【安信环保公用邵琳琳团队】周报1025：垃圾发电限时补贴 ，聚焦优质运营龙头

来源：安信证券环保公用研究

摘要

■9月发电量同比增长5.3%，水电增速强劲，建议重点关注水电龙头。根据国家统计局公布9月能源生产数据，9月份，我国规模以上工业发电量6315亿千瓦时，同比增长5.3%，增速比上月回落1.5个百分点；日均发电量210.5亿千瓦时，环比减少23亿千瓦时。1至9月份，发电量54086亿千瓦时，同比增长0.9%。分品种看，水电发电量增速表现强劲。9月份，火电同比增长0.2%，较上月回落6.0pct；风电增长11.3%，下滑7.4pct；水电增长22.8%，加快13.9pct；核电增长7.4%，加快6.5pct；太阳能发电增长4.0%，加快1.9pct。水电方面，今年7、8、9月，我国主要流域来水显著改善，水电具备优先上网优势，9月发电量大幅增长。1-9月全国全社会用电量 54134亿千瓦时，累计同比增长 1.3%；其中，9 月份全国全社会用电量 6454 亿千瓦时，同比增长 7.2%。分产业看，1-9月，第一产业用电量 637 亿千瓦时，同比增长 9.6%；第二产业用电量 36025 亿千瓦时，同比增长 0.5%；第三产业用电量 8975 亿千瓦时，同比下降 0.2%；城乡居民生活用电量 8498 亿千瓦时，同比增长 6.0%。9 月份，第一、二、三产业用电量增速分别为 11.6%、8.6%和 5.1%；城乡居民生活用电量同比增长 4.0%。我们认为9月用电增速可观主要与经济持续恢复有关。四季度，预计寒冬带来的冬季采暖需求有望提升，进一步支撑用电需求。建议重点关注进口煤政策的变化。目前进口煤主产地煤企生产稳定，出货节奏较快，在澳美通关限制的背景下煤企看涨情绪有所增加，优质主焦资源整体需求较高，市场供应稍紧。随着入秋和季节交替带来的阶段性需求或有所下降。建议重点关注中报业绩高增长的火电龙头【华能国际】、【华电国际】。建议重点关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

■投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【盈峰环境】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】。

■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。

1. 本周核心观点

1.1. 垃圾发电限时补贴，聚焦优质运营龙头

       垃圾发电限时补贴，聚焦优质运营龙头。10月21日财政部、发展改革委、国家能源局公开发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》补贴资金有关事项补充通知，进一步明确相关政策，稳定行业预期。其中，生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时，且自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。考虑到垃圾焚烧和生物质发电的较高成本和刚需属性，因此预计未来垃圾焚烧项目的国补有望通过地处理费调价机制等进行弥补，项目运营能力、地方政府偿付能力是的考量的重要因素。可再生能源发电补贴政策落地，优秀的垃圾发电龙头仍具有发展潜力，建议关注【瀚蓝环境】【上海环境】【城发环境】。河北省生态环境厅、河北省农业厅近日印发《河北省农村生活污水治理工作方案（2021-2025年）》。同时，黑龙江省下发《黑龙江省地下水污染防治实施方案》。此外，湖北省政府发布《湖北省疫后重振补短板强功能生态环境补短板工程三年行动实施方案（2020-2022年）》，围绕医疗废物和危险废物收集处理、沿江化工企业关改搬转、农村人居环境整治、长江经济带生态环境突出问题整改、重点流域水环境基础设施建设等重点领域，谋划实施生态环境补短板工程重大项目，促进生态环境质量持续改善。随着政策不断出台，水环境监测和污水处理需求有望得到进一步释放。建议关注污水资源化利用和水处理市场标的【碧水源】【金科环境】【博世科】。同时，生态环境部发布关于征求《危险废物转移环境管理办法（修订草案）》（征求意见稿）意见的通知。提到危险废物利用以市场化为主，不得对以利用为目的的危险废物转移设置限制性行政壁垒。鼓励危险废物移出地和相邻移入地开展危险废物利用处置区域合作，建立补偿机制，共享危险废物利用处置设施。建议关注固废危废处理龙头【润邦股份】【浙富控股】【高能环境】。随着垃圾分类持续推进，餐厨废弃物处理需求持续释放，建议关注有机固废龙头【维尔利】。

1.2. 9月发电量同比增长5.3%，水电增速强劲，建议重点关注水电龙头

9月发电量同比增长5.3%，水电增速强劲，建议重点关注水电龙头。根据国家统计局公布9月能源生产数据，9月份，我国规模以上工业发电量6315亿千瓦时，同比增长5.3%，增速比上月回落1.5个百分点；日均发电量210.5亿千瓦时，环比减少23亿千瓦时。1至9月份，发电量54086亿千瓦时，同比增长0.9%。分品种看，水电发电量增速表现强劲。9月份，火电同比增长0.2%，较上月回落6.0pct；风电增长11.3%，下滑7.4pct；水电增长22.8%，加快13.9pct；核电增长7.4%，加快6.5pct；太阳能发电增长4.0%，加快1.9pct。水电方面，今年7、8、9月，我国主要流域来水显著改善，水电具备优先上网优势，9月发电量大幅增长。1-9 月全国全社会用电量 54134 亿千瓦时，累计同比增长 1.3%；其中，9 月份全国全社会用电量 6454 亿千瓦时，同比增长 7.2%。分产业看，1-9月，第一产业用电量 637 亿千瓦时，同比增长 9.6%；第二产业用电量 36025 亿千瓦时，同比增长 0.5%；第三产业用电量 8975 亿千瓦时，同比下降 0.2%；城乡居民生活用电量 8498 亿千瓦时，同比增长 6.0%。9 月份，第一、二、三产业用电量增速分别为 11.6%、8.6%和 5.1%；城乡居民生活用电量同比增长 4.0%。我们认为9月用电增速可观主要与经济持续恢复有关。四季度，预计寒冬带来的冬季采暖需求有望提升，进一步支撑用电需求。建议重点关注进口煤政策的变化。目前进口煤主产地煤企生产稳定，出货节奏较快，在澳美通关限制的背景下煤企看涨情绪有所增加，优质主焦资源整体需求较高，市场供应稍紧。随着入秋和季节交替带来的阶段性需求或有所下降。建议重点关注中报业绩高增长的火电龙头【华能国际】、【华电国际】。建议重点关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

1.3. 天然气价格环比上涨，关注城燃板块投资机会

天然气价格环比上涨，关注城燃板块投资机会。本周期内，全国LNG均价上涨明显，接收站和工厂价格都有上涨。根据卓创资讯统计，本周全国LNG周均价为3174.34元/吨，较上周价格上涨322.46元/吨，环比上涨11.31%。其中，接收站出厂周均价3107.72元/吨，较上周价格上涨295.11元/吨，环比上涨10.49%；工厂出厂周均价为3101.87元/吨，较上周价格上涨233.85元/吨，环比上涨8.15%。10月起，国家管网集团与中国石油、中国石化、中国海油的油气管网资产交割正式生效，国家管网集团将全面接管原分属于三大石油公司的相关油气管道基础设施资产（业务）及人员，正式并网运营。我们认为，国家管网公司的顺利组建，有望助推天然气市场化改革，利好具备用户优势和气源优势的城燃龙头。近来全球LNG呈现供大于求的特点，天然气价格或在未来一段时间继续低位运行，加之天然气市场化改革有望提速，直接利好有LNG进口终端的城燃公司。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。

1.4. 投资组合

【碧水源】+【瀚蓝环境】+【盈峰环境】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】

2. 行业要闻

2.1. 黑龙江省发布《黑龙江省地下水污染防治实施方案》

近日，黑龙江省下发《黑龙江省地下水污染防治实施方案》，方案提出，到2025年，黑龙江省要建立全省地下水环境监测体系、地下水环境状况动态更新数据库和信息图集、建立全省地下水污染防治管理体系和环境监测体系；到2035年，黑龙江省实现全省地下水环境质量总体改善，生态系统功能基本恢复，地级及以上集中式地下水型饮用水源水质达到或优于III类比例为85%。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201019/1110464.shtml

2.2. 三部委发布关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知

本周财政部、发展改革委、国家能源局发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》补贴资金有关事项补充通知，进一步明确相关政策，稳定行业预期。其中，生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时，且自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。

http://jjs.mof.gov.cn/zhengcefagui/202010/t20201015_3604104.htm 

2.3. 生态环境部发布关于深入推进重点行业清洁生产审核工作的通知

为贯彻落实《中华人民共和国清洁生产促进法》《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》和《关于构建现代环境治理体系的指导意见》的要求，进一步强化清洁生产审核在重点行业节能减排和产业升级改造中的支撑作用，促进形成绿色发展方式，推动经济高质量发展，近日发布深入推进重点行业清洁生产审核工作的有关要求，进一步挖掘企业节能减排潜力，从源头上减少污染排放，实现主要污染物排放总量持续下降，为加快形成绿色生产方式、推动实现高质量发展提供有力支撑。清洁生产审核是推动清洁生产工作的有效手段，是践行绿色发展理念的重要途径，对从源头上减少或消除污染、提升生态环境质量具有积极意义。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201021/1110892.shtml 

2.4. 国新办举行“十三五”生态环境保护工作新闻发布会

国务院新闻办公室于2020年10月21日举行新闻发布会，请生态环境部副部长赵英民介绍“十三五”生态环境保护工作有关情况。提到可再生能源快速发展。“十三五”以来，可再生能源装机年均增长大约12%，新增装机年度占比超过50%，总装机占比稳步提升，成为能源转型的重要组成和未来电力增量的主体，其中风电和太阳能发电等新能源发展迅速，成为可再生能源发展主体，截至2019年新能源装机在可再生能源总装机当中占比达到55.2%，常规水电和抽水蓄能稳步发展，截至去年年底水电总装机在可再生能源总装机中占44.8%。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201021/1111054.shtml

2.5. 山西省打响秋冬季大气污染综合治理攻坚战

10月21日，山西省政府新闻办举行新闻发布会，山西省生态环境厅有关负责人通报秋冬季大气污染综合治理攻坚行动的有关情况。为坚决打赢蓝天保卫战，确保环境空气质量持续改善向好，全年环境空气质量目标如期完成，山西省打响了秋冬季大气污染综合治理攻坚战，攻坚任务为“4+1+1”，即：产业、能源、交通、用地四大结构调整、太原及周边“1+30”区域联防联控以及重污染天气应对。近年来，全省上下一微克一微克地治理细颗粒物(PM2.5)，对环境违法行为“零容忍”，环境治理取得进一步成效。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201022/1111318.shtml 

2.6.湖北省疫后重振补短板强功能生态环境补短板工程三年行动实施方案（2020-2022年）

近日湖北省政府发布《湖北省疫后重振补短板强功能生态环境补短板工程三年行动实施方案（2020-2022年）》，围绕医疗废物和危险废物收集处理、沿江化工企业关改搬转、农村人居环境整治、长江经济带生态环境突出问题整改、重点流域水环境基础设施建设等重点领域，谋划实施生态环境补短板工程重大项目，促进生态环境质量持续改善。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201022/1111389.shtml 

2.7. 江苏省发展改革委会同省生态环境厅印发《关于对钢铁企业实施超低排放差别化电价政策的通知》

近日，江苏省发展改革委会同省生态环境厅印发《关于对钢铁企业实施超低排放差别化电价政策的通知》，自2021年1月1日起执行。通过价格手段引导钢铁行业超低排放，对全省未按国家及省钢铁行业超低排放改造要求完成“有组织排放、无组织排放、清洁方式运输”全流程超低排放改造和评估监测的钢铁企业，以及改造后未达到超低排放要求的钢铁企业，其生产用电量（不含钢铁企业所属自备电厂自发自用电量）价格在现行目录销售电价或市场交易电价的基础上，实行分阶段分层次加价。实现全流程、全过程环境管理，对大幅削减主要大气污染物排放，推动全省钢铁行业高质量发展、促进产业转型升级、助力打赢蓝天保卫战具有重要意义。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201022/1111166.shtml

2.8. 生态环境部发布关于征求《危险废物转移环境管理办法（修订草案）》（征求意见稿）意见的通知

本周，生态环境部发布关于征求《危险废物转移环境管理办法（修订草案）》（征求意见稿）意见的通知。提到危险废物利用以市场化为主，不得对以利用为目的的危险废物转移设置限制性行政壁垒。鼓励危险废物移出地和相邻移入地开展危险废物利用处置区域合作，建立补偿机制，共享危险废物利用处置设施。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201023/1111624.shtml

2.9. 河北省发布《河北省农村生活污水治理工作方案（2021-2025年）》

河北省生态环境厅、河北省农业厅近日印发《河北省农村生活污水治理工作方案（2021-2025年）》。方案指出，在2020年底完成1.2万个村庄生活污水治理、3.5万个村庄污水乱排乱倒得到有效管控的基础上，到2025年，环境敏感区域农村生活污水治理实现全覆盖,农村黑臭水体基本消除，全面建立完善农村生活污水治理长效运维管理机制，全省新增1.1万个、累计2.3万个村庄生活污水得到有效治理，有基础有条件的经济相对发达县、人口密集区及环境敏感区域农村生活污水治理实现全覆盖；其他村庄实现无害化化粪池或粪污处理站基本全覆盖，农村厕所粪污处理率达到100%。

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201022/1111286.shtml 

3. 上周行业走势

上周上证综指下跌1.75%，创业板指数下跌4.54%，公用事业与环保指数下跌2.74%。环保板块中，水处理板块下跌4.97%，大气治理板块下跌2.75%，固废板块下跌3.53%，环境监测板块下跌1.07%，节能与能源清洁利用板块下跌0.71%，园林板块下跌1.89%；电力板块中，火电板块下跌3.01%，水电板块下跌1.3%，清洁能源发电板块下跌4.1%，地方电网板块下跌3.72%，燃气板块下跌4.15%；水务板块下跌1.05%。

上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为宝新能源、新疆浩源、金鸿控股、豫能控股、湖北能源；跌幅靠前的分别为深南电A、新能泰山、ST中天、*ST华源、太阳能、岷江水电、福能股份、华电国际、新天然气、节能风电。水务环保板块，涨幅靠前的分别为雪浪环境、三聚环保、联美控股、兴源环境、美尚生态、易世达、中材节能、聚光科技、三川智慧、中金环境；跌幅靠前的有巴安水务、迪森股份、惠天热电、长青集团、奥福环保、碧水源、旺能环境、高能环境、天壕环境、博天环境。

4. 上市公司动态

4.1. 重要公告

4.2. 定向增发

5. 投资组合推荐逻辑

【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。

【瀚蓝环境】 公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。垃圾分类+“无废城市”建设如火如荼展开，在手订单充足助力增长。瀚蓝环境——积极打造“瀚蓝模式”，叠加垃圾分类带来的全产业链受益，公司有望持续获得订单增长。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，瀚蓝环境作为运营管理经验丰富的垃圾发电企业更有望脱颖而出。

【长江电力】业绩稳健+高股息的水电龙头。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价风险可控，市场化占比低，依托多库联调提升盈利稳定性。三峡集团已成为三峡水利控股股东，发布预案收购联合能源与长兴电力，打造三峡电网，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率，进一步凸显其防御价值。

【龙马环卫】环卫装备+服务双轮驱动，订单迈入百亿量级。根据公告，公司环卫装备业务2019年实现营业收入24.02亿元，同比增长1.61%，环卫装备业务毛利率为30%，同比增加2.28pct。2019年公司环卫产业服务实现营业收入17.89亿元，同比增长71.46%，主要源于订单的放量增长。2019 年，公司新增中标的环卫服务项目 60 个，同比翻番，新签合同年化合同金额 12.27 亿元，同比增长 91.12%，新签合同总金额 111.30 亿元，同比增长 173.87%。公司由点到面的业务格局，使得公司依托重点城市的标杆项目，形成辐射周边区域的项目扩张模式。根据公司公告，2019年公司环卫装备市场占有率为6.18%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 12.57%，保持行业前三水平，市场扩张背景下，公司环卫装备业务有望继续稳定发展。

【盈峰环境】今年2月以来受疫情影响，各地政府采购和审批停滞，但是3月开始，受疫情延期的项目加速释放。我们认为疫情使政府对环卫领域更为重视，催化环卫市场化，另一方面龙头效应越发明显，头部企业更有望获得高质量的订单。同时，行业订单大型化趋势越发明显，随之而来包括服务年限的增长，公司环卫大单数量加速获取，有助于公司未来业绩稳健增长，助力装备服务双协同。公司2019年进行大幅业务结构调整，逐步剥离、分拆环境治理工程、环境监测等非主营业务，战略聚焦环卫装备、环卫服务、垃圾分类处置的大固废板块。作为国内环卫装备领域的领先企业，旗下产品型号超过400款，公司连续19年位于国内行业销售额第一，市占率超过20%。依托在环卫装备领域的积淀，公司在环卫服务领域高速扩张，2020年上半年新增合同额102.97亿元，跃居行业第一。先后在云南、广东、河南、河北、重庆、湖南、陕西、黑龙江等八省份收获各类环卫市场化项目16个，为未来业绩稳定增长提供可靠保障。公司自研的环卫全产业链大数据云智慧环卫平台累计投入上亿元，已经在全国实施运营110余项智慧环卫项目。同时公司在智慧环卫机器人、无人驾驶环卫车领域均取得重大突破。随着各地开始推广使用纯电动环卫车，如福建下发《进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发展推动“电动福建”建设三年行动计划(2020-2022年)》，以及工信部加快推进《新能源汽车行业发展规划（2021-2035年）》工作，环卫电动车市场需求有望加速释放。考虑到新能源环卫车利润空间更大，能为公司提供更多业绩弹性。

【维尔利】公司坚持以“有机及固体废弃物的资源化、无害化”为公司主要业务发展方向，强化“环保技术解决方案 + 运营服务”的商业模式，围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业废弃物综合利用”两大领域，依托企业数字化转型与持续创新，在城乡有机废弃物处理和工业节能环保细分领域占据领先地位。公司基于德国领先技术发展了更适应我国国情的生态能源化处理技术EMBT，已陆续承建超过20个餐厨垃圾处理项目，先后中标了上海多个示范级湿垃圾处置等项目，标杆项目的打造进一步巩固公司在业内的地位。随着修订后固废法的即将实施， 2020年是我国垃圾分类落地的关键时期，有助于垃圾分类体系加速推进，助力垃圾分类建设完善的收运体系，打开湿垃圾处置的蓝海市场。叠加疫情影响下农贸市场、餐饮行业等的卫生运动积极开展，湿垃圾终端处置或将显著收益并且随着环保督察的常态化趋势，过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善，公司作为业内龙头领军企业具备先发优势，受益政策红利释放。公司公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目，该项目和国投合作，资金端优势明显，投资收益率可观。除此之外，公司与中交上海航道局结成战略合作伙伴，目标在长三角及长江中上游地区大力发展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理项目。后期有望在餐厨垃圾处理等多方面展开更多合作，积极发挥自身技术优势。公司成功发行“维尔转债”，募集资金9.17亿元，有助于缓解公司的资金压力，助推公司打造有机废物资源化处置专家的品牌形象。

6. 风险提示

政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。

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