【广发策略】三季报如何精选净利润断层个股？——净利润断层系列报告

来源：戴康的策略世界

净利润断层策略详细技术细节及股票池

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报告摘要

● 净利润断层策略同时具备“高超额收益胜率”和“高正向超额收益赔率”，短暂跑输不改“长跑健将”本色。

我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）中向投资者介绍了09年以来年化收益率超过20%的“净利润断层”策略。自2020年9月1日至10月31日，净利润断层策略中的“前三行业策略”和“前五行业策略”均小幅跑输万得全A。我们认为，净利润断层策略在20年中报后的短暂跑输并不改变其“长跑健将”本色：（1）在“高超额收益胜率”和“高正向超额收益赔率”双轮驱动下，净利润断层策略能够在长期中获得超额收益表现。（2）净利润断层策略是“强贝塔选手”，即万得全A当月上涨幅度越大时，净利润断层策略的期望超额收益率更大，该策略的多数超额收益是在市场上涨期间获得的。

● 20Q3的最新净利润断层名单有何特性？

（1）20Q3最新净利润断层个股自净利润断层日起至今均获得了显著的超额收益。截止2020年11月11日，20Q3净利润断层个股自其净利润断层日至今的平均收益率为12.37%，平均超额收益率达到10.37%。（2）20Q3净利润断层个股最高的行业以“修复”为主，顺周期板块领衔净利润断层。与20Q2相比，20Q3除食品饮料仍然处在前五外，钢铁、轻工制造、有色金属在20Q3的排名均较20Q2有十分显著的上升；而20Q2中排名较高的休闲服务、建筑材料、通信、电气设备在Q3的排名中均有一定程度的下滑。

● 如何进一步精选净利润断层个股？

关注“连续净利润断层”的选股方式。净利润断层“前三行业策略”和“前五行业策略”可以有效精简个股，但容易错失其他行业中表现也较为出色的净利润断层个股的投资机会。“连续净利润断层”的选股方式能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。首次净利润断层的个股，在其策略持仓期间能够获得的平均超额收益为3.37%，连续2断层的个股平均超额收益为1.43%，而连续3次断层的个股平均超额收益则达到了5.31%！因此在精选净利润断层个股时，可以优先选取连续3次净利润断层的个股。

● 重点关注截止20Q3已经连续出现3次断层的个股。

截止10月31日，已披露半年报且连续三次出现净利润断层的股票有皖通高速、克明面业。

● 风险提示：

本报告本文仅从策略选股角度，基于财务、市场指标筛选出相关标的，不代表投资建议，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。

报告正文

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短暂跑输不改“长跑健将”本色

净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师Mark Minervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。

长期以来，净利润断层策略继续获得显著的超额收益，年化收益率超20%。在《净利润断层：一种高效的选股策略》中，我们向投资者介绍了1种构建净利润断层组合的方法，即——构建组合时选取净利润断层标的数量排名靠前的行业作为入选行业，对每一入选行业，选取该行业全部净利润断层个股标的；调仓日方面，仅选择一季报、半年报和三季报这三个财报季，即每年的4月30日、8月31日和10月31日作为调仓日。在此方法下，我们构建了2个净利润断层策略，即“前三行业策略”和“前五行业策略”。自2009年5月至2020年10月，以上两个策略年复合收益率均超过20%，超过同期万得全A的7.8%的收益率水平。

20年中报后的短暂跑输并不改变净利润断层策略“长跑健将”本色。自2020年9月1日至10月31日，净利润断层策略中的“前三行业策略”的累计环比收益率为-13.51%，相对于万得全A的超额收益为-8.53%，“前五行业策略”的累计环比收益率为-9.20%，相对于万得全A的超额收益为-4.22%。我们认为，净利润断层策略在20Q2的短暂跑输并不改变其“长跑健将”本色：（1）自2009年5月以来，净利润断层策略能够在超过60%的月份中获得超额收益，且在获得正超额收益的月份当中，净利润断层策略所获得的平均正超额收益显著高于获得负超额收益的月份的平均负超额收益绝对值，“高超额收益胜率”和“高正向超额收益赔率”双轮驱动下，净利润断层策略能够在长期中获得超额收益表现。（2）净利润断层策略是“强贝塔选手”，其超额收益率与市场整体涨幅有正向相关性。如图5所示，万得全A当月上涨幅度越大时，净利润断层策略的期望超额收益率更大。因此，净利润断层策略的多数超额收益是在市场上涨期间获得的。

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20Q3的最新净利润断层名单有何特性？

20Q3最新净利润断层个股自净利润断层日起至今均获得了显著的超额收益。截止2020年10月31日，从半年报/半年报业绩预告来看，20Q3净利润断层个股共有141个，占已披露半年报/业绩预告的个股的比重为3.49%。这些股票自其净利润断层日至今（11月11日）的平均收益率为12.37%，平均超额收益率达到10.37%，获得显著的超额收益。

20Q3净利润断层个股最高的行业以“修复”为主，顺周期板块领衔净利润断层。从相对数量占比看，当前20Q3行业净利润断层个股数量前五行业分别为钢铁、综合、轻工制造、食品饮料、有色金属。与20Q2相比，20Q3除食品饮料仍然处在前五外，钢铁、轻工制造、有色金属在20Q3的排名均较20Q2有十分显著的上升；而20Q2中排名较高的休闲服务、建筑材料、通信、电气设备在Q3的排名中均有一定程度的下滑。随着经济的持续复苏，顺周期板块的盈利修复得到了更多投资者的关注和认可，20Q3净利润断层个股最高的行业仍以“修复”为主，周期板块领跑。

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进一步精选：关注连续3次出现断层个股

“前三行业策略”和“前五行业策略”是有效可行的净利润断层策略，但存在一定的行业选取局限性。每季度净利润断层个股数往往有数百个，将资金直接全部平均投资到所有个股中并不实际，精选个股有助于提升策略的可行性和有效性。我们提出的“前三行业策略”和“前五行业策略”可以有效精简个股，策略的可行性和有效性得到了显著提升。但由于该策略的实现方式是将目光集中于有限的3-5个行业当中，容易错失其他行业中表现也较为出色的净利润断层个股的投资机会。

“连续净利润断层”的选股方式能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。我们在《中报期如何精选净利润断层个股？——净利润断层系列报告（二）》（20200831）中向投资者介绍了“连续净利润断层”的精选策略。在此精选策略中，我们选取历史各期中，首次净利润断层、连续2期断层、连续3期断层的个股，计算其当期相对万得全A平均超额收益，发现（1）净利润断层个股获得显著超额收益具有可持续性；（2）连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力——首次净利润断层的个股，在其策略持仓期间能够获得的平均超额收益为3.37%，连续2断层的个股平均超额收益为1.43%，而连续3次断层的个股平均超额收益则达到了5.31%！因此我们在精选净利润断层个股时，优先选取连续3次净利润断层的个股更有可能获取更高的超额收益。

需要重点关注截止20Q3已经连续出现3次断层的个股。鉴于连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力，我们当前可以筛选出20Q3已经连续出现3次断层的个股进行重点股关注。截止11月11日，已披露半年报且连续三次出现净利润断层的股票有皖通高速、克明面业，值得重点关注。

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风险提示

本报告本文仅从策略选股角度，基于财务、市场指标筛选出相关标的，不代表投资建议，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。

本报告信息

对外发布日期：2020年11月11日

分析师：

韦冀星：SAC 执证号：S0260520080004

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

●团队成员介绍●

戴  康  CFA：策略首席分析师，中国人民大学经济学硕士，10年A股策略研究经验。2019年荣获新财富最佳分析师策略研究第二名、2018年荣获新财富第三名、2017年荣获新财富第四名、2015年作为团队最核心成员荣获新财富第一名、2014年新财富第二名。

郑恺：资深分析师，7年策略卖方研究经验。

曹柳龙：资深分析师，6年策略卖方研究经验。

俞一奇：资深分析师，6年大类资产配置、市场研究和国际比较经验。

韦冀星：资深分析师，3年证券行业研究经验。

倪赓：资深分析师，3年证券行业研究经验。

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