【东吴固收李勇·可转债周报】本周股市大幅调整，关注转债投资机会（2020年第35期）|可转债_新浪财经

来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

本周可转债一级市场有1支可转债发行，总发行量为14.00亿元，较上周减少9.84亿元；有5支可转债偿还，为提前赎回和到期赎回，其规模共计1.60亿元，较上周增加0.61亿元；净融资额12.40亿元，较上周减少10.45亿元。长期来看，目前可转债发行波动较大。

本周共有19家公司可转债有新进展，其中3家公司通过了董事会预案，6家公司通过了股东大会，7家通过了发改委审核；3家公司通过了证监会核准，分为海波重科、威派格、鹏辉能源，行业分别属于专业工程、专用设备、其他电子Ⅱ，涉及发行规模分别为2.45、4.20、8.90亿元。

从股票指数走势来看，本周股票市场大幅下行，指数全面下挫，上证综指、沪深300、创业板指、中小板指分别下跌2.83%、3.00%、7.16%、5.19%。债转股指数下跌4.16%；本周可转债指数均呈跌势，上证转债、深证转债、中证转债指数分别下跌1.65%、4.09%、2.59%。

从申万行业指数的角度来看，本周行业指数全线下跌。农林牧渔、通信、国防军工、计算机、传媒五个行业领跌，跌幅分别为10.08%、8.19%、7.38%、6.52%、6.41%。

截止2020年9月11日，存量可转债共计355支，存量余额共计4513.28亿元。其中银行业存量可转债余额最多，高达1580.40亿元，其他行业则分布较为平均。除银行外存量可转债券余额最多的另外四个行业为化工、公用事业、非银金融、有色金属，该四个行业本周均呈下跌趋势。

从个券涨跌幅看出，可转债涨跌情况与级别相关性较差；从正股涨跌幅排名可知，正股涨跌榜与可转债涨跌榜有一定重合，正股涨跌榜未延续上周涨跌情况。本周市场最活跃的前五支可转债分别为蓝盾转债、通光转债、隆20转债、英科转债、万里转债。

本周股票价格已经超过转换平价的转债共计53支，比上周减少11只。

截至2020年9月11日，可转债的纯债溢价率中位数为34.75%，转股溢价率的中位数为15.31%，可转债整体股性较强。

本周可转债共转股47,713.81万股，其中航电转债本周转股数为8,811.02万股，占全部转股数的18.47%。从累计转股比例来看，16润和债、机电转债、航电转债（退市）的累计转股比例分别为100.00%、99.86%、99.50%。多只转债将提前赎回，投资者转股情绪依然高涨。

（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场共进行6200亿元逆回购操作，共有3900亿元逆回购到期，净投放2300亿元，下周仍有8700亿元资金到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度，边际略有收紧。8月经济数据表明制造业持续恢复，市场需求加速提升，国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。市场监管总局举措落实支持出口转内销，加快转内销市场准入。十三部门联合发文推动物流业制造业深度融合方案，制造业转型、智能物联网是未来大趋势。目前国际形势日趋复杂，应做好长期持久战准备。当前偏股型转债估值水平普遍较高。转债市场近一月来波动较大。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。食品饮料、医药生物等持续较热。可关注低估值绩优蓝筹股。长期仍看好新基建、新能源等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。当前应谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。

风险提示：关注股市波动风险，国内外疫情反复、中美摩擦风险。

正文

1. 可转债一级市场

1.1. 可转债发行

具体来看，本周发行可转债为崇达转2。崇达转2发行主体是崇达技术股份有限公司，属于电子，股票代码为128131.SZ，发行规模14.00亿元，初始转股价格为19.54元，公告日2020-09-03，公告日股票价格19.28元；票面利率：第一年0.30%、第二年0.60%、第三年1.00 %、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

本周偿还可转债为新莱转债、木森转债、仙鹤转债、机电转债、航电转债。新莱转债的发行主体是昆山新莱洁净应用材料股份有限公司。偿还类型为提前赎回，规模为0.20亿元。截止偿还日2020年9月11日，新莱转债剩余期限为5.2705年，偿还后债券余额0亿元。

木森转债的发行主体是木森林股份有限公司。偿还类型为提前赎回，规模为0.28亿元。截止偿还日2020年9月11日，木森转债剩余期限为5.2623年，偿还后债券余额0亿元。

仙鹤转债的发行主体是仙鹤股份有限公司。偿还类型为提前赎回，规模为0.16亿元。截止偿还日2020年9月11日，仙鹤转债剩余期限为5.2623年，偿还后债券余额0亿元。

机电转债的发行主体是中航工业机电系统股份有限公司。偿还类型为提前赎回，规模为0.03亿元。截止偿还日2020年9月8日，机电转债剩余期限为3.9589年，偿还后债券余额0亿元。

航电转债的发行主体是中航航空电子系统股份有限公司。偿还类型为提前赎回，规模为0.12亿元。截止偿还日2020年9月8日，航电转债剩余期限为3.2951年，偿还后债券余额0亿元。

1.2. 可转债其他进展情况

可转债发行流程如下图2所示，发行可转债的主体首先通过董事会预案、股东大会（国企为国资委）批准，然后通过证监会受理、过发审委、获取证监会核准批文，即可准备上市，依次经历发行公告、股权登记日（一般为上市日前一天）、申购日（一般为上市日当天，包括股东配售和网上网下申购）和上市日完成发行。

2. 可转债二级市场

2.1. 市场总览

2.2. 行业维度

截至2020年9月11日，存量可转债共计355支，存量余额共计4513.28亿元。其中银行业存量可转债余额最多，高达1580.40亿元，其他行业则分布较为平均。除银行外存量可转债券余额最多的另外四个行业为化工、公用事业、非银金融、有色金属，该四个行业本周均呈下跌趋势。

2.3. 个券维度

从可转债个券的涨跌情况来看，涨幅最高的为隆20转债，本周涨幅达11.21%，本周成交额共计584,459.98万元，债券级别为AAA，行业为电气设备；涨幅排名第二到第五的可转债分别为科森转债、索发转债、合兴转债、嘉友转债，债项评级分别为AA、AA、AA、AA-，行业分别为机械设备、有色金属、轻工制造、交通运输；跌幅最大的前5支可转债分别为晶瑞转债、新莱转债、广电转债、希望转债、同德转债，债项评级分别为A+、A+、AA、AAA、A+，行业分别为化工、机械设备、传媒、农林牧渔、化工。从个券涨跌幅可以看出，可转债涨跌情况与级别相关性较差。

从可转债正股涨跌幅排名可知，正股涨幅最大的5支可转债为蓝天转S1、台华转债、隆20转债、凯龙转债、科森转债，正股涨幅分别为14.29%、10.86%、9.95%、9.02%、8.06%；正股跌幅最大的5支可转债为晶瑞转债、华阳转债、希望转债、龙大转债、正邦转债，跌幅分别为15.56%、16.38%、18.87%、19.19%、19.68%。正股涨跌榜与可转债涨跌榜有一定重合，正股涨跌榜未延续上周涨跌情况。

按可转债活跃度统计可知，本周市场最活跃的前五支可转债分别为蓝盾转债、通光转债、隆20转债、英科转债、万里转债，周成交额分别达到812,383.43万元、743,459.93万元、584,459.98万元、414,387.42万元、383,417.64万元，行业分别为计算机、电气设备、电气设备、医药生物、纺织服装，从债项级别上看，分别为AA-、A+、AAA、AA-、A+，本周蓝盾转债相对较为活跃。

转换平价指使可转换债券市场价值等于该可转换债券转换价值时的标的股票的每股价格，计算公式为可转换债券的市场价格/转换比例。截至2020年9月11日，可转债转换平价略高于于股票价格，且围绕股票价格上下波动。股票价格已经超过转换平价的转债共计53支，分别为永鼎转债、中闽定02、环境转债、福莱转债、新泉转债、科森转债、台华转债、欧派转债、桃李转债、正裕转债、宏辉转债、博特转债、三祥转债、东时转债、康隆转债、龙蟠转债、寿仙转债、上机转债、泛微转债、安20转债、塞力转债、富祥转债、九洲转债、新莱转债、天铁转债、今天转债、雪榕转债、三超转债、劲刚定转、华铭定转、中京定转、中京定02、雷科定转、辉隆定转、辉隆定02、必创定02、雷科定02、劲刚定02、北新定转、机电转债、一心转债、合兴转债、木森转债、唐人转债、康弘转债、海大转债、裕同转债、蓝帆转债、歌尔转2、巨星转债、齐翔转2、景兴转债。

纯债溢价率表示转债价高于纯债价值的部分，计算公式为(转债价-纯债价值)/纯债价值；转股溢价率表示转债价高于转股价值的部分，计算公式为(转债价-转股价值)/转股价值，其中转股价值计算公式为面值/转股价*正股价。纯债溢价率越高，可转债距离安全保底线越远，其债性越差；转股溢价率越低，说明可转债受正股波动的影响越敏感，表示可转债的股性越强。由下图可知，截至2020年9月11日，可转债的纯债溢价率中位数为34.75%，转股溢价率的中位数为15.31%，可转债整体股性较强。

3. 可转债转股情况

本周可转债共转股47,713.81万股，其中航电转债本周转股数为8,811.02万股，占全部转股数的18.47%。从累计转股比例来看，截至2020年9月11日，16润和债、机电转债、航电转债（退市）的累计转股比例分别为100.00%、99.86%、99.50%。多只转债将提前赎回，投资者转股情绪依然高涨。

4. 市场点评

经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场共进行6200亿元逆回购操作，共有3900亿元逆回购到期，净投放2300亿元，下周仍有8700亿元资金到期，8月社融新增大超预期，M2增速略有回落，整体来看货币政策仍维持灵活适度，边际略有收紧。8月经济数据表明制造业持续恢复，市场需求加速提升，国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。市场监管总局举措落实支持出口转内销，加快转内销市场准入。十三部门联合发文推动物流业制造业深度融合方案，制造业转型、智能物联网是未来大趋势。目前国际形势日趋复杂，应做好长期持久战准备。当前偏股型转债估值水平普遍较高。转债市场近一月来波动较大。

关于投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。食品饮料、医药生物等持续较热。可关注低估值绩优蓝筹股。长期仍看好新基建、新能源等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。但可转债的波动明显高于纯债，对投资者的风险承受能力要求较高。投资者参与之前应该做好波动的准备，当前以平衡性标的为主要投资策略，谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。

5. 其他公告

桃李转债：桃李面包（603866.SH）发布关于“桃李转债”（113544.SH）赎回的第二次提示性公告。赎回登记日：2020年9月17日。赎回价格：100.399元人民币/张（含当期利息）。

赎回款发放日：2020年9月18日。赎回登记日的次一交易日（2020年9月18日）起，“桃李转债”将停止交易和转股；本次赎回完成后，“桃李转债”将在上海证券交易所摘牌。

广汽转债：广汽集团（601238.SH）发布关于“广汽转债”（113009.SZ）赎回实施的转股价格调整公告。2020年8月28日，公司第五届董事会第49次会议审议通过了公司2020年中期利润分配方案，以截至股权登记日收市后的总股本为基数，向全体股东每股派发现金股利 0.03（含税），除息日、发放日为2020年9月21日。根据上述规定，广汽转债的转股价格将于2020年9月21日起由原来的14.26元/股调整为14.23元/股。调整后的转股价格自2020年9月21日起生效。

索发转债：索通发展（603612.SH）发布关于 “索发转债”（113547.SH）赎回的第九次提示性公告。赎回登记日：2020年9月15日。赎回价格：100.45 元人民币/张（含当期利息）。赎回款发放日：2020年9月16日。赎回登记日的次一交易日起，“索发转债”将停止交易和转股；本次赎回完成后，“索发转债”将在上海证券交易所摘牌。

环境转债：上海环境（601200.SH）发布“环境转债”（191028.SH）赎回的第十次提示性公告。赎回登记日：2020年9月17日，赎回价格：100.126元/张，赎回款发放日：2020年9月18日，赎回登记日次一交易日起（即2020年9月18日），环境转债将停止交易和转股；本次提前赎回完成后，环境转债将在上海证券交易所摘牌。

6. 蒙特卡洛模型本周定价结果