【方正食饮】行业周报200927：中秋动销反馈良好，舆论短期影响情绪|五粮液_新浪财经

来源：虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2020年9月27日发布的食品饮料行业周报《中秋动销反馈良好，舆论短期影响情绪》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

薛玉虎执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭执业证书编号：S1220515070003

杨济舟执业证书编号：S1220520070002

核心观点

1、市场整体回调，食品饮料表现与大盘基本持平：上周一级行业大部分下跌，食品饮料下跌3.51%，略跑赢上证综指（-3.56%）。受百润股份Q3业绩预告超预期影响，其他酒类板块涨幅最大，上涨6.39%，个股方面，百润股份（8.72%）、惠发食品（6.34%）、天味食品（5.53%）、绝味食品（5.20%）有领涨表现。葡萄酒，白酒，乳制品等子行业下跌幅度较大，分别下跌5.94%，4.34%，3.11%。我们认为此前板块估值不断创新高主要由于流动性等非基本面因素，上周的下跌也和基本面关系不大，主要受市场流动性边际变化影响，现在基本面动销恢复良好，明年业绩环比改善明确。9月22日中纪委发布文章提出警惕高端白酒涨价应发不正之风。我们认为当前白酒需求结构以商务消费和大众消费为主，消费基础扎实。文章对市场情绪有一定影响，但是不影响基本面。长期来看，高端白酒增速最快的时候已经过去，次高端趋势愈发明确，明年增长将加速，可以看五年以上，至少三倍扩容机会。

2、白酒中秋表现较好，环比显著改善。中秋旺季动销基本进入尾声，据渠道反馈，中秋表现较好，环比显著改善，符合我们此前的预期。高端酒，次高端同比均增长，预计行业整体动销增幅10-15%左右。批价方面，茅台批价节前上涨至历史最高点2850元，五粮液批价保持坚挺。中秋表现较旺主要系双节合并，海外疫情致出国游减少，宴席、聚饮需求回补等因素。此外，由于一部分公司三季度需要继续消化上半年库存，预计报表表现会弱于终端实际动销，建议适当降低对三季报的预期。

3、茅台批价节前正常回落，五粮液放量价格坚挺。3月底以来，受供需失衡，渠道结构失衡和发货节奏失衡的影响，茅台批价持续上涨至历史高点2850元，本周回落至2820元。临近中秋，随着渠道加大放货，批价略降属于正常现象，预计随着放货和淡季需求减少，批价下降趋势将延续至春节前。五粮液中秋价格表现坚挺，批价960-970元左右，体现公司数字化改革，传统渠道减量至团购等渠道改革措施卓有成效。公司对渠道库存，价格管控能力提升，未出现去年节前大规模低价出货的情形，边际改善显著。9月23日，五粮液发布新品经典五粮液，定价2000元左右，旨在提升产品结构，对普五价格亦形成一定支撑。

4、行业公司观点更新

1）百润股份：连续7个季度业绩超预期，预调酒行业趋势越来越明显。公司本周发布业绩预告，由于预调酒销售良好，预计1-9月净利润3.66-3.89亿元，同比增长60%-70%，其中Q3同比增长67%-92%，同比和环比均加速增长。Q3业绩超预期与电商渠道加速增长印证。根据淘数据，7月和8月阿里系电商销售分别同比大幅增长317%和400+%。预调酒消费习惯逐步养成，复购率显著提升。公司8月中旬推出微醺小美好系列5个新口味新品，并赞助热门综艺和电视剧，线下在上海开业rio lab轻饮实验室，不断进行新品创新与品牌塑造升级，继续强烈推荐。

2）液奶需求旺盛，原奶价格持续上涨：自今年5月以来，我国生鲜乳收购价格持续上涨。临近中秋旺季，原奶价格上涨的趋势更为明显。9月16日，我国主产区生鲜乳收购平均价格达到3.86元/千克，同比上涨4%，即将突破今年1月22日的高点3.87元/千克。疫情后，消费者对乳制品的消费需求明显提升，尤其是大白奶品类（基础白奶+高端白奶+低温白奶），原奶资源愈发稀缺。伊利股份发布公告，将通过境外子公司斥资16.6亿元港币要约收购中地乳业，较中地乳业最新收盘价溢价11%。中地乳业目前拥有8个现代化奶牛牧场，截止6月30日养殖规模为6.6万头，其中成乳牛3.8万头。今年上半年奶牛平均年单产13.5万吨，原料奶销量21.9万吨，同比增长18.8%。全面要约收购中地乳业后，公司控制的原奶资源将进一步增加。

3）农夫山泉：上半年受疫情影响收入下降，包装水需求平稳：公司发布2020年上半年业绩，20H1整体收入、利润分别下降6.2%、0.7%，其中包装饮用水疫情下需求相对刚性，实现0.7%增长，功能饮料、果汁饮料、茶饮料等因消费场景受限、春节提前备货等因素下滑明显。盈利方面，受益PET采购价格降低，毛利率提升3.8pct，部分抵消上市开支、信息系统建设开支及疫情停工损失等影响，净利润略有下滑，表现优于收入。未来公司主打的天然水、无糖茶、高浓度果汁等产品将受益于消费者健康意识提升，叠加公司强劲的品牌背书及推新能力（今年5月起公司陆续推出“TOT”、“炭仌杯咖”等新产品），看好公司风险抵抗力及成长性。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等；大众品：伊利股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出121.38亿元，五粮液净卖出126.06亿元，洋河股份净买入6.58亿元，伊利股份净卖出11.39亿元。上周，贵州茅台净卖出34.3亿元，五粮液净卖出17.7亿元，伊利股份净卖出4.69亿元。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：本周茅台维持2820元，较上周下降30元。3月以来茅台批价持续上涨，主要逻辑在于三个失衡：1）供需失衡。公司直营渠道加速落地，消费者可以从电商、KA、直营店等渠道购买1499的平价茅台，带来一批长尾客户，扩大了消费群体。2）渠道结构失衡，今年经销商总配额减少，即茅台的常规消费群体可购买总量减少。3）发货节奏失衡：上半年发货占比高，下半年发货量较小，阶段性推升茅台批价。前期批价因三个失衡涨幅较大，近日回调属于正常现象，主要系节前渠道加大放货，预计随着放量和淡季需求减少，批价下降趋势延续至春节前。去年12月中下旬以来茅台发货量同比增加明显，但是经销商层面库存水平不高。目前经销商已经拿到9,10月配额的货。疫情好转，需求端开始逐步恢复，对未来茅台的需求乐观。

五粮液：一批价保持960元，较为坚挺，体现公司对渠道精细化管理效果显著，未出现节前大规模低价抛货的情况。公司目前坚持控货，稳定渠道信心，我们认为在茅台和五粮液批价差距较大的背景下，五粮液的价格上行的空间比较大，1200元以内的消费需求都没有问题，重点在于公司的渠道管控，目前来看公司整体掌控比较良性，若节后批价保持平稳，明年出厂价提升可能性较大。