调味品提价潮最快年底到来？三重因子共振下，行业基本面已逐渐恢复！行业扩容+集中度提升，这些头部企业有望取得超额收益（名单）
“低碳发电+电动车” 带动铜消费强劲增长，传统铜需求也步入复苏进程！铜矿供应进入景气期，这些铜资源巨头利润弹性巨大（名单）
来源：国泰君安证券研究
【交运】国内大循环下，航司有望超预期盈利
国内大循环下，航司亦有望恢复盈利能力。疫情对全球航空业冲击巨大且持续。中国率先实现国内航空市场恢复，国际过剩运力消化将决定航司盈利恢复。过去两个月航空股明显回调，原因在于，变异病毒导致市场担忧国际放开遥遥无期，国内市场持续供给过剩，航司盈利恢复仍将缓慢。我们认同国际过剩运力将大幅增加国内供给压力，同时也在密切跟踪关注国内需求的恢复与增长。我们长期看好中国航空消费的持续沉降，过去一年的超低票价与随心飞等可能加速了沉降。随着国内需求恢复增长，国际过剩运力将有望被逐步消化。国内大循环下，航司仍有望恢复一定的盈利能力。
二季度展现国内大循环下淡季盈利韧性。春运消失导致一季度航空业再现大额亏损。预计二季度明显减亏，小航或率先单季扭亏。国内需求自3月快速恢复，且公商务需求亦恢复。4-5月国际过剩运力大幅增投国内，而国内票价稳定在2019年九成，估算航司业绩改善明显，并显著超市场预期，初步展现了国内大循环下淡季盈利韧性。
三季度将检验国内大循环下旺季盈利能力。暑运国际过剩运力将积极投放国内市场，需求能否强劲增长将是关键。五一假期及暑期酒店预订数据，均反映旅游探亲需求旺盛，有待集中释放。随着7月初广东正常化，国内客运量快速回升至2019年同期，国内票价恢复九成。国君交运维持暑运乐观预期，若国内疫情形势保持良好，预计国内客流将升至较2019年同期两位数增长，票价有望超预期表现，航司将在国内大循环下实现明显盈利，显著超出市场预期。
（1）暑运加班政策正常，预计机队周转效率将提升至理想水平。
（2）航司收益管理积极，叠加票价市场化，预计国内座收降幅收窄。
（3）估算三季度航油采购价格将较2019年同期下降，而非上升。
（4）以往国际线亏损，预计2021年国际客货业务将明显盈利。
暑运有望催化乐观预期，建议增持航空。暑运超预期，更重要的意义在于，将初步验证国内大循环下航司仍可恢复盈利能力，有望催化市场对2022年乐观预期。当下市场预期悲观，建议增持航空。建议优选2022年盈利预期仍存明显上调空间的航司标的。维持吉祥航空、中国国航A/H、中国东航H、南方航空H、中国航信H“增持”评级。
风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《国内大循环下，航司有望超预期盈利》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【银行】农商行板块估值修复正当时
核心观点：预计2021年中报将是农商行板块业绩拐点，当前板块性价比突出，压制估值的因素已明显减弱，板块估值修复正当时。重点推荐区域扩张战略清晰、估值横向纵向对比均处于底部的苏农银行。
两家农商行业绩快报均超预期，板块业绩拐点基本确认。当前常熟银行和张家港行先后披露业绩快报，均超市场预期，整体呈现两大特征：①中报盈利增速较一季报显著回升，并带动ROE同比提升，两家银行的业绩拐点已经到来；②中报资产同比增速均较一季报提升，意味着区域信贷需求仍然旺盛，有助于支撑业绩的持续性。从两家农商行业绩快报可以看出，农商行板块业绩拐点已基本得到确认；
压制板块估值的最大因素已明显缓释。此前市场担心大行下沉做小微将对农商行业务造成明显冲击。而从数据上看，2021年6月普惠小微贷款增速达到29.2%，是2019年以来最高值。再考虑大行的信贷投放主要会在上半年进行，因此我们推测大行在2021年上半年已基本完成全年小微贷款投放目标。这意味着下半年大行的小微贷款投放量将很有限，对农商行展业的冲击或将缓解。此外，市场已经用了2年的时间去消化大行做小微带来的负面影响，这一事件对农商行边际影响最大的时刻已经过去。因此，压制农商行板块估值最大的因素已明显减弱；
估值底部+业绩催化，板块估值修复正当时。农商行板块股价自2021年以来回调明显，整体估值处于历史底部，投资性价比已逐渐凸显。而业绩拐点的出现叠加大行冲击缓解，将有力催化农商行板块估值修复，常熟银行、张家港行业绩快报发布后的股价表现已经体现出这一趋势。考虑到大多数农商行尚未披露业绩，因此我们认为当下仅是估值修复的开始。
投资建议：建议投资者积极关注农商行板块中有清晰中长期逻辑、性价比较高的品种，重点推荐区域扩张战略清晰，且估值横向纵向对比均处于底部的苏农银行。同时，继续重点推荐江苏银行和平安银行，预计两家银行将是各自板块中业绩弹性最高、性价比最突出的标的。
风险提示：经济超预期下行；政策推动银行让利幅度超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《农商行板块估值修复正当时》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【化工】华鲁恒生（600426）公司DMC业务或被低估
维持“增持”评级。DMC行业需求旺盛，公司甲醇工艺成本优势显著，项目投产预计带动业绩增长，上调公司2021-2023年EPS为2.92/3.06/ 3.11元的预测（原为2.15/2.25/2.49元），根据PE/PB两种估值方法，结合谨慎性原则，上调公司目标价至50.41元（原为32.92元）。
DMC需求旺盛，供给格局或迎来大变革。需求端：考虑到新能源行业高速发展以及聚碳酸酯产能投产释放，我们预计21-23年DMC总需求量预计达到61.7、80.1、106.5万吨，分别同比增长21%、30%、33%，长期看2025年电解液对DMC需求或达65万吨。供给端：大量产能投放+工艺多元化，格局预计发生大转变。从总量来看，我们预计21-23年DMC产量分别为68.28、88.76、108.15万吨，分别同比增长34%、30%和22%。从投产工艺角度来看，超过50%的拟投产产能为甲醇工艺，其成本优势突出，DMC行业格局或迎来重大转变。
2024年公司盈利中枢或高达65.35亿元。考虑煤化工高景气不可持续，但公司通过“一头多线”布局，保障产品低成本生产。价格角度，我们取2017-2020年各产品均价作为假设；量的角度，考虑荆州一期和德州十四五规划的产能落地。不考虑DMC业务时，测算得到公司盈利中枢为55.5亿元。考虑DMC业务，由于公司DMC采用低成本的甲醇工艺和自产低成本合成气，中性条件下增加9.85亿元业绩。
催化剂：新能源发展政策加速推出、公司产品导入下游客户超预期。
风险提示：在建项目投产不及预期的风险、化工品价格下跌的风险。
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【食品饮料】拐点将至，成长可期
2.聚焦2021H2：三重因子共振带动下行业基本面将逐渐恢复。展望2021H2，消费力的持续复苏叠加渠道结构的优化将推动动销的持续好转，叠加基数效应的消散，我们判断2021H2渠道库存将持续被消化，调味品企业报表端收入环比将显著得到改善。
3.提价判断：龙头引领下的提价潮最快于2021年底到来。2021H2动销的持续好转将推动渠道库存的下降，同时我们判断海天味业为对冲成本压力、推进提价的落实，下半年接近年底将会通过加大费用投放的方式帮助渠道进一步实现库存去化，因此乐观假设行业整体的提价浪潮最快于2021年底到来。
4.放眼长期：行业扩容+集中度提升，头部企业有望取得超额收益
中长期看量价齐升将推动调味品行业持续扩容，同时供给/需求两端多因素共振将推进集中度进一步提升，因此龙头企业有望持续获得超额收益。
5.投资建议：自上而下结合自下而上，双重维度看调味品标的机会
维度一：基于行业自上而下动销改善，推荐超跌标的千禾味业、天味食品、中炬高新；维度二：中长期视角下，推荐海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业。
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【建筑】中国化学（601117）硬科技企业转型“技术&产业”，实业营收上涨十倍中报超预期
维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.98/1.31/1.69元、增速 32/34/29%；上调目标价为12.79 元，对应 2021-23年13.1/9.8/7.6倍PE，维持增持。
认知差一：硬科技型企业非纯建筑，核心竞争力研发投入高于化工龙头。市场定义为建筑企业，但我们认为公司具备强科技属性和技术壁垒。转型内在动力是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等综合作用的结果。过去三年研发投入近百亿，研发费率3.5%高于万华化学2.8%。
认知差二：高端新材料产品丰富非仅己二腈，十四五末实业营收上涨十倍。市场认为公司实业增长点主要是己二腈，我们认为公司科创能力助力产品迭代升级，聚焦产业链上下游高附加值化工新材料领域，千亿市场空间广阔。短期己二腈/气凝胶/PBAT项目有望提供300亿产值，中期7个中试/4个小试/2个投资建厂项目市场空间数千亿以上，中长期在研47个项目。我们预计十四五末业绩翻倍，实业营收占比提升至20%上涨十倍。
化工石化盈利修复及疫情转好加速订单转化，中报超预期且具备延续性。公司坚持国际化经营战略，全球经济复苏境外业务有望提升。订单保障倍数2.5，石化产业链盈利修复加速在手订单转化为收入。目前市场预期20%左右，但前5月营收增速53%超预期（较2019 同增44%）。公司大股东参与18%的百亿定增获批。经营性净现金流/净利润为2，分红率高达30%。
风险提示：基建投资低于预期、项目进度低于预期、国际化经营风险等
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