银行存款利率上限定价变化：控制负债成本净息差测算及存款格局展望_新浪财经

　　原标题：分析|银行存款利率上限定价变化：控制负债成本，净息差测算及存款格局展望【中泰银行·戴志锋/邓美君/贾靖】

　　来源：传统借贷vs新型金融

　　中泰银行·戴志锋

　　投资要点

　　银行存款利率上限定价方式研究：控制银行负债端压力，才能有效降低企业融资成本。1、新的可能定价方式：调整存款利率上限，定价方式由上浮倍数改为加点。延续此前做法，对不同类型的银行、不同类型存款设置不同的加点上限。执行新报价方式的时间是6月21日。2、未来可能趋势展望：定价方式调整后银行存款定价上限有所下行；定价上限的下调可以推动行业资金成本的下降。总体来看，主要是中长期的存款定价上限有所下降，期限越长，下降幅度越大；另大行的降幅高于中小银行，政策一定程度考虑了中小银行揽储的压力。3、存款端的定价模式与贷款端定价模式趋同。贷款利率近年两年改为LPR加点模式，存款定价模式改变，利于央行对存款利率向贷款利率传导的调控：控制银行负债成本，降低企业融资成本。

　　对银行净息差的影响测算：略有正贡献，预计未来负债端平稳。1、此次定价上限下调对银行2021-2023年负债端成本分别缓释0.7、1.7和3bp；对净息差分别贡献0.6、1.6和2.8bp。其中农商行的负债成本缓释幅度最大，其次为大行，主要原因为农商行中长期存款占比相对较高，大行则是1年期定存上限也有所下调。2、银行负债端预计平稳。政策持续缓解银行资金成本的意图明显，结构性存款、互联网存款、现金管理类理财产品等系列管理办法都在压降银行的高息成本。随着M2增速的边际放缓，银行间存款竞争压力会边际上升（息差测算基于最大贡献度进行假设，即银行所有定期存款均一浮到顶，因而定价下调幅度与上限变动幅度一致）。

　　存款竞争格局展望：分化。1、2021年存款格局：规模揽取的压力大于价格的压力：监管限制了高息揽储，银行存款价格上升的空间有限；存款派生减弱，银行揽取存款规模的压力加大。2、未来银行存款格局展望，零售存款、财政存款或成为重要影响因子；分化是趋势。从未来更长一段时间来看，物理网点、渠道下沉背后所代表的储蓄资金，配置逐渐转向多元化是大趋势，而能获取这类资金的银行无疑将迎来增量存款增长，对应的则是财富管理有优势的银行，市场化机制、管理灵活，有望在新赛道跑出来的银行。

　　投资建议：两条选股逻辑，重点推荐江苏银行。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。2、江苏银行是我们3月份以来持续重点推荐的标的，详见深度报告《深度推荐：江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。3、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下，选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行。推荐江苏银行、南京银行和兴业银行。

　　风险提示事件：经济修复不及预期。政策内容变动及不确定性风险。测算基于一定的假设，存在一定的误差。

　　正文分析

　　事件：2021年6月1日，市场利率定价自律机制工作会议在京召开，利率自律机制15家核心成员单位代表参加会议，审议通过了优化存款利率自律管理方案。据财新网6.2日《自律机制拟调整存款利率上限，并将上浮倍数改为加点》和6.16日《存款利率上浮上限调整时间敲定，各地执行尺度不同》两篇文章报道，拟调整存款利率上限，并将定价方式由上浮倍数改为加点。

　　一、政策内容与评估

　　银行当前存款定价的监管要求：市场利率定价自律机制下的“基准利率*上浮比例”。自律机制针对不同类型的银行、不同类型的存款设定了不同的上浮比例上限：1、针对活期及整存整取定期存款，大行存款利率上浮比例的上限是基准利率的1.4倍，中小银行是1.5倍。2、针对大额存单，大行、股份行和城农商行的上浮比例上限分别是基准利率的1.5倍、1.52倍及1.55倍。

　　银行实际操作过程的存款定价情况：有官网利率、挂牌利率和优惠利率。官网利率是银行通过官方网站公布的利率，由总行发布，在基准利率基础上有一定的上浮，分支机构以此作为利率底线。挂牌利率是分支机构网点根据当地经济发展水平、存款竞争力度、网点经营优势等实际情况，在官网利率底线基础上拟定的具体执行利率。而优惠利率则是银行在开展存款活动期间临时公布的挂牌利率，如银行进行开门红揽储时，会有阶段性的定价更高的存款利率。但无论是官网利率、挂牌利率还是优惠利率，定价上限都要遵守自律机制。

　　政策内容：2021年6月1日，市场利率定价自律机制工作会议在京召开，拟调整存款利率上限，并将定价方式由上浮倍数改为加点，即由过去的“基准利率*上浮比例”调整为“基准利率+基点”。据财新报道，本次自律机制工作会议关于优化存款利率自律管理方案提出以下几点调整：1、定价方式由上浮倍数改为加点，延续此前做法，对不同类型的银行、不同类型存款设置不同的加点上限。针对活期存款，四大行的利率不高于基准利率加10BP，其他机构不高于基准利率加20BP。对于整存整取存款，大行调整后的利率不高于基准利率加50BP，其他机构不高于基准利率加75BP。对于大额存单，要求大行调整后的利率不高于基准利率加60BP、其他机构不高于基准利率加80BP。其中对股份行和城农商行的大额存单定价上限做了统一的合并。2、执行新报价方式的时间是6月21日。

　　政策评估：缓释银行负债端压力。定价方式调整后银行存款定价上限有所下行；定价上限的下调无疑可以推动行业资金成本的下降。从下图列举的几家大行、股份行、城农商行的大额存单定价情况看，银行大额存单与定价上限非常接近，随着定价上限的下移，大额存单定价也有望下行。在加点定价模式下，大行除3个月定存外，活期存款、其余期限的定存和大额存单上限均较原来有所下降，下降幅度在2bp-78bp。股份行2年期、3年期的定存、大额存单上限较原来有所下降，降幅在29-63bp。城农商行1年期、2年期、3年大额存单定价上限降幅在3-71bp；2年期、3年期定存定价上限降幅在30-63bp。总体来看，主要是中长期的存款定价上限有所下降，期限越长，下降幅度越大；另大行的降幅高于中小银行，政策一定程度考虑了中小银行揽储的压力。

　　二、对银行净息差的影响测算及负债成本展望

　　2.1 对2021-2023年净息差分别贡献0.6、1.6和2.7bp

　　存款定价上限下调在银行财报的反映期限会相对较长：由于定价上限下调的主要是2年期、3年期的存款，因而这部分存量存款的重定价在财报上的反映时间也会相对较长。另由于执行新报价方式的时间是6月21日，而银行揽储大季在年初，因而增量存款部分在2021年的反映也相对较小。此次定价上限下调受影响的存款：1、活期存款、1年期以内的存款基本不受影响。2、大行1年期存款上限下降10bp左右。3、所有银行2年期存款上限下降30bp左右。4、所有银行3年期存款定价上限下降60bp左右。

　　此次定价上限下调对银行2021-2023年负债端成本分别缓释0.7、1.7和3bp；对净息差分别贡献0.6、1.6和2.8bp。其中农商行的负债成本缓释幅度最大，其次为大行，城商行和股份行缓释程度接近，2021-2023年累积缓释成本幅度分别为7、6、5和4.4bp，主要原因为农商行中长期存款占比相对较高，大行则是1年期定存上限也有所下调。测算逻辑：对存量重定价部分和每年新增存款部分合计贡献进行测算。1、假设存量存款重定价时间分布，根据存款重定价期限分布，假设1-5年到期存款中各1/3分别为1年期、2年期和3年期存款，则1-3年期存款对应的重定价时间分别为2021-2023年。2、增量存款贡献测算，假设新增存款的期限分布与2020年一致，则新增存款中定价下移的占比则是1-5年期部分，同样也是假设1-3年期各占1/3。3、各类存款定价下调幅度假设，测算基于最大贡献度进行假设，即假设银行所有定期存款均一浮到顶，因而定价下调幅度与上限变动幅度一致。即1年期存款定价下调10bp，2年期存款下调30bp，3年期、5年期以上存款下调60bp。其中只有大行的1年期存款定价有下移。

　　2.2 预计银行未来负债端平稳：政策持续控制存款成本

　　此次对银行存款定价方式的调整是政策一以贯之的政策思路：通过缓释银行负债端成本，进而推动实体融资成本下降。历史以来对银行存款压力缓释的政策：直接政策方面，通过整改不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入自律管理，加强对异地存款的管理等，进而实现维护存款市场的有序竞争，保持银行负债端成本稳定。央行在20年4季度货政执行报告第一个专栏中专门指出为维护存款市场竞争秩序所做的工作，一个是整改不规范存款创新产品。对于活期存款靠档计息产品，整改前（截至 2019 年 5 月 16 日）的余额为 6.7 万亿元，要求自 2019 年 5 月 17 日起金融机构逐步整改。截至 2020 年末，活期存款靠档计息产品余额为 1.2 万亿元，压降比例超过 81%。对于定期存款提前支取靠档计息产品，整改前（截至 2019 年 12 月 16 日）的余额为 15.4 万亿元，要求金融机构自 2019年 12 月 17 日起立即停止新办，并于 2020 年末将余额压降至零。第二个是将结构性存款保底收益率纳入自律管理。2019 年 12 月中国人民银行组织利率自律机制将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，2020 年 12 月，结构性存款保底收益率为 1.25%，较 2019 年 12 月下降1.18 个百分点。第三个是加强对异地存款的管理。于2021 年第一季度起，将地方法人银行吸收异地存款情况纳入宏观审慎评估（ MPA），禁止其通过各种渠道开办异地存款，已发生的存量存款自然到期结清。

　　间接政策方面，通过对现金管理类理财产品等的规范，一定程度也能缓释银行的存款压力。未来银行现金管理类产品收益率与货基收益率将趋于收敛，理财收益率下行或一定程度缓解表内存款分流压力。过去银行表内存款与表外理财往往有一定的替代性，在理财增速最高的12-15年，存款增速有一定的下行，预计随着现金管理类产品的收益率有一定下行，对银行表内的分流压力也有一定的缓解。

　　一方面，政策持续缓解银行资金成本的意图明显，结构性存款、互联网存款、现金管理类理财产品等系列管理办法都在压降银行的高息成本。另一方面，随着M2增速的边际放缓，银行间存款竞争压力会边际上升。综合考虑，我们预计银行资金成本保持平稳。

　　三、银行存款竞争格局及展望：

　　存款分化，零售存款或成为重要影响因子

　　2021年存款情况：规模揽取的压力大于价格的压力。1、存款成本预计保持平稳：监管限制了高息揽储，银行存款价格上升的空间有限。通过对大额存单利率走势的跟踪也可反映出，银行在年初揽储压力较大，大额存单利率在年初最高；但随后逐步回落，另今年年初的高点也低于去年同期。2、规模揽取的压力边际增加：2021年信用扩张放缓，存款派生减弱，银行揽取存款规模的压力加大。从今年1季度增量存款比上增量贷款数值来看，大部分银行这一数值均较历史有所走低，显示存款揽取压力增加。

　　存款竞争格局展望：银行间存款处于分化的格局，未来零售存款或成为重要影响因子。从上图可知，1季度大行和农商行板块存款优势维持，增量存款/增量贷款不降反升，这是由于大行对公客户资源、众多的物理网点，农商行渠道足够下沉的优势所贡献的。但从未来更长一段时间来看，物理网点、渠道下沉背后所代表的储蓄资金，配置逐渐转向多元化是大趋势，而能获取这类资金的银行无疑将迎来增量存款增长，对应的则是财富管理有优势的银行，市场化机制、管理灵活，有望在新赛道跑出来的银行。

　　只要账户还在银行手上，银行就有机会把握客户各类金融投资需求，同时沉淀一定的存款。个人金融资产投资日益多元化是大趋势，但并不意味着银行的存款会加速流失，银行主动适应客户的资金变化规律，围绕客户的金融资产配置需求，从盯存款转向盯住客户的AUM，引入泛金融资产视角，打造个人财富主账户，银行的账户优势依旧能够保持。

　　四、银行板块投资建议：两条选股逻辑

　　两条选股逻辑，重点推荐江苏银行。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。2、江苏银行是我们3月份以来持续重点推荐的标的，详见深度报告《深度推荐：江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。3、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下，选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行。推荐江苏银行、南京银行和兴业银行。

　　风险提示：经济修复不及预期。