原标题：【地方债2021年2月跟踪报告】再融资缓释风险，专项债蓄势待发
来源：CITICS债券研究
文丨明明债券研究团队
核心观点
2021年前2月地方债仅发行再融资债券，两会政府工作报告安排今年地方政府专项债券规模3.65万亿，较去年减少1000亿，但相比2019年增加1.5万亿规模，考虑到2020年是个特殊年份，专项债的增量仍是积极财政的重要抓手。对于市场而言，预计3、4月份地方债将迎来供给高峰。
赤字率下调至3.2%，抗疫特别国债不再发行。积极财政政策提质增效，随着疫情防范常态化，疫情冲击减弱，2021年赤字率下调至3.2%，较去年的3.6%下降。抗疫特别国债不再发行。财政规模仍主要是保就业保民生保市场主体，两会政府工作报告提出压减非急需刚性支出，对地方转移支付增长7.8%，高于去年。建立常态化财政资金直达机制并扩大范围，将2.8万亿中央财政资金纳入直达机制。为市县基层惠企利民提供更加及时有力的财政支持。
2021年拟安排地方政府专项债券发行3.65万亿。由于当前情况下我国面临的不单是流动性问题，而是经济动能非受迫性减弱以及融资结构性分层，仅靠释放流动性难解根本，为了标本兼治，保持地方债供给同样是缓释阶段风险同时维稳经济的有效手段之一。今年拟安排专项债3.65万亿，相较去年3.75万亿小幅下降1000亿，然而相较2019年则稳步上升1.5万亿。同时两会政府工作报告强调优先支持在建工程，合理扩大使用范围，中央预算内投资安排6100亿。保持专项债规模将有效缓解地方财力缺口问题，继续对基建以及民生等领域产生积极影响。
2021年地方债全年发行节奏预计继续提前，二季度占更多比例。我们梳理了2015年到2020年每月的地方债发行规模占全年比例，并计算出历年发行节奏的平均值。往年地方债发行节奏集中在6-8月份。今年1-2月份无新增地方债发行，两会安排3.65万亿新增专项债发行，预计2021年地方债发行将会继续前置，4-6月或成发行高峰。预计仍将在9月底前发完。
受节假日以及供给影响，二月地方债成交规模有明显下降。以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度明显提升，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020年3月，地方债成交量大幅上升，在2019年3月后再次突破万亿，至7月地方债成交量达到1.69万亿元，为2015年以来最高值。受到一级市场发行量下降影响，2021年2月各类债券成交量都有下降。地方债成交量回落，仅为3013亿元。
风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，资金市场利率上行，资金传导不畅导致再融资难度加大等。
正文
地方债最新发行情况跟踪
地方债政策跟踪：两会政府工作报告
赤字率下调至3.2%，抗疫特别国债不再发行。积极财政政策提质增效，随着疫情防范常态化，疫情冲击减弱，2021年赤字率下调至3.2%，较去年的3.6%下降。抗疫特别国债不再发行。财政规模仍主要是保就业保民生保市场主体，两会政府工作报告提出压减非急需刚性支出，对地方转移支付增长7.8%，高于去年。建立常态化财政资金直达机制并扩大范围，将2.8万亿中央财政资金纳入直达机制。为市县基层惠企利民提供更加及时有力的财政支持。
2021年拟安排地方政府专项债券发行3.65万亿。由于当前情况下我国面临的不单是流动性问题，而是经济动能非受迫性减弱以及融资结构性分层，仅靠释放流动性难解根本，为了标本兼治，保持地方债供给同样是缓释阶段风险同时维稳经济的有效手段之一。今年拟安排专项债3.65万亿，相较去年3.75万亿小幅下降1000亿，然而相较2019年则稳步上升1.5万亿。同时两会政府工作报告强调优先支持在建工程，合理扩大使用范围，中央预算内投资安排6100亿。保持专项债规模将有效缓解地方财力缺口问题，继续对基建增速、民生领域和经济的拉动效果产生积极影响。
预计二季度新增地方政府债券将发力
2021年地方债全年发行将较去年集中，二季度新增债券将发力。2020年地方债1月就开始大规模发行，且5月份单月发行超一万亿。2021年前两个月无新增地方债发行，且再融资发行规模也较小。预计3月份和二季度地方债新增债券发行将有大幅度增加，今年地方债全年发行预计较去年将更加集中。
地方债发行节奏前瞻
地方债2021年全年发行节奏预测
2021年地方债全年发行节奏预计继续提前，二季度占更多比例。我们梳理了2015年到2020年每月的地方债发行占全年比例，并计算出历年发行节奏的平均值。往年地方债发行节奏集中在6-8月份。今年1-2月份无新增地方债发行，两会安排3.65万亿新增专项债发行，预计2021年地方债发行将会继续前置，4-6月或成发行高峰。预计仍将在9月底前发完。
2021年新增专项债规模为3.65万亿。由于当前情况下我国面临的不单是流动性问题，而是经济动能非受迫性减弱以及融资结构性分层，仅靠释放流动性难解根本，为了标本兼治，保持地方债供给同样是缓释阶段风险同时维稳经济的有效手段之一。今年拟安排专项债3.65万亿，相较去年3.75万亿小幅下降1000亿，同时两会政府工作报告强调优先支持在建工程，合理扩大使用范围，中央预算内投资安排6100亿。保持专项债规模将有效缓解地方财力缺口问题，继续对基建增速、民生领域和经济的拉动效果产生积极影响。
地方政府债的配置优势
二月地方债成交量明显下跌
受节假日以及供给影响，二月地方债成交规模有明显下降。以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度明显提升，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020年3月，地方债成交量大幅上升，在2019年3月后再次突破万亿，至7月地方债成交量达到1.69万亿元，为2015年以来最高值。受到一级市场发行量下降影响，2021年2月各类债券成交量都有下降。地方债成交量回落，仅为3013亿元。
地方债基金从2017年开始就有发行，但规模较小。2017年6月银华基金曾经发行5年期和10年期的地方债基金共4只，基金规模均不足1亿，年化收益10年期地方债C达到5.58%。在政策鼓励和地方债额度大幅增加的背景下，为积极促进地方债投资便利性，基金公司也开始发力地方债ETF发行。2020年以来，地方债ETF的发行和获批如火如荼。截至10月底，已成功发行3只地方债券ETF，共35.23亿元。
地方债ETF的布局进一步彰显了地方债逐步市场化带来的配置价值。地方债交易性开放式基金（简称“地方债ETF”）是以地方债指数成分券为主要投资对象，通过购买该指数中全部或部分成分券构造投资组合，以跟踪指数收益率为目标的交易性开放式基金。地方债以ETF为载体，在具有地方债信用风险低、免税和资本占用低的优势的同时，可以发挥ETF的优势，即提高交易便捷度、信息透明度和进一步增强流动性，盘活存量债券，同时降低地方债发债成本，对于投资者有着较强的吸引力。地方债的规模效应加上流动性的逐步增强，预计未来围绕地方债的一揽子产品将更加多元化。
风险因素
货币政策未及时对冲地方债供给风险，资金市场利率上行，资金传导不畅导致再融资难度加大等。
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责任编辑：赵思远
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