更为积极的财政政策有望在2022年上半年加快落地。信用的边际宽松、监管政策协调统一，将有利于风险防范化解工作的推进。

明年在基建加码的情况下，普惠小微、科技创新、绿色金融及共同富裕是重点关注方向。我们推荐邮储银行、宁波银行、无锡银行、招商银行。

《传媒|周观点：元宇宙指数新高，政策维稳有助22年电商广告企稳》

上周传媒板块指数上涨5.07%，上证综指上涨1.63%，深证成指上涨1.47%，创业板指下跌0.34%，元宇宙指数上涨3.72%。从政策引导到行业落地，全球多方持续加码元宇宙VRAR领域从硬到软生态建设，催化元宇宙板块热度。

《通信|周观点：物联网&海风板块高景气，关注绩优、低位/低估值+反转逻辑标的》

本周行业重要趋势：Q3全球蜂窝物联网模块出货量同比增长70%，行业高景气一览无余。我们认为，物联网蜂窝模组未来3年有望持续高景气，尤其值得注意的是5G模块出货量开始进入规模放量阶段，未来量+ASP的双提升，将对卡位早/竞争力强的5G模组出货厂商带来良好发展契机。短期处于业绩真空期，重点关注高景气赛道以及低位/低估值+反转逻辑标的。5G消息、工业互联网等行业应用进入加速发展阶段，成长逻辑清晰。

中长期看，持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道。建议关注：物联网/智能汽车、光纤光缆/海缆、军工通信、主设备、视频会议、IDC、运营商等：云计算：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖）、润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、光环新网，建议关注：紫光股份、英维克、奥飞数据、海兰信（UDC）、数据港等；运营商：目前港股三大运营商估值低位，业务趋势向上，持续关注中国移动、中国电信、中国联通（港股）。

军工通信&北斗：通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航。

《电子|周观点：半导体：碳化硅蓄势待发，国内产业链持续突破》

本周行情概览：本周申万半导体行业指数下跌3.56%，同期创业板指数下跌0.34%，上证综指上涨1.63%，深证综指上涨1.47%，中小板指上涨2.82%，万得全A上涨1.16%。半导体行业指数显著跑输主要指数。碳化硅具备高频/高压/高温等材料优势：SiC物理特性相较于Si在工作频率、抗高温和抗高压具备较强的优势。就器件类型而言，SiC MOSFET与Si MOSFET相似。

国内已开始建立碳化硅产业链，随着技术发展有望实现正向循环，从产品布局来看，国内已有不少企业开始布局SiC市场，部分本土企业已开发出了6英寸导电性SiC衬底和高纯半绝缘SiC衬底，同时也有本土企业开始建造SiC器件生产线。

建议关注：半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/芯朋微/紫光国微/上海复旦。IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微；晶圆代工：中芯国际/华虹半导体；半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微。

《计算机|周观点：明年核心主线和白马机会展望》

明年的主线：一切为了安全：我们认为，从未来3-5年维度出发，科技自立、科技安全都将是计算机行业主线，核心关注金融IT（金融信创）、工业软件（工业信创）。行业信创将会迎来更高质量爆发。金融信创：由办公系统向业务系统渗透，信创产品占比提升，金融机构信创投入加大；在信创推进过程中，基础软硬件、整机等IT底座的国产化将带动应用软件的替代，各类金融IT厂商也将受益。

白马机会展望，稳健型：广联达、金山办公等白马处于高景气度赛道，具有高壁垒的公司，PE估值相对较高，PS估值相对合理。扩张型：恒生电子、深信服、中科创达等白马均处于高景气赛道，且2022年对应PE均处于偏低区间。

金融IT（金融信创）：中国长城、海光信息、恒生电子、顶点软件、长亮科技、宇信科技；工业软件：中望软件、维宏股份、赛意信息、广联达、金山办公；网络安全：安恒信息、启明星辰、深信服；汽车：中科创达、德赛西威、华阳集团；元宇宙，XR 1-N：万兴科技、能科股份、超图软件。

《机械|如何看待新增可再生能源和原料能源不再纳入能耗总量控制？》

根据中央经济工作会议，新增表述：新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。我们认为这主要是国家鼓励尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。

此前，国家的根本目的为控制单位GDP产生的CO2排放量，又可以分解为两重目标：1）单位GDP的能源能耗；2）单位能耗的二氧化碳排放。而此次中央经济工作会议适当的放开了对于能耗控制的表述，逐步转向以碳排放为核心考核的机制。光伏行业在这一考核机制转变下相对受益。因此，前期股价受压抑较为显著的电池片设备有望迎来修复机会，包括迈为股份、帝尔激光、奥特维、金辰股份等。

《建筑建材|周观点：建筑材料：“稳”字当头，哪些建材品种有望受益》

上周（1206-1210）五个交易日建材（中信）指数涨2.27%，沪深300涨3.14%，子板块中地产链条的消费建材和玻璃涨幅较好，我们判断与近期地产政策端回暖、玻璃高频指标景气度有所恢复相关。个股中，洛阳玻璃、坚朗五金、国统股份、帝欧家居（维权）、东鹏控股涨幅居前。中央经济工作会议“稳”字当头，消费建材、玻璃、水泥有望受益；地产链景气度有望边际改善，建议关注消费建材龙头中长期投资价值。

玻璃供给刚性较强，需求此前受到下游资金和限电影响，我们认为当前玻璃龙头市值已处于较低水平，后续行业需求存改善预期；水泥有望受益于后续地产需求改善预期，成本快速下行有望改善单位利润，中长期看，供给格局有望持续优化；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格保持高位，龙头业绩有望超预期。

消费建材中长期推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树、科顺股份、北新建材等。玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等；水泥推荐上峰水泥（维权）、华新水泥、海螺水泥。

《医药|周观点：部分中药企业在发生变化（第74篇）》

部分中药企业有望迎来估值与经营双修复，2018年至今三年以来，中药板块在股价表现上显著跑输医药其他细分子板块，我们认为主要影响因素包括：医保控费的影响（尤其是中药注射剂）、医保目录调整的担心、企业产品经营的调整等等。从未来半年维度，我们建议以“性价比策略”思路选择个股，结合估值、业绩趋势、股价催化的匹配作为前提进行筛选。

近期建议选股思路（按先后顺序）：医疗服务：三星医疗、国际医学（维权）、通策医疗、锦欣生殖(H)、爱尔眼科；中药：同仁堂（建议关注）、健民集团（建议关注）、羚锐制药（建议关注）、济川药业（建议关注）CXO：药明康德（维权）、泰格医药、康龙化成（建议关注）、凯莱英、博腾股份（维权）；医疗器械：迈瑞医疗、爱博医疗、南微医学、欧普康视（建议关注）、时代天使（H）。

建议关注：连锁药店：一心堂、老百姓；创新药：信达生物（H）、亿帆医药、君实生物；精选个股：金斯瑞生物科技（H）、现代牙科（H）、微创医疗（H）。

《轻工|推动家具家装下乡补贴，叠加地产政策缓和预期，利好低估值的内销家居》

12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍“十四五”推进农业农村现代化规划有关情况，央行等三部委集体回应房企风险问题，恒大事件短期冲击或将进一步改善，前三季度家居板块收入业绩表现靓丽，龙头家居企业领先行业。

前三季度家居行业整体取得不错业绩表现，龙头家居表现更为优异，利润端来看，软体增速更高，行业受原材料成本上涨及大宗业务竞争格局加剧影响利润端承压。个别地产商信用危机影响部分公司短期业绩，并且部分企业已积极推进解决方案，中长期看大宗业务往良性健康方向发展。当前时点坚定看好家居板块配置机会。

我们预计今年龙头家居企业在高基数影响下依旧维持不错增长，软体家居表现更为靓丽，家居行业集中度提升趋势依旧。看好低估值家居板块，建议重点关注高增长低估值的软体：喜临门、顾家家居、敏华控股，定制板块：欧派家居、志邦家居、索菲亚。

《轻工|周观点：中央经济工作会议传递“稳增长”信号，看好地产链估值修复和双碳推进》

林业碳汇：中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”，加快形成减污降碳激励约束机制，预计22年开放CCER交易，看好林业碳汇赛道。内销家居板块：房住不炒背景下也要因城施策，促进房地产行业良性循环；软体头部公司保持高增长，增速远超行业整体水平；持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。新型烟草板块：近期电子烟政策密集出台，政策规范促进行业有序发展，建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。

造纸板块：目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2021年12月13日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005

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