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来源:华创债券论坛
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首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002
分析师:华强强,SAC:S0360519090003
报告导读
政策和业绩双驱动,关注业绩稳健品种
本周前半周权益市场大幅反弹,北向资金流入,成交量有所回升。题材方面,冷冬预期和纺织订单回流、风电长期规划等提振相关板块上涨,低估值的大金融板块启动上涨。本周上涨主要原因或来自于:1)、在假期海外市场上涨、人民币升值的背景下,北向资金大幅净流入,美国大选拜登支持率优势扩大有利于中美关系预期稳定;2)、9月金融数据本周发布,社融和信贷数据再超预期;3)、业绩预告披露,部分公司业绩较好,有利于提振市场情绪等。
转债正股三季报业绩预告情况看,78支转债正股披露三季报业绩预告,其中47支预告归母净利润同比上涨,上涨正股行业主要集中医药、农业、电子、电力设备、化工等行业。后市看,三季报业绩窗口期来临,企业盈利或将继续修复,市场或将回归业绩主线,建议增加业绩稳健品种关注度。政策方面,五中全会和“十四五规划”建议稿或将提振市场风险偏好。风险方面,关注美国大选和秋冬季节疫情相关变化。
预计四季度转债供给规模较大,转债行情驱动料仍将来自于正股,行业建议关注行业景气度较高的顺周期行业的转债以及业绩确定性较高的龙头白马和毛利率-ROE双升的个券。主题驱动方面,建议关注 “国内大循环”相关行业。综合以上,个券方面我们建议关注:
(1)顺周期行业建议关注大金融、钢铁有色煤炭强周期、化工、汽车等。具体包括上游资源品种有成长性的标的如采掘行业的金能转债、化工行业的利尔转债、国光转债、滨化转债、桐20转债、新凤转债等、有色金属行业的明泰转债、海亮转债等;汽车行业转债关注钧达转债、中鼎转2、广汇转债等;建筑建材板块关注交科转债、宁建转债等;大金融方面,银行转债正股估值较低,非银行业受益于三季度交易量的提升,三季报业绩确定性较高;关注长证转债、国君转债、华安转债、苏银转债、紫银转债、青农转债等。
(2)行业龙头个券建议关注火炬转债、益丰转债、瀚蓝转债、福莱转债、歌尔转2、利德转债、海大转债、桐20转债等;毛利率-ROE双升的标的建议关注宏川转债、国投转债、长集转债、拓邦转债等。
(3)性价比个券关注次新券优质个券,主要包括银信转债、景兴转债、精达转债等。
不断成长的锂电池企业,建议参与
鹏辉能源于10月15日晚间发布公告,将于2020年10月20日公开发行可转换公司债。鹏辉转债发行规模8.90亿元,债项评级AA-,根据10月15日中债同等级企业债到期收益率6.94%测算,债底约为77.48元,发行公告挂网日鹏辉转债平价为97.47元,平价提供较强安全垫,债底保护性不高。鹏辉转债下修和赎回条款设置均较严格。
参考目前相同评级、平价相近的博世转债(转股溢价率17.21%)、国光转债(转股溢价率20.05%),以及同行业的欣旺转债(转股溢价率13.37%,转债价格153.40元),鹏辉转债上市首日转股溢价率区间预计为15%至20%,上市价格预计在112.09元至116.96元之间。鹏辉转债平价提供一定支撑,正股鹏辉能源主要从事于电池领域,品类较为齐全,产能不断增长,产能利用率保持高位,公司成本管控能力较强,下游需求领域多线发力,发行转债缓解二次锂电池产能瓶颈。一级市场申购风险较低,可转债上市后,二级市场也可积极关注。
风险提示:正股波动较大、转债估值压缩、经济复苏力度不及预期、中美摩擦加剧等。
正文
一、鹏辉转债:不断成长的锂电池企业,建议参与
(一)发行规模不大,债底和平价提供较强安全垫
鹏辉能源于10月15日晚间发布公告,将于2020年10月20日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。鹏辉转债发行规模8.90亿元,债项评级AA-,根据10月15日中债同等级企业债到期收益率6.94%测算,债底约为77.48元,发行公告挂网日鹏辉转债平价为97.47元,平价提供较强安全垫,债底保护性不高。鹏辉转债下修和赎回条款设置均较严格。
1、发行规模不大,对原股本有一定比例摊薄
鹏辉转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为8.90亿元,初始转股价为20.16元/股,目前公司总股本4.2亿股,本次发行摊薄比例为10.51%左右。原股东可优先配售的鹏辉转债数量为其在股权登记日(2020年10月19日,T-1日)收市后中国结算上海分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售2.1380元面值可转债的比例计算可配售可转债金额,再按100元/张的比例转换为手数,每1张为一个申购单位,原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,原股东优先配售日为2020年10月20日。网上发行时间为2020年10月20日,网上每个账户申购数量上限是10,000张(100万元)。
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2、债底预计在77.48元附近,发行公告挂网日平价为97.47元
债底约为77.48元,保护性不高。鹏辉转债期限为6年,债项评级为AA-。票面利率为:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照2020年10月15日中债6年期AA-企业债到期收益率6.94%作为贴现率估算,鹏辉转债债底价值约为77.48元,保护性不高。转股期自发行结束之日(2020年10月26日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年10月15日收盘价19.65元进行计算,发行公告挂网日平价为97.47元。
下修条款和赎回条款设置均较为严格,本次转债有条件下修条款为:20/30,80%;有条件赎回条款为:20/30,130%(转股期内),到期赎回价格为110元;有条件回售条款为:30/30,70%。
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(二)锂电池业务发力正当时,发行转债加码产能
1、锂电池品类齐全,多线发力
鹏辉转债正股鹏辉能源是一家以多品类电池为主业的上市公司,产品涵盖锂离子电池、一次电池(锂铁、锂锰电池等)、镍氢电池的研发、生产和销售。鹏辉能源处于电池产业链中游,产业链上游为正极、负极、隔膜、电解液等原材料供应商以及电池生产设备供应商,公司电池产品下游应用领域分为消费数码、新能源汽车、轻型动力以及储能领域。消费数码方面,公司凭借产品质量和研发驱动的成本控制能力,持续深耕消费数码领域,在包括无线耳机、蓝牙音箱、电子烟在内的多个细分市场处于行业领先地位。新能源汽车动力电池方面,凭借产品质量、研发驱动的成本控制能力及稳健的经营策略,在乘用车、商用车及客车领域,已积累了一批优质客户,包括上汽通用五菱、东风股份、长安汽车等。储能电池则受益于通信基站储能和家用储能等市场需求的进一步扩大。
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2020年上半年实现营业收入13.14亿元,同比下降9.16%,实现归母净利润7091.45万元,同比下降48.03%,一季度受疫情影响较大,二季度情况恢复良好,环比看,二季度收入环比一季度增长超90%,利润环比增长超150%。2019年由于对众泰汽车等客户计提坏账准备导致归母净利润同比大幅下降。
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盈利能力方面,近年来公司综合毛利率稳中略降,主要是因为公司产品销售价格整体呈下降趋势。期间费用率略微上升,导致公司净利率有所下滑。
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2、产能利用率保持高位,发行转债加码产能
公司二次锂离子电池产能近年来保持增长,受益于下游需求扩大,产能利用率保持高位。截至2019年,公司二次锂离子产能达到88975.79万Ah,产能利用率为111.02%;销量为93210.55万Ah,同比增长28.31%。
鹏辉能源在消费电池领域深耕近二十年,技术积淀深厚,拥有较强的成本控制能力,是行业内消费电池品种最齐全的企业之一,在平板电脑、移动电源、无线耳机、蓝牙音箱、电子烟等多个细分领域处于行业领先水平,为业内主要的客户提供产品。
汽车动力电池领域,公司拥有多个技术路线的技术储备,掌握三元材料、多元复合锂材料、磷酸铁锂材料等多种技术,从电芯形状方面来讲,同时拥有圆柱、方型、软包动力电芯生产技术,经营风格稳健,研发实力处于行业领先地位。
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本次发行转债拟募集资金8.90亿元,主要用于常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目,项目建成后将增加锂离子电池和系统的产能2GWh/年,其中达产第一年达产率为50%,第二年达产率为100%。项目预计2021年左右稳步达产,为公司长期销量的增长提供保障,符合长期战略的发展要求。
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(三)定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计落在0.00268%-0.00375%之间
夏信德先生直接持有鹏辉能源32.11%的股权,通过控制广州铭驰间接控制3.63%的股权,合计控制发行人35.74%的股权,为公司控股股东、实际控制人。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比65%-75%,配售金额为5.785亿-6.675亿元,则网上发行金额为2.225亿至3.115亿元。近期发行的金诺转债网上申购金额为8.32万亿;恒逸转债网上申购金额为8.36万亿,假设鹏辉转债网上申购金额8.3万亿,则中签率预计落在0.00268%-0.00375%之间。
2、鹏辉转债一级市场申购风险较低,上市后积极关注
根据2020年10月15日鹏辉能源收盘价测算转债平价为97.47元,参考目前相同评级、平价相近、规模相近的博世转债(转股溢价率17.21%)、国光转债(转股溢价率20.05%),以及同行业的欣旺转债(转股溢价率13.37%,转债价格153.40元),鹏辉转债上市首日转股溢价率区间预计为15%至20%,对于发行公告挂网日平价,鹏辉转债上市价格预计在112.09元至116.96元之间,根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。鹏辉转债平价提供一定支撑,正股鹏辉能源主要从事于电池领域,产能不断增长,产能利用率保持高位,成本管控能力较强,下游需求领域多线发力,发行转债缓解二次锂电池产能瓶颈。一级市场申购风险较低,可转债上市后,二级市场也可积极关注。
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二、权益市场反弹,三季报窗口期来临
(一)权益市场反弹,北向资金大幅流入
本周权益市场主要股指上涨,上证指数全周上涨1.96%,创业板指数周度上涨1.93%。北向资金本周合计净流入111.19亿元。申万一级行业指数多数上涨,仅休闲服务、电子两个板块下跌,纺织服装、银行、采掘等板块涨幅较大。周一(2020年10月12日),指数高开高走,创业板指涨逾4%,题材板块全线上涨,受周末消息催化,深圳板块表现强势。周二(2020年10月13日),北向资金继续大幅流入,指数震荡走高,板块角度,国常会通过《新能源汽车产业发展规划》,汽车板块午后涨幅较大。周三(2020年10月14日),指数震荡,纺织和风电板块表现强势,纺织板块受订单回流消息催化,风电板块受《风能北京宣言》发布催化。周四(2020年10月15日),纺织和染料等板块继续上涨,股指全天震荡下行。周五(2020年10月16日),指数全天震荡收涨,板块上,大金融板块银行、非银上涨,澳煤进口受限提振采掘板块和钢铁板块。
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本周转债市平均估值波动回落。按照发行规模加权计算,本周五转债市场平均转换平价为98.65,较前周周五上升3.25%;平均转债价格为119.89,上升2.01%。估值方面,本周五转债市场平均转股溢价率为26.20%,较前周周五下降1.58个百分点。
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(二)三季报业绩窗口期来临,增加业绩稳健品种关注度
本周前半周权益市场大幅反弹,北向资金流入,成交量有所回升。题材方面,冷冬预期和纺织订单回流、风电长期规划等提振相关板块上涨,低估值的大金融板块启动上涨。本周上涨主要原因或来自于:1)、在假期海外市场上涨、人民币升值的背景下,北向资金大幅净流入,美国大选拜登支持率优势扩大有利于中美关系预期稳定;2)、9月金融数据本周发布,社融和信贷数据再超预期;3)、业绩预告披露,部分公司业绩较好,有利于提振市场情绪等。
转债正股三季报业绩预告情况看,78支转债正股披露三季报业绩预告,其中47支预告归母净利润同比上涨,31支预告2020年前三季度归母净利同比下滑。归母净利润同比增幅较大的行业主要集中医药、农业、电子、电力设备、化工等行业。后市看,企业盈利或将继续修复,三季报业绩窗口期来临,市场或将回归业绩主线,建议增加业绩稳健品种关注度。政策方面,五中全会和“十四五规划”建议稿或将提振市场风险偏好。风险方面,关注美国大选和秋冬季节疫情相关变化。
转债供需层面,七月份、八月份转债发行和赎回发生较快,9月转债退市规模较大,9月中上旬新券发行暂缓,市场余额规模略有下降。近期一级发行加速,本周启动发行总额超200亿元,已拿到证监会批文的转债超过600亿,预计四季度供给规模较大。转债布局层面,转债行情驱动料仍将来自于正股,行业建议关注行业景气度较高的顺周期行业的转债以及业绩确定性较高的龙头白马和毛利率-ROE双升的个券。主题驱动方面,建议关注 “国内大循环”相关行业。综合以上,个券方面我们建议关注:
(1)顺周期行业建议关注大金融、钢铁有色煤炭强周期、化工、汽车等。具体包括上游资源品种有成长性的标的如采掘行业的金能转债、化工行业的利尔转债、国光转债、滨化转债、桐20转债、新凤转债等、有色金属行业的明泰转债、海亮转债、楚江转债等;汽车行业转债关注钧达转债、中鼎转2、广汇转债等;建筑建材板块关注交科转债、宁建转债等;大金融方面,银行转债正股估值较低,非银行业受益于三季度交易量的提升,三季报业绩确定性较高;关注长证转债、国君转债、华安转债、苏银转债、紫银转债、青农转债等。
(2)行业龙头个券建议关注火炬转债、益丰转债、瀚蓝转债、福莱转债、歌尔转2、利德转债、海大转债、桐20转债等;毛利率-ROE双升的标的建议关注宏川转债、国投转债、长集转债、拓邦转债等。
(3)性价比个券关注次新券优质个券,主要包括银信转债、景兴转债、精达转债等。
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三、周度复盘:转债指数上涨修复,一级发行加速
(一)周内转债指数反弹,涨幅幅小于上证指数
本周中证转债指数震荡上涨,周度涨跌幅为1.59%,同期上证指数涨跌幅为1.96%,转债指数涨幅小于上证指数。10月16日(周五)指数收368.51,日涨跌幅为0.02%。市场现存可转债311支,余额规模4562.56亿元左右,其中奇正转债、东缆转债、鸿路转债等尚未上市交易。
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关注次新券优质个券,主要包括银信转债、景兴转债、精达转债等。
本周市场共301支可转债交易,周涨跌幅方面,其中241支转债实现上涨,60支转债表现为下跌。涨幅前五分别为万里转债(42.32%)、迪森转债(24.55%)、赛意转债(20.90%)、九洲转债(17.95%)、雷迪转债(13.80%),其中赛意转债为本周内上市的新券。跌幅前五分别为奥佳转债(-14.27%)、璞泰转债(-10.08%)、蓝晓转债(-10.06%)、康弘转债(-7.11%)、太阳转债(-7.02%),其中康弘转债和璞泰转债本周公告提前赎回;正股涨幅前五分别为万里马、迪森股份、雷迪克、开润股份、福莱特;跌幅前五分别为游族网络、奥佳华、众信旅游、嘉友国际、国城矿业。
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(二)三支公告提前赎回,另有三支转债公告不提前赎回
1、本周康弘转债、博特转债、璞泰转债公告提前赎回
本周康弘转债、博特转债、璞泰转债发布提前赎回公告;英科转债、百合转债、科森转债继续发布不提前赎回公告。目前公告提前赎回的5支转债合计余额23.81亿元,8支转债满足赎回条款未公告,合计金额39.67亿元。截至周五,太极转债、合兴转债、正裕转债、桐昆转债、天铁转债、海大转债累计天数为10天,下周关注相关触发和公告情况。本周瀚蓝转债、裕同转债、东时转债、起步转债、应急转债进入赎回期并开始累计天数。
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2、共52支转债触发下修条款
下修条款方面,截至2020年10月16日,共52支可转债已经触发下修条款,分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。
大股东持债比例角度来看,中信转债、嘉澳转债、航信转债、海澜转债、小康转债、凌钢转债、特发转2第一持债人持债比例较高,持债比例过高是主动下修的动力之一。
股权稀释比例角度,因下修后,转股数增加,股权稀释比例增加,股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一,若稀释比例变动过大,未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例,假设转股价下修至正股10月16日收盘价,亚药转债、本钢转债、亚太转债、维格转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上,对中小股东股权稀释比例影响扩大,下修阻力或较大。
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(三)本周6支转债启动发行
本周南航转债、弘信转债、恒逸转债、金诺转债、鹏辉转债、恰恰转债6支转债启动发行,合计发行规模211.68亿元,无网下发行。
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截至目前共有27家上市公司拿到转债发行批文,拟发行规模617.05亿元,其中大秦铁路拟发行规模320亿元。此外有25家上市公司转债发行已审核通过,等待批文,合计规模253.08亿元。本周中装建设、珀莱雅、仙乐健康、江苏国泰发布可转债预案。
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四、风险提示
正股波动较大、转债估值压缩、经济复苏力度不及预期、中美摩擦加剧等。
具体内容详见华创证券研究所10月19日发布的报告《增加业绩稳健品种关注度,鹏辉转债建议参与—可转债周报20201018》
![](http://n.sinaimg.cn/finance/512/w256h256/20200807/333c-ixkvvuc9099771.png)
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