【民生证券研究院】晨会纪要20210720

行业观点

民生机械 |关启亮 17825000620

行业盈利盈利再分配，锂电设备进入长期扩产周期

锂电设备：行业盈利再分配，锂电设备进入长期扩产周期。

2021年上半年，国内锂电池企业招标总量大约超过200GWH，电动车和储能有望打开行业长期增长空间，锂电池产业链的放量期已经开启。我们认为，锂电池行业盈利能力将进入再分配阶段，早期阶段，原材料行业由于产能的缺口，盈利能力迅速提升，各阶段都已经进入大规模扩产周期，行业供给的缺口有望逐步缩小；设备端由于早期价格和付款方式相对较差，叠加行业的非标属性，扩产难度较大，扩产周期相对较长。我们认为，未来3-5年的时间维度，锂电设备行业的供给缺口仍然较为明显，由于供需矛盾的逐步转移，行业盈利能力有望逐步从上游逐步向中游传导，并且由于国内锂电设备行业的全球领先地位，国内锂电设备行业的盈利能力和格局有望显著改善。持续看好深度绑定头部客户的国内锂电设备龙头，由于行业的高增长和份额提升的高确定性，客户结构较好的头部企业有望业绩和估值双升，重点关注：先导智能、杭可科技、星云股份和先惠技术。

光伏设备：产能扩张如约而至，推荐国内晶体生长设备龙头晶盛机电。

7月15日，京运通官方宣布，公司材料事业部——乐山市京运通新材料科技有限公司12GW拉晶项目首根长度3125mm单晶硅棒于13日零点顺利出炉，距离此前项目正式点火投产日期仅为20天。这标志着乐山京运通项目试生产成功。同时，也为今后的顺利生产奠定了坚实的基础。根据此前的公司公告，公司乐山项目总投资约70亿元，分两期实施。其中，一期工程投资额约40亿元，先期建设12GW拉棒、切方项目；二期投资额约30亿元，建设12GW拉棒、切方项目，在一期项目达产后，两年内投产，预计公司将配套使用自身1600型单晶炉拉制硅棒，适配210mm硅片生产线，打造产业化一体化项目。由于降本效益显著，以18x/210为代表的大尺寸硅片俨然成为行业未来的发展趋势。乐山12GW拉晶项目的加速落地，充分体现了硅片企业对于大尺寸硅片产能需求的紧迫，同时，也验证了下游厂商对于未来市场需求的乐观预期。随着上游原材料的供应瓶颈逐步得以缓解，我们预计，前期积压的硅片产能需求，有望通过项目招标的形式加速落地，考虑到硅片设备领域未来持续上的行业景气以及硅片“赛道”自身的竞争格局，重点推荐国内晶体生长设备龙头晶盛机电。

工程机械：“十四五”规划发布，建议关注优质龙头企业。

近日，中国工程机械工业协会编制的《工程机械行业“十四五”发展规划》在河北唐山正式发布。其中，规划指出，20年我国工程机械全行业完成营收达7751亿元，同比增长16%，为历史最高水平，预计25年中国工程机械行业营收有望达到9000亿元；另外，规划强调，“十四五”期间行业将围绕以下几个任务，重点展开工作：1）加快科技创新，努力实现工程机械现代化；2）进一步提升产品质量，加强品牌建设；3）提高国际化发展水平，海外业务稳健增长；4）互联网+工程机械产业，推进行业数字化等。我们认为，工程机械“十四五”规划的发布，明确了行业未来五年的发展方向：1）规划对于产品创新力、质量等要求将强化国内厂商对于自身产品的投入力度，而占据较高市场份额的龙头企业凭借资金、渠道、服务及品牌等优势，通过持续投入，有望进一步增强市场竞争力，收割市场份额；2）随着国际布局全面铺开，海外业务快速增长，国内龙头企业正迎来从本土企业向全球龙头蜕变的关键性时刻。考虑到在经历前期的市场调整后，重点企业动态估值已低于中枢水平，建议关注优质工程机械龙头企业，推荐低估值国内主机龙头三一重工、中联重科、徐工机械，另外，核心零部件国产替代正在加速推进，推荐国产核心零部件龙头恒立液压、艾迪精密。

工业机器人：6月产量同比增长60.7%，行业景气度持续。

据国家统计局数据，2021年1-6月国内工业机器人累计产量17.4万台，同比增长69.8%；6月单月工业机器人产量3.6万台，同比增长60.7%；与5月相比，6月产量大幅增长，处于高速增长区间内。2021年6月国内制造业PMI为50.9%，PMI指数已连续16个月处于荣枯线以上，国内制造业维持高景气；从下游细分领域看，2021年上半年国内制造业固定资产投资完成额累计同比增长19.2%，其中专用设备、3C、金属制造业固定资产投资完成额分别累计同比增长28.5%、28.3%、16.6%，工业机器人下游主要应用领域需求保持高增长。短期来看，随着下游制造业需求的逐步回暖以及新型应用场景的持续拓展，叠加疫情后海外需求转移，国内制造业景气度持续增强，工业机器人行业有望迎来高增长。我们认为，3-5年的长周期来看，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，增速有望保持在40%+，主要逻辑包括：1）人口红利褪去，人工成本明显增加；2）国内品牌持续增加研发投入，并且通过外延并购提升技术和业务布局，应用场景增加；3）随着机器人行业规模明显改善，规模效应凸显，降本增效改善机器人性价比；4）国内制造业逐步从过去的劳动密集型产业转向高端先进制造，自动化需求增加；5）国产替代加速。重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特-U。

核心组合

先导智能、杭可科技、星云股份、先惠技术、晶盛机电、三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、艾迪精密、埃斯顿、拓斯达、埃夫特-U。

投资建议

锂电设备领域，由于行业的高增长和份额提升的高确定性，客户结构较好的头部企业有望业绩和估值双升，重点关注先导智能、杭可科技、星云股份和先惠技术；光伏设备领域，考虑到硅片设备领域未来持续上的行业景气以及硅片“赛道”自身的竞争格局，重点推荐国内晶体生长设备龙头晶盛机电；工程机械领域，建议关注优质工程机械龙头企业，推荐低估值国内主机龙头三一重工、中联重科、徐工机械，另外，核心零部件国产替代正在加速推进，推荐国产核心零部件龙头恒立液压、艾迪精密；工业机器人领域，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。

风险提示

设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。

民生电子 |王芳 18916064780

多政策支持半导体发展，持续看好国产替代

一、分析与判断

H1业绩预告陆续公布，产业链各环节公司业绩均大幅度增长

半导体多环节公司已发布上半年业绩预告，从Q2单季度情况看，均延续Q1高增长态势，部分超市场预期，判断全行业高景气度下半导体各环节公司均有望实现业绩高增。截止7月18日，已有超过三十家半导体公司发布2021年中报业绩预告，其中设计公司12家、封测公司5家、设备公司4家、材料公司6家、功率公司4家、被动元件公司1家。设计公司21H1同比增速基本均在100%-1250%区间，其中富满电子21H1业绩同增1125%-1247%领跑设计公司；封测公司21H1同比增速在30%-300%区间，通富微电21H1业绩同增232%-277%，实现领跑；设备公司21H1同比增速在50%-550%区间，芯源微21H1业绩同增399%-543%，排名第一；材料公司21H1同比增速在35%-350%区间，上海新阳21H1业绩同增305%-344%，增速领先；功率半导体公司21H1同比增速在90%-220%区间，新洁能21H1业绩同增207%-216%，排名第一。被动元件方面，顺络电子21H1业绩同增60-80%。

多政策加码支持产业发展，持续加强自主能力

7月15日中共中央、国务院印发《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》。意见指出拟在浦东特定区域通过减免企业所得税率、减免个人股东持股部分所得税率等方式支持IC产业发展，并打造世界级创新产业集群。上海发布《上海市先进制造业发展“十四五”规划》。根据规划内容，上海会集合精锐力量，落实集成电路、生物医药、人工智能三个“上海方案”，建设世界级产业集群，三大先导产业力争在2019年“上海方案”的基础上实现规模倍增。具体到集成电路领域，公告强调，以自主创新、规模发展为重点，提升芯片设计、制造封测、装备材料全产业链能级。到2025年，基本建成具备自主发展能力、具有全球影响力的集成电路创新高地。

长江存储持续进阶，国产3D NAND加速崛起

本周我们发布长江存储深度报告《长江存储持续进阶，国产3D  NAND加速崛起》。我们认为大陆NAND国产化进程势不可挡，长存作为领军企业势必将带来大陆产业链发展机遇。核心观点包括：

1）国家战略级项目，长存规划宏伟领航大陆NAND产业发展

紫光国器、大基金、湖北省科技投资集团、湖北国芯产投分别持股51%、24%、13%和12%。全资子公司武汉新芯聚焦Nor flash，与长存NAND补齐Flash版图，其他子公司覆盖设计、封测、科技服务等存储产业链多环节，相互配合发展。从技术看，长存自研“Xtacking”架构并推出基于此的64层3D NAND。已发布128层3D NAND ，国际最新节点为176层，仅领先长存一代。

2）行业寡头垄断，长存引领大陆3D NAND产业踏上自制征程

NAND是存储器第二大细分市场，2020年全球市场规模为494亿美元，占存储器市场规模的比例高达42%。NAND行业进入门槛高，存在技术、产业整合、客户认可、资金、规模和人才六大壁垒。行业市场格局集中，份额被三星、东芝、西部数据、海力士、Intel、美光6家厂商瓜分，市占率合计超过95%。中国是全球第二大NAND市场，占比超过31%，但大陆自制率几乎为0%。“大市场”+“低自给率”，大陆NAND国产化势在必行。截至2020 年末长江存储取得全球接近1%市场份额，成为六大国际原厂以外市场份额最大的NAND晶圆原厂。根据我们测算，随着长存规模起量，2025年全球市占率将有望达到约6%。

3）借国产化东风，产业链迎来发展良机

根据规划，长存计划建设三大工厂，每个工厂满产产能均为10万片/月，并计划于2025年实现满产，三大工厂满产后预计每年实现产值1000亿人民币。到2019年和2020年底，长存产能分别达到2万/月、4万/月，根据十四五规划，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年长存产能分别将达到10万片/月、15万片/月、20万片/月、25万片/月、30万片/月。长存大规模量产势必将带来封测、设备、材料等环节大陆领先企业发展机遇。大陆设备、材料普遍存在市场需求大但自给率低的现状，产业链相关公司体量相较全球龙头差异悬殊，看好各环节具备产品布局和技术优势的领先企业。

二、投资建议

持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业，建议关注：

（1）设计：韦尔股份、兆易创新、卓胜微、富满电子、中颖电子、恒玄科技、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、乐鑫科技、汇顶科技等；

（2）功率：士兰微、华润微、扬杰科技、斯达半导、新洁能、中车时代电气、闻泰科技、捷捷微电等；

（3）设备：北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、芯碁微装等；

（4）材料：雅克科技、安集科技、江丰电子、彤程新材、华特气体、金宏气体、鼎龙股份等；

（5）代工：中芯国际、华虹半导体；

（6）封测：长电科技、通富微电、深科技、华天科技等。

三、风险提示

下游代工厂扩产进度可能不及预期、国内厂商先进技术发展可能不及预期、行业景气度持续不及预期。

个股观点

民生石化 | 杨侃 18611567286

宝丰能源（600989）受益于产能扩张和产品涨价，公司盈利高增

一、事件概述

2021年7月17日，公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年上半年实现归母净利润36-38亿元，同比增加15.08-17.08亿元，同比增长72.08%-81.64%；实现扣非归母净利润37.45-39.45亿元，同比增加16.78-18.78亿元，同比增长81.18%-90.86%。

二、分析与判断

新产能投放叠加产品涨价，2021Q2业绩大幅增

根据测算，公司2021Q2单季度实现归母净利润18.7-20.7亿元，同比增长127.7%-152.1%，盈利实现大幅增长，主要原因有：（1）产能陆续投产：2020 年6月10日，公司焦炭气化制220万吨/年甲醇项目全线试车成功；2020年10月份公司240 万吨/年红四煤矿正式投入联合试运转。（2）主营产品价格同比高增：2021Q2线型低密度聚乙烯的全国均价为8472.0元/吨，同比+25.6%；聚丙烯的全国均价为8955.9元/吨，同比+9.8%；1/3焦炭的全国均价为1754.2元/吨，同比+33.4%。

公司成本优势明显，产能持续扩张打开公司盈利天花板

成本优势：由于我国煤炭资源丰富，煤制烯烃相比油制烯烃原料方面具有供应稳定的特点，同时公司相比同行业有更强的原料成本控制、更深的一体化、集约化程度，因此，公司具有较强的成本控制优势。产能持续扩张：截至2020年末，公司聚乙烯、聚丙烯产能合计为120万吨/年，占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10%。随着公司三期项目100万吨/年煤制烯烃和内蒙项目400万吨/年煤制烯烃的投建，未来公司煤制烯烃的总产能将达到620万吨/年。

顺应“碳中和”趋势，布局电解水制氢，积极推动低碳化转型

2019年，公司启动了200MW光伏发电及2万标方/小时电解水制氢储能及综合应用示范项目，该项目可实现年产氢气1.6亿标方/年，副产氧气0.8亿标方/年，并且示范项目一期工程已于2021年2月投入试运行。公司积极进行制氢技术的研发投入、示范项目的建设以及未来的产业化实现，响应“碳中和”政策趋势，投资未来，推动公司实现低碳化转型。

三、投资建议

预计公司2021-2023年营收为195.6/241.6/299.2亿元，归母净利润为62.5/78.8/98.9亿元，EPS为0.85/1.07/1.35元，对应PE为17.2/13.7/10.9倍。参考可比公司2021年17.2倍的PE，并考虑到公司在煤制烯烃方面的领先优势，我们认为公司价值被低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示

聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格下跌；新增项目推进速度放缓。

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。

近期研究活动安排

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 月配置策略精选

分析师：田铭

执业证号：S0100516010001

免责声明

详见《20210720民生证券研究院晨会纪要》20210720