来源：兴业研究
兴业研究信用观察周报(第31期)2020.9.21—2020.9.25
本周外部评级机构发生评级调整2项，均为下调，华闻传媒主体信用等级由AA下调至AA-，展望维持负面；金昌建投主体信用等级由AA-下调至A-，展望由负面调整为稳定。
本周外部评级机构的重要评级关注行动共有5项，经营事项关注青岛国信发展收购百洋集团股权、国联证券及国金证券筹划重大资产重组情况、电信科学技术研究院拟无偿划转下属子公司股权及部分专利等资产、TCL科技集团购买资产事宜；负面事项关注泛海控股收到行政监管措施决定书。
本周一级市场非金融企业信用债发行规模为2838.13亿元，环比小幅下滑4.51%，净融资规模为465.14亿元，环比下滑37.01%，节前一周预计发行热度将进一步下降。本周发行品种以超短融、私募债为主，一般公司债发行占比下降，发行行业以城投及投资平台、房地产、交运、建筑为主。二级市场方面，本周中短期票据收益率延续上周小幅下行趋势，短端下行幅度大于长端。
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（作者：兴业研究信用研究委员会）
发债房企2020年半年报综述—长三角篇
利润表方面，收入增速放缓，盈利能力下滑。受新冠疫情影响，房企项目竣工交付进度延后，导致长三角发债房企整体结算收入规模增速有所放缓。2020年1-6月，42家长三角发债房企的合计营收增速为11.04%，增速中位数为3.72%；利润总额增速为4.09%，增速中位数为-6.01%。随着房价进入低速增长区间，以及2016年以来的高地价项目逐步进入结算周期，房企的盈利空间呈现收窄趋势，2020H1毛利率中位数为32.77%，较2019年上升0.65pct；净利率中位数为12.14%，较2019年下降0.09pct。
现金流量表方面，回款下滑、资本开支收缩，债务融资改善的同时偿还债务规模扩大，整体现金流平衡压力尚可。受新冠疫情影响，长三角发债房企销售回款下滑（-6.12%），同时拿地、开工相关资本开支收缩（-0.56%）。尽管债务偿还规模扩大(17.65%)，但受益于宽松的流动性环境，长三角发债房企债务融资改善(11.41%)，现金流平衡压力尚可。截至2020年6月末，长三角发债房企的期末现金及现金等价物余额合计5482.66亿元，较期初增加286.23亿元，其与短期债务之比维持在1.01倍，与2019年末持平。
资产负债表方面，杠杆水平分化，债务压力上升。2020年上半年，剔除预收账款后的资产负债率呈现出高杠杆房企压降、低杠杆房企扩张的特点，净负债率则呈现出整体上行的趋势。京投发展、光明地产、栖霞股份、中南建设和绿地控股的杠杆水平处于高位，剔除预收款后的资产负债率均高于75%，净负债率均高于175%。从偿债指标来看，由于债务规模扩大、销售回款下滑，销售回款对有息债务的覆盖能力走弱，28家主体的有息债务/销售回款出现上升。短期偿债方面，共有18家主体的期末在手现金/短期债务低于1倍，其中保集控股、中庚置业和南翔集团的短期偿债压力最大。
整体来看，2020年上半年长三角发债房企销售回款走弱、盈利能力下降、杠杆水平分化，受益于资本支出收缩、融资环境改善，整体流动性压力尚可。但在融资政策收紧、债务约束加强的背景下，部分高杠杆房企的偿债风险上升，同时部分小型民企流动性趋紧，短期偿债压力较大，仍需予以关注。
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（作者：兴业研究信用研究委员会）
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