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来源：国泰君安证券研究
【电子】下游需求驱动景气周期，国产厂商迎良机
首次覆盖被动元器件行业，给与增持评级。被动元件的周期性主要表现为市场规模螺旋式上升，本轮景气驱动主要源自于下游需求的不断提升。与国外企业相比，国内企业的扩产一般相对更为积极，未来对行业的话语权将进一步增强。推荐品类齐全的龙头公司风华高科（维权）、全产业链布局的三环集团、电感业务处于全球第一梯队的顺络电子、薄膜电容处于全球前三的法拉电子、立足铝电解电容扩张薄膜电容与超级电容的江海股份、优势在一体电感并布局射频领域的麦捷科技，以及军工、民用均布局的振华科技、火炬电子、宏达电子。
与上轮供给减少引起的价格上行不同，本轮景气周期主要在于下游产品需求的真实拉动：①陶瓷电容器:5G手机MLCC用量提升30%-40%；单个5G基站MLCC超过1万个；新能源汽车的高速发展及智能化趋势带动陶瓷电容器需求的大幅提升；未来5年全球MLCC市场规模复合增长率为7.9%。②钽电容器：军工领域不可或缺，军事现代化建设背景下，军费将持续、稳定地理性增长，军用钽电容市场规模有望进一步扩大；军工行业更强调国产化，国内厂商充分受益。③薄膜电容器：光伏与新能源带来高速增长，光伏与新能源呈现快速发展的态势，薄膜电容的需求随之增长。④电感器: 射频电感的驱动力在于5G手机与基站频段的增加、物联网设备联网需求的增加、以及可穿戴设备联网的需求；功率电感的驱动力则在于电源管理芯片模块化所带来的需求，以及对性能更优异的一体成型电感的需求。
在供给端观察，国内企业的话语权进一步提升。①陶瓷电容器方面，村田、TDK、三星等公司扩产面向高端（如车规级）产品或针对某些具体客户，中国台湾地区地区国巨、华新科等公司短期扩产计划并不明显，真正影响行业供需关系的则在于国内风华、三环等公司的扩产计划。伴随着国内企业在全球产能占比的提升，行业的话语权将显著提升。②薄膜电容方面，法拉电子市占率全球前三，毛利率显著高于日本的竞争对手，竞争力已全面体现。③电感方面，由于竞争加剧，日本企业由于高成本导致毛利较低，村田、太阳诱电纷纷关闭部分工厂或宣布停止部分业务，进一步缩减了全球的供给。国内顺络电子在先进的01005电感技术水平属于全球第一梯队，毛利率也显著高于日本企业，同时顺络电子扩产也较为激进，有望进一步抢占竞争对手的市场份额。因此，国内企业在被动元器件行业已经占据了一定的主导地位，未来在周期波动的时候将具备更强的竞争力。
风险提示：缺芯、疫情等原因导致下游产品需求不及预期；国内公司扩产进度不及预期风险；价格周期波动风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《下游需求驱动景气周期，国产厂商迎良机》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【石化】天然气及LNG价格分析展望
2021年全球天然气价格大幅走高，且如果冬季是冷冬不排除进一步走高可能。我们认为2021年天然气价格走高因素主要有：①欧洲及美国天然气库存与往年相比处于低位水平。②疫情后全球经济复苏带来的天然气需求增长。③碳中和大背景下的成本提升，供应端投资限制以及火力发电向天然气发电转型的需要。④极端天气的增加带来的阶段性需求增长。⑤地缘政治因素。考虑到大概率欧洲及美国以低于往年库存水平进入冬季，如果冬季是冷冬，则可能全球冬季天然气价格进一步走高。
我们预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，2021年底液化终端相比2020年底投产产能增量不明显。尽管2022年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对2022年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计2022年LNG需求增速为3%。因此我们认为2022年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到2022年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到2022年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。
碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。
风险提示：气候不确定性，全球碳中和政策， 疫情对经济活动造成的影响
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《天然气及LNG价格分析展望》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【汽车】氢能源车迈入新征程，保有量五年十倍空间
氢能源车行业长期发展潜力大，推荐核心部件及整车。氢能源行业有望在政策的支持下迈入新的发展阶段，氢能源汽车保有量未来五年有望实现十倍增长，潜力空间巨大。推荐从氢能源动力系统及核心零部件、氢能源整车两个角度选择氢能源汽车产业链相关的投资机会。动力系统与零部件领域，推荐选择具备氢能源动力系统及零部件的正向开发与集成能力的优质企业，推荐标的潍柴动力，受益标的威孚高科、腾龙股份、亚普股份等。氢能源整车角度我们推荐具备较强系统集成与关键部件开发能力，氢能源布局较早的公司，推荐标的长城汽车、上汽集团、宇通客车、福田汽车等。
氢能源车优势明显，政策支持推动产业发展。相比其他动力类型的汽车，氢能源汽车有着零排放、加氢快、续航长、寿命长的优势。我国已陆续推出一系列配套政策，规划氢能发展道路，同时对氢能源车的相应补贴力度不减。2021年3月发布的“十四五”规划将氢能产业列为前瞻谋划的六大未来产业之一，在国家层面政策的指导下，我国38个以上省市地区已经推出一系列政策，支持氢能产业的发展。
氢能源产业链有待从技术、规模、成本角度实现突破。目前国内制氢装备较为成熟，但技术方面仍落后于国际水平。氢能源存在储运价格高的问题，短期难以实现解决，要求产业链上游制氢和下游氢能源应用实现高度匹配。我国氢能源车2020年销量仅1100余辆，保有量仅7000余辆，整体规模仍然较小。燃料电池系统占整车成本较高，进一步降低成本是氢能源车大规模商业化的前提。随着政策支持与技术发展，如果未来能实现规模的突破，成本将得到较好控制。
企业端全方位布局氢能产业链，有望加速产业化。在制氢环节，国内光伏巨头隆基股份于2021年成立西安隆基氢能科技有限公司，利用光伏制绿氢，打造“光伏+储能+氢能”模式。在氢能源动力系统环节，潍柴动力基本完成了氢燃料电池汽车全产业链的布局，成功构筑起“电池+电机+电控”为一体的新能源动力系统集成优势。在整车环节，商用车凭借先天优势迅速发展，乘用车领域仍有较大发展潜力与空间，长城、宇通、上汽、福田等公司均在不同细分市场积极布局氢能源车整车的生产与研发。
风险提示：氢能源行业政策支持力度不达预期，氢能源车规模提升与成本下降速度不达预期。
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【非银】财富管理的三大主线
我国权益类财富管理依然处在高增的起点，财富管理行业是黄金赛道：
资管新规、房地产调控以及资本市场改革红利三大原因支撑居民资产更多向权益类资产倾斜；
大众、富裕客群受到的影响最大；公募基金投研实力大幅提升，共同推动公募基金成为居民增持权益资产最受益品种；
与海外对比，我国权益类财富管理未来仍有很大的增长空间。
触达能力是当前财富管理机构核心竞争力：
目前银行与互联网在权益类财富管理市场较为领先，但银行与互联网领先的原因并非流量；
当前客户需求更多在基础信息服务，领先的财富管理机构更能关注到投资者核心需求；
优秀的财富管理机构通过多种服务增加触点满足需求。
从服务到产品，未来财富管理产业链的三大投资机遇：
认知水平带动需求变化，财富管理赛道显现三大投资机遇；
当前看好触达能力更强的财富管理公司，推荐标的：东方财富；
中期看投顾的专业化能力将更为重要，推荐标的：诺亚财富、华泰证券、中信证券；
长期看资产管理能力将成核心竞争力，推荐标的：广发证券、东方证券。
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【房地产】有意政策，无意失速
统计局数据全面下滑，仅地产投资为1.4%，其余前瞻指标全部转负，新开工面积甚至下降至-21%，断崖式下滑的数据已呈现出失速态势。基于我们对房企土储和目前政府推地速度来看，当前失速的数据表现，还将维持一段时间，同时，地产投资的支撑预计仍保持为正，不会跟随转负。因此，接下来市场的关注点，应该从楼市转为土地市场，比较超预期的是，由于销售数据的回落，使得单月新开工面积超过了销售面积，也即呈现出累库的情况，这将成为下一阶段观察的重点。
8月集中土拍大规模延期，同时部分城市设置价格上限，但背后的原因，需要厘清，究竟是担心地价太高所以设置上限、还是以目前开发商的预期可能出现较大面积流拍，土地和楼市从双升到双降。2021年上半年，由于房企大多能达成三条红线全绿，土储处于中低位水平，特别是在热点城市，有较强的拿地需求，当政府大幅度减少土地供给时，带来了土地价格的大幅上升。而地价上涨带来的副作用就是楼市的全面复苏，以至于房价出现较大幅度上涨，构成了楼市和土地双升局面。但在第二批集中供地之前，政策对交易资金监管加重了市场对收紧融资的担忧，房企拿地热情有较明显下降，因为若按照新规定，即便满足三条红线，也无法达标交易资金监管，缩表从结束到重启。那么，在这样的背景下，设置地价上限，其实际作用较小，背后反而有流拍的担忧，若是，土地和楼市可能转而走向双降的局面。
我们认为，对房地产进行调控以达到房住不炒的结果是政策有意为之，而7月数据失速是无意的结果，上下半年严重的冷热不均是不正常现象。在制定房住不炒大基调后，针对拿地融资、开发融资、预售融资这3个融资手段逐个开启调控，很难相信会类似于2012年、2015年和2018年那样量级的政策宽松，当前正经历调控难度最大、也是杠杆倍数最高的预售融资调控上，因此，我们对当前的政策定义为有意而为之。7月数据显示出来的失速，尽管可以预判，但到来时间点依然是超预期的，因此，预计地方政府行为管控会进一步加强，以平滑房企的预期，类似于2021年上半年担心地价上涨而拿地、到下半年受调控升级而不拿的现象少发生，而对上半年土地市场带来较大困扰的集中供地制度，预计将有一定的修订，来使市场更加平稳健康发展，而当前仍在博弈期。推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，受益我爱我家，同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。
风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。
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