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来源：国泰君安证券研究
【大类资产配置】如何使用“碳交易”助力“碳中和”
站在资产配置的角度研究“碳中和”。本文重点梳理了我国碳交易场所发展情况，并与相对成熟的欧洲碳交易市场进行比较。
欧盟碳排放交易制度（EU ETS）是全球较为成熟的碳交易制度。经过15年发展，其交易方式以配额交易为主，产品主要为EUA（欧盟碳排放配额）和CER（核证减排量）。近年来，碳排放价格虽然持续走高，但仍然对公司盈利影响程度较低，但是低碳价配合有效监管能够达成高效碳减排效果。相关研究表明，欧洲碳价变动与清洁能源类股票有较显著的正相关关系。
中国碳交易市场建设采取先试点后统一的方式，目前全国统一的碳排放体系正在逐渐形成。从各省发展情况看，广东和湖北在碳成交量方面处于第一梯度。考虑到各地经济产业结构的差异，各碳交易所的政策、行业等方面的条款设定也各不相同，预计未来将形成全国统一标准。
碳排放价格已经开始对我国股价产生影响。研究表明：（1）碳价对股价影响为负。也就是说，碳排放在资本市场体现的主要DDM模型分子端对盈利和盈利预期的影响。对经济总需求的正面影响不通过碳价来体现。（2）对股价的负面影响在碳价上升时尤其明显。因此，我们可以将碳交易价格理解为一个负向因子，碳价降低对股票来说不是利好消息，但是碳价升高对于特征行业股票的利空较大。具体来讲，能源、工业中等碳排放密集型公司受到的影响可能较大。从计量模型上看，碳交易价格对这些行业的股价有一定的预测效力，可以作为量化挖掘的备选指标。（3）股价不能反映碳交易价格的走势。当前，股票价格对碳市场价格几乎没有影响。
“碳中和”将深刻改变投资范式。之前的“碳中和”系列报告中，我们提及碳排放数据可能成为总量分析的指标。本篇文章，我们也说明了碳交易价格或对股票价格存在显著的非对称影响。这些有意思的发现预计都将逐步纳入投资分析框架，并且与DDM模型中的其他变量相互作用。本文是资产配置关于碳中和系列的第三篇文章，前两篇分别为《将“碳中和”理念纳入投资框架》和《机构投资者的“碳中和”之路》。另外，也可参阅国泰君安宏观团队和产业研究的“碳交易”相关报告。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《如何使用“碳交易”助力“碳中和”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭】市场对煤炭板块三个担忧的解读
本周煤炭板块冲高后有所调整，市场部分投资者存在三个担忧：1）担忧7月1日后受影响的供给会很快放开，带动价格回落；2）煤价持续大涨，担忧政策进一步打压；3）中报临近，担忧煤炭企业难以释放业绩。
但我们认为，基本面仍将超大幅预期：1）根据多地煤矿复工复产政策，以山西部分地区为例，停产时间多持续至7.10日，且煤炭企业需要逐级验收、陆续复产，产能不会快速恢复，旺季临近、下游低库存，煤价仍将维持强势；2）本周6.17日发改委价格司与市场监管总局价监竞争局赴全国煤炭交易中心调研，了解煤炭市场运行和价格变动情况，研究做好煤炭等大宗商品保供稳价工作，我们认为对企业来讲为量价齐升的积极信号（见2021.6.8日报告《供给深刻变局，价值重估开启》）；3）供给侧改革后，煤炭上市公司减值整体呈下行趋势，多数企业计提基本结束，成本端已维持稳定（见2021.5.4日报告《复苏起点，进攻开始》），盈利将跟随基本面充分释放。
焦煤将更加强势，全球价格向上。山东、河南、山西为主要停产检查省份，影响的大多数为焦煤矿井，测算影响产能占焦煤产能比重约为10%，未来焦煤在价格上将更加强势。全球（澳洲、印尼等，动力煤、焦煤）煤价持续新高，全球大宗品价格联动将有效支撑国内煤价持续向上。
类比2017，价格和业绩将成催化股价短期上行动力。类比2017年，1）沿海Q5500煤价6月初触及557元低点后上涨至10月份728元/吨，价格催化盈利再度上行预期。当前时点政策打压核心在于防止过高煤价侵蚀下游盈利、影响经济稳定，但煤价的反弹打消市场疑虑；2）盈利扩张进一步催化，煤炭板块2017H归母净利润同比增长360%，2021Q1、2021.4、2021.5月沿海现货煤价分别724、764、892元/吨，月度煤价逐级向上，行业二季度盈利环比一季度将大幅提升，成为板块反弹的另一大催化。
供给端深刻变革，将助推板块价值重估。煤炭行业供给变革的推动来自供给侧改革与碳中和，产能进入向下周期，供需缺口抬高煤价中枢，远期盈利高位震荡，从资产（采矿权）及盈利（DCF）角度，行业价值有大幅重估空间。板块估值仍处于近五年低位、近十年20%分位，均在较大上行空间。
投资建议。1）弹性为王，首推以资产质量相对优质但成本较高的煤炭开采公司，兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能，受益标的晋控煤业；2）推荐业务包含大型煤化工的煤炭公司，中煤能源、兖州煤业、中国旭阳集团、宝丰能源、金能科技；3）短期或受制于区域政策等因素，远期具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电；4）推荐强盈利能力的陕西煤业、淮北矿业、中国神华，具备可观绝对收益。
行业回顾。截至2021年6月18日，京唐港主焦煤库提价2100元/吨（0.0%），港口一级焦2893元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计416.0万吨（3.7%），200万吨以上的焦企开工率为82.03%（-0.73PTC）。
风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《市场对煤炭板块三个担忧的解读》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【电新】天赐材料（002709）：深化一体化业务布局，产能加码抢占先机
维持增持评级。公司大力扩产巩固行业龙头企业，短期供需错配带来公司核心产品价格大幅上涨，上调2021-2023年EPS至1.89(+0.46)、3.15(+1.39)、4.25(+2.09)元，参考2022年行业平均估值水平40X PE，上调目标价至126元（原目标价76.91元），维持增持评级。
电解液核心材料及磷酸铁大力扩产，大化工模式下公司成本优势凸显。公司拟合计投资约20亿元扩建现有业务产能：1）建设15万吨液体六氟磷酸锂和2000吨二氟磷酸锂，建成后公司对应固体6F产能将达到9万吨，保障2023年市场需求；2）建设6万吨双氟磺酰亚胺（HFSI）和 2000吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，预计将于2022年Q4投产，能够较好的满足三元电池日益增加的添加需求；3）与磷源合作方合资建设10万吨磷酸铁产能，前瞻布局磷酸铁锂大市场。我们认为公司依托其在化工行业的深厚积累，凭借大装置、一体化布局等模式能够进一步降低生产成本，巩固行业龙头地位。
与宁德时代签订6F长单，新增产能消化无忧。公司此前与宁德签订1.5万吨六氟磷酸锂长单，我们认为长单签订一方面保障后续新增产能的消化，同时为2022年6F价格奠定良好的价格预期，我们预计2022年6F价格仍将维持在20万元左右水平，天赐将继续受益其六氟磷酸锂（LIFSI）-电解液的一体化产业布局。
催化剂：6F、磷酸铁价格继续上涨。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期。
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