【小熊电器(002959.SZ)】投资逻辑逐渐从疫情受益回归边界扩张——2020年三季报点评(金星/甘骏/王奇琪/王彦玮)

【小熊电器(002959.SZ)】投资逻辑逐渐从疫情受益回归边界扩张——2020年三季报点评(金星/甘骏/王奇琪/王彦玮)
2020年10月30日 08:00 新浪财经-自媒体综合

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来源:光大证券研究

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报告摘要

事件:

小熊电器发布2020年三季报,2020Q1~3实现收入25.0亿元,同比+45.1%,归母净利润3.2亿元,同比+92.0%,其中20Q3收入7.8亿元,同比+46.5%,归母净利润6775万元,同比+70%。20Q3公司收入增速环比Q2有所回落,但依然快速增长,盈利能力同比小幅提升,升幅较20H1收窄。

点评:

收入分析:三季度收入增长46.5%,烹饪相关需求仍是主要增长点

在疫情助推下,公司20Q2实现收入9.8亿元,同比增长75%,成为此轮景气周期中弹性最大的公司之一。根据淘数据监测,20Q2小熊品牌淘宝系零售额继续同比+69%,进入20Q3,7~9月小熊品牌淘宝系零售额分别同比+42%、+36%、+38%,收入口径和零售口径基本一致,20Q3收入同比增长46.5%,增速环比Q2有所回落,但依然快速增长。

1)分产品看,烹饪相关品类增速依然相对更快,包括电动类和电热类等,壶类增速估计环比提升,生活电器估计随着季节性的取暖器、加湿器等产品上市有一定起色。

2)分区域看,从零售数据能看出20Q3内销增速环比回落,但从外部环境来看,20Q3公司外销收入估计增速较快,外销占比有所上升。

盈利分析:销售费用增长较快,盈利能力升幅收窄

20Q3公司净利率同比大幅提升1.2pct至8.7%,受益于毛利率提升和募集资金产生的利息收入和投资收益,公司盈利能力继续提升,但由于期间费用率有所上升,净利率提升幅度有所收窄。

1)20Q3公司毛利率同比提升1.4pct至35.1%。估计烹饪相关品类毛利率因规模效应依然有所提升,或许跟收入中直营渠道贡献占比提升也有关。

2)销售费用率同比+0.6pct至17.5%,略高于预期。20Q3在19Q3较高的销售费用率基础上依然增长,单季费用从8990万元上升至1.4亿元,估计跟促销费用增加,设计师联名系列等品牌相关投入增加有关。

3)管理费用和研发费用基本和收入同步增长。20Q3管理费用率和研发费用率分别同比+0.1pct、+0.5pct,相关费用增长相对较快,公司在收入快速增长的同时,也在加大相关投入。

4)利息收入和理财投资收益大幅增加。因为上市募集资金尚未全部完成投资,产生较多利息收入和理财投资收益,20Q3公司财务费用同比减少391万元,投资收益同比增加734万元,合计贡献收益约1100万元。

综合来看,20Q3公司盈利能力仍然同比提升,但提升幅度有所收窄,主要系销售费用增长较快,跟促销费用和品牌费用投入都有关系,预计后续盈利能力继续大幅提升的可能性下降。

运营分析:现金流较好,募投项目稳步推进

20Q3公司产生经营现金净流入2.3亿元,远高于单季净利润6775万元,主要受以下因素影响:

1)应付票据+应付账款环比增加3.9亿元,估计跟公司外部采购快速增加,以及对上游议价能力增强有关。合同负债同比增加5433万元,后续订货需求旺盛。

2)存货环比增加1.55亿元,应收项目增加4197万元,估计跟销售快速增长有关。

本报告期末,小熊电器创意小家电生产建设(均安)项目一期基建项目已基本完成,壶类工厂已搬迁至厂房,投入生产;小熊电器创意小家电生产建设(大良五沙)项目一期之一基建项目已基本完成,居家工厂已搬迁至厂房,投入生产,设备购置仍在进行中。已累计投入募集资金3.5亿元,今年投入资金1.3亿元,按照募投计划稳步推进。

投资逻辑从疫情受益回归边界扩张

小熊无疑是充分享受此轮疫情下创意厨房小家电需求红利,弹性最大的公司之一,这是小熊多年经营努力的收获时刻,也是时代的机遇。短期而言,公司股价和厨房小家电的景气度有直接关系,但随着疫情相关需求景气度的回落,投资逻辑将从疫情受益回归边界扩张。

从公司近期变化来看,在品类拓展和品牌升级上均有不少动作:

1)品类拓展:除了继续推出细分功能单品外,公司沿着小电饭煲的思路利用差异化的产品进军更刚需的品类,近期微波炉、电磁炉等单品纷纷上市,到手价达到300元左右甚至更高。

2)利用联名系列赋予品牌更丰富的内涵。公司近期陆续推出了熠熠星梦系列、微笑系列、绿野仙梦系列等联名系列,利用IP联名的方式推出更新潮、更抓人眼球的小家电系列产品,在“萌家电”之外丰富小熊品牌的内涵。

风险提示:疫情相关烹饪需求未能持续高增长;竞争强度上升导致盈利能力承压。

发布日期:2020-10-29

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