【晨观方正】固收/非银/电子/电新/军工20201229

来源：方正证券研究

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今天是2020年12月29日星期二，农历十一月十五。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

 行业焦点  

【固收 | 齐晟】央行呵护资金面的春节日历效应（20201227）

【非银 | 左欣然】中国I17出台，影响几何？（20201227）

【电子 | 陈杭】复盘与展望：面板的三轮周期（20201227）

 核心推荐  

【电新 | 申建国】龙蟠科技：拟收购贝特瑞铁锂正极，受益电动化浪潮高速增长（20201228）

【军工 | 孟祥杰】“强烈推荐”内蒙一机：发布股权激励草案，看好装甲龙头景气提升（20201228）

行业焦点

固收 | 齐晟

央行呵护资金面的春节日历效应

2021年春节日期明显晚于2020年，市场存在明年央行将较晚出手平稳资金面导致1月出现流动性紧张风险的担忧。对此，我们试图通过分析以下问题以解答市场的担忧和疑惑。

1、回顾12月，央行如何呵护年末资金面？
年末央行公开市场操作节奏基本一致，无论是总投放还是净投放基本以12月第三周为主要发力时点，与次年春节日期的早晚没有明显关联。今年12月的投放节奏延续往年习惯，区别在于央行对于年末流动性的呵护力度明显偏大，不仅在第三周明显发力，在第四周也力度不减。

2、展望年初，央行将如何呵护春节前资金面？
从节奏看，往年央行呵护年初资金面的节奏不存在明显春节日历效应，从元旦假期后即开始投放，主要集中在1月中旬；1月末至2月初的投放力度则受到春节因素扰动，这段时间春节日期偏晚的年份资金利率存在波动。从政策工具看，央行呵护资金面的政策工具选择因年而异，其中降准并非往年惯例，MLF+TMLF是主要选择，普惠降准动态考核释放空间有限。

3、春节前，资金利率将如何波动？
春节日期偏早的年份1月整体资金利率相对平稳，春节日期偏晚的年份1月资金波动幅度较大，与央行货币投放的节奏紧密相关。
综合上述分析，预计明年春节前资金面存在波动，但债市趋于平稳，届时需关注年初信贷投放、信用风险演化和央行对冲基础货币压力情况。

风险提示：央行货币政策超预期收紧，信贷投放超预期，2021年地方专项债提前批额度提前下达。

非银 | 左欣然

中国I17出台，影响几何？

12月24日上午，财政部发布了《企业会计准则第25号—保险服务》的通知：在境内外同时上市的险企及在境外上市并采用国际财务报告准则的险企，自2023年1月1日起实施；国内其他险企自2026年1月1日企执行；允许企业提前执行。

报表的核心变化？
1）清晰列示利润来源：分为保险服务收益、财务收益。保险合同收入=预期赔付+预期费用+风险调整释放+合同服务边际释放；与之相对应，保险服务支出体现当期的实际赔付与费用支出。二者相差即为公司当期的保险风险净收入。保险财务损益由财务收入（实际资产回报）与财务支出（负债利息成本）组成，反映保险公司各期的实际利得。
2）清晰列示未来盈利能力：CSM是未来保险合同利润的现值，且考虑了各期现金流的分布，相比EV更能反映保险合同未来盈利能力。
3）精算假设反映真实、谨慎，降低操作空间、提高报表质量。

对行业有何影响？
新准则的实施将平滑各期利润，降低利润波动性；暴露资产负债匹配情况，防范利差损；并将进一步刺激保险行业供给测改革.

对上市险企有何影响？
1)利好存量业务庞大、长期保障类业务优势的龙头险企2)刺激上市险企强者恒强，价值创造能力继续保持领先.

投资建议
推荐保障类业务占比高、产品价值率较高的头部险企，优先推荐中国太保、中国平安、中国人寿。

风险提示：相关政策的不确定性；疫情反复；利率下行；经济复苏不及预期。

电子 | 陈杭

复盘与展望：面板的三轮周期

周期，主导着半导体行业的螺旋发展，面板作为资本密度和技术门槛仅次于集成电路的半导体行业，经历了数轮周期最终形成了当下的行业格局，我们试图拨开迷雾探究面板周期的运行规律，和其背后潜在的投资机会。

有两个不变规律，深刻左右了整个行业的发展：
1、面板的摩尔定律
2、国家的成本优势

基于以上两个规律，我们总结过去十年面板的发展并展望未来，简单归结为三轮周期：
1、上轮周期（2013~2016年）：8.5代线降维打击日本低次代线，结果是日本退出
2、本轮周期（2018~2020年）：11/8.5代线降维打击韩国7代线，结果就是韩国产能退出
3、下轮周期（2023~2025年）：展望未来，我们预计8.5代IT线降维打击中国台湾6代线，结果可能是中国台湾退出。

投资建议：继续推荐显示面板龙头京东方A、TCL科技，建议关注中大尺寸产品受益标的彩虹股份、龙腾光电，手机面板国产龙头深天马A，OLED面板优质标的维信诺、和辉光电。
建议关注面板上游，材料国产配套优质标的杉杉股份、三利谱、八亿时空，设备国产配套优质标的北方华创、大族激光、精测电子。

风险提示：疫情持续，LCD下游市场需求波动；海外厂商退产进度不及预期；国产中小厂商中长期产能规划变动。

核心推荐

电新 | 申建国

龙蟠科技：拟收购贝特瑞铁锂正极，受益电动化浪潮高速增长

1、拟收购贝特瑞磷酸铁锂正极，切入锂电优质赛道。龙蟠科技12月25日发布公告拟收购贝特瑞磷酸铁锂相关资产和业务，签署后将支付诚意金3000万元，具体收购价格后续将由双方协商确定。被收购方贝特瑞具备技术优势和市场优势，龙蟠切入锂电优质赛道，打开新成长空间。

2、贝特瑞磷酸铁锂业务具备先发优势，出货量全国第二。贝特瑞是较早进入磷酸铁锂正极的研发和生产，固相法工艺成熟，具备先发优势，客户覆盖CATL、亿纬锂能等锂电龙头，客户优势显著。

3、磷酸铁锂需求回暖，未来市场空间广阔。磷酸铁锂电池具有成本低，安全性好等优势，随着CTP和刀片电池技术发展以及补贴退坡的影响，铁锂版车型持续推出，叠加储能和两轮需求，未来市场空间广阔。

4、龙蟠科技是车用精细化学品龙头。龙蟠科技是车用精细化学品行业领先企业，受益国六标准升级，未来业绩将持续增长。此次收购有望整合贝特瑞磷酸铁锂正极技术和市场优势，拓展锂电池业务，受益全球电动化趋势，公司业绩有望进一步增长。预计收购完成后，2021-22年磷酸铁锂正极将分别贡献归母净利0.4、1.4亿元。预计公司20-22年的归母净利润为2.0/3.4/5.9亿元，对应PE为44.6/26.4/15.2倍，首次覆盖，暂不予评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。

军工 | 孟祥杰

内蒙一机：发布股权激励草案，看好装甲龙头景气提升

1、事件：公司2020年12月26日公告《2020年限制性股票激励计划（草案）》及其相关事项。据该激励计划，本计划拟授予的限制性股票总量不超过1672.10万股，约占本计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.99%。其中首次授予不超过1532.10万股，约占本计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.91%，占本次授予权益总额的91.63%。

2、点评：股权激励落地国防兵装领域龙头，看好经营活力释放及长期景气度提升。

3、核心逻辑：（1）陆军装甲车辆装备龙头企业，或将持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。（2）铁路货运行业需求回暖，民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的主要铁路货车车辆生产企业之一，生产批量和能力居行业领先位置，有望率先享受行业景气度提升。（3）公司是集团唯一战略装备整体上市平台，当前股权激励草案已公布，看好公司持续深入推进混合所有制改革，保持混改标杆企业地位。

4、盈利预测与投资评级：维持公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.39/0.46/0.54元，对应2020/21/22年的PE分别为25/21/18倍。

风险提示：草案后续落地仍存在一定不确定性；装备采购不及预期；军贸市场及铁路市场需求存在波动性等。

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