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来源：国泰君安证券研究
【非银】四川双马（000935）资管发力，增长可期
首次覆盖给予“增持”评级，目标价33.54元，对应2021年24.2xP/E：公司私募股权业务长期向好，预计公司2021-2023年营收和归母净利分别可达13.00/16.95/20.23和10.56/15.14/20.26亿元，对应EPS可达1.38/1.98/2.65元。采用P/E的相对估值和DCF法对公司进行估值，选取两种估值方法的平均值作为公司估值的合理水平，给予公司目标价33.54元，对应2021年24.2x P/E，首次覆盖给予“增持”评级。
公司战略发力私募股权投资，将带来业绩超预期。公司自2017年起战略转型至私募股权投资，逐步出清水泥产能。目前公司在私募股权投资中主要负责向投资基金提供管理服务，担任和谐锦豫及和谐锦弘两只基金的管理人，并参股和谐汇一。私募股权收入占比逐步提升，2020年达23%。高毛利的私募股权投资业务显著提升公司盈利能力，
发力募资和投资能力是私募股权业绩超预期的主因：公司的管理团队均有丰富的从业经验，对行业的深刻理解使公司能对项目作出精准判断，深厚的业内资源将带来优质稳定的项目来源。公司加大管理费用投入组建新投资团队，预计后续基金规模将进一步提升，从而带来管理费收入增长。公司投管团队多数出自IDG，优秀的投资能力带来的基金高收益率将推动业绩报酬收入增长。募资规模和投资能力共同推动公司私募股权投资业务超预期增长。
催化剂：股权投资市场环境改善
风险提示：资本市场大幅波动；股权投资环境恶化
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告四川双马（000935）《资管发力，增长可期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【计算机】赛意信息（300687）商业模式三重跃迁，打开估值上行空间
上调目标价至41.75元，维持“增持”评级。上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.69（+0.14）、3.81（+0.09）、5.69（+0.23）亿元。综合考虑PE、PS估值法取平均值，上调目标价至41.75元，对应2022年39倍PE。
市场认可智能制造的空间，不认可其商业模式。对于智能制造行业目前渗透率较低，成长空间大，近期受制造业景气影响增速较快等特征市场已经形成一致预期。但与企业级管理相比，车间级管理的个性化程度更高，相对应的软件标准化程度就更低，导致没有规模效应，进而影响行业竞争格局，并不认为这是一门好生意。
公司出现明显边际变化且未被市场认知。公司第一层商业模式升级来源于自有产品的放量，商业模式由服务升级为产品+服务，盈利能力有明显的提升。未来，以合作伙伴交付的模式会将公司商业模式升级为产品化。公司于2021年5月成为华为云的同舟共济合作伙伴，产品已成为华为云商城优选，与华为云合作将产品云化部署将商业模式进一步升级为订阅制，最终会体现为盈利能力大幅提升。我们认为现有公司估值水平并未反映出公司在商业模式上的边际变化。
传统业务仍有超预期的空间。国内客户对于SAP的需求仍然存在，2021年企业对于SAP的实施需求出现明显的反转，同时竞争格局得到优化，公司ERP实施业务有望超预期。
风险提示：竞争加剧风险，人力成本上升风险
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告赛意信息（300687）《商业模式三重跃迁，打开估值上行空间》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【医药】政策支持社会办医，产业趋势不变
国家政策持续鼓励社会办医。社会办医是医疗领域民营经济的重要形式和医疗卫生服务体系的重要组成部分，有助于弥补医疗卫生资源不足。2009年新一轮医改以来，国家发布了一系列政策措施，不断深化改革，优化政策环境，加大对社会办医的鼓励扶持和促进规范发展的力度。2020年6月1日正式实施的《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》明确指出：国家采取多种措施，鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构，社会力量可以选择设立非营利性或者营利性医疗卫生机构。2021年3月，国家《“十四五”规划》明确提出深化医药卫生体制改革，以公立医疗机构为主体、非公立医疗机构为补充，扩大医疗服务资源供给；支持社会办医。2021年6月，国务院办公厅发布《关于印发深化医药卫生体制改革2021年重点工作任务的通知》，明确提出积极支持社会办医发展。
社会办医在部分专科领域具备自身优势。2019年2月，发改委等18部门联合发布《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量，促进形成强大国内市场的行动方案》，支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及中医康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。未来，在医疗资源薄弱区域、在高端医疗需求旺盛的细分市场、在公立医院因自身原因不善发展的领域，社会办医仍面临较大的差异化发展空间。
教培政策牵连医疗板块下跌。医疗和教育的类似点包括同样涉及民生、同样涉及公办VS社会办。但医疗和教培的情况有本质不同——根据十四五规划阐述：对校外培训是“规范”，对社会办医是“支持”，我们认为顶层政策是基于真实国情民情的精准调控，而医疗明显仍处于供给不足的现状，预计会继续支持社会办医。当然，未来社会办医也需要是真正基于临床需求的有效补充才能获得可持续发展。
高估值下过度解读政策放大负面预期，看好产业中长期趋势。经历了4-6月上涨，医疗板块短期估值已经较高，此时市场对负面变量尤其敏感，放大情绪波动。目前医疗服务板块估值已从7月初的2021PE 113X（wind一致预期整体法）降至27日收盘的2021PE 90X、2022PE70X，短期内消费属性医疗股或许仍受政策不确定预期的情绪影响，产业中长期发展无虞，我们继续看好具备自身优势的民营医疗服务专科赛道，看好龙头公司，维持爱尔眼科、通策医疗增持评级、受益标的锦欣生殖、海吉亚医疗。
风险提示：落实推动社会办医政策不及预期
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《政策支持社会办医，产业趋势不变》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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