来源：方正证券研究
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相关报告
【万华化学】
卓创资讯9月11日纯MDI价格16800元/吨（环比+1000元/吨），聚合MDI报价16980元/吨（环比+980元/吨）。
本周国内聚合MDI市场继续大涨。截止到9月10日，国内市场主流商谈在16500-17200元/吨桶装含税现金自提或周边送到（以万华和上海货源为主），与9月3日相比，均价上涨700元/吨，涨幅为4.33%。北方某厂最新一口价执行17000元/吨，上海某厂因库存紧张暂停桶装货源接单及发货，散水货源仅保证长约客户供应，韩国厂家9月份货源销售完毕对中国市场不报价。各种利好支撑下，市场拉涨气氛浓厚，贸易商报价大幅上调，但终端下游多按需小单采购，市场整体成交量一般，市场周初上涨后进入整理态势。周中后，因后期国内外厂家密集检修利好支撑，市场继续稳中上探。
据万华微视界微信公众号消息，近期ICIS 2019年世界化工企业100强榜单发布，万华化学位列第34名，较2018年上升7位。2019年度销售额约97亿美元。
据CCUS和生物能源材料微信公众号消息，万华化学（四川）有限公司年产6万吨生物降解聚酯项目近日启动招标。
据陕西延长石油信息，9月10日，延长石油与烟台万华集团对标学习交流，延长石油集团公司总经理张恺颙带队到烟台万华集团进行对标学习交流，万华化学集团党委书记、董事长廖增太、纪委书记丛浩等领导出席会谈。张恺颙就延长石油发展现状及未来规划进行了介绍，表示希望与万华集团在煤炭采购、化工及新材料领域进行深度合作。廖增太表示，延长石油集团拥有辉煌历史和资源优势，希望双方紧跟能源革命趋势，围绕新能源、新材料及高端化学品进行攻关，万华集团愿意与延长石油共同寻找未来合作机会，为我国化学工业发展贡献力量。
【玲珑轮胎】
据玲珑轮胎微信公众号消息，第15届亚洲品牌盛典、亚洲品牌论坛暨颁奖典礼在海口举行，会议宣布了“2020亚洲品牌500强”等榜单，玲珑轮胎获“中国品牌年度创新企业”称号。
9月5日公司公告，截至赎回登记日(2020年9月3日)收市后，累计19.92亿元“玲珑转债”已转换为公司股票，占“玲珑转债”发行总额的99.633%；累计转股数量为1.09亿股，占“玲珑转债”转股前公司已发行股份总数的9.16%，其中2020年6月30日至2020年9月3日期间，累计转股数量约为1.09亿股。2020年9月4日起,“玲珑转债”停止交易和转股，尚未转股的734万元“玲珑转债”将全部被冻结。本次可转债赎回兑付总金额为人民币737.74万元，不会对公司现金流造成重大影响。本次“玲珑转债”转股完成后，公司总股本增至13.09亿股。
据金融界消息，9月10日腾讯全球数字生态大会·未来经济峰会上，山东玲珑轮胎股份有限公司董事长、总裁王锋表示，公司建成的以大数据和AI驱动的轮胎智能制造体系加速了他们各地分工厂的智能化建设，全面贯通了设计研发、生产、管理、物流和营销等环节，各项经营成本由此减少，交付速度得以提高。与腾讯云合作研发的新零售平台，帮助玲珑轮胎扛住了疫情对销量的冲击。
【恒力石化】
涤纶长丝9月10日库存23.67天，环比+0.64天，9月11日价格5491.67元/吨，环比-91.66元/吨；PTA 9月11日库存393.3万吨，环比-1.7万吨，9月11日价格3425元/吨，环比-60元/吨。
【新洋丰】
9月11日，磷酸一铵市场价达到1871.43元/吨，环比持平。
国内一铵企业接单有所增加，由于前期库存量有限，下游集中补货造成少数企业外发压力增加，局部供应显紧张。卓创预计下周一铵局部供应紧张情况或有所缓解，价格维持平稳，涨跌幅度不大。
【华鲁恒升】
华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资 15.72 亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建设周期 24 个月，建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资 49.8 亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。
9月11日乙二醇国内现货价 3850元/吨，环比下降20元/吨。9月11日尿素价格为1700元/吨，环比下降10元/吨。
风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。
1、吉祥航空是中国首批成立的民营航空公司之一截至2020年中报机队规模达到92架（含九元航空）。公司采用“低成本全服务”的双品牌模式对整个航空市场进行了全赛道布局其中，吉祥是最优成本模式经营的全服务航司，与三大航差异化竞争；九元则为典型的低成本航司。2019年，公司在座公里收益仅比三大航平均值低3.8%的同时，座公里成本比三大航平均值低9.0%，从而实现了14.0%的毛利率和6.0%的净利率，毛利率和净利率水平均达到行业较为领先水平。较小的机队规模和优异的成本管控赋予公司更强的灵活性，公司7月份国内ASK已经实现同比正增长2.5%，业务恢复进度明显领先于三大航，同时紧追春秋。
2、中国航空业从来不缺长逻辑，当前正在历史性的底部。中国处在航空需求高速增长期，人均乘机次数刚达到0.47次，而航空业发展环境存在明显劣势的日本，人均乘机次数都已经达到1次以上。随着居民收入水平不断提高，未来我国人均乘机次数从现在的0.47次增长到1次以上完全可以预期，我国航空需求高速增长的进程不会因为一次疫情就中断。由于变量众多，周期难以判断，投资航空历来都属于火中取栗，危机投资是当前发展阶段最有效的投资策略。全球来看，欧美亚各国的航司，无论是处在激烈竞争阶段还是相对垄断阶段，其每一轮的大周期，基本都是以大型危机为起点。在COVID-19疫情冲击下中国航司估值再次来到历史性的底部，5月25日航空板块PB破净至0.96倍，吉祥航空PB也跌至上市以来的历史最低点1.72倍。
3、确定性估值修复，可期待供需弹性。①宏观经济企稳回升，带动国内航空需求持续快速回暖，航司国内业务量数据同比转正可期。航空作为典型顺周期行业，随着基本面持续改善，将迎来确定性估值修复。②供给层面，受三大因素共同作用1）波音737MAX停飞及暂停交付、2）海航系运力引进暂缓、3）由于全行业的现金流被此次疫情严重消耗，未来两年行业的机队引进速度将大概率放缓，如果明年下半年航司国际及地区需求出现快速修复，总需求恢复至2019年水平并实现正增长，那么显著的供需弹性将有望显现。
4、投资建议：当前，中国航空股新一轮大周期已经启动，重申我们的观点，在航空股的大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，坚定看好中国航空板块当下的投资机会。中外航司历次经验也表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。预计吉祥航空2020-2022年归母净利润分别为7.60亿元、13.78亿元、16.39亿元，对应PE为-30.17倍、16.64倍、13.99倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：
1）永久性亏损风险
现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险。
2）阶段性冲击风险
但对航空股而言，危机仍然是一个随机游走的变量，每当我们开始忽视它时，新一轮的冲击往往突然来袭。当前时点，我们认为阶段性冲击风险再度发生的概率并不比疫情之前小。
宏观层面，依然面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险。
行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争恶化、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。
本周推荐：鸿远电子、睿创微纳、中航高科、航天发展、西部超导、航发动力、中简科技、中直股份
核心观点：
拥抱“核心”，上游元器件、新材料等的业绩有望成为行业景气先行指标，业绩走势决定趋势性配置机会不变，至10月中旬，逐步增配到位是关键！
伴随美国大选等逐步临近，市场风险偏好或有所回落，军工板块步入“分化”的优先“核心资产”阶段，估值相对较低、赛道核心叠加国产化替代需求预期的标的，是当前我们推荐优选标的的核心，中报、三季报业绩增长中枢是否上移或存上移的预期，亦是当前择股的优选依据，我们继续推荐【鸿远电子】、【睿创微纳】、【中航高科】、【航天发展】、【西部超导】、【航发动力】，推荐偏“主机”的【中直股份】、【洪都航空】、【中航沈飞】，信息化+航天装备赛道的【亚光科技】、【航天电器】、【七一二】，半导体领域的【紫光国微】、【景嘉微】，新材料领域【光威复材】、【图南股份】。
1、鸿远电子：
（1）赛道优：稳格局（三寡头、细分龙头）、稳高毛利率、稳增长，未来三年自产MLCC业务有望随下游景气，其增速中枢从20%逐步上移至40%附近，有望超越连接器赛道过去10年的行业稳增红利；
（2）航天装备采购β核心受益标的之一：参考2016-18年数据，自产MLCC超40%份额供给航天相关装备，有望持续受益于航天装备采购的高景气度预期；
（3）扩品类、国产化替代α值得期待：据公司公告，公司已经实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售，后续有望依托代理渠道等，相关国产化替代进展值得期待，2020E/2021E动态估值为43X/29X。
2、睿创微纳：
（1）赛道好，装备信息化建设加速，叠加海外民品业务拓展（安防、打猎+人体测温+工业测温等）可期，对标FLIR，正处在FLIR 2000-2010黄金十年的起点。
（2）技术壁垒高，公司是氧化钒非制冷红外芯片新“核高基”专项落地企业，ISP课题2019年结题，有望逐步取代红外领域FPGA，成本大幅降低，且其签订共建“烟台新型半导体技术研究院”合作框架协议，化合物半导体及MEMS工艺等的加速研制、提升值得期待；
（3）竞争格局好，海外整机销售额2019年约占2/3，而国际龙头FLIR部分供货受美国商务部限制，其国际竞争实力属第一梯队，国内配套海康等，龙头地位凸显，国内外市场份额有望稳步提升；
（4）业绩增速快，在股权激励及产能充足的背景下，公司有望实现业绩未来3年超60%快速复合增长，2020E/2021E动态估值为66X/47X。
3、中航高科：
（1）赛道好，市场空间广，航空复材领域逆周期属性强、营业利润率持续较高，未来3年有望维持30%左右的复合增长。
（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且产品整体毛利率有望稳步提升。
（3）短期看装备增长需求、中期看改革，远期看商用飞机，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现，2020E/2021E动态估值为65X/46X。
风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险。
十部门召开全国塑料污染治理工作电视电话会议：
1）会议要求全面系统加强塑料污染全链条治理，管控好生产源头，规范好流通环节，引导好消费使用，谋划好产品替代，组织好回收处置，实施好专项清理；
2）今年以来，塑料污染治理的关注度明显提升。目前已有11个省市发布了相应的实施方案（或征求意见稿），塑料污染治理工作取得了初步进展；但治理工作总体仍处于起步阶段；在做好塑料垃圾分类回收、分类处置和资源化利用以及健全城乡垃圾清运体系等方面仍需要提高。
3）下半年垃圾分类制度推进进度有望加速：截止9月1日，46市中已有16个城市发布新版《生活垃圾管理条例》，南京、大连已经人大常委会审议通过；郑州、重庆生活垃圾分类管理办法已公开征求意见。部分非试点城市也将于2020年底或2021年初正式实施生活垃圾分类制度。随着疫情的缓解，下半年垃圾分类制度的落实进展有望加速，并在46个重点城市分类制度推进的基础上向其他地级市延伸，城乡垃圾清运体系建设进一步加强。
生态环境部召开全国危险废物环境管理工作会议暨危险废物专项整治三年行动推进会：
1）2020年以来，危废监管力度明显加强。4月，国务院安委会印发《全国安全生产专项整治三年行动计划》，明确了9个专项整治实施方案，危废专项治理是重点之一；专项整治三年行动从2020年4月启动至2022年12月结束。7月，生态环境部、公安部、最高检联合印发《关于严厉打击危险废物环境违法犯罪行为的通知》，决定于2020年7月至11月严厉打击危废环境违法犯罪行为，对全部涉案企业和个人，依法实施严惩重罚。
2）危险废物处置费用较高，我国部分工业企业为节省处置成本，一直存在危废违法排放的问题。2013年“两高”司法解释出台后，危废违法排放问题得到了一定程度的遏制，2014年上报危废产生量同比增加476.63万吨，但违法排放问题依然存在。危废监管力度的加严有助于进一步规范危废转移处置链条，促进正规渠道危废处置需求的提升。
风险提示：
垃圾分类推进进度不及预期；上市公司在手项目推进进度不及预期；疫情反复风险。
8月挖机销量20939台，同比+51.3%。其中，国内18076台，同比+56.3%；出口2863台，同比+25.7%。1-8月挖机合计销售210474台，同比+28.8%。其中，国内190222台，同比+29.7%；出口20252台，同比+20.8%
8月挖机销量继续高增，中挖占比环比提升明显
①得益于基建、地产项目开工进程加快以及机器替人趋势加深、更新需求持续释放等因素，8月挖机行业景气延续，销量实现高增，同比+51.3%；②分吨位看，8月，小/中/大挖国内销量分别为1.01/0.54/0.25万台，同比增长51.5/80.5/35.1%，小挖依然引领行业增长，中挖增速表现亮眼；③从结构上看，8月，小/中/大挖占比分别为56.1/29.8/14.1%，较上月环比提升0.2/2/-2.2pct，中挖占比环比提升明显；④出口方面，1-8月累计出口2.03万台，同比增长20.8%，外需承压背景下韧性依然较强
行业集中趋势不改，国产龙头市占率有望进一步提升
8月，行业CR3/CR6分别为56/77 %，同比提升1.0/1.3pct。2020M1-8，行业CR3/CR6分别为53/75%，较2019年提升0.3/1.3pct，行业集中趋势不变，强者恒强效应凸显。分企业看，8月国产龙头销量增速较快，单月市占率环比提升明显。在经济下行压力较大背景下，行业部分企业客户回款存在一定压力，龙头企业在资金、经销商管理、风控等方面的优势占据有利地位，市占率有望持续提升
展望未来，行业景气有望延续，龙头主机厂有望充分受益
开工小时数及上游排产数据等先行指标表现优异，预示Q3行业销量有望延续高增态势。此外，专项债等逆周期调节政策催化下基建投资有望持续发力，叠加机器替人效应以及环保政策加码下更新需求持续释放，行业景气有望延续，预计2020年行业销量同比增长25%，2021年行业仍有望实现正增长。国产龙头主机厂已在产品、服务、渠道、数字化转型等多个方面积累了一定的竞争优势，有望充分受益于行业景气拉长及波动性减弱，进一步扩大产品销量，提升国内及海外市场市占率，看好龙头主机厂未来成长性
投资建议：上半年在挖机行业高景气的带动下，龙头主机厂及核心零部件企业半年报业绩表现靓丽。但在高基数的增长背景下，市场上担忧行业增长态势将不可持续，对行业未来走势尤其是2021年能否实现正增长仍存在忧虑，进而导致龙头主机厂估值承压。展望未来，我们认为经济内循环背景下投资增速不悲观，行业景气有望延续，且中长期来看行业需求波动性减弱，龙头主机厂有望充分受益。目前主机厂2020年业绩对应估值普遍在10倍左右，仍存在修复空间。此外，上游零部件配套企业受益于挖机行业景气的延续，业绩也有望延续高增，继续推荐三一重工、中联重科、建设机械、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业
风险提示：疫情影响反复、经济增速大幅下滑、基建地产等投资增速不及预期、海外市场拓展不及预期。
有色金属各板块估值仍处在历史偏低水平，金属价格回暖有望带来板块业绩与估值的双重修复；标的方面建议关注紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、寒锐钴业、华友钴业。
·小金属：下半年全球新能源汽车市场整体回暖明显。金九银十新能源汽车产量有望继续强势表现，加上国家钴收储获得各冶炼厂证实，新能源金属领域阶段性优势显著。国内方面，中国车市整体好于年初预期，受国内政府新能源政策影响，8月新能源汽车销量突破历史记录，行业复苏进程延续；叠加国家钴收储迈出实质性步伐，钴价有望受到支撑。
·基本金属：据央行公布数据显示，受地方债发行放量等因素带动，8月国内新增社融规模达3.58万亿元，大幅高于预期值（2.66万亿元）及前值（1.69万亿元），经济企稳向好态势不改，市场风险偏好有望得到提振。考虑到金九银十消费旺季到来将进一步拉动基本金属下游需求，叠加相关品种库存降至历史偏低水平（全球三大交易所铜库存续降至34万吨整数关口下方，铝库存亦录得小幅下降），现阶段看好铜、铝价格表现。现货方面，铜较低的显性库存水平意味着产业链整体偏紧，但市场也会担心贸易商交仓赚取现货升贴水，从2018年以来海外贸易商有多次集中交仓行为，对市场造成较大冲击。就目前的现货而言，虽然铜冶炼商利润受到低加工费抑制，中国上半年铜表观消费表现强劲，但国内库存季节性来看并无显著低于往年同期水平。而在库存低迷更明显的海外，需求受到疫情的冲击更为显著，尽管库存偏低，但更倾向于市场有隐性囤货行为。
·贵金属：本周贵金属价格呈小幅震荡走势，美元反弹给贵金属市场一定压制。但考虑到全球流动性宽松格局延续，贵金属上涨基础依然较为坚实。
风险提示：全球范围内疫情二次爆发，金属价格大幅下跌，经济复苏进程及力度不及预期。
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