东亚前海晨会| 7月23日

核心观点

江西省经济增速较好、经济水平处于中等；财政自给率虽然一般，但债务率水平较低；产业结构逐步优化，金融资源丰富；基建水平尚存发展空间，从事基建融资的城投平台对区域经济发展重要性较高；叠加江西省信用利差目前处于中部地区较低水平，但远低于江苏省，江西优质平台信用风险可控，存在一定信用利差收缩机会。

我们根据江西省地市的经济水平、财政水平、债务情况，对江西省各地市进行打分排序。从打分结果来看，南昌分数较高，其次为宜春、九江、上饶、赣州。我们对这些地级市城投平台进行了梳理，并挑选了目前发债频率较为频繁的城投平台进行推荐。

南昌市市级平台债务率较低，平台整体较好。其中南昌市政公用主要从事公用事业板块及其工程建设，业务现金流较好，短期债务水平占比较高，资产负债率水平逐年提升；南昌城投是基建主体及唯一棚改转贷主体，剔除转贷部分债务水平可控；南昌轨道业务尚处于初期，业务受到南昌市政府大力支持，短债规模较小。区县级平台中，红谷滩城投主体评级为AA+，主要从事红谷滩基建业务，区域经济水平、债务水平较好。

九江市市级平台债务负担较轻，短期偿债压力较小，今年以来信用利差收窄较快。市级平台为1+N模式，其中九江城建是基础设施建设及土地资产运作主体，收入规模尚可，债务规模较小；九江置地是保障性住房的开发建设及运营管理主体，收入规模较小，债务规模较小。区县平台，濂溪区经济水平较好，濂溪城投主要从事濂溪区内的基础设施及保障房建设，收入水平不断提升；九江富和是九江经开区基建主体，业务专营性较高。

赣州市级平台债务压力相对较大，但资产、营收规模较大，近年来主平台信用利差略有收窄。市级平台中，赣州发投是基础设施及保障房建设、高速公路建设与运营主体，业务多元，收入、债务规模较大；赣州城开是赣州发投子公司，是重要基建主体，收入尚可，资产负债率略低于赣州发投。区县平台上，赣州建控是赣州开发区基础设施建设的唯一投资主体，主体评级为AA+，赣州开发区区内企业较为优质，省内排名第二。

上饶市级平台债务压力相对较大，短期债务压力较大。上饶围绕上饶投控形成“1+10”的市级平台架构。上饶投控是上饶市最大的融资平台，主体评级达到AAA，上饶投控下整合了上饶市10大市级平台；上饶城投是上饶基建、安置房实施主体，在建项目规模较大，业务持续性较好，但资金压力较大；上饶国资是上饶土地开发、工程代建主体，拥有上饶三清机场运营权，债务、收入规模较小。

宜春市级平台债务压力较小，主平台突出，今年以来主平台信用利差收窄较快。宜春发投是基建及棚改主体，下属3家发债子公司近两年均有发债，收入规模较小，负债率较高；宜春城建为发投子公司，是市区基建及棚改主体，收入占宜春发投规模40%，但负债率更高；宜春交投是宜春交通基础设施主体，收入规模、负债率水平适中。

投资建议

受房地产企业融资环境收紧，市场对地产信用风险关注度上升，而上周蓝光发展违约，虽然市场对房产违约已有一定预期，但依旧引发市场对房企在融资环境收紧下信用风险上升的担忧。我们建议投资人谨慎考虑周转较慢的房企。