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原标题：【海利尔（603639.SH）】农化行业景气度持续上行，恒宁一期二期项目进展顺利——跟踪报告（赵乃迪/吴裕） 来源：光大证券研究
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【海利尔（603639.SH）】农化行业景气度持续上行，恒宁一期二期项目进展顺利——跟踪报告
报告摘要
公司主营产品量价齐升，20年和21年Q1业绩大幅增长
公司2020年实现营收32.3亿元，同比+30.8%，实现归母净利润4.07亿元，同比+28.8%，2021年Q1实现营收11.3亿元，同比+42.2%，实现归母净利润1.31亿元，同比+56.5%，增长主要源于农化行业高景气带来的农药、杀菌剂产品价格的大幅上涨以及公司产品整体销量的显著提升。
农药原药及中间体板块销量增长明显，农药制剂业务毛利率提升
2020年公司农药原药及中间体板块增长十分显著，实现营收14.44亿元，同比+52.7%，主要受益于原有产品产量的提升以及下半年新建项目中噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品的投产；农药制剂板块实现营收17.00亿元，同比+19.7%，增幅可观。但由于多个品种农药原药价格走弱，导致公司原药及中间体板块毛利率下滑8.96个百分点至29.22%；农药制剂业务因原药价格下滑，毛利率小幅提升2.01个百分点至30.56%；整体毛利率小幅下滑2.10个百分点至29.9%。
农化行业景气度上行，主营产品价格回暖
2020年国际农产品价格普遍触底回升，2021年延续上涨，带来了农化行业景气度的持续上行，公司杀虫剂板块的吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等产品价格普遍触底回升，杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价则止跌企稳。随着玉米等国际主要农产品价格维持在高位，上游的农化产品大多持续回暖，行业景气度上行趋势有望延续。
新项目再添发展契机，产品规模与盈利稳定性双双提升
产品方面，公司2018年开始布局的第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺已于2020年进入试生产，同时开发筹划第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺。项目方面，公司现有多个生产项目正稳步推进：奥迪斯制剂项目中7,000吨水性化制剂项目和23,000吨农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备已安装完成；恒宁一期于2020年12月获得青岛市生态环境局批复，已正式开工建设；2021年4月，公司宣布投资5亿建设恒宁二期项目，进一步提升产能。项目投产后，公司生产规模有望再上一新台阶，且产品结构不断优化，将有力地削弱原药价格周期性波动带来的不利影响，提升盈利稳定性。
风险提示：产能建设不及预期、产品价格波动风险、环保政策风险。
发布日期：2021-06-14
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