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原标题：【民生周末重点推荐】首席看石化：下半年重点关注长丝板块投资机会 来源：MS研究
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首席
杨侃
18611567286
南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石化、建材方向的行业研究，2015年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名，2019年获得《财经》今榜最佳独立见解分析师。
首席论市
推荐组合
油价观点
2021年油价全年中枢65美元/桶（供需边际改善，看震荡走势）
（1）供需情况:
需求方面：OPEC 7月报告，2021年全球GDP增速预期5.5%，需求增长600（与前值相同）万桶/天（总需求9660万桶/天）。
供给方面：2021年非OPEC增量预计为81（下调3）万桶/天（非OPEC合计6380），OPEC NGL为520万桶/天。
OPEC 4月产量为2603万桶/天，按照此口径测算合计供给为9503万桶，过剩为157万桶/天。
（2）美国原油库存与活跃钻井数：
截至7月9日当周EIA原油库存变动实际公布减少789.6万桶，预期减少400万桶，前值减少686.6万桶。7月16日，美国活跃钻井为484座，周环比增加5座，与去年同期比增加231座。
（3）减产协议：
鉴于油价回暖，OPEC+会议增产预期。
（4）2021事件催化：
全球疫情拐点带来的需求边际改善，OPEC会议等。
展望2021板块观点
（1）油价回暖及主动补库存背景下，关注大炼化及长丝相关领军企业，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，新凤鸣。
（2）关注价差维持高位、受益行业格局改善的烯烃产业链相关标的，卫星石化，宝丰能源。
个股观点
1
恒力石化
核心业务：炼化+长丝产业链
护城河：规模优势，先发优势
业绩与估值：20年净利135亿，预计21-23年163亿，177亿，189亿，对应PE分别为12X、11X、10X。
推荐逻辑：（详见深度报告《成本优势突出，炼化项目带来盈利新契机》20200608，wind）
1）公司逻辑：规模优势显著，成本优势突出。炼化项目投产以后，公司产品单位吨成本显著降低。2019年PTA单位吨成本为3134元，较2018年下降995元；涤纶长丝单位吨成本为7347元，较2018年下降184元。
2）产能扩张带来新的业绩增长点。炼化项目丰富了公司的产业链，公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略，纵向上推进500万吨PTA项目，横向上加快建设135万吨民用丝等产能，未来公司聚酯产能将达到360万吨。此外，公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能，预计将于2022年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。以中国石油、中国石化和上海石化炼化项目评估恒力石化炼化项目，则恒力石化的炼化项目可获毛利2000*1450= 290亿元。
3）行业逻辑：化纤产业链利润将向下游转移。
短期催化因素：需求回暖长丝盈利大幅上行。（FDY吨毛利本周190美元，2021H1均值为101美元，2020年为8美元）
2
桐昆股份
业绩与估值：20年净利29亿，预计21-23年70亿，83亿，93亿，对应PE分别为9X、8X、7X。
推荐逻辑：（详见深度报告《长丝景气度上行，推荐桐昆股份》20210126，wind）
1）短期来看，浙石化二期产能爬坡和涤纶景气度上行：（1）浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加：浙石化二期第一批装置于2020年11月，并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测，浙石化二期预计将于2021年下半年达到满负荷运行；届时，公司通过持有20%股份得到的投资收益将继续增加。（2）涤纶长期景气度上行。
2）中长期来看，产能扩张将带来盈利的持续增长，产业链完善驱动竞争力提升。
3）从库存周期角度看，长丝2021年下半年预计会进入量价齐升的主动补库存阶段。
短期催化因素：需求回暖长丝盈利大幅上行。
3
新凤鸣
核心业务：长丝
护城河：技术壁垒，资本密集，规模优势
业绩与估值：20年净利6亿，预计21~23年净利24亿，30亿，35亿，对应PE13X，11X，9X。
推荐逻辑：（详见深度报告《产能扩张+行业景气度上行，公司业绩高增》20210714，wind）
1）行业逻辑：从多角度判断，涤纶长丝景气度有望持续上行：（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利提升阶段，高景气正当时。（4）从其他相关指标判断：根据同步指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格将有望继续保持上行趋势。
2）公司逻辑：持续的产能扩张将成为公司未来增长的动能：聚酯方面：根据公司公告，2021年内公司预计新增约100万吨的长丝产能及60万吨的涤纶短纤产能，即2021年底公司将拥有涤纶长丝产能600万吨和涤纶短纤产能60万吨。并且，公司计划于“十四五”期间将长丝产能提升至1000万吨；PTA方面：截至2020年底，公司PTA实际产能已达到500万吨，并且目前已规划了400万吨的 PTA 项目，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨。
短期催化因素：需求回暖长丝盈利大幅上行。
4
卫星石化
核心业务：丙烯酸及酯，丙烯聚丙烯，气头乙烯
护城河：成本优势，先发优势等
业绩与估值：20年净利17亿，预计21~23年净利33亿，44亿，53亿，对应PE14X，10X，9X。
推荐逻辑：（详见深度报告《乙烷裂解项目打开盈利天花板》20200713，wind）
1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯、丙烯酸酯景气向上。
2）公司逻辑：盈利增长来自于产能扩张。公司建成设计了90 万吨/年PDH 生产装置、45 万吨/年聚丙烯、48 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能。135 万吨/年乙烯产能、36 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能正在建设中。公司的主要产品的产能增速行内第一。
3）公司主要项目盈利测算，假设油价50美元，135万吨乙烯项目满产年化24亿，90万吨PDH年化8亿，84万吨丙烯酸酯年化7亿。
5
宝丰能源
核心业务：聚烯烃、焦炭
护城河：成本优势，区位优势
业绩与估值：20年净利46亿，预计20-22年63亿，79亿，99亿，对应PE分别为18X、14X、11X。
推荐逻辑：（详见深度报告《产能持续扩张，一体化推动盈利上行》2020824，wind）
1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯景气向上，焦炭盈利稳定向好。
2）公司逻辑：产能扩张持续打开盈利天花板。2020年公司有多个项目上马，预计2021年、2022年可陆续投产。届时，公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。
3）公司成本优势显著：吨成本比行业平均水平低2000元以上。
图：2021年3月份长丝盈利能力显著提升
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