【硬核研报】机制砂石需求攀升，锂电、食药需求层出不穷，压滤机行业高光时刻将至！压滤机王者市占率已达超40%，配套设备再造翻倍空间
【硬核研报】鸿蒙依托“简单”吸引生态构建，3.0 版本指日可待！大步迈入“万物互联”时代，鸿蒙OS行业投资机会路线图被挖出（附核心标的）
原标题：【东吴晨报0716】【宏观】【行业】医药、汽车、商业贸易【个股】天坛生物、兴森科技、华阳集团、周大生 来源：东吴研究所
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宏观
财政后置？别太想，还得货币先行
在央行宣布全面降准后，近期市场对于降息（下调LPR）利率的预期愈演愈烈。从最新公布和即将公布的及经济数据来看，我们认为短期经济的下行压力尚不足以令货币政策有如此急剧的转向。然而，我们认为有一个因素可能导致了这一轮货币宽松的先行并且在力度上加大，那就是市场此前期待的财政后置，即财政政策在下半年的集中发力，可能呼之难出。这也使得下半年政府在应对经济下行、缓解小微企业经营困难等问题上更加倚重货币政策。
结构性问题突出，部分疫情期间政策有退出压力，政府需要出手保中小企业和保就业。回首看2021年以来市场的“类滞涨”逻辑，与以往最大的不同就是结构上的分化严重。无论从PPI和CPI创历史的剪刀差还是上下游企业利润率的分化，叠加汇率升值的压力，中小企业经营面临的困难越来越大。除此之外，今年部分疫情期间的政策将逐步退出，例如支持小微企业的两项直达货币政策工具将在年底结束。考虑到中小微企业就业人数占全部企业的79.4%（2018年末数据），李克强总理在7月12日经济形势专家和企业家座谈会上强调政策要“坚持就业优先”，“更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业”。
财政尚未发力，限制却越来越多。然而，今年上半年财政支出的节奏明显偏慢，今年1至5月财政支出占全年比例明显低于往年，背后的主要原因是专项债发行偏慢，基建投资动力不足。2018年曾经出现过财政后置发力的情况，但当前监管对控制地方政府债务的决心与2018年下半年形成鲜明对比，地方政府上项目的难度越来越大。
降准落地，货币政策已先行。在宏观稳杠杆的背景下，财政政策受限颇多，降准超预期落地已表明在当前政策选择中，货币政策拥有更高的优先级，如何看待当前货币政策的先行？
降准能够从量和价两个方面降低企业综合融资成本。降准尤其是全面降准有助降低综合融资成本：从价的方面，有助于人民币贷款加权利率的下降；量的方面，能够使得低于基准利率或LPR利率的贷款占比上升。对于缓解企业、尤其是中小企业的成本压力有直接的效果。
“通胀依然重要”：货币政策向大宗商品的传导更加滞后和间接。今年7月降准的一个主要目的是通过降低融资综合成本来对冲大宗商品上涨对于企业的冲击。背后的政策权衡是尽量控制政策刺激大宗商品上涨，避免侵蚀融资成本降低的成果。从这个角度来看，货币政策的刺激作用相对于财政政策更加滞后和间接。金融危机之后，降准使得信贷脉冲见底所需的时间越来越长。相较而言，无论是财政赤字带来的脉冲还是基建投资对商品价格的影响会更加直接和及时。
降准之后还会有降息吗？从降低融资成本的幅度来看，金融危机之后降准和降息对于降低人民贷款平均利率的效率越来越低，仅仅通过1次降准是不够的。从这个角度看，降准+下调LPR利率可能是效率更高的选择。
后市展望，政策关键可能还是保就业，不要高估财政政策发力的空间。回顾3月两会的政府目标，不要低估了当前高层对于增速放缓（实际GDP增速在6%以上）和通胀（CPI在3%左右）的容忍度。保就业（城镇新增就业1100万人以上）可能是下半年更值得关注的重点。在此背景下，财政后置发力的空间很可能会不及市场预期；货币政策方面，由于“稳健的货币政策方向未变”，政策利率（7天回购和MLF利率）大概率将保持不变；不过对于继续降准和下调LPR利率，市场可以有更大的想象空间。
风险提示：经济复苏超预期导致过热，支持政策提前退出；海外疫情继续发酵，海外经济复苏出现二次探底，美股出现大幅调整。
（分析师 陶川）
行业
医药：
千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面
——中国细胞治疗产业研究
细胞疗法作为创新生物技术在医疗健康发展中扮演着重要角色。一方面，当下小分子、单抗、双抗等技术在部分癌种上已经出现有效性瓶颈，颠覆性改变患者治疗现状亟待新的创新技术的出现，另一方面，创新技术的产业环境亟待新的底层逻辑挖掘，区别于过去传统的治疗方案的市场评估体系，细胞治疗作为技术和消费属性并存的创新治疗方案，其技术高壁垒性决定我们应当以新的逻辑思维去审视整个行业的发展逻辑。
具有先发优势和专利战略性布局的企业将持续保有竞争活力。目前CAR-T疗法的临床试验数量大，赛道拥挤，但该领域技术迭代创新快，专利技术布局层出不穷，这些新技术可能会极大提升CAR-T的疗效，以及适用范围。伴随新技术而生的BioTech公司受到国际Big Pharma的重视，收购和合作频发。目前国内的细胞治疗企业均处于发展早期，专利技术壁垒将是细胞治疗企业最深的护城河。在实体瘤攻克，通用CAR-T技术方面有技术布局的企业将逐渐脱颖而出。
细胞治疗技术手段不断成熟，安全性有效性大幅提升，治疗潜力巨大。随着细胞工程手段和基因编辑技术的不断成熟，CAR-T技术的有效性和安全性已大幅提升。目前美国已上市五款CAR-T产品，国内上市一款；临床试验结果显示CAR-T产品对难治复发性血液瘤具有显著的治疗效果，客观缓解率普遍达到70%-80%以上，随着随访时间的延长，患者的总生存期大概率继续延长至20个月以上，部分患者有望实现临床治愈；尽管CAR-T对实体瘤的治疗存在缺陷，但新靶点以及CAR-T技术的创新有望大幅提升晚期实体瘤患者的治疗效果。
CAR-T疗法市场前景广阔，但商业化前景不明确。细胞是比各种分子复合物更强大的生物武器，全球晚期癌症患者存在极大未满足临床需求，对能够显著延长生存时间的新型疗法需求迫切。但CAR-T作为全新的治疗手段，和传统药物的治疗模式差距极大，医生和患者对这种新疗法的接受需要时间，需注重学术推广和医患教育。此外CAR-T疗法一人一药，生产耗时长，成本高，产品定价高，患者可及性低，这是CAR-T市场放量的核心障碍。如何提高患者的可及性是CAR-T疗法亟待解决的问题。合理化定价策略的制定、商业保险的介入、通用型（现货型）CAR-T技术的成熟、CDMO加持下生产工艺的优化以及生产成本的控制或有助于解决这一问题。
当下CAR-T 疗法的市场空间估值建议以死亡率或（患病率-发病率）估值。考虑到CAR-T产品当前的个性化治疗和未有大规模的真实世界研究，当前CAR-T疗法的定价相对现有疗法方案患者可接受度相对较低，商业化前景尚不明晰。另外，当前大部分细胞疗法用于末线患者的替代性治疗，我们认为，短期在患者的可及性未明显提高的前提下，可将细胞疗法作为肿瘤患者末线疗法（没有可替代疗法）下的刚需，因此，我们认为，可以以死亡率或者（患病率-发病率）作为市场空间估值的标尺。
【投资策略】：建议关注国内细胞治疗企业：复星凯特、药明巨诺、南京传奇、科济药业、亘喜生物等。
【风险提示】：研发进展不及预期，政策环境变化不及预期，成本控制不及预期，商业化进展不及预期。
（分析师 朱国广、柴博、周新明）
汽车：
新能源&出口继续超预期
自主份额持续上升
投资要点
产销层面：芯片短缺+同比基数影响下，6月产批表现略低于我们预期，零售表现符合我们预期（详见上一期月报预测）。乘联会口径：6月狭义乘用车产量实现150.3万辆（同比-13.9%，环比-4.0%），批发销量实现153.1万辆（同比-10.2%，环比-4.9%），其中新能源乘用车产量实现21.7万辆（同比+170.8%，环比+13.0%），批发销量实现22.7万辆（同比+165.7%，环比+14.7%）。交强险口径：狭义乘用车零售销量实现160.41万辆（同比+2.8%，环比-0.8%），其中新能源零售实现21.9万辆（同比+178.4%，环比+22.3%），其中宏光mini/Model 3/Model Y分列前三，自主整体强于合资。新能源汽车渗透率占比环比继续提升。6月乘用车整体出口量15.8万辆，同比+259.1%，超我们预期，主要系国外疫情因素所致。分系别来看，6月乘用车市场，德系份额明显下降，自主、日系等均上升；轿车市场德系份额下滑9pct，下滑尤为严重；SUV市场自主份额继续上升，德系、日系均下滑。6月传统乘用车一二线城市销量占比小幅下滑，10-20万中端及30万以上车型消费占比上升。重点车企产批零层面，自主品牌整体强于合资品牌车企。展望2021年7月：芯片影响持续叠加去年高基数双重因素作用，我们预计行业产量和批发销量同比为-10%~-5%，交强险零售预计同比0-5%，新能源预计批发量23-25万辆。
库存层面：6月传统车企业库存-0.7万辆，渠道库存-21.5万辆。2015年1月以来企业库存累计为-65万辆。2015年1月以来渠道库存累计为296万辆，渠道库存系数为1.4月。新能源乘用车6月库存增加1.5万辆，2015年1月以来累计为64.2万辆。6月自主及合资均小幅去库。自主中奇瑞/比亚迪/上汽库存系数较高，合资中广汽本田库存系数较高。
价格层面：6月下乘用车折扣率小幅收紧。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率10.70%，环比6月上-0.07pct，车企6月下折扣率表现分化，上涨幅度较大的是上汽乘用（荣威RX52020）+长城汽车（Wey VV5 2021），收紧幅度较大的是北京奔驰（2020 改款 A180L）。2）长城汽车重点车型中坦克300维持无折扣，第二代哈弗H6/哈弗大狗折扣率环比为-0.29pct/-0.10pct；第三代哈弗H6和哈弗初恋折扣率环比为-0.11pct/-0.18pct；吉利汽车重点车型中星瑞维持无折扣，博越/领克05/领克01/领克06折扣率环比为+4.17pct/-0.30pct/+5.52pct/-0.44pct。
投资建议：紧跟智能电动最新产业趋势，看好自主崛起大行情！首推长城汽车！1）积极转型智能电动的车企，推荐【长城汽车+吉利汽车+上汽集团】&关注【比亚迪】+关注造车新势力【理想+蔚来+小鹏】。2）华为汽车产业链，整车推荐【长安汽车+广汽集团】&关注【小康股份+北汽蓝谷】，零部件推荐【德赛西威+华阳集团+中国汽研】&关注【中科创达+伯特利+银轮股份】等。3）优质零部件推荐【拓普集团+福耀玻璃+爱柯迪】&关注【星宇股份】等。
风险提示：下游需求复苏低于预期，乘用车价格战超出预期。
（分析师 黄细里）
商业贸易：
6月社零总额同比+12.1%
消费有所回暖，618虹吸效应显著
事件简述
7月15日，国家统计局公布2021年6月社会零售数据。6月，我国社会消费品零售总额为3.76万亿元，同比+12.1%，近两年平均增速为4.9%。扣除价格因素，5月社零总额实际增长9.8%，两年平均增长3.2%。从近两年平均增速来看，6月社零总额的增速高于4月和5月，消费总体有所回暖。
投资要点
分线上线下来看：618力度加大，电商大促虹吸效应突出：6月，网上商品零售额为1.09万亿元，同比+11.7%，推算近两年CAGR为18.5%；推算线下零售额为2.67万亿元，同比+12.3%，推算近两年复合增速为1.1%。实物商品网上零售额占社零之比为29.0%，同比-0.1pct，较2019年6月+6.1pct。从两年CAGR来看，6月线上增速是年初至今的最高值，而线下增速是3月份以来的最低值；且线上零售额占比高达29%，较上个月+5.1pct。我们认为这意味着今年618力度加大，销售虹吸效应较往年更显著。
分品类看，服装、化妆品等可选消费表现持续亮眼：
①6月，限额以上粮油食品类同比+15.6%，饮料类同比+29.1%，烟酒类同比+18.2%，日用品类同比+14.0%。
②化妆品类同比+13.5%，推算近两年复合增速为16.7%。
③服装鞋帽针纺织品类同比+12.8%，推算近两年复合增速为6.2%，为近一年来最高水平，今年6月纺织服饰行业仍维持较高景气度；金银珠宝类同比+26.0%，推算近两年复合增速为8.4%。
④通讯器材类同比+15.9%，家电和音像器材同比+8.9%，办公用品同比+25.9%，汽车类同比+4.5%，家具类同比+13.4%。
分消费类型来看，餐饮消费加快回升：6月，商品零售3.37万亿元，同比+11.2%，近两年平均增长5.4%；餐饮收入3923亿元，同比+20.2%，近两年平均增长1.0%。
纺织服饰行业复苏势头强劲，看好国潮崛起：服装行业高景气从3月份持续至今，从近两年CAGR来看，6月份的增速再创新高。加之新疆棉事件的催化，我们看好头部服饰国牌持续高增。618期间，李宁、安踏、FILA均跻身天猫销售额榜单前列，上半年业绩表现抢眼。根据业绩预告，2021H1李宁/安踏收入同比+60%/+50%，净利润同比+163%/ 110%。
风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等。
（分析师 吴劲草、张家璇）
个股
天坛生物（600161）
2021上半年业绩快报点评
业绩超预期，血制品业务增长潜力大
投资要点
事件：公司发布2021上半年业绩快报，实现营业收入18.1亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长19.6%，实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长20.5%，业绩超市场预期。
2021Q1业绩增速加速，看好公司十四五规划期间浆站拓展进度。分季度来看，2021Q2实现营业收入9.6亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长23.6%，业绩增速环比21Q1加速。在浆站拓展方面，公司在营浆站从2017年的47家增加到2020年的55家（3年增加8家，远超行业平均水平），2020年实现采浆量1713.5吨（同比增长0.4%），此外，2021年6月，公司公告新设6个浆站及1个分站，公司储备采浆站资源极为丰富，行业地位突出。再考虑到十四五期间行业浆站数量有望快速增长，我们预计公司依托强大的股东背景，有望实现采浆站数量上的快速增长。总体来看，从吨浆收入、吨浆净利润和单站采浆量角度来看，随着新产品获批，以及采浆量提升带来的吨浆成本的下降，预计公司多个核心经营指标还具有较大的弹性。
公司产能有望持续爬坡：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，截止2020年底，永安血制项目已完成安装工程及工艺、设备等验证工作，已开始投浆试生产（工艺验证），上海血制云南项目综合车间、分离车间、动力中心及动物房主体结构均已封顶，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2）产品线方面，成都蓉生人凝血酶原复合物取得生产注册批件，部分产品研发进度在国内血液制品同行中处于领先地位：注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床研究；注射用重组人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。
盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年EPS分别为0.57/0.68/0.83元，对应估值分别为78倍、65倍和54倍，维持“买入”评级。
风险提示：采浆站获批不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
（分析师 朱国广）
兴森科技（002436）
出台员工持股计划，完善治理结构
看好IC载板龙头业绩稳增
投资要点
事件：7月14日，兴森科技公布2021年员工持股计划（草案），本次持股计划总人数不超过208人，持股计划规模不超过1487.90万股，约占公司总股本的1%。
业绩目标与股权激励相结合，进一步完善公司治理结构：在本次持股计划中，包含了公司董事、高级管理人员和核心骨干，总人数不超过208人，其中董事与高级管理人员合计7人，持股规模不超过1487.90万股（预留份额72.90万股），占股本总额的1%。从业绩考核目标来看，以2020年为基数，21年扣非后不低于3.80亿元（yoy+30%），22年为4.67亿元（yoy+23%），23年为5.64亿元（yoy+21%），我们认为，本次持股计划的推出，将进一步提升员工的稳定性、凝聚性和积极性，实现公司、股东、员工利益的一致性，推动公司进一步稳健发展。
IC载板产能稳步释放，业绩贡献逐步显现：兴森科技是国内IC封装基板的先行者，2012年开始布局，目前在市场、技术工艺以及产能布局等方面均处于领先水平，截止2021年Q2广州生产基地具备2万平米/月的产能，其中2012年投产的产线已经完全释放，在2020年满产并且良率达到94%以上，18年新投产的1万平米/月的产能的良率及利用率均实现快速提升。我们认为随着IC载板的产能释放，业绩贡献将逐步显现，一方面收入端实现快速提升，其次随着工艺成熟度、良率的不断提升，利润贡献也将进一步提升。
行业产能紧缺+国产替代，持续看到国内IC载板龙头业绩实现稳步向上：当前行业产能紧缺，同时由于资金、客户以及技术壁垒的存在，下游产能扩产释放仍需时间，而且当前国内玩家产能占比较仍然较小，随着国产替代需求的进一步推进，产能布局、技术研发以及产品领先的内资企业具备很广发展空间；综上来讲，我们持续看好兴森科技技术及产能领先优势，未来龙头优势也将继续保持。
盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测4.24/5.44/6.83亿元，对应2021-2023 EPS为0.29/0.37/0.46元。当前市值对应2021-2023年PE为43/34/27倍，维持“买入”评级。
风险提示：IC 载板产能扩产不及预期；客户订单不及预期。
（分析师 侯宾）
华阳集团（002906）
2021年H1业绩预报点评
汽车电子业务带来业绩超预期
投资要点
公告要点：公司发布2021年H1业绩预报，预计报告期内归母净利润 1.25-1.45亿元，同比+141.23%-+179.83。扣非归母净利润 1.05亿元-1.25亿元，同比+262.28%-+331.29%，Q2 归母净利润0.7-0.9亿元，同比+105.02%-+163.67%，环比+26.95-+63.25%。Q2 扣非归母净利润0.5-0.7亿元，同比+112.80%-+197.09%，环比-7.35%-+29.34%。
汽车电子业务&精密压铸业务大幅增加，债权重组带来非经常性收益：报告期内，公司汽车电子业务订单大幅增加，包括数字仪表、中控、HUD等产品。同时，精密压铸业务的订单量也大幅增加。根据法院裁决结果，公司对北汽银翔汽车有限公司原有债权进行了重新确认和计量，增加了1700万元左右的非经常性收益。两大因素共同推动公司半年度业绩上涨。因芯片供应短缺以及原材料上涨，导致下游客户需求下降，2021年Q2全国乘用车销量34.5万辆，同比-29.1%，环比-31.5%。也降低了公司销售和利润增长率。公司业绩逆势增长，超过预期。
“受益智能座舱/HUD行业红利，精密压铸持续向好：1）行业红利正当时。基于效率+安全+娱乐需求，消费者买单意愿推动下游主机厂积极提升智能座舱/ADAS渗透率，一芯多屏升级推动智能座舱价值量提升。在高性价比+快速响应能力的双重优势下，国内智能座舱/ADAS供应商的客户质量处于改善通道中，华阳亦是核心受益企业。2）HUD产品终迎放量期。长达8年研发储备，受益成本下行，进入头部品牌供应链，HUD渗透率加速提升。3）华为合作打开远期成长空间。华为携带ICT技术优势进入汽车行业，公司借助自身软硬一体化的适配优势，与华为在多领域开展合作，有望实现共赢。4）精密压铸业务持续向好。受益于电动化带来的轻量化升级趋势，凭借制造技术先进和服务支持优势，公司精密压铸业务有望实现稳步增长。
盈利预测与投资评级：1）行业红利正当时，ADAS/智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3）随着成本的下行，HUD渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间；5）精密压铸业务稳步增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.83/4.06/6.06亿元，分别同比+56.1%/+43.6%/+49.3%，对应EPS分别为0.60/0.86/1.28亿元，对应PE为52.75/36.80/24.73倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺持续，下游乘用车需求复苏低于预期。
（分析师 黄细里）
周大生（002867）
2021H1业绩预告点评
归母净利同比+82%-88%
时尚类&黄金产品逐步发力
业绩简评
2021H1公司预计归母净利润6亿-6.2亿元，同比增长81.52% -87.57%：2021年7月14日晚，公司公布2021年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润6亿元-6.2亿元，同比增长81.52%-87.57%，较2019年H1累计增幅26%-30%。
分单季度来看，Q2单季度归母净利润3.65亿元-3.85亿元，同比增速57%-67%：分单季度来看，公司2021Q1归母净利润2.35亿元，同比增速134%，因此估算Q2归母净利润约为3.65亿元-3.85亿元，同比2020年Q2增速57%-67%。同比2019年Q2累计增幅30%-37%。
疫情以来黄金珠宝行业景气度高，拉动公司强劲的复苏：从社零数据来看，4-5月黄金珠宝延续了Q1的高景气，金银珠宝类同比增速分别为48.3%/31.5%，高于社零总额增速17.7%/12/4%。行业疫情后恢复强劲也有效拉动了公司的整体销售，带动了公司整体增长。
深耕优势市场，优化渠道，提升产品竞争力：公司在时尚镶嵌类钻石珠宝有较为明显的优势，主要收入来自镶嵌类珠宝，2021年上半年，公司继续深耕优势市场，优化渠道布局，关闭低效门店，加大购物中心门店的开店力度，精准赋能门店，对于门店的陈列，销售等给出更多指导，进一步提升产品的竞争力。
把握消费者需求变化，时尚类&黄金产品逐渐发力：除了传统优势项目外，公司也在积极把握消费市场的变化，对细分品类进一步补充，加强时尚类、文创类黄金的研发推广，在黄金产品上逐步发力。子品牌BLOVE和今生金饰今年也将保持稳定增长的净开店。顺应国潮崛起大趋势，产品结构不断创新，不断年轻化，提升在新一代消费者中的品牌认知地位。
盈利预测与投资评级：公司是我国黄金珠宝行业的头部企业，规模优势明显，截至2021Q1已有终端门店达到4191家，未来3-5年仍将保持稳定的新开店节奏；公司品牌整体较为年轻化，符合新时代消费者的需求。时尚子品牌，电商，直播等多渠道的协同发展同样值得期待。公司单店收入基本保持稳定，未来主要通过线下新开店和电商渠道拉动增长，镶嵌类珠宝，品牌使用费和管理服务费依旧为公司的主要利润来源。2021Q2的高增长符合我们预期，我们维持公司2021-23年预测不变，归母净利润分别为13.1亿元/15.7亿元/18.9亿元，同比+29%/20%/20%，最新收盘价对应21年PE为15倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期，加盟店标准化管理和品控风险等。
（分析师 吴劲草）
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