东亚前海晨会| 7月20日

取消发行情况：延续2020年取消发行情况，2021年取消发行信用债情况个数依旧较高，但较2020年末略有下降。我们以取消发行支数/(成功发行支数+取消发行支数)来衡量发行成功情况，2020年末取消发行情况明显增多，而到2021年，一方面发行人谨慎程度上升，另一方面永煤事件引起的信用担忧逐步褪去，发行取消情况逐渐恢复到2019年同期水平。

城投债方面：2021年取消发行城投企业为106支，占比提升至51.96%，城投取消发行明显增多。从主体分布情况来看，取消发行的城投主体评级主要为AA级，但2021年AA+占比有所提升、AAA级占比减少，城投发行结构化特征明显加剧。从行政层级来看，大部分为区县级城投，但2021年弱地级市取消发行占比较此前明显增多，整体城投信用风险偏好下行。从地区分布情况来看，江苏占比较高。

产业债情况：从主体评级情况来看，取消发行产业债发行主体评级多数在AA+以上。2021年上半年在AA+以上的产业债占比小幅提升。从发行人性质来看，国有企业占比较高，其中2021年地方国有企业占比较此前有所上升。从行业分布情况来看， 取消发行债券中行业占比中较大的是资本货物。

利率债情况：R001上行幅度最大，且成交量大幅提升；利率债发行规模有所回落,但全场平均倍数依旧较高，为14.72倍；同业存单净融资规模环比上升，1年期同业存单发行利率呈小幅下降态势；国债收益率多数下行，1年期国债下行幅度最大，10年期国债收益率变动幅度较小；从二级市场交易量来看，国债、政策性金融债成交量均环比上升。

信用债情况：信用债发行量环比上升，净融资额环比上升；高收益债发行延续增多态势，有11支高收益债券发行；除同业存单外，上周有5支债券发行失败；信用债收益率均下行，5年期AA+中票收益率、1年期AA（2）城投债下行幅度最大；中票信用利差和城投债信用利差多数收窄，5年期各等级中票信用利差收窄较为明显；上周有4支债券实质违约、3家发行人主体评级下调；受主体评级下调及相关债券违约影响，上周共有20支债券下调评级。

投资建议：

受房地产企业融资环境收紧，市场对地产信用风险关注度上升，而上周蓝光发展违约，虽然市场对房产违约已有一定预期，但依旧引发市场对房企在融资环境收紧下信用风险上升的担忧。我们建议投资人谨慎考虑周转较慢的房企。