【银河军工李良】公司点评丨中航机电 (002013)：关联交易大幅调增，景气度助力公司快速可持续增长

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原标题：【银河军工李良】公司点评丨中航机电 (002013)：关联交易大幅调增，景气度助力公司快速可持续增长 来源：中国银河证券研究

事件 

公司发布2021H1业绩预告，归母净利增长40%-60%。公司集中收到大额预收货款，并拟调增2021年日常关联交易部分预计额度。

半年度业绩增速符合预期 

公司预计2021H1归母净利约为4.83亿元至5.52亿元，同比增长40%-60%，过去两年复合增速22%-30%，基本符合预期。公司业绩的大幅增长主要归结于两方面原因，首先是，去年同期受新冠疫情影响生产经营受限，2020H1归母净利同比增速仅3.43%，相对基数较低；其次，上半年，公司航空业务收入同比大幅提升，非航空业务也企稳回升，基本面持续向好。

大额预收款到账，下游景气度持续高企 

根据公司最新关联交易调增公告，2021年公司集中收到客户大额预收货款，与此同时，公司将中航财务的存款限额从50亿调增至150亿，大幅增加100亿，结合公司历史关联交易存款限额情况，我们认为公司此次收到的大额预收款可能在百亿左右，占2020年营收的80%左右，并有望大幅改善公司财务状况，降低财务费用。另外，“长协合同”和“大比例预付”是“十四五”军品采购的重要特征，公司获得大额预收款一方面说明下游需求强劲，景气度较高；另一方面说明预收款正从主机厂向上游分配传导，产业链的整体现金流状况将得到极大改善。

关联交易调增幅度较大，收入快速增长可期 

根据公司最新关联交易调增公告，预计2021年关联交易-采购金额调增20亿，增幅100%，预计关联交易-销售产品调增30亿元，增幅43%。2021年已过半，公司对于全年的经营形势逐步清晰，此时调高关联交易预计金额，说明公司订单情况情况好于年初预期，全年收入的快速增长较为确定。

预计公司2021年至2023年归母净利为14.2亿、18.6亿和22.4亿，EPS为0.37元、0.48元和0.58元，当前股价对应PE为26x、20x和17x。公司作为国内航空机电系统的主要平台，将深度受益于国内军机的持续放量，未来快速增长可期。2022年我们给予30x估值，目标价14元，维持“推荐”评级。

表1：主要财务指标预测

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

军品订单不及预期的风险。

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本文摘自报告：《【银河军工李良】公司点评报告_中航机电（002013）：关联交易大幅调增，景气度助力公司快速可持续增长 》

报告发布日期：2021年7月6日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

李   良 执业证书编号：S0130515090001

李良

制造组组长&军工行业首席分析师，清华大学MBA，哈尔滨工业大学工学学士，曾在中航证券研究所从事军工行业研究，2015年加入银河证券。证券从业8年。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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