华泰：制造业补库大幅推升11月进口|华泰_新浪财经

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朱洵 S0570517080002 研究员

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

摘要

据海关总署，美元计价，今年11月我国出口同比增长+22%，强于预期（wind一致预期+20.3%、前值+27.1%）；季调环比折年率+23.9%（前值27%）。用CRB指数调整、消除价格因素，再经季调后，出口物量指数环比折年率-11.4%、前值-7.9%。出口金额来看，除集成电路同比增速上行外（+37.3%，+7.9pct），服装/玩具/家具等初级制造品，以及汽车/家电/手机等机电产品同比增长均减缓。出口量来看，据海关已发布数值，11月我国钢材（-0.9%，-12.3pct）/家电（-2.8%，-9.3pct）/集成电路（0.4%，-3.2pct）/手机（-18.8%，-11.5pct）/汽车（66.9%，-16.4pct）出口量同比增速均较前值放缓。出口均价来看，家电（+25.3%，-5.5pct）、汽车（+19%，-20pct）出口均价同比涨幅低于前值，集成电路出口均价同比涨幅较前值扩大。

去年同期，正值美国地产后周期等可选消费加速修复，欧美国家需求拉动我国出口增长动能更为强劲，而今年同期，欧美需求受到疫情扰动较多、地产周期开始减速、财政刺激逻辑削弱，我国出口同比增势略有放缓。若排除基数影响、取两年复合增速看，11月我国出口金额较2019年11月两年复合增速+21.2%，较前值上行3.5pct，出口动能仍不弱。

美元计价，11月我国进口同比+31.7%，大幅高于预期（前值+20.6%，wind一致预期+21.5%）；季调环比折年率+32.3%（前值18.7%）。消除价格因素，再经季调后，进口物量指数环比折年率-3.1%、前值-11.9%。进口金额来看，11月份原油（+80%，+24pct）、煤（+763%，+470pct）、铁矿石（+1.9%，+3.7pct）、钢材（+23.7%，+17.9pct）、铜材（+27%，+32.7pct）、汽车（-2.1%，+44.7pct）、集成电路（+25%，+14pct）同比表现均好于前值（依次为进口金额同比、同比增速较前值变动百分点）。原油、集成电路和煤进口依次拉动当月进口金额同比增长5.7、4.4和2.7个百分点（加总为12.7个百分点，较上月提高5个百分点），对整体进口贡献率达到40%。

11月，国内多数地区限电结束、工厂开工+补库，大幅拉动原材料进口。从进口量来看，11月份进口原油（-7.9%，+3.3pct）、煤（+198%、+102pct）、铁矿石（+6.9%，+21pct）、钢材（-23%，+18pct）、铜（-9%，+24.5pct）、汽车（-26.4%，+33.6pct）量同比均好于前值，煤进口量维持同比大幅正增长，而原油、钢材、铜进口量同比跌幅收窄。11月份，我国铁矿石港口库存量增长6.7%、秦皇岛港煤炭库存增长13%，11月产成品库存PMI从上月的46.3%回升至47.9%，原材料库存PMI从上月的47%回升至47.7%。

多数工业原料进口价格保持较大（同比）涨幅、原油及煤进口价格同比涨幅较前值继续扩大。进口均价方面，进口原油（+95%）、煤（+189%）、钢材（+61%）、铜（+40%）均价当月同比涨幅保持较高；原油和煤进口价格同比涨幅较前值进一步扩大。

11月份我国贸易顺差717亿美元（前值845亿美元）。进口增速高于预期，经常账户顺差收窄。11月贸易顺差小幅低于去年同期（742亿美元）。欧美疫情回升、Omicron毒株扰动，全面重启及欧美需求增长再遇“挫折”；另一方面，尽管我国内需减速尚难言企稳，但原材料价格同比涨幅暂仍较大、使得进口金额增速高于预期。往前看，我国需求减速或逐渐传导至主要贸易伙伴的出口端，影响全球贸易周期及增长预期、进而反馈至我国的出口贸易。同时，全球需求放缓已逐渐体现在大宗商品价格端，进口价格上涨或有减弱。未来我国出口及进口增速或均将逐渐体现下行压力。

风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

图表1：11月，美元计价，出口同比增速回落、进口同比增速上行