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来源：浙商证券研究所
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本期精华
【浙商固收 胡娟】根据境外出生人口和人口结构研究，珍惜目前我国投资利率水平，今年利率水平可能是未来多年的高点。
【浙商机械 邱世梁/王华君】挖掘机需求旺盛，三一挖机经销商——合肥湘元涨价约2-3%。
【浙商纺服 马莉】波司登（03998.HK）收入有望重回全球榜首，估值存明显折价。
【浙商策略 王杨/陈昊】近期抱团股回调期间，外资并无显著流出，我们认为，近期抱团股松动或与国内资金调仓行为有关。
内容详情
01 重要观点
【浙商固收 胡娟】固定收益与专题研究：出生人口影响利率吗
1、所在领域：固定收益。
2、核心观点：
出生人口和出生率与利率相关性不强，青年/中年人口比例与利率相关性较强。
1）市场看法：出生人口下降直接导致经济增速下降，经济增速下降直接导致利率下降。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：
近期出生人口下降引发市场高度关注。
4）与市场差异：
采用欧美日韩等多个境外国家人口结构和出生人口数据深度分析出生人口对利率的影响，并且对中国未来利率走势进行展望。
报告日期：2021年2月22日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/I0IMkPPdENBbEh4MHAAlVA
02 精品报告
【浙商机械 邱世梁/王华君】工程机械行业点评报告：挖掘机再次涨价，工程机械需求持续旺盛
机械—《工程机械行业点评报告：挖掘机再次涨价，工程机械需求持续旺盛》
作者：邱世梁/王华君
报告日期：2021年2月23日
联系方式：wanghuajun@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）主要事件：
根据合肥湘元机械（三一重工挖掘机安徽、河南总代理）微信公众号，该司对安徽地区三一挖掘机产品进行价格调整：微挖/小挖、中挖和大挖老款机型分别上调0.5/1/2万元，新款机型分别上调1/2/3万元，价格调整自2021年2月17日执行。
2）投资要点：
近期挖掘机涨价具备旺盛需求支撑，有助经销商改善盈利，有助应对原材料涨价。
与2020年主机厂主动涨价不同，本轮涨价是由挖掘机经销商发起，目前阶段仍是部分经销商的个体行为，并且涨幅约为2-3%，与2020年4月挖掘机主机厂涨价5-10%有所区别。我们判断：
①本轮涨价具备旺盛需求支撑。根据第一工程机械网信息，1月以来各地合计3万亿重大项目密集开工；2020年7-12月基建投资增速由负转正，累计提升至3.4%，房地产投资增速累计提升至7%，数据显著好于去年同期。
②本轮涨价也是一线经销商改善盈利的举措。2020年主要一线经销商价格竞争导致部分经销商盈利欠佳，旺季来临之前涨价也能有效改善盈利状况。
③本轮涨价可能向成本压力较大的中小主机厂扩散。近期钢材等原材料涨价对主机厂成本造成一定程度的影响，头部企业可以通过规模化集采、数字化管理等先进手段消化原材料涨价压力，而中小主机厂面临原材料涨价压力则有可能通过涨价转移。
3）2021年1月挖机销量继续高增长，同比增长97%；预计一季度持续较快增长。
1月挖机销量同比增速接近翻倍，与2020年12月及2020年全年比，挖机销量同比增速继续提升（2020年1月春节因素、疫情影响）。1月挖机销量达19601台，同比增长97.2%；其中，国内16026台，同比增长106.6%，出口3575台，同比增长63.7%。
2021年1月挖机销量同比增速超预期。与2020年12月挖机销量同比增速比，2021年1月挖机同比增速上升40.8pct；其中，国内销量同比增速上升48.1pct，出口销量同比增速上升19.3pct。与2020年全年挖机销量增速比，2021年1月挖机同比增速上升58.2pct；其中，国内销量同比增速上升66.5pct，出口销量同比增速上升33.3pct。
4）三一重工1月单月市占率继续超30%，预期行业集中度将进一步提升。
挖掘机头部品牌高集中度延续，龙头效应趋势强化，三一重工1月挖掘机市占率继续超30%，较2019年和2020年分别提升2个百分点和4.2个百分点，未来三一重工挖掘机市占率有望继续提升。
5）预计2021年挖掘机销量同比增速超10%；龙头公司市占率继续提升，增速超20%。
地产基建投资持续复苏，人工替代、环保及更换需求，挖掘机较高景气度有望延续。我们预计2021年挖机销量同比增速超10%；龙头公司市占率将持续提升，行业龙头挖掘机销量增速有望超20%。
6）投资建议：
工程机械中持续推荐挖掘机产业链龙头。持续重点推荐：三一重工（600031）、中联重科（000157）、浙江鼎力（603338）、建设机械（600984）；看好恒立液压（601100）、徐工机械（000425）、艾迪精密（603638）。
7）风险提示：
①基建、地产投资不及预期；
②海外、国内新冠疫情超预期风险。
2、报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/iGvraCkdHNBMoFI4v01MCQ
03 其他成果
【浙商纺服 马莉】波司登（03998.HK）跟踪点评：从M年报看波司登投资价值
基本结论：
1、Moncler公布20年年报，疫情修复带动市值创下新高。
Moncler公布20年年报，在疫情影响下公司20年实现收入14.4亿欧（同降11%）；实现利润3亿欧（同降16.4%）。Moncler在20Q4恢复明显，带动市值创下历史新高。相较20年前三季度收入23%的下滑，Moncler在Q4的收入录得8%的正增长，复苏势头明显。其中亚洲市场在Q4增长达到26%，中国区的增长成为重要重推力。在20Q4和中国地区21Q1的强势表现下，公司股价创下新高，市值超过1000亿人民币，对应21年的估值也来到40X。
2、预计波司登FY21羽绒服业务收入超越Moncler重回世界第一。
波司登在FY21表现出很强的增长势头。我们预计波司登集团羽绒服业务收入在FY21增长将在25%以上（此前公告截止20.4.1~20.12.31波司登主品牌零售额增长25%，其他品牌增长40%），收入有望超过120亿人民币。按照目前的欧元对人民币汇率计算（7.8:1），在FY21财年（截止3/31）结束后，波司登集团的羽绒服业务收入将再次超过Moncler，重回行业世界第一。
3、规模优势为公司持续增长奠定基础，持续看好公司品牌力提升。
我们长期坚定看好公司品牌升级的战略大方向，我们认为规模上对国际品牌的超越将为公司品牌力的进一步提升打下坚实基础。我们认为收入规模超越国际品牌，能够让波司登拥有更多的资源在品牌推广、产品研发、供应链整合等多个方面进一步展开与国际品牌的竞争。规模的逐步扩大之下，我们看到波司登在FY21开启了一线城市核心地段的门店扩张、更多的高端面辅料应用、以及更全面的营销投放，这些举措均有望让波司登主品牌的长期影响力再上新台阶。
4、盈利预测及估值：
公司在进入21年以来依旧保持了20年以来的增长势头，尤其进入2月以来由于20年疫情的低基数公司流水更是获得高速增长。我们预计公司FY21/22/23净利润16.0/20.2/25.3亿，增速为33%/26%/25%，对应估值19/15/12X。另外从估值来看，Moncler目前对应21年已经达到40X，Canada Goose对应其FY22（截止22/3/31）估值也达到39X，两大国际品牌虽然在规模上小于波司登，但由于更强的品牌力，两家公司的估值均明显高于波司登。我们认为，随着波司登品牌力的持续提升，其目前的估值水平仍有较明显的提升空间。考虑到中国广大的市场空间以及波司登仍旧处于上升通道的品牌势能，我们认为目前估值具备性价比，维持“买入”评级，持续推荐。
5、风险提示：
疫情恶化超出预期，消费者需求变化。
报告日期：2021年2月23日
【浙商策略 王杨/陈昊】流动性估值跟踪：抱团松动之际，外资表现如何？
基本结论：
1、宏观流动性：
1）上周逆回购净回笼3400亿元，MLF投放和回笼相抵；
2）市场利率方面，DR007和R007小幅下降至2.01%和2.04%；
3）人民币兑美元小幅至6.46。
2、A股市场资金面和情绪面：
1）上周A股成交量上升，换手率下降；
2） 两融余额小幅回升至1.67万亿；
3）北上资金净流入146.3亿元；
4）上周A股净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模小幅上升；
5）风格来看，上周小盘股、低PE、低价股、微利股表现最好。
3、A股和全球估值：
上周市场小幅震荡。市盈率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0%)、建筑装饰 (0%)、农林牧渔 (1.8%)、通信 (11.5%)、公用事业 (12.9%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有休闲服务 (99.6%)、食品饮料 (99.4%)、家用电器 (99%)、家用电器 (99%)、电气设备 (91.9%)。
报告日期：2021年2月23日
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