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来源：浙商证券研究所
【浙商宏观 李超】本轮疫情复发不会引发流动性风险，欧美股市持续下跌概率较小，大选临近美元的避险地位或不及黄金。
【浙商通信 张建民】佳讯飞鸿（300213）：Q3业务恢复，收入/归母净利同比增5%/31%；铁路5G打开新空间；维持“买入”。
【浙商医药 孙建】仙琚制药（002332）：制剂向好、原料药出口加速下，公司利润端增长加速，我们看好公司在新厂区的API产能释放、核心制剂品种的持续放量。
【浙商机械 王华君/潘贻立】建设机械（600984）：公司Q3业绩略低于预期，Q4应收计提情况有望改善，全年营收增速仍有望超20%。
【浙商汽车 刘文婷】银轮股份（002126）：盈利能力持续提升，Q3实现高增长。
【浙商策略 王杨】重新划分大消费指数，涵盖25个细分赛道，从行业轮动的角度出发，可选类占优。
内容详情
01 重要观点
【浙商宏观 李超】疫情延缓欧美经济修复，流动性危机重演概率较小
1、所在领域：宏观经济。
2、核心观点：
本轮疫情复发不会导致3月流动性危机重演，欧美股市持续下跌的概率较小，但上行空间同样有限，短期以观望为主，上行制约因素为美国大选不确定性导致的避险情绪与难产的财政刺激方案。疫情复发后，欧央行加码宽松、英国央行负利率预期强化。
1）市场看法：二次爆发可能导致3月份流动性危机重演。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：
疫情应对的既有经验、疫苗的稳步推进以及美联储尚未过期的流动性兜底工具可以保障流动性正常。
4）与市场差异：
①流动性危机不会重演；
②短期美元强势不可持续，在大选层面可能存在政治不确定性的情况下，美元的避险地位或不及黄金。
报告日期：2020年10月29日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/SLGy_dqXRdcz8srGLVR0Gg
02 重要点评
【浙商通信 张建民】Q3单季恢复增收，回购彰显发展信心──佳讯飞鸿（300213）三季报点评
1、主要事件：
佳讯飞鸿（300213）10月28日发布了2020年三季报。
2、简要点评：
1）Q3单季收入恢复增长，业绩符合市场预期。
随国内疫情明显缓解，公司及时调整经营安排，经营计划得以有序推进，订单执行状况良好，产品生产交付顺利，经营业绩逐步体现。
1-9月公司营业收入7.3亿元，同比减少12.71%，归母净利润9593.45万元，同比增长11.39%，经营活动产生的现金流量净额3750.83万元，同比增长200.55%；Q3单季收入2.83亿元，同比增长5.2%，扭转Q1、Q2下跌态势恢复增长，归母净利润3659.51万元，同比增长31.11%。业绩符合市场预期。
2）铁路5G有望超预期，公司布局具备前瞻性。
5G网络建设提前完成“十三五”预期目标，工信部建议大力推进5G应用创新。国铁集团召开党组会议、发文明确加大5G技术在铁路的应用，铁路5G建设进程有望超预期。考虑到这一背景，公司公告将“基于 LTE 的宽带无线指挥调度系统项目”剩余募集资金中的1.5亿元变更为永久性补充流动资金。公司积极推动铁路5G相关产品研发，参与打造的《基于5G的铁路信号机房智能巡检和故障远程诊断系统》荣获5G应用征集大赛“创新先锋奖”，未来有望凭借在铁路5G方面的前瞻性布局及潜在优势打开新的市场空间。
3）回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心。
公司公告拟使用自有资金回购部分股份用于实施员工持股或股权激励，回购价格不超过10.00元/股，回购资金总额不低于5000万元，不超过1亿元。回购计划彰显公司对未来发展前景的信心，股权激励也将进一步充分调动员工积极性，促进公司持续稳定健康发展。
4）盈利预测及估值。
预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE 28倍、24倍、17倍，铁路5G建设有望为公司带来更大增长空间，维持“买入”。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
Q3单季收入恢复正增长，业绩符合预期；拟回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心；铁路5G前瞻性布局具备更大增长弹性；维持“买入”。
2）催化剂：
铁路5G建投推进超预期等。
3）投资风险：
①疫情影响超预期；
②铁路投资不及预期；
③新产品进展不及预期等。
报告日期：2020年10月28日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/nxJ3FFLaYyFPADovDJIIAA
【浙商医药 孙建】产品结构调整下，利润增长加速 ──仙琚制药（002332）2020年三季报点评
1、主要事件：
仙琚制药（002332）发布2020年三季报。
2、简要点评：
公司2020Q3归母净利润增速环比提升，原料药增长提速。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：业绩增长环比提速。
2）催化剂：原料药业务增速超预期。
3）投资风险：
①核心品种集采降价风险；
②生产质量风险等。
报告日期：2020年10月28日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/Yq0NpSFyJEt_NgkRqcZpag
【浙商机械 王华君/潘贻立】受应收计提等因素影响，Q3业绩略低于预测──建设机械（600984）2020三季报业绩点评
1、主要事件：
公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入27.0亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降1.8%，其中Q3单季度实现收入11.6亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长10.3%。
2、简要点评：
1）Q3业绩略低于预期，全年营收增速仍有望超20%。
公司Q3实现净利润2.1亿元，同比增长10.3%，净利率为18.4%，受庞源租赁的应收计提影响，业绩增速略低于预期。公司Q3毛利率为41.1%，同比、环比分别下降4、3个百分点，主要受其他子公司影响。公司Q2、Q3分别计提减值损失6900万元、5400万元，主要有两方面原因：一是由于疫情影响资金面收紧，下游回款情况较差；二是由于会计准则变化，今年会计确认方式有所改变，使得信用减值损失计提延后，在Q2、Q3才逐渐体现。从行业层面看，Q4塔吊市场需求持续旺盛，公司在手订单充足，可满足明年半年以上产值。从历史数据看，公司Q4营收一般高于Q3，据此测算，全年营收增速仍有望超20%。
2）Q3销售收到现金比例回升，Q4应收计提情况有望改善。
庞源租赁Q2销售收到现金比例大幅下降至54%，Q3有所回升至72%，Q4有望持续改善。针对下游建筑商的回款不理想情况，预计公司Q4将加大催收力度，一是对2年以上的账款采取较大的激励政策，给予正向刺激；二是对长时间的老款拖欠采取更有力的回款措施，预计将取得一定成效。加之年底前通常为收款次高峰，Q4应收计提情况有望得到改善。公司历史上应收账款坏账风险低，订单大多来自高质量优质客户，回款周期有所延长但最终影响有限。
3）盈利预测与估值。
公司Q3业绩受信用减值损失影响，增速略低于预期。从历史数据看，Q4营收一般高于Q3，据此测算，全年营收增速有望超20%。我们略下调全年及明后年盈利预测，预计公司2020-2022年分别可实现净利润6.6/9.3/12.1亿元，同比增长30%/41%/31%，对应EPS为0.79/1.12/1.47元，对应当前PE为21/15/12倍，维持公司“买入”评级。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
Q4基建地产开工景气度和塔吊市场需求有望持续，公司回款情况有望改善。公司在手订单充足，可满足明年半年以上产值。中长期依然看好塔吊租赁市场需求空间及公司的龙头发展地位，明后年行业趋势有望回归大吨米塔吊总需求比例上升。公司目前市占率在3%左右，未来目标市占率要达到10%-15%，预计未来五年规模增速有望维持约30%水平。
2）催化剂：
国内外疫情控制及宏观经济复苏持续，政策刺激加大基建地产投资，装配式建筑渗透度快速提升，庞源加大设备投入提升市占率。
3）投资风险：
①地产基建投资不达预期；
②装配式建筑发展不及预期；
③应收账款难以回收造成坏账风险；
④疫情影响超预期。
报告日期：2020年10月29日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/bu6R1PjqhKVIVVC1Mo6GQw
【浙商汽车 刘文婷】盈利能力稳步提升，Q3实现高增长──银轮股份（002126）三季报业绩点评
1、主要事件：
公司发布三季报：前三季度实现营收45.08亿元，同比+16.9%，归母净利2.79亿元，同比+9.1%。单Q3实现营收14.99亿元，同比+29.0%，归母净利0.75亿元，同比+39.4%。
2、简要点评：
1）Q3业绩符合预期，盈利能力逐步提升。
公司前三季度业绩增长符合预期。前三季度毛利率水平24.67%，同比+0.63pct，净利率6.19%，同比-0.44pct。其中Q3毛利率24.52%，同比+1.12pct，净利率5.03%，同比+0.38pct，我们认为公司毛利率水平提升主要源于：
①高毛利率产品收入占比提升带来的结构变化；
②产品销量提升带来的规模效应。
净利率方面，Q3在销售、研发、财务费率同比分别上升1.04pct、1.19pct、0.36pct的情况下，管理费率同比大幅降低3.28pct，带动期间费用率同比下降0.96pct，降本增效成效显著。
2）受益国六排放升级，业绩高速增长持续。
受益于国六排放升级、商用车及工程机械行业需求增长，公司三季度业绩继续呈现高速增长态势。我们预计Q4重卡有望突破150万辆，公司四季度持续受益于重卡销量高增长。特别是尾气后处理业务EGR、SCR产品在排放升级带动下，收入贡献有望不断提升，且毛利率水平处于加速上行通道，进一步优化公司整体毛利率水平。
3）加码新能源热管理，打开长期成长空间。
公司在新能源热管理方向持续加码，募集资金7亿元用于新能源汽车热泵空调以及商用车热管理项目。我们预计乘用车业务占比稳步提升，同时全球化布局助力公司欧洲、北美市场开拓。热管理作为新能源汽车核心组件，单车价值较传统燃油车提升三倍以上，今年7月份以来，国内新能源汽车行业迅速从疫情中恢复，连续三月同比转正，未来伴随新能源汽车逐步渗透，长期市场空间广阔，公司有望充分受益。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
我们预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为19.9%、23.2%、23.1%，EPS分别为0.48、0.59、0.73元/股，对应当前股价PE分别为27、22、18倍，维持“买入”评级。
2）催化剂：
业绩持续高增长，新能源热管理标杆客户落地。
3）投资风险：
①重卡销量不及预期；
②国六标准执行不及预期。
报告日期：2020年10月29日
03 精品报告
【浙商策略 王杨】重新划分大消费指数后：盘点景气、预期和估值——大消费产业趋势比较系列之一
策略—《重新划分大消费指数后：盘点景气、预期和估值——大消费产业趋势比较系列之一》
作者：王杨
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