【银河军工李良】行业点评丨基金持仓占比回升，优质赛道持续加仓

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原标题：【银河军工李良】行业点评丨基金持仓占比回升，优质赛道持续加仓 来源：中国银河证券研究

◆ 事件

近期，公募基金发布2021年2季度前十大持仓情况。

◆ 2021Q2基金军工持仓占比回升

短期看，首先军工板块前期经历大幅回撤，估值和业绩增速剪刀差有所收敛；其次建党百年将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，行业投资窗口有望再度打开。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，订单+产能扩张驱动行业快速增长可期。长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。

◆ 基金军工持仓集中度微升

2021Q2持仓集中度60.6%，环比提升3.67pct。展望未来，我们认为，随着中美大国博弈持续、拜登时代外部的一致性压力剧增，强国强军依然是新时代的迫切要求，“十四五”期间行业结构性需求有望加速释放，看好行业细分领域持续高景气度，结构性机会可能会导致持仓集中度指标延续高位震荡态势。

◆ 优质赛道获得持续加仓

从细分赛道上来看，以振华科技、火炬电子、鸿远电子为代表的军工元器件领域，以中航高科、抚顺特钢（维权）和北摩高科为代表的军用新材料领域以及以中航沈飞、中航机电、中直股份、七一二和航天彩虹为代表的航空产业链领域，因其较高的行业景气度，受到机构投资者的青睐。

◆ 军工板块配置比例依然处于超配状态

2018Q3至2020Q2，军工板块超配比例持续走低，2020Q2低至0.4%。Q3开始，板块超配比例环比大幅提升1.2pct，而Q4延续上升态势，环比提升0.2pct至0.3%，2021Q2超配比例有所回落至0.4%，但依然在正区间。我们认为，军工板块作为景气度较高的板块之一，随着Q2业绩落地，未来业绩向好预期有望驱动机构的配置积极性走高。

◆ 投资建议：看好三季度军工板块投资机会，自下而上精选个股

短期看，军工板块经历大幅回撤，当前PE（TTM）约为49x，低于57x的行业中枢水平，估值和业绩增速剪刀差显著收敛。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，2021H1高增速较为确定。由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业增速或将放缓，但全年的快速增长依然可期。我们预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为12%和25%。长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。

我们建议优选赛道，自下而上精选个股，推荐估值和成长兼备的标的。建议关注中直股份（600038.SH）、北摩高科（002985.SZ）、火炬电子（603678.SH）、新雷能（300593.SZ）、紫光国微（002049.SZ）、七一二（603712.SH）和中航电测（300114.SZ）等。

◆ 风险提示

军品订单落地不及预期的风险。

核心观点

1.2021Q2基金军工持仓占比升高

2021Q2基金军工持仓占比为3.09%，同比增加1.99pct，环比增长0.82pct。从指数走势相关性来看，2014Q1至2021Q2的基金军工持仓占比指标与军工指数走势指标的相关系数为0.56，呈现正相关关系。

2018Q3-2020Q2，该指标持续走低，即使2019年军工板块出现三次阶段性行情（2019Q1、2019Q3以及2020Q1），机构投资者的信心依然不足，持仓占比不升反降。进入2020Q3，军工板块系统性行情激发了公募基金的配置热情，2020Q3军工持仓占比指标环比上升1.8pct。Q4板块热度延续，持仓占比指标环比提升0.5pct至3.4%，连续两个季度大比例提升。2021Q1，持仓占比指标掉头向下，环比降低0.72pct。我们认为，基金持仓占比的拐点已经出现，短期将呈现震荡格局，随着浮筹的逐步出清叠加行业高景气度持续，该指标有望企稳走高。

2.基金军工持仓集中度微升

2021Q2持仓集中度60.6%，环比提升3.67pct。从指数走势相关性来看，2014Q1至2021Q2基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.80，呈负相关关系。

2014Q3至2017Q1基金持仓集中度主要集中在41%至47%间窄幅波动。2017Q2之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至2018Q3的73%，主动型公募基金对白马股抱团现象凸显。2018Q4基金持仓集中度指标首次出现回落，2019Q2至今一直在65%附近反复震荡。2021Q2持仓集中度60.6%，环比提升1.61pct。展望未来，我们认为，随着中美大国博弈持续、拜登时代外部的一致性压力剧增，强国强军依然是新时代的迫切要求，“十四五”期间行业结构性需求有望加速释放，看好行业细分领域持续呈现高景气度，结构性机会可能会导致持仓集中度指标延续高位震荡态势。

根据对公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析，从2021Q2表现来看，持股市值排名前二十的公司中包括11家军工集团央企、3家地方军工国企以及6家民营企业，市值占比分别为68.26%、8.73%、和23.01%，环比分别下降0.31%、上升1.73%和下降1.41%。从细分赛道上来看，以振华科技、火炬电子、鸿远电子为代表的军工元器件领域，以中航高科、抚顺特钢和北摩高科为代表的军用新材料领域以及以中航沈飞、中航机电、中直股份、七一二和航天彩虹为代表的航空产业链领域，因其较高的行业景气度，受到机构投资者的青睐。

3.军工板块配置比例依然处于超配状态

从指数走势相关性来看，2014Q1至2021Q2的基金军工超配比例指标与军工指数走势指标的相关系数为0.28，呈正相关关系。2018Q3至2020Q1，军工板块超配比例持续走低，2020Q2低至0.4%。Q3开始，板块超配比例环比大幅提升1.2pct，而Q4延续上升态势，环比提升0.2pct至0.3%，2021Q1超配比例有所回落至0.1%，但依然在正区间。我们认为，军工板块作为景气度较高的板块之一，随着Q1业绩落地，未来业绩向好预期有望驱动机构的配置积极性走高。

4.投资建议：看好三季度军工板块投资机会，自下而上精选个股

短期看，军工板块经历大幅回撤，当前PE（TTM）约为49x，低于57x的行业中枢水平，估值和业绩增速剪刀差显著收敛。

中期看，下游军品需求旺盛，行业高景气度持续。军工板块2020年实现营收3867.47亿元（+11.5%），归母净利275.91亿（+24.9%），2020Q1实现营收870.95亿（+51.5%），归母净利66.48亿（+223.2%）。展望全年，行业高景气度有望持续高位运行，2021H1高增速较为确定。由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业增速或将放缓，但全年的快速增长依然可期。我们预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为12%和25%。

长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。

我们建议优选赛道，自下而上精选个股，推荐估值和成长兼备的标的。

航空产业链：中航沈飞（600760）、中直股份（600038）、北摩高科（002985）、火炬电子（603678）、七一二（603712）、全信股份（300447）和中航电测（300114）；

导弹产业链：新雷能（300593）、航天电器（002025）；

低轨卫星产业链：康拓红外（300455）；

电子蓝军产业链：航天发展（000547）；

自主可控龙头：紫光国微（002049）。

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本文摘自报告：《【银河军工李良】2021Q2基金军工持仓分析|基金持仓占比下降，精选估值与成长兼备个股》

报告发布日期：2021年7月27日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

李良 执业证书编号：S0130515090001

李良

制造组组长，军工行业负责人，清华大学MBA，证券从业8年，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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