【国盛量化】掘金ETF：汇添富中证沪港深500ETF投资价值分析

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来源：留富兵法

报告摘要

中证沪港深500指数投资价值分析：

1、指数为AH市场核心资产配置提供了“一站式”解决方案。由于香港资本市场在上市门槛、制度、效率上的优势以及外汇自由度的吸引力，内地互联网企业以往更多的在港股上市，仅配置A股无法配全各行业龙头。中证沪港深500指数为核心资产配置提供了“一站式”解决方案，在大金融全面覆盖的基础上既囊括了A股的大消费龙头，又囊括了港股的科技龙头，且其半年一调整的方式对于新上市的龙头企业也能很快纳入。香港市场持续的吸引力未来将迎来更多的行业龙头公司上市，有赞科技、顶级手套、百心安生物、京东物流、奈雪的茶等公司已开始聆讯。

2、未来马太效应持续下，龙头公司将持续获得市场份额，行业集中度进一步提高，核心资产投资趋势不变。由于总体经济增速的趋缓以及各行业发展趋于成熟，头部公司正在获得越来越多的市场份额。由此导致了近几年的A股马太效应明显。我们量化的测算了各个行业集中度的变化，发现除了周期类和少许其他行业，大部分行业都处于集中度提升的趋势之中，有长期集中度提升的，有触底回升的，有加速提升的，并且未来仍有较大的提升空间，特别是医药、银行、钢铁、传媒等等行业，因而未来大概率马太效应持续，核心资产投资趋势不变。

3、指数聚焦金融、科技、消费三大板块，风格偏大市值、高Beta、中高成长，未来将继续保持较高成长性。指数聚焦于A+H股金融、科技、消费龙头，当前权重中有58%的A股和42%的港股，金融、科技、消费三者合计占比75%以上，A股部分风格偏中大市值、高Beta、中高成长特征，港股部分与恒生指数相似且包含更多行业龙头。且从一致预期来看，2020年、2021年、净资产收益率都将高于12%，指数将保持较高的成长性。

汇添富中证沪港深500ETF投资价值分析：

1、汇添富中证沪港深500ETF基金代码517080，场内简称：沪港深500ETF基金，其已于2021年2月22日上市，是首只成立并上市的沪港深500ETF。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，其上市后将进一步完善汇添富基金被动指数产品布局。

2、汇添富中证沪港深500ETF具有市场同类基金最低管理费率。基金管理费率为0.15%，为市场同类基金最低管理费率，权益ETF平均管理费率在0.43%，包含港股的ETF平均管理费率0.44%。

3、基金管理公司汇添富基金管理有限公司具有丰富的被动产品管理经验。基金当前共管理被动指数基金25只（不含ETF联接基金），截至2020年四季度规模达到400.71亿元。其被动指数产品涵盖了宽基、行业、主题等类别。

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：汇添富中证沪港深500ETF（基金代码：517080，基金简称：沪港深500ETF基金）。

1. 中证沪港深500指数投资价值分析

1.1. 指数配置价值：AH股“一站式”核心资产配置

1.1.1. 中国市场更全面的龙头配置方案

长期以来，由于上市门槛、上市制度、上市效率、交易制度、外汇自由度等的因素区别，港股市场对内地企业形成了独特的吸引力，不少处于成长期的科技类、互联网类企业纷纷赴港上市，其中不乏最终成长为行业巨头的公司。因而A股市场历来存在科技互联网等领域龙头股票的缺失问题，仅配置A股无法完全覆盖中国市场所有核心资产。可以看到内地互联网巨头：腾讯控股、美团、小米集团、阿里巴巴，消费巨头：农夫山泉、蒙牛乳业、海底捞，制造巨头：吉利汽车等都在香港上市。

中证沪港深500指数为更全面的配置中国市场各行业龙头提供了“一站式”的解决方案，除了大市值的各类金融企业外，既能囊括A股消费、医药类的龙头企业，又能覆盖港股科技互联网类的龙头企业，整体配置将更为全面平衡。并且由于指数半年调整一次，新发行的股票也能相对及时的纳入到指数当中，及时布局快速成长中的“独角兽”企业。

1.1.2. 香港市场优势有望持续吸引内地企业上市

香港市场的独特环境和制度优势使得其具有长期持续对内地企业以及海外上市中概股回归的吸引力。近年内地优质成长型公司纷纷赴港上市，海外中概股回归香港二次上市，除了海外上市环境的恶化以外，香港资本市场的独特优势也是主要原因：

在各项优势驱动下，港股近一年上市了如快手-W、京东集团-SW、京东健康、网易-S等互联网巨头，也上市了百胜中国-S、新东方-S、蓝月亮、农夫山泉、泡泡玛特等消费龙头公司。这些公司都已经或有望纳入港股通标的并纳入中证沪港深500指数的选股池。

未来包括携程（TCOM.US）、腾讯音乐（TME.US）、唯品会（VIPS.US）、欢聚（YY.US）、汽车之家（ATHM.US）等中概股有望回归港股进行二次上市，有赞科技、顶级手套、百心安生物、京东物流、奈雪的茶等各行业领先企业也有望赴港上市。

1.1.3. 马太效应加剧下的核心资产未来

近年马太效应几乎在所有行业悄然发生，由于总体经济增速的趋缓以及各行业发展趋于成熟，头部公司正在获得越来越多的市场份额。由此导致了近几年的A股“估值因子失效”、“强者恒强”、“公募基金抱团”等各类现象的发生。从净利润集中度来看，除了周期类、食品饮料和传媒以外近5年都在上升中，程度最大的为：电子、商贸零售、机械、家电、消费者服务、计算机、汽车、银行、农林牧渔等。从营业收入集中度来看，大部分行业集中度也在提升，上升程度最大的为：轻工制造、电子、计算机、银行、煤炭、房地产。

净利润集中度和营业收入集中度都在提升的行业有：电子、消费者服务、计算机、汽车、银行、农林牧渔、通信、当地产、建筑。

行业集中度开始触底拐头向上的行业有：通信、医药、交通运输、电力及公用事业、国防军工、电力设备及新能源。

行业集中度加速抬升的行业有：商贸零售、机械、缴费者服务、银行、农林牧渔、医药、交通运输、国防军工。

从未来行业集中度上升空间来看，截至2019年末有21个行业集中度低于80%，其中有10个行业低于60%，有四个行业集中度低于50%：传媒（29%）、钢铁（46%）、银行（49%）、医药（50%）。因而未来行业集中度提升仍有明显空间，在马太效应继续扩大的情况下，核心资产将继续获得成长。

1.2. 指数历史表现：近年表现优于恒生指数，长期收益稳健

中证沪港深500指数（H30455）由中证指数公司发布于2014年11月28日。指数从沪股通、深股通和港股通范围内的证券选股，选择流动性和市值较高的500只股票，以全面反映沪港深三地上市企业股票的整体表现。

从历史表现来看，中证沪港深500指数长期与恒生指数表现相近，但近年显著优于恒生指数。自2019年起截至2021年2月26日，中证沪港深500指数涨幅57.71%，远高于恒生指数的涨幅：15.32%。

指数2016年以来跑赢沪深300与恒生指数，收益率达到50.63%，高于沪深300的43.04%和恒生指数的32.24%。指数长期收益稳健，比投资单一市场权重指数具有相对更小的极端回撤。

1.3. 指数选股特征：A+H股金融、科技、消费龙头

中证沪港深500指数以沪股通、深股通和港股通范围内的证券为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：

选样方法：

1）对于样本空间内的沪深市场证券，按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名20%的证券；对于样本空间内的香港市场证券，剔除过去一年日均成交金额不足3000万港元的证券；

2）对于上述剩余待选证券，按照过去一年证券日均总市值从高到低排名，选取排名较高的500只证券成指数样本。

权重限制：

中证沪港深500指数计算公式为：

报告期指数=报告期样本股的调整市值/除数×1000

其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子×汇率)。权重因子介于0和1之间，以使单个样本股权重不超过10%。

从成分股行业分布来看，指数前75%的权重基本由金融、科技、大消费组成。从Wind一级分类来看，指数27.2%的权重聚焦于金融，21.1%的权重聚焦于信息技术（科技），29.5%的权重聚焦于大消费，合计占比达到77.8%。除此之外还涉及部分的工业、房地产、材料、公用事业等行业。

从指数涉及概念来看，指数A股部分绝大多数为行业龙头，港股部分涉及恒生科技和恒生高股息概念较多。除此之外指数同时高权重覆盖了需求侧改革、高盈利成长股、顺周期、国产化创新、消费电子、5G应用、新基建、华为等概念。

1.4. 指数风格特征：大市值、高Beta、中高成长

中证沪港深500指数的A股部分风格总体为大市值、高Beta、中高成长。指数市值暴露较大，同时在Beta和成长上都具有较高的暴露。除此之外指数具有较高的流动性、动量性的暴露，市场关注度极高。

中证沪港深500指数的港股部分77.38%权重的股票暴露于恒生指数，这部分股票与恒生指数成分股权重差异合计约10%。因而其港股部分的风格接近恒生指数也属于大市值。

从ROE来说，指数ROE每年基本维持在10%以上，且从一致预期来看，2020年和2021年的ROE将达到12%以上，相比2018和2019年都有所上升，指数将保持较高的成长性。

2. 汇添富中证沪港深500ETF投资价值分析

2.1. 市场同类最低的ETF管理费率

汇添富中证沪港深500ETF基金（基金代码：517080），标的指数为中证沪港深500指数（H30455）。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。其管理费率仅为0.15%，为ETF基金中最低，ETF基金平均管理费率为0.43%，含港股ETF基金平均管理费率0.44%。

2.2. 首只成立并上市的沪港深500ETF

基金管理人为汇添富基金管理有限公司，其具有长期的被动指数产品管理经验。基金当前共管理被动指数基金25只（不含ETF联接基金），截至2020年四季度规模达到400.71亿元。其被动指数产品类别涵盖了宽基、行业、主题等类别。汇添富中证沪港深500ETF基金是首只成立并上市的沪港深500ETF，其上市进一步拓宽了其产品类型布局。

基金的基金经理为董瑾女士。董瑾女士为北京大学西方经济学硕士，10年证券从业经验。2010年8月至2012年12月任国泰基金管理有限公司产品经理助理，2012年12月至2015年9月任汇添富基金管理股份有限公司产品经理，2015年9月至2016年10月任万家基金管理有限公司量化投资部基金经理助理。2016年11月加入汇添富基金管理股份有限公司。2017年12月开始担任基金经理助理，2019年开始担任基金经理职位。截至目前其共管理基金6只。

2.3. 跟踪指数当前具有良好的投资价值

汇添富中证沪港深500ETF基金跟踪的中证沪港深500指数当前具有良好的投资价值：

风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

本文节选自国盛证券研究所已于2021年03月06日发布的报告《掘金ETF：汇添富中证沪港深500ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。

叶尔乐	S0680518100003	yeerle@gszq.com
刘富兵	S0680518030007

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